Блог компании Финам Брокер | Металлургия на перепутье: падения, рост и перспективы российского сектора в условиях санкций и глобальных вызовов

Индекс стоимости акций сектора металлов и добычи Московской биржи (MOEXMM) по итогам 2024 года снизился на 15%. При этом бумаги металлургов падали на более значительную величину, нежели российский фондовый рынок в целом. Однако с начала текущего года индекс MOEXMM уже полностью отыграл все потери прошлого года – с января индикатор увеличился почти на 16%, а за февраль показатель подрос на 13%. Сегодня же среди лидеров роста находятся акции ММК, ТМК, НЛМК и «Северстали». 

Почему в последнее время растут акции российских металлургов? Стоит ли держать их в своем инвестиционном портфеле? Какие перспективы у сектора на второй квартал? Каким будет спрос на продукцию российских эмитентов? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Сложные времена

Металлургический сектор в России переживает сложные времена. Ухудшение показателей мировой экономики, а также снижение спроса на металлы, в частности со стороны Китая, стали серьезными вызовами для отрасли. Более того, жесткая денежно-кредитная политика Банка России привела к ухудшению ситуации в строительном секторе страны, что, как следствие, снизило спрос на металлы со стороны девелоперов. Невысокий спрос наблюдается и на сталь для автопрома, что связано с нежеланием китайских производителей автомобилей штамповать детали в России. Дополнительная неопределенность связана с протекционистскими мерами администрации американского президента Дональда Трампа.

Европейский союз в рамках 16-го пакета антироссийских санкций ввел дополнительные ограничения на поставки из России первичного алюминия, хотя в течение года европейские покупатели все же смогут продолжить приобретение российского алюминия в рамках квоты. Согласно пресс-релизу Совета ЕС по иностранным делам, квота составит 275 тысяч тонн, что эквивалентно 80% от импорта за 2024 год. 

Ранее глава Минпромторга Антон Алиханов отмечал, что такой запрет не окажет заметного влияния на российскую промышленность, поскольку компании будут искать альтернативные направления для экспорта своей продукции.

Перспективы металлургической отрасли

По мнению руководителя управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания «Газпромбанк Инвестиции» Андрея Ванина, 2025 год будет сложным для российских металлургов, поскольку неблагоприятная ситуация в строительном секторе пока сохраняется, а именно девелоперы являются одними из крупнейших потребителей металлов.

Евгений Локтюхов, начальник отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ, ждет невыразительных результатов «Северстали», ММК и НЛМК как минимум в первом полугодии этого года, и ставит под вопрос выплату компаниями дивидендов. Тем не менее, Локтюхов отмечает, что все три компании имеют хорошую денежную подушку и крепкие финансовые позиции, поэтому способны без особых препятствий развиваться и реализовывать свои инвестпланы даже в случае затяжного слабого спроса на сталь. «Исходя из наших прогнозов на 2025 год, текущие форвардные оценки выглядят в целом неплохо: показатель Р/Е лидеров отрасли составляет 5,5х-6,5х, EV/EBITDA — колеблется в диапазоне 2,3-4,3х, что исторически невысоко. Поэтому вполне обоснованно спрос перемещается в акции сталелитейщиков — они вполне справедливо должны торговаться выше рынка в целом, но в силу текущей конъюнктуры рынка акции сталелитейных компаний не являются бумагами «первого спроса». На наш взгляд, акции сталелитейщиков сохраняют потенциал роста в 3-7%, даже если индекс МосБиржи продолжит находиться на текущих уровнях», — считает эксперт.

Что касается наблюдающегося в последние дни удорожания акций данного сектора, то, по мнению Локтюхова, это связано в первую очередь с техническими факторами. «Сталелитейный сегмент отстает от динамики рынка с начала года, и сейчас он стал интересен, потому что большинство прочих ключевых ликвидных бумаг уже сильно выросли в цене и находятся на уровнях начала лета 2024 года или выше них. Считаем, что лидеров сталелитейной отрасли в долгосрочных портфелях инвесторам стоит держать. Не ожидаем существенного ухудшения ситуации в отрасли и в целом в российской экономике в этом году, поэтому бизнес всех указанных компаний нам импонирует. Более того, акции сталелитейных компаний являются хорошей ставкой на снижение ключевой ставки (ожидаем начала снижения ставки ЦБ летом), способное привести к росту доходов сталелитейщиков уже во втором полугодии и, как следствие, улучшить прогнозы по дивидендам», — заявил аналитик, отвечая на вопросы Finam.ru.

