Акции нефтегазовых компаний выросли с начала года на фоне устойчивых объемов экспорта нефти после введения эмбарго, отчетности за 2022 год и роста цен на нефть. В ближайшие месяцы ожидаются рекомендации по дивидендам по итогам 2022 года. В статье рассмотрим краткосрочные драйверы роста нефтегазовых компаний.

Нефтегазовые компании в основном уже отчитались за 2022 год

Мы ожидаем, что из нефтегазовых компаний в апреле может опубликовать результаты за 2022 год «Газпром». Но мы не думаем, что это послужит драйвером для акций, т.к. во 2-м полугодии 2022 года негативное влияние на финансовые результаты оказала надбавка к НДПИ в размере 1,2 трлн руб. По итогам 2022 года отчетность уже опубликовали «Татнефть» и «Роснефть». Остальные компании, вероятно, уже не будут отчитываться.

Рекомендации дивидендов в апреле-мае могут стать драйвером роста «Роснефти», «Татнефти», «Лукойла»

«Новатэк» уже рекомендовал к выплате финальные дивиденды по итогам 2022 года в размере 60,58 руб./акцию (4,9% к текущей цене). Див. отсечка будет 3 мая, то есть все инвесторы, которые купили акции до этой даты, получат дивиденды. Ожидаем, что в апреле-мае «Роснефть» объявит дивиденды за 2022 год в размере 18 руб./акцию (4,6% к текущей цене).

В последние две недели расходы на все категории товаров и услуг демонстрируют двухзначный рост, который не отражает всплеск спроса. Объясняется это главным образом низкой базой в аналогичном периоде прошлого года, когда потребители резко сократили покупки.

Потребительский спрос все еще сдержанный, но отмечается постепенное улучшение с начала года (м/м). Подробнее об этом, а также о том, что будет с доходами ритейлеров в 2023 году, читайте далее. 

Спрос по-прежнему сдержанный, но постепенно улучшается с начала года

После негативной динамики в первую неделю марта (-9,2% г/г) расходы потребителей на все категории товаров и услуг вышли в положительную зону и приблизились к уровню прошлого года. В последние две недели (27 марта – 2 апреля и 3 – 9 апреля) прирост составил 17,5% г/г и 15,8% г/г соответственно.

При этом cильная динамика не отражает реальный всплеск расходов и объясняется эффектом низкой базы: после скачка спроса в начале марта 2022 года (были закупки впрок на росте курса доллара и в ожидании дефицита некоторых товаров после введения санкций) население перешло в сдержанный режим потребления и накапливания сбережений на фоне неопределенности, что постепенно привело к замедлению инфляции к концу года.

С 31 марта по сегодняшний день национальная валюта ослабла почти на 5,5%, с 76,95 до 81 руб. / долл. Ослабление началось сразу после окончания налогового периода, в котором был уплачен в том числе НДД в размере 220 млрд руб. за 2022 год.

Сейчас многие связывают ослабление с тем, что «Новатэк» выкупает долю у Shell за 95 млрд руб. в проекте «Сахалин-2» и это привело к росту спроса на доллар. Мы согласны с этим тезисом, но хотим сказать, что это лишь один из кирпичиков, который внес вклад в снижение курса рубля.

Исходя из фундаментальных факторов, мы думаем, что в апреле рубль продолжит слабеть, обновляя минимумы. Ослабление рубля обусловлено следующими факторами:

• Профицит торгового баланса в апреле может составить $5-6 млрд, при этом на счета в иностранных банках выведено было $7 млрд. Видим здесь перевес в сторону оттока валюты из страны.

• Также в апреле нас ждет погашение четырех выпусков евробондов на сумму $3,4 млрд, а т.к. часть будет погашена в рублях, то банкам-держателям евробондов после погашения надо будет купить доллары, чтобы устранить короткую открытую валютную позицию (ОВП).

1. Теме инфляции отводится слишком мало места, а она — по-прежнему основной триггер, влияющий на будущую политику ФРС. Рост нефти — быстрый триггер для инфляции, она в ценах отражается моментально, а «липкие» факторы падают слишком медленно, чтобы можно было говорить о серьезном торможении в ближайшее время. Я думаю, что политика ФРС останется «ястребиной», а снижение ставок будет ответом на рецессию постфактум, а не в период ее развития. Но это уже давно заложено рынками в ценах, даже сильнее, чем надо. Поэтому есть 90/100 вероятность того, что в итоге рынок переоценит свои ожидания по смягчению политики ФРС на более скромные.

2. Все пишут про количественное смягчение (QE), которое таковым по факту не является. Эффект QE проявляется только в том случае, если деньги идут в реальную экономику. Пока мы видим совсем иную картину. Банкам некому выдавать кредиты, и их не хотят брать, потому что основные получатели кредитов — в секторе производства, которое падает, а не растет и уже довольно давно. В итоге часть денег идет на ММ, а поддержка системы ликвидностью лишь увеличит приток денег в фонды ММ. В итоге это получается не про-рыночное и не про-инфляционное QE, это дополнительный спрос на доллар в системе. Поэтому текущая обстановка хороша для доллара и DXY.

В середине марта «Русал» отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этой статье кратко осветим основные результаты компании и расскажем, почему мы не считаем «Русал» интересным активом для владения.

Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г, до 2190 $/т, преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, затрат на энергию и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г, до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. уменьшилась на 9,6 п.п., до 14,5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.

Ранее компания производила ~8-8,5 млн т глинозема. В результате спецоперации она потеряла Николаевский завод (~1,75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии («Русал» владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год).

