Блог компании Альфа-Инвестиции | Рынок поменялся: что выбрать — акции или облигации

После жёсткого прогноза ЦБ и позитивных новостей от Трампа котировки обоих классов активов сильно скачут: акции и облигации растут и падают синхронно. Разберёмся, что в этой ситуации покупать, что продавать, а что не трогать.

В чём суть проблемы

Банк России оставил ключевую ставку без изменений, но снова дал сигнал, что высокие ставки могут продержаться дольше, чем ожидалось ранее. Это говорит о том, что регулятор не готов уступать под нажимом критики.

С другой стороны, ожидания геополитической разрядки между Россией и США оживили интерес к акциям, прежде всего тех компаний, что находятся под санкциями. Такого объёма торгов у Индекса МосБиржи не было с 2022 года.

Всё это создаёт атмосферу нервной неопределённости. Инвесторам приходится решать: стоит ли входить в акции, или уже поздно? Переложиться в облигации, или ещё рано? Где шансы заработать выше, а риски упущенной выгоды ниже?

Облигации: за и против

Выделим 3 ключевые причины, по которым стоит сейчас оставаться в облигациях (или докупать их), и ещё 3 причины, почему этого делать не стоит. Выводы сделаны на примере ОФЗ, но они справедливы и для корпоративных бондов.

В чём выгода:

• Защита от волатильности

Текущие ставки позволяют зафиксировать доходность около 19% на год вперёд и около 17% на несколько лет с минимальным риском (если брать ОФЗ). Это значит, что можно попросту закрыть глаза на происходящее и спать спокойно.

При любых сценариях портфель из облигаций будет в разы менее волатилен, чем портфель из акций. Если цены на ОФЗ осенью в среднем (по индексу RGBI) теряли до 10% за квартал, то акции выдавали просадку более 20%.

• Всё ещё высокая доходность

Нынешняя доходность надёжных облигаций (госбумаги, а также бумаги компаний с высоким рейтингом) всё ещё близка к 20%. И эту ставку можно зафиксировать на несколько лет вперёд, что в акциях невозможно сделать в принципе.

Чтобы доходность акций была сопоставима со ставками безрисковых облигаций, они должны приносить 30–35% с учётом риск-премии. Это возможно на горизонте 1 года, но не несколько лет подряд — тут они точно уступят облигациям.

• ЦБ в любом случае снизит ставку

Для долгосрочного и консервативного инвестора нет большого смысла разгадывать траекторию движения ставки ЦБ. Она сейчас на исторических максимумах, и очевидно, что она не будет там находиться годами.

Отсюда вывод: даже если не удастся заработать на переоценке облигаций при снижении ставки в 2025 году, то получится сделать это в 2026 или 2027 году. В наиболее длинных бондах за 3 года в сумме может выйти более 80% прибыли.

В чём опасность:

• Есть сюрприз с курсом рубля

Позитив, накрывший рынки, не обошёл стороной валюту. Рубль так укрепился, что юань на бирже, а доллар и евро на межбанке упали до уровней июня 2023 года. Сейчас валюту можно взять на 20% дешевле, чем она была прошлой осенью.

Даже если валютные пары отыграют лишь частично, есть высокий риск упущенной выгоды: зачем держать облигацию, которая принесёт 5–6% за квартал, если простой отскок доллара и юаня за тот же период может дать 10–15%.

• Отставание от реальной инфляции

Росстат сообщает о среднем росте цен в стране на величину около 10% за целый год (последние 12 месяцев), но инфляция — вещь индивидуальная, и у многих инвесторов она может составлять гораздо большие значения.

Если деньги, заработанные на рынке, предполагается потратить на покупку товаров, которые дорожают на 18–20% или быстрее, то облигации, как и вклады, не дадут достаточного прироста.

• Можно проиграть акциям в этом году

Российский рынок акций ещё ни разу не приносил убытки два года подряд. Его динамику можно описать нехитрой формулой: «один год падаю, два года даю крупный прирост, и в среднем выходит около 15% годовых».

В 2024 году Индекс МосБиржи терял до 30%, а в этом году есть высокая вероятность, что он не только отыграет падение, но и добавит сверху ещё, в том числе за счёт эффекта накопленной инфляции.

Акции: сейчас или потом

Аналогично разберём аргументы в пользу покупки акций (увеличения их доли) или удержания их в портфеле на текущих уровнях. По три ключевых аргумента в каждую сторону, чтобы иметь полную картину.

