Уже отчитались три крупнейших на бирже банка — Сбер, ВТБ и Тинькофф, так что можно оценить первые результаты работы в условиях повышающейся ставки.

Напомню, ставка начала повышаться внутри 3-го квартала, поэтому по итогам текущей отчётности мы видим первую реакцию финансовых результатов банков на рост ставки, а в 4-м уже будут результаты в условиях сохраняющейся высокой ставки.

Сбер и Тинькофф нарастили чистую процентную маржу (разницу между ставками по кредитам и депозитам), а ВТБ её сократил и дал негативный прогноз на 2024 год.

Сбер имеет возможность сохранять высокую маржу за счёт своего монопольного положения: банк выдает кредиты качественным заёмщикам и имеет самую большую базу вкладчиков.

ВТБ, судя по гайденсу, ожидает, что в результате повышения ставок чистая процентная маржа будет под давлением в ближайшие кварталы (что мы уже наблюдаем по 3-му кварталу). Если посмотреть на предложения по ставкам депозитов для физиков и юрлиц, то заметно, что у ВТБ они одни из самых выгодных. Это сигнализирует о нехватке фондирования, вот и проблемы с маржой.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» мы поговорили про рубль, ставку 15%, нефть, «Яндекс» и многое другое.

1. «Яндекс» продолжает расти. Одним из факторов, который повлияет на дальнейшие движения в стоимости акций, являются результаты реструктуризации компании, которые будут озвучены до конца года.

2. Замещающие облигации и влияние курса доллара на них.

3. ЦБ РФ повысил ставку до 15% — какой будет эффект?

4. В «Сегеже» наблюдаем легкую панику. Активно обсуждается допэмиссия.

В этой статье кратко изложим основные критерии, которые, на наш взгляд, влияют на сегодняшнее решение ЦБ.

1. Текущие темпы роста цен: в сентябре они сложились на уровне 14,6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год). В октябре будет около 11% SAAR. А цель ЦБ — 4%.
2. Прогноз инфляции на конец года: с такими месячными темпами роста на конец декабря она будет выше 7% против прогноза ЦБ 6-7%, который был озвучен в сентябре. Тот прогноз предполагал рост КС до 14% в октябре и ее сохранение на этом уровне до конца года.
3. В 2024 году будет более сильный бюджетный импульс, чем ЦБ закладывал в своем сентябрьском прогнозе. А как мы знаем, сильный бюджетный импульс требует сжатия импульса по кредитному каналу и более жесткой ДКП, чтобы скомпенсировать влияние на цены.

Из вышеописанных пунктов следует вывод, что повышать надо до 15%. Но мы считаем, что Банк России ограничится сегодня повышением до 14%. Почему?

• Эффект от повышения ставки работает с задержкой в несколько кварталов, и уже сегодня мы видим первые проявления, а именно начался переток средств с накопительных и текущих счетов на срочные депозиты.

На денежном рынке в России есть две основные ставки — RUSFAR и RUONIA. Через форвардную кривую RUSFAR и свопы на RUONIA (ROISFIX) аналитики оценивают ожидания рынка относительно траектории ключевой ставки в ближайшем будущем.

Особенно это актуально сегодня, когда короткий конец кривой ОФЗ торгуется значительно ниже КС из-за отсутствия предложения новых коротких выпусков от Минфина и поэтому является плохим инструментом (в текущем периоде) прогнозирования будущей ставки.

Чем эти ставки отличаются друг от друга

RUSFAR — это ставка, которая рассчитывается на основе операций РЕПО с центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия. Является показателем справедливой стоимости ОБЕСПЕЧЕННЫХ денег. Рассчитывается на пять сроков: овернайт, неделя, две недели, один месяц и квартал. Но фактически индикативными можно считать только сроки овернайт и одна неделя, т.к. на остальных практически нет сделок (нет ликвидности), соответственно они не могут служить качественными индикаторами.

Думаю, уже многие увидели новость о том, что Президент подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами. Срок действия указа — 6 месяцев. Список компаний, в который вошли 43 экспортера, нам не предоставят, но сегодня опубликовали технические параметры.

Пересказывать их не будем, но ясно одно: подтверждена гипотеза о том, что доллар выше 100 рублей неприемлем. Первый раз нам дали это понять 14 августа, когда рубль укрепился со 102 до 98. Затем 9 октября, когда случилось движение со 102 до 99. А вечером 11 октября был подписан указ. Таким образом, можно допускать, что теперь у нас есть потолок при ослаблении рубля.

В целом, мы ожидаем, что в следующие месяцы рубль будет укрепляться на фоне роста экспортной выручки (роста цен на сырье) и падения импорта из-за повышения ставки и уже случившегося ослабления.

Эффект от принятых мер с точки зрения ключевой ставки

На наш взгляд, ослабнет эффект переноса курса в цены, т.к. импортеры теперь могут предполагать, что ситуация, когда доллар выше 100 рублей, маловероятна. Это приведет к замедлению темпов роста цен на горизонте нескольких месяцев.