ГМК Норникель акции

$GMKN опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2024

Чистая прибыль: $1,815 млрд (-36,8% г/г);
EBITDA: $5,2 млрд (-25% г/г);
Чистый долг: $8,6 млрд (+6% г/г).

Ожидания по дивидендам оправдались. Менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденды за предыдущий год, на фоне низкого денежного потока (9%).

Финансовая устойчивость для компании прежде всего, особенно в период высокой неопределенности в геополитике и на сырьевых рынках.

Простые примеры. Выручка сократилась на 13% (г/г), за счет снижения цен на никель и палладий. А снижение EBITDA произошла за счет действия экспортных пошлин в течении 2024 года.

Долг вырос незначительно до 1,7х, опять же за счет консервативных взглядов компании. Его планируют удерживать за счет снижения капитальных вложений (-20% г/г) и эффективного снижения трат.

Тем не менее есть и потенциальные драйверы роста:

🚩Рост стоимости металлов. Тренд на ослабление рубля никто не отменял, а по некоторым металлам уже видится не плохой рост в этом году. За счет низкой базы, здесь можем и дальше увидеть продолжение роста.

💿 Опубликованные накануне финансовые результаты ГМК Норникель за 2024 год вызвали немало вопросов среди участников рынка, а потому я предлагаю вместе с вами заглянуть в эту отчётность и пробежаться по основным моментам конференц-звонка, разбавив их своими мыслями.

📉 Выручка компании сократилась в минувшем году на -13% до $12,5 млрд. И в качестве оправдания руководство компании продолжает ссылаться на неблагоприятную рыночную конъюнктуру и эффект высокой базы 2023 года, когда реализовывались накопленные запасы продукции, однако стоит обратить внимание, что выручка ГМК снижается уже третий год кряду, что вызывает серьёзные опасения относительно эффективности и стратегии управления компанией.

📉 Особенно удручающе выглядит показатель EBITDA, который сократился на внушительные -25% (!!) до $5,2 млрд, а рентабельность по EBITDA и вовсе достигла 11-летнего минимума (41%). И несмотря на то, что менеджмент ГМК утверждает, что ему удалось сократить операционные расходы на 3%, давайте не забывать, что значительная часть затрат компании номинирована в рублях, и прошлогодняя девальвация наверняка существенно помогла решению этой задачи.

Норникель представил результаты за 2024 год — разбираю для вас отчет и рассказываю, почему менеджмент рекомендовал НЕ выплачивать дивиденды.



ℹ️ Финансовые результаты

❌ Выручка 2024 = 1 166,2 млрд руб. (в 2023 году = 1 231,7 млрд руб.)

1 пол. 2024 = 509,3 млрд руб.

2 пол. 2024 = 656,9 млрд руб.

По выручке за 2 пол. 2024 результат чуть лучше моего прогноза, рост курс доллара помог компании. 

❌ Скорректированная прибыль 2024 = 231 млрд руб. (в 2023 = 355,9 млрд руб.)

1 пол. 2024 = 104,2 млрд руб.

2 пол. 2024 = 126,8 млрд руб.

Прибыль Норникеля важно корректировать на разовые статьи: обесценивание активов (40 млрд руб.); отрицательные курсовые разницы (31,8 млрд руб.), доход от инвестиций (6,6 млрд руб.).

Поэтому скорректированная мной прибыль сильно выше той, что в отчете (169 млрд руб.).

Отдельно отмечу рост процентных расходов во 2П (с 34,6 до 48,8 млрд руб.), большинство кредитов – плавающие в рублях. 

🔖 Мои прогнозы по выручке и прибыли на 2025 год

ГМК «Норильский никель» — лидер горно-металлургической промышленности России и крупнейший мировой производитель палладия и металлического никеля, а также один из самых крупных производитель платины и меди. Это основные металлы, необходимые для развития низкоуглеродной экономики и экологически чистого транспорта.

Часть 1 — финансовые результаты последних лет.

Как видно из инфографики за последние 5 лет (рис. выше):

Выручка выросла со ₽878 млрд до ₽1231 млрд (среднегодовой рост 8,8%).

EBITDA — с ₽513,7 млрд до ₽589,6 млрд (среднегодовой рост 3,5%).

Чистая прибыль достигла пика в 2021 году, а после снижалась и по итогам 2023 года оказалась даже на 44% ниже результата 5-ти летней давности.

САРЕХ компании вырос с ₽85,3 млрд до ₽253,5 млрд в рамках стратегии развития и будет оставаться высоким еще продолжительное время.

Чистый долг Норникеля в целом поддерживался на комфортном уровне, хотя к концу 2023 года его отношение к EBITDA возросло до 1,2х.

Вчера вечером вышел отчёт Норникеля за 2024 года и он… плохой. Но плохой для тех, кто ожидал от Норникеля каких-то чудес и надеялся на дивиденды. Для меня отчёт вышел ожидаемым. Поехали разбираться.

Прежде всего – строго говоря, перед нами не отчёт, а пресс-релиз, включающий отчёт. Но все данные в нём полноценно раскрыты. При этом Норка посчитала результаты в долларах, поэтому делайте поправку с коэффициентом 100 (типа 1 бакс = примерно 100 рублей). Я буду дальше приводить цифиры долларах, как в оригинале.

‼️Основные показатели Норки год к году все минусовые.

🔽Так, выручка по МСФО за 2024 год снизилась на 13% до 12,535 млрд долларов. Причиной указывается снижение цен на никель и металлы платиновой группы (примерно на 20% за год), которое частично компенсировано ростом цен на медь. Я бы ещё добавил падение продаж, но группа не раскрывает объёмы. Однако промежуточные операционные результаты показывают, что продажи снижаются.

Главный вызов – увеличивающееся предложение со стороны Индонезии. Как отмечается в отчёте, Норникель ещё очень неплохо держится, ведь около 40% производителей никеля убыточны при таких низких ценах на металл.

Металлургический гигант представил отчет за 2024 год по МСФО

Норникель (GMKN)

👉Инфо и показатели

Результаты:

— выручка: $12,5 млрд (-13%);

— EBITDA: $5,2 млрд (-25%);

— чистая прибыль: $1,8 млрд (-37%);

— капзатраты: $2,4 млрд (-20%);

— FCF: $1,9 млрд (-31%);

— чистый долг: $8,6 млрд (+6%);

— чистый долг/EBITDA: 1,7х (против 1,2х за 2023 год).

По итогам 2024 года менеджмент Норникеля будет рекомендовать не выплачивать дивиденды, так как главным приоритетом компании является поддержание финансовой устойчивости.

🚀Мнение аналитиков МР

Результаты компании в целом ожидаемы. Основной эффект на показатели оказали цены на металлы, а также высокие проценты по кредитам

Решение не выплачивать дивиденды рационально. Компания делает упор на финансовую устойчивость, тем более когда на горизонте 2025 года планируются погашения кредитов в размере $3 млрд. Конечно, финальное слово по дивидендам остается за акционерами, но вероятность того, что они вдруг все же решат их выплатить, крайне мала. 

Что ждать от Норникеля. Экспертное мнение.ПАО «ГМК «Норильский никель» — крупнейшая компания в цветной металлургии России, входит в топ-10 с...

Норникель подтвердил планы по реализации основных проектов развития в России — строительство третьей очереди Талнахской обогатительной фабрики (ТОФ-3) и развитие добычи на месторождениях «Медвежьего ручья» — а также переговоры с китайскими партнерами по размещению части мощностей норильского Медного завода в Китае.

Интенсификация проектов в России, которые задерживались из-за проблем с западными комплектующими, станет причиной роста капвложений после 2025 года.

«Оба этих проекта мы подтверждаем, они находятся у нас в стадии реализации», — сообщил во вторник старший вице-президент — руководитель блока стратегии и развития бизнеса «Норникеля» Сергей Дубовицкий.

По расширению ТОФ (строительство третьей очереди на 8 млн тонн) «Норникель» решил все задачи по импортозамещению и по сути готов к продолжению проекта, заявил Дубовицкий. Ориентировочный срок его завершения — 2028 год.

Проект по развитию карьера на «Медвежьем ручье» с выходом на добычу 7 млн тонн руды будет синхронизирован с ТОФ-3, он выйдет на проектную мощность также в 2028 году.

На звонке с Норникелем:

👉 ТОФ-3 3 линия будет готова к 2028 году (рост производства и проект развития)

👉 Южный кластер — 7 млн тонн (открытый карьер) в стадии реализации, 2028 год (сейчас добываем, но немного)

👉 Финансирование дивидендов из долга считаем опасным, но решение итоговое за акционерами (менеджмент свое мнение уже высказал)

👉 По медному заводу с китайцами — стадия переговоров, детали раскрывать не можем. В фин моделях 25-26 год заложили средства на это

👉 Цифра в 2,1 млрд $ капекса на 2025 год связана только с нашими активами в РФ, медный завод не включает

👉 KPI менеджмента это EBITDA и FCF скорректированный (с учетом процентов по долгу). Нефинансовые метрики — безопасность труда

👉 Изменение див политики это не вопрос к менеджменту, это вопрос к акционерам (совету директоров)

👉 Есть конкретный план действий по снижению чистого оборотного капитала на 1 млрд $ на 2025 год (амбициозный план)

👉 Расходы в рублях планируют сохранить в 2025 году на уровне 2024 года (благодаря реализации плана по росту эффективности)

«Сейчас мы находимся в активной стадии переговоров с нашими китайскими партнерами, поэтому пока детали раскрывать не можем. Но мы в наших финансовых моделях на 2025-2026 год соответствующие средства закладываем. Но цифра, которая была озвучена, $2,1 миллиард капекса, это не включает», — сказал первый вице-президент компании Сергей Малышев в ходе телефонной конференции с инвесторами.

• Капвложения Норникеля снизятся в текущем году до $2,1 миллиарда c $2,4 миллиарда в прошлом году. В следующие два года компания ожидает их рост к 2025 году, но не выше чем $2,5-3 миллиарда, сообщил старший вице-президент Сергей Дубовицкий.

• Менеджмент Норникеля также подтвердил тезис о том, что компания в этом году предполагает продать все, что произведет, а также может снизить запасы продукции, накопленные ранее

Анализ финансовых и операционных результатов ПАО «ГМК Норильский никель» за 2024 год (с учетом консолидированной отчетности по МСФО)

1. Ключевые финансовые показатели

 • Выручка: $12,535 млрд (-13% к 2023 г.)

 • EBITDA: $5,2 млрд (-25%); маржа EBITDA – 41% (-7 п.п.)

 • Операционные расходы: $5,1 млрд (-3%)

 • Чистый долг/EBITDA: 1,7x (+0,5x)

 • Капитальные затраты (CAPEX): $2,4 млрд (-20%)

 • Свободный денежный поток (FCF): $1,9 млрд (-31%)

 • Скорректированный FCF: $0,3 млрд (-75%)

2. Операционная прибыль и чистая прибыль

 • Операционная прибыль: $3,574 млрд (-35% к 2023 г.)

 • Чистая прибыль: $1,815 млрд (-37%)

 • Валовая прибыль: $5,647 млрд (-23%)

Основные факторы снижения прибыли:

 • Падение цен на металлы (никель, палладий).

 • Введение временных экспортных пошлин.

 • Рост процентных платежей по долгам.

 • Высокая инфляция в России.

ПАО «ГМК «Норильский никель» — крупнейшая компания в цветной металлургии России, входит в топ-10 самых больших частных компаний страны. Компания осуществляет поиск, разведку, добычу, обогащение и переработку полезных ископаемых, производит и реализует цветные и драгоценные металлы. География поставок «Норникеля» охватывает более 30 стран.

Финансовое состояние

ПАО «ГМК Норникель» — компания максимального инвестиционного риска на 01.07.2024 года. Финансовое состояние и финансовая устойчивость критические. Компания находится в предбанкротном состоянии с середины 2022 года и когда из него выберется непонятно.

Динамика финансового состояния стабильная у плинтуса. Динамика чистой прибыли переменная, без перспективы роста. Компания закредитованная, неликвидная. Долгосрочная долговая нагрузка очень высокая.

Ликвидность обеспечивается за счёт дебиторской задолженности, а это постоянный риск просрочки платежа. Структура капитала неудовлетворительная. Низкая доля оборотных активов и высокая долговая нагрузка держат компанию на дне.

Компания «Норильский никель» опубликовала финансовые результаты за 2024 год (подготовленные по международным стандартам финансовой отчетности).

Согласно пресс-релизу «Норильского никеля», выручка уменьшилась на 13% до 12,5 млрд долларов, чистая прибыль — на 37% до 1,8 млрд долларов, свободный денежный поток — на 31% до 1,9 млрд долларов. Зато чистый долг вырос на 6% до 8,6 млрд долларов.

Несмотря на сокращение финансовых показателей, «Норильский никель» точно не стоит на пороге коллапса: снижение его доходов было ожидаемым вследствие слабости мирового рынка цветных и драгоценных металлов, невысоких цен на них и действия пошлин на их экспорт из России. Вместе с тем «Норильский никель» предпринял ряд действий, например, провел уменьшение объема инвестиционной программы на 20% до 2,4 млрд долларов за счет оптимизации предусмотренных ею расходов и отказов от ненужных в сложившихся условиях мероприятий.

И хотя капитальные вложения «Норильского никеля» в 2024 году достигли пика из-за выхода его «Серной программы» на Надеждинском металлургическом заводе на проектную мощность, в будущем они могут сократиться до приемлемой величины, учитывающей складывающиеся на глобальном рынке цветных и драгоценных металлов конъюнктуру.