В чём выгода:

• Мягкая ДКП + геополитика = двойной драйвер

Инфляция вышла на плато и дальше 10% пока не растёт. Если за этим начнётся снижение, у ЦБ будет сильный аргумент в пользу снижения ставки уже в апреле-июне, особенно на фоне укрепившегося рубля.

Вкупе с новостями о переговорах это создаёт условия для полномасштабного ралли на недели и месяцы. Те, кто не успеют хотя бы частично переложиться в акции, будут потом догонять рынок, сидя в облигациях целый год или дольше.

• Рынок всё ещё недооценён

По основным коэффициентам российские акции остаются дешёвыми. Так, выручка в рублях у топовых компаний и банков за три года выросла на 20–30%, а цена их акций всё ещё на уровнях конца 2021 года либо ниже.

Даже если убрать из уравнения фактор геополитики и высокой ставки ЦБ, многие акции сохраняют недооценку, поскольку они были дёшевы ещё до 2022 года, например, из-за снижения цен на сырьевые товары, некоторые из которых сейчас плавно растут.

• Приток ликвидности в акции

Всего за пару дней на рынок акций пришёл такой крупный объём свободных денег, что даже у самых популярных бумаг не хватало продавцов. Это явно говорит о том, что в России есть избыток рублёвой массы, готовой разогнать цены.

По данным ЦБ, денежная масса за последние три года (агрегат M2) выросла почти на 80%. На депозитах и счетах физлиц сейчас более 50 трлн руб. Чтобы рынок в феврале вырос на 10%, хватило лишь нескольких сот миллиардов.

В чём опасность:

• Переговоры — не значит отмена санкций

Нынешний позитив связан только с намерениями Трампа примирить Россию и Украину. Но не все из его предыдущих международных миссий имели успех.

Возможно, сейчас у Трампа получится лучше, чем в 2018 году, но стоит держать в уме более простой сценарий: президент США не сможет добиться уступок, потеряет интерес и де факто продолжит давить санкциями.

• Риски «жёсткой посадки» ВВП

Даже если допустить самый позитивный политический сценарий: остановка боевых действий, смягчение санкций (или хотя бы не появление новых), не факт, что для экономики, выручки компаний, а значит, и акций это будет позитив. Значительную часть роста ВВП сейчас обеспечивает госзаказ и рост расходов Минфина. На этом, в частности, зарабатывают банки и IT-компании. Примирение позволит снизить госрасходы, но также может уронить прибыли и акции компаний внутренних секторов. Кроме того, высокая инфляция пока не позволяет рассчитывать на быстрое снижение ставок, а значит сохранится давление на финансы закредитованных эмитентов.

• ЦБ может «заморозить» рынок

Вот уже более года основной драйвер для рынка акций — это ставка ЦБ, ожидания её изменения, а также данные по инфляции, на базе которых регулятор принимает решение. Если исходить из текущего прогноза самого ЦБ, то в 2025 году ставка составит 19–22%, что означает следующее: могут быть движения вверх и вниз, но преобладающий тренд — без изменений. Потенциально это боковик для акций (после уже прошедшей волны роста).

Что делать инвестору

• Будьте готовы к развороту

Эйфория на рынке акций пройдёт. Если вы решили поучаствовать в ралли, то оставляйте в портфеле и докупайте только самые крепкие компании, а не те, что растут на голом энтузиазме.

• Фиксируйте прибыль в аутсайдерах

Слабые компании (убыточные, с долгами) долго держать опасно: шансы на отмену санкций призрачные, а ставки ещё долго будут высокими. Заработали на росте — отлично. Но, пока нет ясности, лучше сократить их долю в портфеле.

• Заложите сценарий деэскалации

Чем бы ни закончились переговоры, экономика РФ останется ориентирована на экспорт. Компании внутренних секторов лучше подрезать, акции экспортёров — увеличить. Сырьевики редко подводили в прошлом.

• Держите «кубышку» из облигаций

Разместить хотя бы 20–30% портфеля в ОФЗ не только выгодно, но и разумно. Если они не обгонят акции, то послужат долгосрочным резервом для покупки акций в будущем.

• Не перегибайте с защитой

Облигации — базовый инструмент на случай, когда нужно переждать неспокойные времена. Но держать в них 70–80% и более — это перебор. Как показал опыт тех, кто входил в длинные ОФЗ год назад, в них можно застрять надолго.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции