Уважаемые коллеги, направляем регулярный update американской стратегии за неделю:

На прошлой неделе компании выборки в среднем припали вместе с индексом, но по выборке падение в среднем было меньше / было во многом сглажено ростом Oracle:

1.Alphabet (Google): -0.4%

2.Visa 0.0%

3.Cisco Systems: -1.5%

4.Merck & Co: -2.6%

5.Oracle: -1.2%

В среднем выборка просела на 0.7%

Индекс S&P 500 припал на 1.0%

Справочно обращаем внимание, что 5 недель, которые мы рассылаем результаты, выборка показывает себя лучше индекса S&P.


Текущая таблица компаний (зеленым слева выделены потенциально привлекательные к покупке по системе):



Таблица результатов:

( Читать дальше )

Facebook – быстрорастущая и потенциально недооцененная компания:

1. Высокий рост фин. показателей. Ее выручка и прибыль росла последние годы более чем на 50% ежегодно (в первом квартале 2018 рост также около 50% около 1 кв. 2017), инвестбанки умеренно консервативно закладывают что она будет расти медленнее — на 33% и 36% (выручка и прибыль) ежегодно в ближайшие 2 года, что все равно очень круто

Рост во многом связывают с тем что компания только начинает профессионально монетизировать свои сервисы и там есть еще большой потенциал

2. Относительная недооценнность / потенциал роста стоимости по мультипликаторам.  Хотя компания сейчас подошла к историческим пикам, нельзя сказать, что она стоит дорого:
a. Мультипликатор соотношения стоимости и прибыли (EV/EBITDA) сейчас находится на уровне 21.7x к 2017 г. и 14.5x к 2018П и имеет потенциал роста до исторического уровня (34.2x на уровне 75% перцентиля)
b. Мультипликатор ниже чем у других компаний со сравнимыми темпами роста: Амазон (EV/EBITDA 47x) Salesforce (EV/EBITDA 80x), NVIDIA (EV/EBITDA 37x); у Google похожий мультипликатор (EV/EBITDA 2017 20x, но существенно ниже ежегодный темп роста выручки последние 2 года – 20% в сравнении с 50% у Facebook)

( Читать дальше )

О предсказании финансовых результатов с учетом конъюнктуры и оценке commodity компаний

Как мы обсудили в предыдущих статьях (https://smartlab.ru/blog/473014.php, https://smart-lab.ru/blog/474348.php), справедливая стоимость компании определяется прибылью, которую она зарабатывает и будет зарабатывать, и в этой связи хорошо бы научиться предсказывать результат, который заработает компания до выхода финансовой отчетности.

Классический подход инвестиционных банков предполагает формирование долгосрочного прогноза операционных (производство, цены) и финансовых (выручка, прибыль, денежные потоки) показателей, полученные денежные потоки дисконтируются к текущему моменту и получается справедливая стоимость.

При этом если компания добывает или производит сырьевые товары-commodities (а таких в России большинство), для прогноза ее деятельности критически важным фактором является прогноз цен на продукцию (и сырье), и чтобы спрогнозировать цены банки строят прогноз мирового спроса и предложения, после чего с определенной периодичностью обновляют прогнозы цен, а после пересмотра прогнозов цен на товары с какой-то задержкой пересматривают целевые цены на акции компаний. От реального изменения ситуации на рынке компании до пересмотра целевых цен на акции может произойти полгода-год (что долго).

( Читать дальше )

Откуда берется доходность по акциям и как ее прогнозировать

При  инвестициях в компанию (если вы не являетесь спекулянтом) хочется понимать, что ты можешь заработать на ней достаточную доходность на среднесрочном горизонте.
 
