Блог компании ИК Айгенис | Прощаемся с санкциями и высоким «ключем». Где был бы индекс Мосбиржи в нормальных условиях? Топ акций на 2025 г.

Стремительное улучшение ситуации в геополитическом поле и сохранение ключевой ставки ЦБ в декабре привели к взлету российских акций. С нижней точки 17 декабря 2024 г. индекс Мосбиржи прибавил 38%. Мы задались вопросом, каким мы видим значение индекса Мосбиржи, если бы все стало «нормально», т.е. без высокой ключевой ставки и геополитики.

На конец 2024 г. мультипликатор P/E российского рынка акций составлял 3.9х. Если предположить, что чистая прибыль российских компаний («Е» в знаменателе) в 2025 г. останется на уровне 2024 г.  (это слабо прогнозируемая величина, поэтому мы принимаем его значение на уровне прошлого года, как для случайного блуждания), то P/E 2025 исходя из текущих котировок составляет 4.5х. Рост с 3.9х до 4.5х в текущем году был обусловлен началом переговоров между РФ и США по урегулированию украинского конфликта.

Мультипликатор P/E = 4.5х соответствует требуемой доходности в 22.4%, которая состоит из доходности 5-летних ОФЗ 16.3% (безрисковой ставки) и премии за риск инвестирования в рынок акций 6.1%.

Если бы все стало нормально

Нормальным значением премии за риск является 5.5%. Таким образом, она должна снизиться на 0.6 п.п. с текущих 6.1%.

Нормальным значением доходности к погашению 5-летних ОФЗ, то есть в ситуации, когда политика ЦБ является ни жесткой, ни мягкой, является 8%. Таким образом, она должна снизиться на 8.3 п.п. с текущих 16.3%.

В итоге, в ситуации с нормализацией монетарной политики ЦБ и устранения геополитического фактора требуемая доходность снижается с текущих 22.4% до 13.5%.

 

 Требуемая доходность в 13.5% соответствует мультипликатору P/E = 7.4.

Этот показатель выше текущего значения P/E = 4.5x на 66%, что соответствует потенциалу роста рынка акций в 66% до нормального уровня. Мы также отмечаем, что без санкций чистая прибыль компаний будет выше значения, которое мы принимаем для 2025 г. равным 2024 г., таким образом потенциал роста рынка акций становится еще выше. Более того, рынок может уйти сильно выше нормальных значений (пузыри на рынке акций могут длиться годами).

Что означает снятие санкций для российского рынка акций

1. Снижение транзакционных и логистических затрат компаний при трансграничной торговле;

2. Значимые корпоративные события у компаний с большим весом в индексе Мосбиржи: возобновление поставок по Северному потоку-2 Газпрома и подключение Сбера к SWIFT;

3. Снижение бюджетных расходов за счет ВПК, которые являются одним из главных проинфляционных факторов, и более ранее снижение ключевой ставки;

4. Охлаждение рынка труда благодаря перетоку рабочей силы с ВПК на гражданское производство, и более ранее снижение ключевой ставки;

5. Рост импорта, который будет способствовать ослаблению рубля, что позитивно для экспортеров и рынка акций, так как 50% его капитализации – это нефтянка;

6. Снижение ставки и переток колоссальных денег из фондов ликвидности и депозитов обратно на рынок акций;

7. Возвращение нерезидентов и приток денег на рынок акций, которые также станут топливом для его роста.

Топ акций на 2025 г.

Мы отобрали компании, которые, на наш взгляд, являются главными бенефициарами снижения ставки и снятия санкций. Мы также приведем в конце список аутсайдеров.

Газпром – возобновление поставок в ЕС по Северному потоку-2 и вероятные дивиденды;

Сбер, ВТБ, Т-технологии – подключение к SWIFT, снижение транзакционных затрат;

Аэрофлот – возобновление полетов в западном направлении, разрешение проблем с нехваткой запчастей и самолетов;

Новатэк – ослабление санкций и разрешение проблемы с газовозами под СПГ-проекты;

Мосбиржа – снятие санкций с НКЦ и НРД, возобновление торгов долларом, евро и гонконгским долларом. Возвращение нерезидентов на российский фондовый рынок и рост объемов торгов;

Озон – снижение транзакционных и логистических затрат, снижение ставки на аренду складов;

МТС – снижение долговой нагрузки;

Алроса – снятие санкций на операции с российскими алмазами.

Помимо ярких акций-бенефициаров текущих позитивных трендов мы также считаем перспективными бумаги Циана, Яндекса, Хедхантера, Полюс Золота, Банка «Санкт-Петербург», Норникеля, Транснефти, Х5, Мать и Дитя.

Аутсайдеры

Нефтяные компании – Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпром нефть, на ожидании снижения цен на нефть (профицит + рост добычи США);

Сталевары – Северсталь, НЛМК, ММК, слабый внутренний спрос (сокращение объемов строительства и приостановка инфраструктурных проектов);

Разработчики ПО – Астра, Позитив, Диасофт, Аренадата, Ива, более низкий потенциал роста, чем при санкционном режиме;

Девелоперы – ПИК, ЛСР, Самолет, Эталон, обвал рынка ипотеки.