ВДО

На 16 мая намечено размещение нового выпуска облигаций ООО «ЭкономЛизинг»

Обобщенные параметры выпуска:
— Рейтинг эмитента: ruBB+ от Эксперт РА,
— Размер выпуска: 100 млн.р.,
— Срок до погашения: 3 года (1 092 дня),
— Периодичность купона: 91 день,
— Ставка купона / доходность: 14,00% / 14,75% годовых,
Организатор выпуска: ИК «Иволга Капитал»

Для участия в размещении необходимо подать заявку в произвольной форме, указав Ваши фамилию и имя, количество облигаций и Вашего брокера, через телеграм-бот ИК Иволга Капитал: @ivolgacapital_bot
В ходе размещения приоритет будет отдаваться заявкам, подтвержденным через телеграм-бот

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

Наш публичный портфель PRObonds ВДО продолжает поступательное движение вверх. Росту без коррекций уже 7,5 месяцев. Периоды непрерывного повышения бывали и продолжительнее, но в этот раз рекордна скорость роста.

В цифрах о результатах. С мая по май портфель вырос 31%. Средняя годовая доходность за почти 5 лет ведения портфеля – 12,3% (это с учетом комиссий, но до НДФЛ; если вычесть НДФЛ, получим 10,7%). С июля 2018 года портфель прибавил 74%. С начала 2023 года прирост 8%.

Основные характеристики портфеля PRObonds ВДО на 10 мая:
• Кредитный рейтинг портфеля: ВВВ по нац.шкале,
• Дюрация: 1 год,
• Внутренняя (ожидаемая) доходность: 13,6% годовых.

Новый формат. Новый спикер. Новые темы.

О результатах вложений в ВДО, о том, сколько мы заработали нашим клиентам в ДУ, и о том, как участвовать в наших первичных размещениях — Елена Богданова, глава фронт-офиса ИК Иволга Капитал

💬 Присоединяйтесь к прямому эфиру завтра, 11 мая, в 16:00

youtube.com/live/f_ahnTIciiE?feature=share

Подписаться на ТГ | Чат Инвесторов| YOUTUBE | VK | Сайт

Оценка средней доходности счетов доверительного управления в ИК Иволга Капитал остается вблизи 16% годовых. Это усреднение для всех счетов вне зависимости от даты их открытия. В доходности учтены наши комиссии (1% в год от активов) и, в основном, учтем НДФЛ.

Доходность ДУ, которое мы строим в основном на высокодоходных облигациях, заметно опережает доходность публичного портфеля PRObonds ВДО. Среднегодовая доходность публичного портфеля за почти 5 лет, что мы его ведем – 12,3%,

Сбор заявок на АПРИ Флай Плэнинг завершен.

Свободного объема бумаг больше нет. Выставленные сегодня до 13-30 и подтвержденные через телеграм-бот ИК Иволга Капитал заявки будут исполнены частично (ориентир аллокации — 65%). Выставленные до 13-30, но не подтвержденные через телеграм-бот ИК Иволга Капитал заявки, исполнены не будут.

Само исполнение заявок произойдет ближе к завершению сегодняшней торговой сессии.

Сегодня мы возвращаем размещение облигаций АПРИ ФП БО-002Р-02 (ruB/BB-.ru, 750 млн… р., YTM 19,2%) в привычное русло (в пятницу 28 апреля удовлетворялись только предварительные заявки, поданные в предыдущие дни).

Пожалуйста, для участия в наших первичных размещениях направляйте Ваши ФИО и номер или прочие параметры выставленной Вами заявки в наш телеграм-бот: @ivolgacapital_bot

С уважением,
ИК Иволга Капитал

Портфель организованных нами облигационных выпусков (сумма облигаций в обращении) за апрель вырос более чем на 800 млн.р., до 14,2 млрд.р. Портфель непрерывно увеличивается с прошлого ноября. Но до максимума, поставленного еще в декабре 2021 года (15,6 млрд.р.) далеко.

Доход, который совокупно получили держатели этого портфеля в апреле – 162 млн.р. И это рекорд.

Оценка доходности всего портфеля организованных нами облигационных выпусков (которую мы считаем как отношение накопленного результата к средней сумме портфеля) – 3,1% годовых. Это накопленное значение за все время существования Иволги. Дефолты начала прошлого года отправили доходность вниз примерно на 10% годовых. И выход на адекватные рынку 7% годовых займет еще год.

Или на 2-3 месяца больше. На наших глазах разворачивается драма с УК Голдман Групп. Мы неоднократно писали о теме, здесь достаточно отметить снижение кредитного рейтинга от Эксперт РА до преддефолтного уровня С.

Среди организованных нами размещений на облигации УК Голдман Групп, это облигации дочек УК, ОбъединениеАгроЭлита, ТД Мясничий, ИС петролеум, приходится сейчас около 480 млн.р. Если эта сумма уйдет в дефолт, нынешними темпами на ее восстановление за счет купонов по другим облигациям понадобится 3 месяца.

Новый рекорд с начала СВО. В сегменте высокодоходных облигаций (кредитные рейтинги не выше ВВВ по национальной шкале) в апреле прошло размещений на 4,2, млр.р. В марте было 4,1 млрд.

В динамике роста активов наших клиентов и наших собственных активов доверительное управление вроде бы занимает не так много. Если все активы ИК Иволга Капитал выросли за год почти на 0,75 млрд.р., до 1,24 млрд.р., то активы доверительного управления всего на 40 млн.р., до 467 млн.р.

Однако ДУ – это центр нашей системы бизнеса. Это экспертиза, которую мы применяем далеко за пределами управления клиентскими счетами, это выстраивание наиболее долгосрочных отношений с нашими инвесторами.

Результаты. 7,3% — доход портфеля PRObonds ВДО с начала 2023 года. Доход за последние 365 дней – 39,9%. Среднегодовая доходность за весь период ведения, почти за 5 лет – 12,2% годовых.

Ориентир дохода на нынешний год – 14%. Больше половины уже есть, а впереди еще 2/3 года. Так что вероятность достижения высокая независимо от обстоятельств. Получится больше – будем только рады.

Основные параметры портфеля на 24 апреля:
• Доходность к погашению: 13,5%,
• Дюрация: 1 год,
• Кредитный рейтинг: ВВВ по нац.шкале,
• Доля свободных денег (размещаются в РЕПО с ЦК): 18,8% от активов.

С такими характеристиками портфель готов к просадке рынка. Есть ликвидность под покупки упавших бумаг, если они упадут, есть короткая дюрация, сдерживающая падение уже имеющихся облигаций.

В пятницу 21 апреля долгая, очень долгая история облигаций девелопера АПРИ Флай Плэнинг в Секторе повышенного инвестиционного риска Московской биржи (сектор ПИР) завершилась.

👉 https://www.moex.com/n55825/?nt=101



Это не значит, что эмитент, приучивший держателей своих облигаций к достаточно высоким купонным доходностям, сменит стратегию. Очень вряд ли. Но это почти точно расширит круг самих держателей.

Девелопер АО АПРИ Флай Плэнинг выложил консолидированную отчетность по МСФО за 2022 год: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37277&type=4

Некоторые комментарии
• Главное: рост продаж, увеличение текущего строительства и снижение долговой нагрузки. Основные результаты представлены на диаграммах.
• Одна из особенностей отчётности АПРИ начиная с первого полугодия 2022 — существенный вклад в финансовые результаты ассоциированных компаний. Ассоциированными считаются компании, доля в которых существенная, но не контрольная. В случае с АПРИ это 50% в нескольких специализированных застройщиках.
• Продажи ассоциированных компаний по правилам учёта не могут отражаться в выручке группы (из-за чего выручка снизилась в несколько раз), но финансовый результат данных компаний учитывается в прочих доходах, для АПРИ это 809 млн. руб. в 2022 году, и в итоге влияет на общую прибыль группы
• Для повышения прозрачности фактический уровень продаж отражён в расшифровках отчётности в 5 разделе. По итогам года продажи выросли на 26% до 6.44 млрд. руб.

Результат портфеля PRObonds ВДО остается на экстремальных значениях: прирост за год (последние 365 дней) – 40%, пусть значительная его часть – компенсация предыдущего падения, прирост с начала 2023 года – уже 7,2%. Можно сказать, годовой банковский депозит за 3,5 месяца.

Однако радость на рынке должна сопровождаться осторожностью и ожиданием подвоха. В наших головах, надеюсь, сопровождается. И на весь этот год от портфеля как ожидали, так и ожидаем около 14%. Достижение цели сейчас кажется простым. Но рынок не преминет нарушить кажущуюся простоту.

Сделки. Впереди несколько облигационных размещений, которые пополнят портфель новыми бумагами. Их анонсы – дело ближайших дней. А до этого хочется улучшить ликвидность и среднюю доходность вложений. В данном случае через сокращения в двух выпусках АПРИ Флай Плэнинг. В одном из-за слишком большого веса в портфеле. Во втором – из-за слишком низкой доходности (ввиду заметного прироста тела облигации). В обоих случаях продажа по рыночным ценам по 0,1% от активов за сессию, начиная с сегодняшней. При этом совокупное присутствие АПРИ в портфеле сохранится значительным. Вероятно, как и сейчас, наибольшим среди эмитентов.

• Результаты. Портфель PRObonds ВДО за последние 365 дней вырос на 37% (учитываем, что это рост после просадки). За 4 с ¾ года – на 72,7%. Что соответствует в среднем 12,2% годовых, после комиссий, но до НДФЛ.

• Параметры. Кредитный рейтинг портфеля, который соответствует сумме рейтингов входящих в него инструментов, это ВВВ по национальной шкале. Доходность к погашению (тоже сумма доходностей бумаг и денег) – 13,5% годовых, причем на 1% от активов портфель состоит из юаней, т.е. доходность на 1/100 юаневая. Дюрация – 1,1 года.

Чуть не после каждого обзора портфеля получаю вопросы о его «реальности». Еще раз повторюсь, PRObonds ВДО – это индикативный портфель, модель. Но. В соответствии с ним управляются портфели ДУ в Иволге, ориентированные на ВДО. В них сейчас примерно 420 млн.р.

• Сравнения. Доход портфеля в 2 раза выше дохода облигационного рынка. Если сравнивать с индексом корпоративных облигаций МосБиржи: 72,7% накопленного дохода в портфеле против 36,3% — в индексе. За неполные 5 лет ВДО обыграли облигационный рынок вдвое.

Срез показателей индивидуального доверительного управления в ИК Иволга Капитал на 7 апреля
• Активы под управлением: 446 млн.р.
• Оценка средней доходности счетов ДУ вне зависимости от срока их ведения: 16,3% годовых (учитываются счета, открытые не позднее 1 декабря 2022 года). Это чистая доходность, она учитывает комиссию и почти полное списание НДФЛ.
• Количество счетов доверительного управления на обслуживании: 79.
• Средняя величина счета ДУ: 5,6 млн.р.

Минимальный размер счета ДУ у нас – 2 млн.р. Стандартное комиссионное вознаграждение – 1% в год от активов под управлением. Доверитель должен иметь статус квалифицированного инвестора. Основные инвестиционные инструменты – высокодоходные облигации и денежный рынок.

Результативность управления позволяет нам быть достаточно осторожными в операциях. В частности, в портфелях ДУ, в среднем, более 22% от активов находятся в деньгах. Размещение свободных денег – специализация, на которой мы сосредоточены с начала прошлого года.

Портфель PRObonds ВДО хорошо завершил март. В сравнении с популярными инвестиционными инструментами сохранил проигрыш золоту и американскому рынку акций (с недвижимостью подождем обновления данных на федресурсе), но опережает вложения в российские акции и облигации, а также в доллары евро.

На мартовском вираже мы наконец обогнали и индекс Cbonds Hight Yield. Ему портфель уступал почти год, после дефолта Калиты в прошлом апреле.

Результат последних 12 месяцев не показателен, т.к. 12 месяцев назад портфель был в глубокой коррекции и с проблемой Калиты. Но это 37%. Накопленный за неполные 5 лет ведения портфеля доход – 72%. Среднегодовая доходность за всё время – 12,2% годовых (около 10,6% после вычета НДФЛ).

С начала 2023 года портфель вырос на 6,6%. Неплохо, если ориентироваться на 14% за весь нынешний год.

Надо сказать, в доверительном управлении портфелями ВДО результаты значительно выше. Хотя ДУ максимально близко по структуре портфелю PRObonds ВДО. Но об управлении отдельно.

Ползучее, день за днем, ослабление рубля, по канонам жанра, вряд ли окончится его увязанием вблизи нынешних всё ещё комфортных отметок. Скорее — полетом к драматичным для восприятия значениям.

__________

Добавим сегодня в портфель PRObonds ВДО еще на 0,5% от активов юаневых облигаций МФК Быстроденьги: t.me/probonds/8845

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

4,1 млрд.р. собрали эмитенты высокодоходных облигаций за март (к ВДО мы относим рыночные облигационные выпуски с рейтингом не выше ВВВ по нац.шкале).

Почти половина размещений – 2 выпуска по 1 миллиарду, от девелоперов Глоракс и ГК Страна. Когда-то было много лизингов, затем – еще больше – МФО. Сейчас – застройщиков.

Без поправки на инфляцию до докризисных максимумов портфель должен дойти только в 3 квартале, а с поправкой на нее – в лучшем случае под занавес нынешнего года.

Техническая поправка. Мы немного скорректировали портфель вниз. Из него вычтено (включая накопленный доход) 175 млн.р. выпуска AAG (весь выпуск – 301 млн.р.), которые были выкуплены институциональным инвестором и фактическим со-организатором.

Риски. Не буду указывать на эмитентов и облигации, которые мы считаем проблемными, но в сумме они занимают в портфеле от 0,9 до 1,9 млрд.р. Что-то из проблемного со временем, вероятно, уйдет в дефолт. Дефолты будут сопровождать нас в дальнейшем. Но не в масштабах годичной давности, когда портфель почти одномоментно потерял 3,3 млр.р.

Сегодня заканчивается первый квартал 2023. Сегмент ВДО прошёл его лучше ожиданий: цены бумаг выросли, объёмы первичного рынка сопоставимы с 2021 годом, новых дефолтов не случилось.

Ещё в конце 2022 самые пессимистичные оценки допускали 20-25 дефолтов в сегменте, более спокойные авторы называли значения вокруг 10. Пока что идём лучше любых ожиданий.

В новом квартале погашений и амортизаций от эмитентов ВДО должно быть около 4.7 млрд. руб., ещё на 2.5 млрд. рублей пройдут оферты.


Если смотреть на список эмитентов ВДО с крупнейшими объёмами погашений, больше всего сомнений вызывает ПЮДМ. Мы писали (https://t.me/probonds/8735) про ПЮДМ ещё во время смены представителя владельцев облигаций (ПВО), после этого был отказ от рейтинга и неудачная попытка (https://t.me/probonds/8829) проведения ОСВО для реструктуризации первого облигационного выпуска.

После неудачного pre-ОСВО никаких новостей от эмитента не было. Погашение 116 млн. должно быть в начале мая. Может ли эмитент начиная с февраля (когда не получилось ОСВО) собирать деньги на погашение первого выпуска? Вполне может, но информации у нас никакой нет. В отсутствии рейтинга, отчётности и какой-либо информации от эмитента погашение в мае превращается в лотерею.

Портфель PRObonds ВДО за неполные 3 месяца 2023 года вырос уже на 5,7%. Впечатляющая динамика, учитывая, что в за полные неудачные 2021 и 2о22 годы он принес 7,7% и 7,3%. За последние 365 дней портфель прибавил 25,5%, а итог 4 лет и 9 месяцев ведения – 71,1%. В среднем за это время портфель прибавлял по 12,1% в год. Из результатов вычтены комиссии, но не вычтен НДФЛ.

Взглянем на перспективы. Дюрация портфеля (срок возврата капитала) – ровно 1 год. Внутренняя доходность (оценка, какую прибыль он принесет за предстоящие 12 месяцев) – 13,8%. С этим значением повнимательнее. Такой низкой доходности на перспективу портфель не имел с конца 2021 года. Чтобы было начиная с того конца мы помним. Правда, тогда и дюрация была больше, а это бОльшая амплитуда падения. И кредитное качество было ниже. Нынешний средний рейтинг портфеля – ВВВ- по нац.шкале, а тогда он вряд ли превышал ВВ.

Да и, если убрать деньги и юаневые облигации (БДеньг-Ю01, на 0,5% от активов), средняя доходность входящих в портфель облигаций всё еще выше 15% (15,4%, плюс 7,9% к ключевой ставке).