В то же время Сергей Давыдов, инвестиционный консультант ФГ «Финам», отмечает, что начало 2025 года ознаменовалось чередой значимых сдвигов в политике, что привело к существенному ралли по всему российскому рынку. Акции металлов и добычи не стояли в стороне и с начала года выросли на 19%. «Можно по-разному судить, насколько рост был оправданным, но в силу проблем, с которыми многие компании столкнулись в отрасли, текущие движения выглядят как череда спекулятивной торговли», — полагает он.

Каким будет спрос?

По словам Давыдова, цены на цветной металл находятся внизу, и существенного дефицита не просматривается. «Операционные результаты двух компаний — ММК и «Северстали» — полностью подтверждают снижение выплавки всей линейки производства. Последние доступные данные указывают на продолжение торможения в строительном сегменте. Падение спроса со стороны строительной отрасли в 2025 году, по некоторым оценкам, может составить 3 до 7% на фоне дальнейшего снижения темпов экономического роста при сохранении высокой ключевой ставки и в отсутствие новых льготных ипотечных программ, а также с учетом сокращения финансирования нежилого и инфраструктурного строительства. Динамика по сектору машиностроения по итогам 2024 года предполагает рост потребления металлопроката на 5% (г/г) за счет высокой загрузки производителей грузовой и коммерческой техники, роста автопроизводства и увеличения выпуска вагонов. На динамику спроса в энергетике в основном влияют изменения в сроках реализации проектов», — подчеркивает эксперт «Финама».

Прогноз Сергея Давыдова на 2025 год остается сдержанным. Эксперт поясняет, что не стоит ждать существенного спроса внутри страны, поскольку замедление продаж и высокие процентные ставки будут и дальше давить на отрасль. ««Северсталь», в частности, отказывается от дивидендов и увеличивает Capex, ожидается что в 2025 году будет пик в размере 169 млрд рублей. ММК представил удручающие производственные результаты за четвертый квартал 2024 г., но если смотреть объективно, то это было вполне ожидаемо. Самое главное — ММК входил в этот кризис с отрицательным чистым долгом. Ждать прорывных значений в 2025 году также не стоит. НЛМК продолжает держать планку и пока не раскрывает данные по экспорту слябов», — отмечает он.

«РУСАЛ» в свете санкций

Говоря о перспективах «РУСАЛа», Давыдов заметил, что новые санкции ЕС особо не должны повлиять на компанию, но волатильность по алюминию стоит ожидать. ««РУСАЛ» напрямую сейчас не находится под санкциями, однако компания сталкивается со множеством других ограничений. Так, в США действуют 200% пошлины на импорт российского алюминия, а Евросоюз планирует полностью отказаться от российского металла. Лондонская биржа металлов (LME) больше не принимает на свои склады новые поставки российского металла. Bloomberg также отмечает, что даже если США смягчат свой запрет в отношении России, существует пошлина в 25% на импорт алюминия для всех стран, введенная в феврале Дональдом Трампом», — заключил эксперт. 

Значимых проблем для компании не видит и Евгений Коган, инвестбанкир и автор Телеграм-канала Bitkogan. Эксперт подчеркивает, что доля первичного алюминия в выручке компании составляет около 82% (данные за 1-е полугодие 2024 года), поэтому от очередных санкций хорошего мало, но пока ничего катастрофического нет. «Ранее «РУСАЛ» уже пострадал от введения санкций со стороны США и Великобритании. Это для компании стало триггером для переориентации товарных потоков на рынки стран Юго-Восточной Азии. По данным за 1 полугодие 2024 года, выручка от поставок алюминия в этот регион увеличилась на 20% в годовом выражении. Емкость китайского рынка, как крупнейшего мирового потребителя цветных металлов, позволяет практически безболезненно перенаправить логистику. Места хватит всем», - считает Коган.

🧐 Читать на Finam.ru

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы