Хроники рубля

После стабилизации курса 13-14 июня на прошлой неделе резко увеличилась волатильность. В понедельник-вторник основные валюты потеряли около 5%. В среду с утра юань корректировался еще практически на 5%, но по итогам дня отыграл часть потерь. В четверг валюты начали резко расти, в том числе во время фиксинга для экспирации июньского фьючерса на юань. На закрытии торгов китайская валюта прибавила практически 7%. В пятницу на открытии юань рос более чем на 3% (доллар и евро меньше), в течение корректировался на аналогичную величину, но по итогам торгов вырос чуть менее чем на 1%.

Текущая волатильность с высокой вероятностью не имеет фундаментальных оснований и связана со спекулятивными действиями отдельных участников рынка на фоне низкой волатильности и прозрачности торгов. Курс формируется на внебирживых торгах, поэтому существует лаг между реальными валютными операциями и динамикой фьючерсов на валюту (в особенности фьючерсов на доллар и евро).

Что касается фундаментальных предпосылок, то санкции в меньшей мере сказываются на экспорте и в большей на импорте, хотя не являются критическими для последнего.

Перспективы рубля

В прошлом году курс рубля снижался ускоренными темпами вплоть до лета. Настроения по поводу перспектив национальной валюты были пессимистичные. Ориентиры в 120-150 рублей стали обыденностью. Тогда же ЦБ начал повышать ключевую ставку, а в октябре экспортеров обязали продавать почти всю получаемую валютную выручку. С тех пор рубль относительно стабилен: после достижения 100 рублей за доллар в августе и октябре произошло укрепление до 87 рублей, а в последние несколько месяцев курс в среднем колеблется в диапазоне 90-93 рублей — девальвация после выборов не наступила. Итого практически за целый год курс не изменился, а если сравнивать с минимальными уровнями, то даже несколько вырос.

Что ожидать в ближайшие месяцы?

На год вперёд перспективы оценивать бессмысленно — слишком изменчивая среда вокруг нас, но на несколько месяцев вполне реально. Что имеем сейчас? Во-первых, высокая ставка. Несмотря на отсутствие керри-трейда в условиях ограничений на движение капитала, КС играет может не основную, но важную роль в поддержке рубля. Высокая ставка стимулирует население не только сберегать, но сберегать в рублях, снижая спрос как на товары и услуги, так и на валюту.

Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет)

Пару лет назад Мосбиржа добавила такой инструмент как вечные фьючерсы на валюту. О них мы уже писали ранее: про фьючерсы и отдельно про фандинг. С течением времени и с учётом дефицита безопасных инструментов для хеджирования валютных рисков вечные фьючерсы стали довольно популярны. Как и ранее основным риском инвестирования в вечные фьючерсы является фандинг. И если в 2023м году покупатели фьючерса на доллар дополнительно заработали,

«Покупатели вечного фьючерса на юань заплатили 66 копеек с каждого юаня (5.4% от текущей цены), а вот покупатели вечных фьючерсов на доллар и евро заработали дополнительно 0.93 (1%) и 4.2 (4.4%) рублей.»

то в текущем году ситуация обратная — держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% — на евро, ~25% — на доллар). С учётом относительной стабильности курса рубля на протяжении последних 9 месяцев покупка фьючерса приносит значительные убытки и не покрывает возможные риски девальвации.

Итоги недели

*️⃣Продажи в ОФЗ усилились. Индекс RGBI практически достиг минимумов ноября прошлого года. Корпоративные облигации продолжают торговаться в боковике. Спреды к ОФЗ сокращаются. Доходности линкеров продолжают расти на фоне распродаж в ОФЗ, особенно в выпусках 52004 и 52005. Вмененная инфляция выросла до 6.77, так как доходности ОФЗ росли активнее доходностей линкеров.

*️⃣Рубль укрепился на 1.16% к доллару и на 0.51% к юаню. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-февраль 2024 года. Нефть: котировки марки Brent снизились на 0.71% до 82.96$, Urals выросли на 1.74% до 76.14$ — спред сокращается. Золото обновляет исторические максимумы: в моменте котировки превышали 2 203$.

Валютный депозит

В сложившихся условиях российские инвесторы в большинстве своем не имеют возможности инвестировать в валюту и валютные инструменты. А те кто имеют такую возможность через российский контур или некоторых иностранных брокеров (но без ВНЖ или паспорта другой страны) подвержены санкционным рискам с  далеко не нулевыми перспективами блокировки активов. Поэтому остаётся искать наименее подверженные риску возможности внутри России, которых не так много. Основные — валютные депозиты, юаневые и замещающие облигации. По валютному депозиту можно найти 3-4% доходности в зависимости от валюты и условий. Подробнее со ставками и предложениями можно ознакомиться на сайтах-агрегаторах. Юаневые облигации с учётом инвестиций в компании с инвестиционным рейтингом (не Сегежу) могут дать 4-6%, замещающие — 5-7%, что несмотря на перспективы, согласно консенсусу, девальвации рубля на фоне 15% в рублях довольно немного.

Однако любые ограничения и проблемы — это ещё и возможности для тех, кто постоянно ищет.

Вечный фьючерс на валюту

В условиях санкционного давления, блокировок активов и возможных ограничений на НКЦ традиционные способы инвестирования в валюту, в основном покупка безналичной валюты, несут повышенные риски. Кроме этого, спектр валютных инструментов заметно снизился в виду последних санкций на СПб Биржу, что заметно ограничивает возможности получения дохода в валюте. Поэтому актуальным становится следующий вопрос: как защититься от девальвации с минимально возможными инфраструктурными рисками? На наш взгляд, после долгих исследованний возможных подводных камней, наилучший и наиболее безопасный способ инвестирования в валюту сегодня — покупка вечного фьючерса.

Что это такое?

Для начала необходимо вкратце сказать несколько слов про фьючерсы в целом. Итак фьючерсы — инструменты срочного рынка, торговля которыми возможна только после прохождения тестирования Банка России, производные инструменты, в основе которых лежит базовый актив (индекс, валюта, сырье и др.). Фьючерсы могут нести повышенные риски, т.к. дают возможность маржинальной торговли.

Итоги недели

Облигации

На протяжении последнего месяца индекс гособлигаций RGBI, да и рынок в целом, активно росли. Однако вышедшие в среду данные по инфляции заметно испортили настроения. И в последние 2 торговых дня была следующая ситуация: на открытии наблюдался рост, в течение дня обнуление и постепенное снижение, которое к закрытию усиливается. В четверг на открытии рост доходил до 0.08%, по итогам дня — падение на 0.18%, в пятницу — рост на открытии на 0.07%, по итогам дня — падение на 0.2%. Подобное происходило в июне, когда рынок начинал многомесячное снижение: сначала постепенно, потом все более активно с кульминацией в октябре. Конечно же, это не означает, что рынок ожидает многомесячной падение, но коррекция вполне возможна.

ВДО тоже начали постепенное снижение, еще в середине ноября. Особенно МФО, причиной падения которых является ужесточение регулирования отрасли со стороны ЦБ, однако влияние регулирования на сегмент МФО будет неоднородным, так как всю отрасль можно разделить на подсегменты: PDL, IL и МСП. Как мы писали в последнем обзоре:

Мысли вслух | Рубль

Российская валюта заметно укрепилась с минимумов двухмесячной давности, когда курс достигал отметки в 103 рубля. Этому в основном способствовали высокие цены на нефть в последние месяцы, фактор которых скорее всего иссяк по причине снижения котировок марки Brent до 80 долларов за баррель после начала конфликта на Ближнем Востоке и, соответственно, Urals, которая торгуется с дисконтом. Кроме того, в октябре сильно снизился импорт, высокий спрос на который, по мнению, регулятора был главным фактором девальвации рубля и на который была направлена политика высоких ставок, что также способствовало укреплению.

Рубль укрепился. Что дальше? Регулятор сообщает, что действия населения в отношении валютных операций контрцикличны: продажа при росте валюты, покупка при снижении. Некоторое подтверждение этому тезису можно найти на рынке наличной валюты. Буквально пару месяцев назад, квартал назад, при высоком курсе в банках был избыток наличной валюты, который висел балластом. Купить необходимое количество валюты можно было без проблем.