Блог компании Альфа-Инвестиции | Ключевая ставка — 21%. Что делать с акциями и облигациями

Банк России повысил ключевую ставку до 21%. Регулятор готов и дальше ужесточать денежно-кредитную политику. После заседания ЦБ фондовый рынок оказался под давлением. Какую тактику выбрать инвестору при работе с акциями и облигациями.

Что происходит со ставкой

Повышение ключевой ставки — это традиционно негативный фактор для рынка акций. Именно он стал главной причиной падения Индекса МосБиржи с начала 2024 года. После пятничного решения ЦБ о повышении ставки до рекордного с 2003 года уровня в 21%, акции вновь могут оказаться под давлением.

В пресс-релизе сообщается, что ЦБ рассматривает возможность повышения ключевой ставки на заседании 20 декабря. Основной причиной такого шага является рост инфляционных ожиданий среди домохозяйств и компаний. Центробанк скорректировал прогноз инфляции до конца 2024 года и на 2025 год, одновременно расширив диапазон прогнозируемой ставки на следующий год с 14–16% до 17–20%. ЦБ продолжает придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, стремясь снизить инфляцию до целевого уровня в 4%. Поэтому на предстоящем заседании возможно очередное повышение ставки.

Рынок акций

Что будет с Индексом МосБиржи

В понедельник, 28 октября, Индекс МосБиржи продолжил снижение и спускался до 2613 п. Позже индекс смог немного восстановиться. Давление продавцов продолжается и может сохраняться на короткой дистанции.

Ближайший значимый уровень поддержки расположен в диапазоне 2500–2520 пунктов. Именно он сдержал волну распродаж в сентябре, потенциальное снижение до этого уровня может представлять интерес для покупок. При приближении к указанному диапазону можно ожидать увеличения объёмов спроса на акции, что создаст предпосылки для возможного отскока.

Верхняя граница текущего бокового тренда находится на уровне 2900 пунктов. Если посмотреть на ситуацию шире, то в среднесрочной перспективе индекс, вероятно, будет двигаться в рамках указанного коридора. Сейчас факторов, способствующих стремительному росту рынка акций, не наблюдается. 

Тактика работы с акциями

В свете повышения ключевой ставки предлагаем придерживаться тех принципов отбора бумаг, которые мы обозначили в стратегии на IV квартал:

• В приоритете акции компаний с минимальной долговой нагрузкой или чистой денежной позицией. Бумаги закредитованных эмитентов, таких как Сегежа, АФК Система, МТС, ВК, РусГидро, М.Видео, ТМК и др., в среднесрочной перспективе могут отставать от рынка. Их слабость будет обусловлена ростом процентных расходов, вызванным рефинансированием старых долгов на новых условиях, что окажет давление на денежные потоки компаний. Это негативно скажется не только на развитии их бизнеса, но и снизит вероятность выплаты дивидендов

Большинство акций с большим долгом доступны для маржинальных сделок. Если такие бумаги отсутствуют в портфеле, их можно рассмотреть для коротких продаж (шорт), чтобы заработать на падении. Такая тактика особенно эффективна при снижении рынка, так как позволяет хеджировать риски всего портфеля.

• Предпочтение следует отдавать наиболее ликвидным акциям. К таким относятся голубые фишки: Сбербанк, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Яндекс, Полюс, Сургутнефтегаз-ап. В отличие от бумаг второго и третьего эшелонов, подешевевшие голубые фишки обладают большей привлекательностью для инвесторов и могут расти быстрее.

Отдельно следует выделить такие компании, как Хэдхантер, Интер РАО, ЭсЭфАй и ТКС Холдинг. Эти акции также обладают сильными позитивными драйверами, что способствует их устойчивости и может позволить им опережать рынок.

Рынок облигаций

Облигации с фиксированным купоном

Рост ключевой ставки негативен для долгового рынка. Цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) с конца 2023 года всё время смещается. Если в начале года участники рынка рассчитывали на снижение ставок, то сейчас из-за риторики ЦБ ожидания сместились в сторону по-настоящему длительного сохранения ультражёсткой ДКП. В этих условиях интересный момент для покупки длинных ОФЗ с фиксированным купоном появится лишь к концу года или в начале I квартала — при явных признаках замедления инфляции и снижении проинфялционных рисков.

Настроения на долговом рынке ближайший месяц могут быть тревожными. Помимо роста доходностей ОФЗ, основная часть которого, вероятно, придётся на эту неделю, могут расширяться риск-премии в корпоративных бумагах. Особенно тревожно выглядят ВДО, где риски дефолтов сильно выросли. Поэтому из бумаг с фиксированным купоном лучше отдавать предпочтение наиболее коротким облигациям с погашением в пределах 6-8 месяцев от надёжных эмитентов с умеренным долгом. Например:

• ОФЗ 29006 (RU000A0JV4L2) — YTM 20,4% — погашение 29.01.2025
• СУЭК Ф1P5R (RU000A101CQ4) — YTM 23,4% — оферта put 22.01.2025
• Роснефть 2P4 (RU000A0ZYT40) — YTM 23% — оферта put 06.02.2025
• ХК ФинансБ1P8 (RU000A104XU6) — YTM 22% — оферта put 03.01.2025
• ЭР-Телеком ХолдингБ2-2 (RU000A1058K7) — YTM 21,6% — погашение 24.12.2024

Облигации с плавающим купоном (флоатеры)

За последний месяц наблюдалось расширение спредов к ключевой ставке во флоатерах. Если ранее в бондах инвестиционной категории спред к ключевой ставке составлял 1,2–2,5 процентных пункта, то теперь уже ожидаются размещения с купоном «ключевая ставка + 3%». Есть риск, что на фоне переоценки кредитного качества эмитентов этот процесс продолжится.

Мы считаем, что сейчас интересней короткие флоатеры от эмитентов с самым высоким кредитным рейтингом и с привязкой купонов к ключевой ставке, а не к RUONIA.

Валютные облигации: юаневые, замещающие, квазивалютные

Ценовой Индекс замещающих облигаций (ЗО) от Cbonds в конце октября находится на исторических минимумах. Доходности юаневых выпусков также на максимально высоких отметках.

Несмотря на ослабление рубля, котировки замещающих облигаций падают. Причины:

• Высокие рублёвые ставки. Инвесторы переключаются на рублёвые инструменты с привлекательной доходностью.
• Волатильность валютных курсов. После прекращения торгов долларом и евро на Мосбирже курсы стали менее предсказуемыми.
• Навес предложения. Минфин завершает замещение суверенных евробондов до конца 2024 года, что создаёт временное давление на ЗО.

Сегмент замещающих и квазивалютных облигаций сейчас привлекателен. Доходность по индексу ЗО превышает 13%, а по некоторым выпускам достигает 14–15%. Это делает их хорошим вариантом для добавления в портфель с целью диверсификации и защиты от валютных рисков.

В 2025 году ожидается снижение доходностей после завершения замещения евробондов и цикла снижения ставки ФРС, что должно поддержать котировки. Это создаёт потенциал роста цен на замещающие облигации и делает их особенно интересными для долгосрочных инвесторов. Интересные облигации:

• ГТЛК, ЗО27-Д (RU000A107B43) — YTM 15,2% — погашение 10.03.2027
• ГТЛК, ЗО28-Д (RU000A107CX7) — YTM 14,5% — погашение 26.02.2028
• Борец Капитал, ЗО-2026 (RU000A105GN3) — YTM 15,2% — погашение 17.09.2026
• Газпром Капитал, ЗО29-1-Д (RU000A105KU0) — YTM 12,6% — погашение 27.01.2029.

Альфа-Инвестиции