Если исходить из предположения, что стоимость компании оценивается как EBITDA * мультипликатор минус чистый долг (см. наш предыдущий пост smart-lab.ru/blog/473014.php), то в реальности у каждой компании получается три составляющих доходности:

1. Рост финансовых показателей (составляющая роста стоимости)
2. Восстановление мультипликатора (составляющая роста стоимости)
3. Денежный поток (идет либо на дивиденды либо на сокращение долга, что также ведет к росту стоимости)

 
Давайте рассмотрим на простом примере:

• Выручка компании ежегодно растет на 15% и мы ожидаем, что ближайшие годы она будет расти на те же 15%, изменения рентабельности не предполагается и ожидается, что прибыль вырастет на те же 15%.
• Текущий мультипликатор EV/EBITDA компании в силу рыночных факторов снизилася до 4x, хотя исторически был 5x. В предположении восстановления мультипликатора за 2 года получается что ежегодно это даст прирост стоимости в (5/4 – 1) / 2 = 12.5%
• При стоимости 100 компания ежегодно зарабатывает 10 рублей чистого денежного потока, который идет на сокращение долга и выплату дивидендов, таким образом FCF Yield (соотношениие денежного потока и стоимости) компании – 10%.

Итого ожидаемая ежегодная доходность по компании от всех указанных факторов может составить около 37.5% в перспективе ближайших лет (сумма трех слагаемых), что является достаточно хорошим показателем

( Читать дальше )

Коллеги, хотим поделиться записью вебинара, который мы провели вчера на платформе Финама

Рассказали о нашей системе выбора ценных бумаг и торговли (первые 20 минут), текущей конъюнктуре и взгляде на investable акции (c 20й минуты) https://www.youtube.com/watch?v=la2HwBAJCk4

Введение в Фундаментальный подход / Стоимостное инвестирование
 

Первый и довольно известный принцип, который лежит в основе нашей стратегии – достаточно известен на рынке и называется стоимостным инвестированием (Value Investing). Суть принципа состоит в том, чтобы покупать акции компаний, капитализация (стоимость 100% акций) которых существенно ниже справедливой внутренней стоимости (Intrinsic Value). Разница по сути составляет потенциалом роста компании или маржой безопасности – Margin of Safety). Если потенциал роста достаточно высокий, то по идее можно не сильно беспокоиться о трендовых движениях вниз-вверх (которые практически невозможно предсказать) – в итоге стоимость так или иначе должна приблизиться к фундаментальной, а значит вырасти.

Основоположником принципа считается Бенджамин Грэхэм – он одним из первых начал при инвестициях существенное внимание уделять отчетности компании, рассчитывать справедливую стоимость компаний исходя из прибыли и иных фин. показателей. Грэхэм сумел достичь в среднем 17% на периоде с 1926г. по 1956 г., несмотря на то, что начало его работы пришлось на Великую Депрессию.

( Читать дальше )

Почему мы не планируем покупать акции Газпрома
  
Открывая презентацию по итогам 2017 сразу видим: чистый поток компании в 2017 г. отрицательный: (-219 млрд. руб.) – компания инвестирует больше денег чем зарабатывает, по сути «проедает» деньги.

1.     Чистый долг на конец 2017 г. относительно 2016 вырос на 18% или примерно 465 млрд. руб., что составляет 13% капитализации Газпрома (компания довольно быстро «проедает» деньги

( Читать дальше )

Почему мы не планируем инвестировать в Русгидро 

Русгидро — компания, которая управляет  гидроэлектростанциями (у гидроэлектростанций минимальные издержки – им не нужно топливо, плюс большой срок службы) – по идее должна зарабатывать кучу денег и выплачивать их акционерам (минимизируя инвестиции в условиях избыточного предложения электроэнергии на рынке); вместо этого компания реализует огромные инвестиции с неясной окупаемостью и напротив привлекает у акционеров дополнительные средства, размывая миноритарных акционеров.
 
Из таблицы с отчетом о движении денежных средств мы видим, что компания ежегодно зарабатывает около 60-70 млрд. руб. операционного денежного потока
 
При этом практически весь поток компания направляет на инвестиционную программу (также на уровне 60-70 млрд. руб.)
 
И, несмотря на приемлемые уровни долга (в конце 2017 г. чистый долг на уровне 1.0x EBITDA 2017 г.),  в 2017 мы видим непрозрачную доп. эмиссию на 55 млрд. руб, которая рефинансировала долг ВТБ.

( Читать дальше )