До 33,8% годовых на стройке! Свежие облигации АПРИ 002Р-07

Застройщик АПРИ продолжает пылесосить деньги на рынке с пулемётной скоростью. В конце декабря челябинские строители разместили выпуск с БЕШЕНЫМ купоном 34% годовых; сейчас купон скромнее, но всё равно самый высокий в своей кредитной группе.

💼Ранее делал обзоры на новые выпуски Делимобиль, НОВАТЭК, ГТЛК, ЕвроТранс, Биннофарм, Глоракс, КАМАЗ, Европлан, Рольф, Монополия, ТГК_14, Евраз, Магнит, ИНК_Капитал, АПРИ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏠А теперь — погнали смотреть на новый выпуск АПРИ!

🏗️Эмитент: ПАО «АПРИ»

🏢АПРИ (до 2024 г. «Апри Флай Плэннинг») – региональный девелопер жилой недвижимости, лидер в Челябинской обл. по объему возводимого жилья. Также присутствует в Екатеринбурге и (внезапно!) во Владивостоке.

👉Летом 2024 компания вышла на IPO под тикером APRI.

По объему текущего строительства АПРИ занимает достаточно скромное 49-е место в стране. Впрочем, можно сказать, что он входит в ТОП-50 крупнейших застройщиков — так звучит чуть солиднее.

🧱При этом у компании есть своя амбициозная стратегия, согласно которой АПРИ планирует до 2028 г. войти в ТОП-5 девелоперов РФ по портфелю проектов за пределами Москвы и СПб.

⭐Кредитный рейтинг: BBB- «стабильный» от НКР и НРА. Рейтинг был синхронно повышен в августе 2024 сразу на 2 ступени — с BB до BBB-.

📌Подробно разобрал бизнес и проблемы АПРИ перед выходом на IPO.

💼В обращении 8 классических выпусков и 1 флоатер общим начальным объемом около 4,2 млрд ₽. Ближайшее погашение — в июне 2025. Делал разборы предыдущих выпусков: АПРИ 2Р5 с купоном 30%, АПРИ 2Р6 (флоатер) с купоном КС+800 б.п. и АПРИ 2Р8 с рекордным купоном 34%.

📊Финансовые показатели АПРИ

Давайте заглянем в отчетность компании по МСФО за 9 месяцев 2024 года и посмотрим на ключевые цифры:

✅Выручка за 9 мес. — 14,1 млрд ₽ (+110% год к году). За весь 2023 г. выручка составила 12,1 млрд ₽ (+49% г/г), EBITDA выросла на 44% до 5,2 млрд ₽.

🔻Финансовые расходы — 2,67 млрд ₽ (рост в 2,77 раза г/г). Дальше из-за высоких ставок и новых долгов определенно будет только хуже.

🔻Чистая прибыль — 1,5 млрд ₽ (-16,4% г/г). Ожидаемое падение. В отчете за 6 мес. 2024 прибыль показывала сильную динамику — помогли рост цен и ажиотажный спрос на жильё в 1-м полугодии. За весь 2023 г. прибыль составила 2,2 млрд ₽ (+22% г/г).

✅Активы на 30.09.2024 — 54,6 млрд ₽ (в конце 2023 было 33,6 млрд). Растут запасы и дебиторская задолженность. Собственный капитал за 9 месяцев подрос с 5,03 млрд до 7,57 млрд ₽ (+50%). Вроде бы неплохо, но...

🔻Суммарные обязательства — 47,1 млрд ₽ (+65% за 9 мес). Стремительный рост откровенно пугает. Из них 35,1 млрд ₽ — это долг, который нужно погашать уже в ближайшие год-два. А кэш на балансе с начала года скукожился с 4,16 млрд до жалких 992 млн ₽. Как говорится, денег нет, но вы держитесь ©.

👉Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA превышает 3х и дальше будет расти как снежный ком. Отношение общего долга к капиталу — 6,2х. Это ровно в 2 раза меньше, чем у Самолёта, но у АПРИ в отличие от SMLT и активов гораздо меньше. А долг уже почти сравнялся с общей суммой активов.

⚙️Параметры выпуска

● Название: АПРИ-002Р-07
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 200 млн ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: 29,5% (YTM до 33,84%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB- от НКР и НРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 7 февраля, размещение — 12 февраля 2025.

🤔Резюме: уже не смешно

🏗️Итак, АПРИ размещает фикс объемом от 200 млн ₽ на 5 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.

✅Выручка и прибыль выросли за последние годы. Однако судя по всему, это была «лебединая песня» компании — дальше мрачное будущее.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона 29,5% — выше среднего в кредитной группе BBB-.

⛔Стремительно растущий долг. Из-за относительно небольшого размаха бизнеса АПРИ начал задыхаться от долгов. Финансовые расходы УЖЕ превышают всю заработанную за 9 мес. прибыль в 1,8 раза. Дальше будет только хуже.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. "Купить и забыть" не получится — нужно будет не только мониторить финансовое состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте.

⛔Риски отрасли в целом. Для застройщиков наступили тяжелые времена — после отмены льгот и запредельном поднятии ставки, выживут не только лишь все.

💼Вывод: 4-я подряд попытка перехватить немного денег. АПРИ занимает ещё 0,2 млрд ₽ при том, что отдавать в ближайшее время придется больше 35 млрд — ситуация кажется комичной. Летом нужно будет рефинансировать погашения двух выпусков, так что займы наверняка не последние — и это уже не смешно.

⚠️Доходность высока, но риски ещё выше. Компании нужно будет серьезно постараться, чтобы избежать дефолта в эти 5 лет, на которые она собирается взять в долг. Лично я от такого держусь подальше.

АПРИ набрал гигантскую массу кредитов и, похоже, сам не знает что с ними делать. Только за ближайший год нужно будет заплатить в 1,5 раза больше, чем вся капитализация! Прошлогоднее IPO не сильно спасло ситуацию: денег хватило ненадолго. Всё как я и предсказывал в июле.

🎯Другие свежие фиксы: Европлан 1Р9 (рейтинг AA, купон 24%), Рольф 1Р7 (А, 26%), Монополия 1Р3 (BBB+, 26,5%), Новые технологии 1Р2 (A-, 27,5%), Томская обл. 34072 (BBB, 26%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth