Стремительное улучшение ситуации в геополитическом поле и сохранение ключевой ставки ЦБ в декабре привели к взлету российских акций. С нижней точки 17 декабря 2024 г. индекс Мосбиржи прибавил 38%. Мы задались вопросом, каким мы видим значение индекса Мосбиржи, если бы все стало «нормально», т.е. без высокой ключевой ставки и геополитики.

На конец 2024 г. мультипликатор P/E российского рынка акций составлял 3.9х. Если предположить, что чистая прибыль российских компаний («Е» в знаменателе) в 2025 г. останется на уровне 2024 г.  (это слабо прогнозируемая величина, поэтому мы принимаем его значение на уровне прошлого года, как для случайного блуждания), то P/E 2025 исходя из текущих котировок составляет 4.5х. Рост с 3.9х до 4.5х в текущем году был обусловлен началом переговоров между РФ и США по урегулированию украинского конфликта.

Мультипликатор P/E = 4.5х соответствует требуемой доходности в 22.4%, которая состоит из доходности 5-летних ОФЗ 16.3% (безрисковой ставки) и премии за риск инвестирования в рынок акций 6.1%.

( Читать дальше )

Взгляд на компанию

Наши расчеты показывают, что взлет цен на золото в 2024 г. и реализация запасов золота Solidcore благодаря решению проблем с логистикой позволили компании показать стремительный рост финансовых показателей по итогам 2024 г. (Solidcore пока не публиковал финансовую отчетность за 2024 г.) Продолжение ралли цен на золото в 2025 г. и хорошие перспективы сохранения этого тренда позволяют прогнозировать дальнейший рост финансовых результатов в текущем году. Наша оценка справедливой цены акции Solidcore — $6 с потенциалом роста 65%.

 

Чистый долг на конец 2023 г. в размере $174 млн сменился на чистую денежную позицию на конец 2024 г. в размере $374 млн при том, что Solidcore выполнил план по инвестициям ($225 млн), погасил $100 млн долга и приобрел долю в месторождении Сырымбет за $82 млн. Размер чистой денежной позиции соответствует 22% текущей капитализации компании, что достаточно много.

 

Наши расчеты показывают, что при сохранении текущих цен на золото ($2 950 за унц.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

Циан – крупнейшая онлайн-платформа объявлений о недвижимости в России. Наш анализ показывает, что акции Циана имеют хорошие перспективы роста благодаря дальнейшей монетизации ключевых направлений, развитию транзакционного бизнеса и росту рентабельности. Положительное влияние окажут отложенный спрос на недвижимость, который образовался после взлета ставок по ипотеке в 2024 г., смягчение монетарной политики ЦБ, а также самый важный драйвер на горизонте нескольких месяцев – последствия редомициляции (начало дивидендных выплат, рост free float и переход обратно в первый уровень листинга Мосбиржи).

Привлекательность акций Циана усиливается их дешевизной: после масштабной коррекции на российском рынке акций в 2024 г. сейчас они торгуются на уровне 570 руб., что почти в два раза ниже майского пика.

Наша оценка справедливой цены акции Циана на горизонте 12 месяцев составляет 834 руб. за акцию, что на 46% выше текущих котировок.

Драйверы роста

Редомициляция. Начало дивидендных выплат

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акцииБанка «Санкт-Петербург» и вернув в подборку Озон.

Состав текущего портфеля

За последний месяц акции Банка «Санкт-Петербург»  выросли на 23%, расписки Озона – на 29% при росте индекса Мосбиржи на 23%, и мы считаем, что Озон продолжит показывать опережающую динамику по следующим причинам.

Изначально исключение акций Озона из модельного портфеля было связано с техническим фактором: с 1 января 2025 г. все расписки российских компаний, которые не провели редомиляцию, переводились в третий уровень листинга Мосбиржи. Мы полагали, что этот перевод отразится на ликвидности акций и динамике роста, отметив в прошлом обзоре, что продолжаем позитивно смотреть на перспективы компании. (Расписки Циана мы оставили, так как компания планирует завершить переезд уже в 1К25). Однако эти опасения не подтвердились. Более того расписки Озона были в лидерах роста в рамках ралли рынка акций, которое началось в конце декабря после решения ЦБ сохранить ставку.

( Читать дальше )

Резюме

Как демонстрируют многие исторические примеры, до заметного улучшения ситуации довольно часто происходит эскалация на грани фола. Наш прогноз до конца года предполагает ухудшение динамики большинства локальных инструментов, причем самым волатильным будет курс рубля против юаня, доллара и евро. При этом потенциал снижения акций и облигаций РФ выглядит ограниченным с учетом их текущих низких уровней. В начале следующего года мы видим потенциал роста при позитивном развитии событий на геополитический арене в случае начала конструктивных мирных переговоров между РФ и Украиной.

