Блог компании Финам Брокер | Без сюрпризов: Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%

На опорном заседании 14 февраля Банк России в соответствии с консенсус-прогнозом и ожиданиями аналитиков «Финама» сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Сохранен и умеренно жесткий сигнал, что также соответствовало ожиданиям. В регуляторе отметили, что будут оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции. «В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре», — отмечается в сообщении регулятора. Кроме того, был представлен новый среднесрочный прогноз, в котором повышен прогноз инфляции на 2025 год и прогнозная траектория средней ключевой ставки на 2025-2026 гг.

Основные изменения в макропрогнозе:

• прогноз инфляции на 2025 год повышен до 7,0-8,0% (октябрьский прогноз 4,5-5,0%), на 2026-2027 гг. сохранен на уровне 4,0%. При этом среднегодовая инфляция в этом году прогнозируется на уровне 9,1-9,8%, что выше, чем в 2024 году (8,4%), со снижением до 4,9-5,4% в 2026 году и до 4,0% в 2027 году;
• прогноз средней ключевой ставки на этот год повышен до 19-22% (прежний прогноз — 17-20%), это означает, что ЦБ допускает дальнейшее повышение ставки в этом году, в том числе и выше 22%. На 2026 год прогноз средней ключевой ставки повышен до 13-14% (прежний прогноз — 12-13%), на 2027 год сохранен без изменений (7,5-8,5%, что соответствует текущей оценке ЦБ долгосрочной нейтральной ставки);
• прогноз роста ВВП на этот год повышен до 1-2% (прежний прогноз — 0,5-1,5%), на 2026 год снижен до 0,5-1,5% (vs 1-2% в октябрьском прогнозе), на 2027 год сохранен без изменений (1,5-2,5%); более высокому прогнозу экономической активности в этом году соответствует прежде всего более высокая оценка валового накопления, но оценки расходов на конечное потребление и валовое накопление на 2026 год снижены; таким образом, замедление роста экономики в новом прогнозе носит более «растянутый» характер.
• прогноз роста денежной массы и кредитования на 2025-2026 гг. снижены, как поясняет ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики и влияния автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам).

Как говорится в релизе, текущее инфляционное давление остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем более выраженным стало охлаждение кредитной активности, растет склонность населения к сбережению. По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0-8,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

ЦБ отмечает, что устойчивое инфляционное давление усилилось, отражая высокий внутренний спрос второй половины 2024 года. Вклад в динамику цен вносит и произошедшее осенью ослабление рубля. Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Годовая инфляция, по оценке на 10 февраля, составила 10,0%. В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.

ЦБ характеризует текущие ДКУ как жесткие (хотя рыночные процентные ставки несколько снизились после декабрьского заседания, в основном из-за корректировки вниз ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки, неценовые условия банковского кредитования ужесточились). Отмечается, что в последние месяцы значительно выросла норма сбережения домашних хозяйств, а охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка. В декабре-январе розничное кредитование сокращалось, корпоративное кредитование также уменьшилось.

Банк России считает, что на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.

Что не нашло отражение в релизе: 1) потенциальное дезинфляционное влияние укрепления курса рубля (с начала года курс рубля к доллару на форексе укрепился примерно на 18%); 2) влияние на экономическую активность и инфляцию повышенных бюджетных расходов в последние месяцы; 3) какое-либо упоминание возможных перспектив урегулирования ситуации на Украине в результате готовящихся переговоров и влияние этого на экономику, инфляцию и траекторию ключевой ставки.

«Мы пока по-прежнему полагаем, что в базовом сценарии текущее значение ключевой ставки может остаться пиком в этом цикле, а ее снижение начнется не ранее середины года. Но неопределенность различных сценариев остается высокой. Скорее всего, ситуация станет более ясной к следующему опорному заседанию в конце апреля: с учетом временных лагов ДКП, которые ЦБ оценивает в 3-6 кварталов, должны начать проявляться эффекты от повышения ключевой ставки в июле-октябре прошлого года, будут видны оперативные данные по экономической ситуации в Iквартале, могут появиться предварительные результаты готовящихся переговоров по Украине», — заключает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

🧐 Читать на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы