ВДО

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Скрипт Джой Мани. Размещение завтра 29 марта с 10-00
_________________________
ruB+, 250 млн руб., 3 года до погашения, купон = КС + 6%, но не выше 24% на первый год (на второй: +5%, не выше 23%, на третий: +4%, не выше 22%)
_________________________
— Полное / краткое наименование: МФК Джой Мани 001P-02/ Джой 1P2
— ISIN: RU000A108462
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
— Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

Время приема заявок 29 марта:
с 10:00 до 13:00 МСК, с 16:45 до 18:30 МСК (с перерывом на клиринг)

❗️ Пожалуйста, направьте номер выставленной заявки в телеграм-бот ИК Иволга Капитал @ivolgacapital_bot в числовом формате (пример 12345678910)

❗️ Также в телеграм-бот вы можете подать предварительную заявку на участие в данном размещении

P.S. О том, как ведут себя облигации с плавающим купоном — здесь.

Обновляем данные ФНС о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам. Первый раз про данные ФНС мы писали здесь, по состоянию на 25 декабря 2023. Часть эмитентов после публикации дали комментарии относительно задолженности.

Подробное описание структуры раскрываемых данных можно прочесть на сайте налоговой службы. По каждому отдельному эмитенту сумму задолженности можно проверить, введя ИНН компании на ресурсе Прозрачный бизнес.

25 марта 2024 ФНС обновила данные, теперь в них содержится информация на 10.02.2024. В таблице ниже приводим эмитентов, по которым отражается сумма задолженности больше 1 млн рублей.

За 1,5 месяца число должников увеличилось. Но сумма совокупной задолженности снизилась.

У Сибстекла и компаний группы Феррони (особенно) задолженность уменьшилась, хотя не погашена полностью. У КЛС-Трейд отражающаяся сумма задолженности выросла на 14.6 млн. У Литаны — на 21 млн р. (в предыдущем срезе ее не было). Наибольшая сумма задолженности 118.9 млн у нового эмитента ООО «Партнерство, Инвестиции, Развитие» (ПИР).

Наш публичный портфель PRObonds ВДО продолжает снижаться в текущей доходности. В доходности, накопленной за последние 12 месяцев. С середины марта 2023 по середину марта 2024 она была 14,4%. С конца марта 2023 по конец марта 2024 – уже 13,8%. Период роста ключевой ставки сказался на результате.

Впрочем, сравнительно слабо. Результат ОФЗ за те же 12 месяцев — -2,7% (да, минус, по индексу гособлигаций RGBI-tr,). Средняя за эти месяцы доходность банковских депозитов – 10,9% (статистика ЦБ).

Взглянем на перспективу. Внутренняя, она же потенциальная доходность портфеля поставила рекорд – 19,3-19,4%. Это сумма доходностей к погашению входящих в портфель облигаций и доходности денег в РЕПО с ЦК. Т.е. при прочих равных и без поправки на издержки и спекуляции портфель с наибольшей вероятностью к следующему марту прибавит эти 19%+. Напомним, средний кредитный рейтинг портфеля PRObonds ВДО на сегодня – А. 19,3% для – скорее, много.

Иллюстрация на тему, как ведут себя облигации с фиксированным и плавающим купоном. Когда ключевая ставка относительно высока, а облигационный рынок под ее давлением проседает.

На графике – накопленный доход некоторых облигаций за последние 1,5 месяца (без учета реинвестирования купонов).

Выборка узкая. В этом её недостаток, но зато нам она полностью понятна. Это выпуски облигаций, организованные ИК Иволга Капитал с середины декабря, когда ключевая ставка достигла нынешних 16%, по середину февраля, когда мы организовали выпуск первого за долгое время флоатера (им стали облигации Саммит 1P3 с купоном = ключевая ставка + 5%, но не выше 22%).

Однако для отражения тенденции достаточно и ограниченной выборки. Из общего хорошего, даже при коррекции рынка облигаций (вслед за падающими ОФЗ) высокие купоны ВДО не только компенсируют снижение цен ВДО, но и приносят доходность в среднем на уровне денежного рынка (т.е. сопоставимо или выше депозитной).

Но акцентируем внимание на выпуске с плавающей ставкой.

По мере того, как ЦБ повышал ключевую ставку и с июля по декабрь, всего за 5 месяцев увеличил ее более чем вдвое, с 7,5% до 16%, росли и доходности облигаций. ВДО не исключение. В декабре они поставили максимум. Теперь понимаем, локальный максимум.

Средняя доходность ВДО с июля по декабрь 2023 выросла с 13,7% до 19,7%. 13,7% для ключевой ставки 7,5% было много, 19,7% для КС 16% уже нет. Под доходностью ВДО мы понимаем среднюю доходность облигаций с кредитными рейтингами от В- до ВВВ.

Спустя 3 месяца и после отката (и роста котировок ВДО) в январе рынок вновь в декабрьской доходности.

Плюсы ситуации. Доходность не низкая, премия к доходности денежного рынка (сделки РЕПО с ЦК сейчас дают эффективные (с учетом реинвестирования дохода) ~16,5%) превысила 3% годовых. Наверно, еще недостаточно, и сегмент ВДО еще может просесть в котировках. Но не в терминах обвала прошлой осени.

О важном неочевидном. Для фонового рынка вообще, но для ВДО в особенности.

Недавно мы опубликовали рэнкинг маркет-мейкеров в сегменте высокодоходных облигаций. А до этого добавили услугу маркет-мейкинга в обязательный пакет для эмитента при организации облигационного выпуска.

Маркет-мейкер – тот, кто обеспечивает ликвидность бумаги. Т.е. стоит своими котировками на покупку и продажу. В идеале, выступая ближайшим продавцом для инвесторов, желающих купить, и ближайшим покупателем для желающих продать.

Зачем нам (и главное – вам) маркет-мейкинг (ММ)? 3-5% от него в нашей выручке не ответят на вопрос.

Ответ на вопрос – в двух графиках. На обоих облигации одного и того же выпуска МФК Лайм-Займ. До и после подключения ММ (до и после вертикальной черты). Первый (выше) – график лучших котировок спроса и предложения, второй (ниже) – сделок. Видим, насколько графики «уплотнились» после появления маркет-мейкера. Купить и продать стало проще.

Обновляем карты рынка высокодоходных облигаций. По основным ВДО-отраслям: МФК, лизингодателям и строителям. Средняя доходность подросла до 19,1% (в начале марта была 18,7%).

Лизингодателей на карте всё больше, строителей всё меньше. А МФК стабильно выше рынка по доходности. Видимо, причина в ограничении на покупку этих бумаг только квал.инвесторами.

Но именно доходность делает вес микрофинансовых эмитентов максимальным в нашем публичном портфеле ВДО (в портфелях доверительного управления тоже).

Наш подход к вложениям в облигации, вообще, незамысловат. Покупать то, что имеет премию по доходности (грубо – находится выше красного пунктира, с поправками на кредитный рейтинг). И без задержек продавать то из купленного, где проявились любые проблемы.

Выделили сегодняшний выпуск ВЭББАНКИР 06. И для сравнения, и как один из двух (второй – у девелоперов) самых доходных в сегменте ВДО.

Завтра – размещение облигаций ВЭББАНКИР 6 выпуска (ruBB- с позитивным прогнозом, 350 млн р., YTM 23,1% при дюрации 0,9 года).

Дополним слайды презентации несколькими тезисами:
🔸Вероятно повышения кредитного рейтинга ВЭББАНКИРа уже в апреле. Сейчас у компании ВВ- с позитивным прогнозом. Финансовые показатели говорят в пользу повышения (ожидаемая чистая прибыль 2023 года – 771 млн р., за 2022 год – 348 млн). Плановое обновление рейтинга – начало апреля.
🔸Это первый выпуск эмитента с доходностью, скорее, выше рынка. Пусть и до оферты. Аргумент в т.ч. в пользу устойчивости или роста котировок облигаций на вторичных торгах. Чем раньше облигации ВЭББАНКИРа не отличались.
🔸На размещении какое-то время будут находиться параллельно 2 выпуска ВЭББАНКИРА: новый, с доходностью 23,1% и предыдущий с ~20%. Предыдущий и размещен на 80%, и оказался ниже рынка по доходности. Теперь возможно досрочное закрытие его размещения.
🔸После размещения нового выпуска облигационный долг ВЭББАНКИРа достигнет 1,3 млрд р. Что скромно по меркам МФК – лидеров рынка. Для сравнения, облигационный долг Быстроденег сейчас – 1,9 млрд р., Лайм-Займа – 1,9 млрд р., Фордевинда – 1,75 млрд р. По объемам выдач займов ВЭББАНКИР эти компании в 2023 г. опережал.

Вроде бы не так много заработано за последние 12 месяцев, 14,4%. Но средняя ставка банковского депозита за этот же год – 10,5% (статистика ЦБ). И рост портфеля в последние месяцы приобрел линейный вид, без отступлений и волатильности.

Внутренняя доходность портфеля (сумма текущей доходности денег и доходности к погашению облигаций) 18,5%. Цель на новые 12 месяцев. Актуальная ставка депозита сейчас 14,8%. Опережение хотя бы в потенциале остается.

Про линейность. Ее дают 2 фактора. Первый – много денег. 44% от активов лежат в РЕПО с ЦК, где просадок не бывает, а текущая эффективная доходность в районе 17% годовых.

Второй – сами облигации. Мы держим только короткие бумаги (средняя дюрация 1,2 года). При этом эмитенты готовы давать достаточно высокие купонные ставки. Что позволяет бумагам держаться на номинале и выше. При этом доходность облигационной части портфеля на сегодня – 19,7%.

С ноября мы ведем в публичном поле Сводный портфель. И с ноября ошибались в расчете его доходности. За что просим прощения! Ошибались в худшую сторону, так что не страшно.

Сводный портфель PRObonds – это сумма наших базовых портфелей: ВДО, Акции / Деньги, Денежный рынок (РЕПО с ЦК). Базовые портфели рассчитывались корректно, а в формуле суммирования оказалась ошибка. На которую не обратили внимания. И мы отчитывались о 14-15% годовых. И удивлялись, что мало.

Исправляемся. Доходность Сводного портфеля PRObonds за последний год – 17,5%, с учетом комиссионных издержек.

Структура портфеля уже несколько месяцев серьезно не меняется:
• ~2/3 – в деньгах (в РЕПО с ЦК, текущая доходность 16,5-17%),
• ~1/6 – облигации, с основном, ВДО, с актуальной доходностью к погашению 19,5%,
• ~1/6 – корзина акций (по Индексу голубых фишек).

Деньги очень постепенно уступают облигациям. Но остаются доминирующим активом. Не думаем, что нужно их сокращать раньше фактического снижения ключевой ставки. Если такое когда-то будет.

— Полное / краткое наименование: МФК Быстроденьги 002Р-04 / БДеньг-2P4
— ISIN: RU000A107GU4
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
❗️Цена: 100,75% от номинала (номинал 1 000 руб.)

Время приема заявок 12 марта:
с 10:00 до 13:00 МСК, с 16:45 до 18:30 МСК (с перерывом на клиринг)

____________________________
❗️Пожалуйста, направьте номер выставленной заявки до 18:00 в телеграм-бот ИК Иыволга Капитал в числовом формате (пример 12345678910): @ivolgacapital_bot

Также вы можете подать предварительную заявку на участие в данном размещении через @ivolgacapital_bot

____________________________
Цена БДеньг-2P4 на вторичных торгах сейчас 102-102,5% от номинала

____________________________
Раскрытие информации и эмиссионные документы МФК Быстроденьги: www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=37993&attempt=1

Серия сделок в портфеле PRObonds ВДО на эту неделю. Цели — диверсификация и оптимизация доходности. Все сделки — в таблице, каждая будет проводиться по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней.

PS. Завтра пройдет размещение допвыпуска БДеньг-2P4 (ISIN RU000A107GU4, YTM ~23% годовых при дюрации 0,7 года). Эти бумаги пополнят портфель. О чем в цифрах — отдельно и чуть позже.

Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО:

ivolgacap.ru/hy_probonds/

_______________
Комментарии — и в чате нашего телеграм-канала 👉👉👉 https://t.me/+UHsfqmxEquGnkhA6

Средняя доходность ВДО (под высокодоходными мы понимаем облигации с кредитным рейтингом не выше ВВВ; в расчете доходности не учитываем облигации без рейтинга) остановилась в диапазоне 18,5-19%. На 7 марта – 18,8%.

Корреляции между кредитным рейтингом и доходностью нет. Что не в пользу снижения доходностей / роста котировок облигаций. Когда более высокий рейтинг дает более низкую доходность, можно предполагать, что участники рынка рационально относятся к его дефолтным рискам. Верхняя диаграмма отметает предположение.

При этом премии ВДО к денежному рынку сохраняются низкими, в среднем около 2%. Такая средняя премия – это спекулятивная ставка. Ставка на то, что цены ВДО обязательно вырастут. В чем есть сомнения.

О том, что доходности пусть и стабильны и не так низки, но имеют мало потенциала к снижению, свидетельствует и их сравнение с ключевой ставкой. Средняя доходность ВДО превышает КС меньше, чем в 1,2 раза. А чтобы доходности имели потенциал снижения (и, повторимся, цены облигаций – потенциал роста), желательно выйти на соотношение выше 1,3. При нынешних доходностях это ключевая ставка хотя бы 14,5%.

Эти таблицы для нас практические. Еженедельно мы проверяем, можем ли что-то с премией положить в свой портфель ВДО. И нет ли чего-то с дисконтом, от чего лучше бы избавиться.

Поэтому в таблицах не весь спектр облигаций, а только бумаги с кредитными рейтингами от ВВ- до А+ и с дюрацией от 0,5 до 2 лет. Есть еще какая-то поправка на ликвидность.

Из таблицы премий в нашем портфеле сейчас ровно треть облигаций. Растет соблазн купить ПР-Лизинг. В остальном соблазнов, пожалуй, нет. Из таблицы с дисконтами бумаг у нас нет.

Ежемесячный отчет о деятельности ИК Иволга Капитал как организатора облигационных размещений. Отчет и о нашей величине как инвестиционного банка (в России это понятие законодательно не определено, но оно определяет смысл нашей работы). И о том, приносит ли эта работа плюс инвесторам.

В первую очередь сумма всех размещенных нами (как организатором) облигаций в обращении. Облигаций, которые еще не погашены или не ушли в дефолт. По итогам февраля сумма облигаций в обращении – 19,9 млрд р. -0,3 млрд р. к январю 2024. И +7 млрд р. к февралю 2023.

Организованные нами выпуски облигаций в обращении сгенерировали для их держателей в феврале 264 млн р. купонного дохода. В январе 2024 было 250 млн., в феврале 2023 – всего 152 млн.

Если поделим полученный за последние 12 мес купонный доход (2,2 млрд р.) на среднюю сумму выпущенных нами облигаций в обращении (16,5 млрд р. за эти же 12 месяцев), получим доходность 13,6%. Купонную доходность вложений в выпущенные нами облигации за последний год. Напомним, в прошлом ноябре в дефолт ушли компании холдинга Голдман Групп, -300 млн р. Что скорректировало доходность вниз.

Размещение облигаций БИЗНЕС АЛЬЯНС 1P4 (BB(RU) с позитивным прогнозом, YTM 19,2%) близится к концу. На данный момент размещен 81% выпуска. Скорость чуть растет ближе к финишу. Сам финиш ожидаем сразу после ближайших выходных.

А пока – чуть больше об эмитенте. Мы публиковали предварительные результаты компании за 2023 год. Очень сильные результаты.

И получили от БИЗНЕС АЛЬЯНСа ответ на вопрос о причинах значительного роста его бизнеса в ушедшем году. Вот как их видит эмитент:
— Работа с клиентами из угольной отрасли с масштабными инвестиционными программами по приобретаемой технике,
— Возвращение на рынок подвижного состава,
— Удачное размещение дебютных облигаций,
— Расширение круга банков-кредиторов,
— Уход с рынка иностранных лизинговых компаний, которые ранее работали с крупногабаритной спецтехникой.

Заодно репостим карту поставок объектов лизинга, которые финансировало АО БИЗНЕС АЛЬЯНС в истекшем году.

Сравним наш основной публичный портфель PRObonds ВДО другими популярными финансовыми инструментами. Сравнительный итог февраля тот же, что и в январе. Впереди американские акции, золото и акции отечественные. Последние отрываются от портфеля незначительно. Надеемся однажды все-таки их нагнать.