С начала 2023 года котировки «Юнипро» прибавили 43,6%, а за последние полгода — 83,6%. Основной причиной привлекательности акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом у «Юнипро» последние дивиденды были в конце 2021 года. В этой статье разберемся в причинах роста котировок этой компании.

«Юнипро» генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС

После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года он был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).

У контрактов по ДПМ обычно высокая цена, за счет которой финансировались капитальные расходы на постройку и модернизацию станций. Сейчас, по нашим оценкам, контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% к EBITDA компании. Поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток «Юнипро» заметно вырос на 78% г/г, до 29,4 млрд руб., в 2022 году. В итоге к 2022 году «Юнипро» имеет 27,0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС действует до осени 2024 года.

В январе на рынке нефти был профицит в размере 1,95 млн барр./сутки, а в феврале рынок был сбалансированным. Мы ожидаем, что в среднем для 2023 года будет характерен профицит, и это будет оказывать давление на цены. В статье разберем, чего мы ждем на рынке нефти в ближайшие месяцы.

Баланс на рынке нефти: текущая картина и перспективы

Спрос на нефть в мире вырос с 98,4 млн барр./сутки (мбс) в январе до 100,9 мбс в феврале (на 2,5 мбс) в основном за счет Европы и Индии, а предложение увеличилось с 100,3 мбс в январе до 100,9 мбс в феврале (на 0,6 мбс) в основном за счет стран, не входящих в ОПЕК (в т.ч. за счет России на 0,2 мбс). В феврале сезонно спрос на нефть выше, чем в январе. В среднем в 2019-2022 гг. рост спроса в феврале относительно января составлял 2,0 мбс. Вероятно, зимой 2022-2023 гг. рост спроса на нефть был обусловлен переходом с газа на мазут на фоне высоких цен на газ, как в 2021 году, и в апреле спрос снизится.

Прогнозы по добыче и спросу

Прогноз Минэнерго США на 2023 год по росту спроса в странах, кроме США, ЕС и Китая, составляет 0,6 мбс г/г, а прогноз ОПЕК — 1,5 мбс г/г (среднее – 1,1 мбс).

Банковский кризис, начавшийся с банкротства Credit Suisse, продолжает оказывать влияние на банки, которые держали облигации CS и других банков и чьи балансы находятся под давлением. Хотя QE помог выровнять ситуацию, проблемы с активами банков остаются и могут всплывать в будущем.

Фактический дефолт по бондам CS (их стоимость обнулили) привел к оттоку капитала из бондов других региональных банков, что умножает давление на балансы банков-держателей облигаций. Произошел резкий рост спрэдов на 0,4% между трежерис и корпоративными облигациями, т.е. за счет спасительного QE выросли только государственные казначейские облигации США. Банки, которые держали на балансе корпоративные облигации, испытывают те же проблемы, что и месяц назад (из-за которых случился крах банка Silvergate). При этом в самой Европе, где произошло фактически банкротство CS, обновляют максимумы CDS на одни из крупнейших инвестбанков — UBS и Deutsche Bank.

Вывод из сложившейся ситуации следующий: пожар потушен благодаря впрыску ликвидности, но бизнес банков не вернулся к норме, проблемы со стоимостью активов сохраняются и еще будут себя проявлять.

Страны G7 планировали пересмотреть потолок цен на российскую нефть ($60/барр.) в марте 2023 года и, возможно, снизить его, но 20 марта решение этого вопроса отложили. В статье разберем, насколько могут пересмотреть потолок цен и как это отразится на российских нефтяниках.

Механизм пересмотра потолка цен

Когда страны G7 и ЕС установили потолок цен на нефть в декабре 2022 года, они учитывали, что с января 2023 года будут оценивать его действие и пересматривать его каждые два месяца. Польша заявила, что механизм потолка цен предусматривает, что он будет по крайней мере на 5% ниже рыночной цены. При этом не уточнялось, какая цена считается рыночной. Вероятно, это фактическая средняя цена экспорта российской нефти разных сортов (выше, чем цена Urals).

Планы пересмотра на март

15 марта Польша, Литва и Эстония предложили снизить потолок цен на нефть с $60/барр. до $51,45/барр., т.к. это было бы на 5% ниже рыночной цены ($54/барр.). При этом цена Urals 15 марта составляла $49/барр. ЕС заявил, что потолок надо снизить на $5 относительно рыночной цены на российскую нефть.

Индекс Мосбиржи обновляет максимумы, при этом индекс РТС находится всего в 8% от дна за последние 11 месяцев. В целом это отражает главный среднесрочный триггер роста индекса — девальвацию рубля. С октября в рублях индекс прибавил +21%, а в долларах упал на 7%.

Долларовая динамика акций в целом адекватна снижению мировых цен на сырье, которое идет в рамках пересмотра рынком вероятности рецессии в США и ЕС. Несмотря на отсутствие прямого доступа иностранных инвесторов на российский рынок, наш рынок все-таки зависит от глобальных трендов в экономике, т.к. они определяют цены на сырье, а наш рынок представлен в основном экспортерами.

Глобально мы ждали рецессию и сейчас видим подтверждения нашего сценария, а значит, в долларах покупать российский рынок еще рано. Но торгуем на бирже мы акциями в рублях, и здесь получается развилка из двух возможных сценариев на ближайшие 2-3 месяца. Для обоих сценариев я предполагаю, что идет рецессия в США и ЕС и падают цены на сырье.

Сценарий 1. Курс рубля стабилен