Валютный рынок

Пары доллар/рубль и юань/рубль меньше чем за полгода выросли на 21% с июньских локальных минимумов, что по динамике схоже с прошлым годом, но на этот раз вызвано другими причинами. В прошлом году ослабление российской валюты в основном было связано с оттоком капитала в рублях, которые потом конвертировались в иностранную валюту на счетах в банках дружественных стран, а также с миллиардными валютными сделками по выкупу российских активов у недружественных нерезидентов.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акции Полюс Золота и увеличив позиции в Циане.

Мы считаем, что после победы Дональда Трампа на президентских выборах в США цены на золото будут находиться под давлением:

 

•Так как победа Дональда Трампа воспринимается рынком как значимый шаг в сторону разрешения украинского конфликта, мы ждем, что из цен на золото будет уходить эта геополитическая премия.

 

•Инвесторы в США ухудшили ожидания по снижению ставки ФРС после победы Дональда Трампа.

 

•Золото и акции с экспозицией на золото, в том числе, являются защитными активами и, как правило, показывают динамику хуже цикличных бумаг в фазе роста рынка. Мы полагаем, что рынок акций РФ получил мощный импульс после событий в США, и этот импульс будет развиваться дальше в том числе на ожиданиях выхода ключевой ставки ЦБ РФ на плато.

 

Мы увеличиваем позицию в акциях Циана по следующим соображениям:

 

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акции Positive Technologies и Астры. Вместо них увеличиваем позиции в бумагах Headhunter и Озон.

Состав текущего портфеля

Мы исключаем акции Positive Technologies после резкого понижения прогноза по отгрузкам на 2024 г. с 40-50 млрд руб., который был озвучен в апреле, до 30-36 млрд руб., который был представлен в сегодняшнем пресс-релизе.

Второй причиной для исключения является предположение, что акции компаний, которые были бенефициарами импортозамещения, могут оказаться под давлением, либо отставать от роста рынка на фоне ожидаемого улучшения геополитической обстановки.

Вместо этих позиций мы увеличиваем долю в акциях Озона и Headhunter.

Мы увеличиваем долю в акциях Озон, который, по нашему мнению, сильно отчитался за 3К24 и дал благоприятный прогноз по разрешению проблем с трансграничными платежами. Более того, акции Озона были под сильным давлением в последние месяцы, и мы считаем, что бумаги перепроданы.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, вернув в нее акции Полюс Золота.

Состав текущего портфеля

Причиной возвращения акций Полюс Золота в подборку стало сообщение компании о том, что    23 октября совет директоров рассмотрит вопрос о выплате промежуточных дивидендов. Размер дивидендов может составить 30% скорректированной EBITDA по итогам последних четырех кварталов. Возврат к дивидендам стал возможен вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры: цены на золото продолжают обновлять исторические максимумы, приблизившись к $2800 за унцию.

• Мы считаем, что рынок переоценит акции Полюс Золота как дивидендные. Полюс Золото не платил дивиденды последние три года, при этом в 2024 г. вступил в фазу активных инвестиций из-за разработки «Сухого лога», из-за чего компания прогнозировала отсутствие выплат до  2028 г. Исторически начало, возобновление или повышение нормы дивидендных выплат служили сильными драйверами роста котировок.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив акции Элемента.

Состав текущего портфеля

Причиной исключения акций Элемента из подборки стала низкая ликвидность акций. Мы ожидали включения акций компании в I уровень листинга Мосбиржи в августе, что, по нашим оценкам, должно было привести к существенному росту популярности акций у инвесторов и снижению дисконта за их низкую ликвидность.

По состоянию на конец сентября прогресса и новостей по поводу включения в I уровень листинга не наблюдается.

При этом мы отмечаем, что с фундаментальной точки зрения компания является привлекательной. Высокий потенциал роста рынка микроэлектроники и существенный неудовлетворенный спрос на продукцию Элемента, господдержка (в т.ч. льготная ставка по кредитам) и доминирующее положение в индустрии создали основу для стремительного роста компании на годы вперед.

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 09.09.2024)

( Читать дальше )

13 сентября ЦБ вынесет решение по ставке, при этом не менее важной будет риторика регулятора, которая обозначит дальнейший курс монетарной политики.

Ставка и ожидание ее движения в будущем стали определяющими факторами для российского рынка акций в 2П24. Напомним, что рыночный консенсус-прогноз в конце 2023 г. и 1П24 предполагал переход к снижению ставки в 2П24, однако высокая инфляция в РФ привела к тому, что действия ЦБ стали противоположными. Вследствие продолжения курса на ужесточение монетарной политики с мая рынок акций находился в отвесном падении. Снижение с пика в мае в нижней точке 3 сентября составило 28%. Лишь на предыдущей неделе произошел мощный отскок вверх на фоне коррекции и позитивных недельных данных по инфляции.

Мы считаем, что до заседания ЦБ рынок будет находиться в боковике, а объем торгов будет небольшим в ожидании решения регулятора. Ниже мы приводим различные сценарии развития событий на рынке акций в зависимости от действий ЦБ и его риторики 13 сентября.

Сценарии

( Читать дальше )