Хотя все, что сопоставимо с портфелем по волатильности, облигационные индексы, валюты, недвижимость, более или менее отстает.

Всего же за 5 лет и 8 месяцев ведения портфель принес 93,4%. Или в среднем 12,2% годовых. За последний год – 14,6%. Внутренняя доходность портфеля – 18,1% годовых при среднем для его состава кредитном рейтинге А. Эти 18%+ — и есть ожидаемый результат ближайших месяцев. Как и все на фондовом рынке, не гарантированный.

В нескольких словах о тактике. По мере увеличения числа новых облигационных размещений увеличиваем и количество облигационных позиций в портфеле. Но каждую новую бумагу покупаем на весьма сдержанный % от активов. Также постепенно отходим от соотношения облигаций и денег 50:50 к соотношению 60:40 (сейчас на деньги приходится ~44% активов).

Сегодня Иволге первые 5 лет.

Огромное спасибо всем вам, кто был и остается с нами!

Облигации Мани Капитал 001P-03 (ruBB-, 200 млн р., купон первых 6 мес. 23% годовых, YTM на весь срок обращения 19,6% годовых) добавляются в портфель PRObonds ВДО на 2% от активов.

Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО:

ivolgacap.ru/hy_probonds/

_______________
Комментарии — и в чате нашего телеграм-канала 👉👉👉 https://t.me/+UHsfqmxEquGnkhA6

Начало 2024 года для рынка высокодоходных облигаций выглядит сильнее и выигрышней начала 2023. Сумма размещений января-февраля – 9,4 млрд р., те же месяцы 2023 – 4,7 млрд р. Рост вдвое. На выросшей вдвое ключевой ставке (сейчас 16%, тогда 7,5%). В отдельно взятом феврале – 5,8 млрд р., и это 4-й месячный результат после возобновления торгов весной 2022.

За объемы принято платить. Ставка первого купона вновь размещенных облигаций в феврале – 18,6%. Близко к максимуму декабря 2023, тогда было 18,8%. В январе ставка немного корректировалась, к 18,4%.

Учитывая, что основную кассу февраля собрали облигации с кредитным рейтингом ВВВ, Гарант-Инвест и ЛК Роделен, эти 18,6% вполне экстремальны. Все-таки средний рейтинг для сегмента ВДО на 3 ступени ниже, ВВ.

Скрипт размещения 3-го выпуска облигаций Мани Капитал (ruBB-, 200 млн р., купон первых 6 мес. 23% годовых, YTM на весь срок обращения 19,6% годовых):
— Полное / краткое наименование: Мани Капитал 001P-03 / МаниКап1P3
— ISIN: RU000A107WD7
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
— Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

Размещение облигаций – 5 марта.

Время приема заявок 5 марта:
с 10:00 до 13:15 МСК, с 16:45 до 18:30 МСК (с перерывом на клиринг)

📍 Пожалуйста, обязательно направьте номер выставленной заявки до 18:00 в телеграм-бот @ivolgacapital_bot в числовом формате (пример 12345678910)

_________________________
Раскрытие информации и публикация эмиссионных документов МФК Мани Капитал: https://e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=38371&attempt=2&ysclid=lt3zvq20ma201119709
Информация предназначена для квалифицированных инвесторов

_________________________
Комментарии — и в чате нашего телеграм-канала 👉👉👉 https://t.me/+UHsfqmxEquGnkhA6

Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО:

ivolgacap.ru/hy_probonds/

_______________
Комментарии — и в чате нашего телеграм-канала 👉👉👉 https://t.me/+UHsfqmxEquGnkhA6

Сегодняшние сделки в публично портфеле PRObonds ВДО — совсем по чуть-чуть. И неделя короткая, и изменений всё больше не на продажах, а на покупках с первичного рынка. О чем отдельно. Например, завтра размещение МФК Мани Капитал (ruBB-, YTM 19,6% при купоне на первые 6 мес. 23%), и эти бумаги портфель пополнят более, чем на десятые доли процента.

Сегодняшняя серия продаж, как обычно, по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней.

Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО:

ivolgacap.ru/hy_probonds/

_______________
Комментарии — и в чате нашего телеграм-канала 👉👉👉 https://t.me/+UHsfqmxEquGnkhA6