Совсем недавно я рассказывал на РБК о повышенной вероятности коррекции на российском рынке, и к концу недели мы видим, что этот сценарий начал реализовываться — индекс снизился на 3-4% с начала недели. Мы считаем, что эта коррекция продлится не несколько дней, а скорее несколько недель, т.к. причины для нее созревали достаточно долго и исчезнуть быстро не могут.

Причины (фон) для коррекции, на мой взгляд, следующие:

— перегретость в оценках (большая часть нашего покрытия по состоянию на конец апреля перешла в статус HOLD или SELL за счет роста акций, а весь индекс вырос на 20% с декабря;
— цены на нефть, сталь, металлы и другое сырье начали снижаться на фоне повышения вероятности рецессии в США и ЕС и слабого темпа восстановления промышленности Китая.

Спусковым крючком стало локальное укрепление рубля. Именно его ослабление с 60 до 80 было главным фактором роста рынка в последние месяцы.

Почему мы считаем акции перегретыми? Если говорить подробнее о первой причине коррекции, то перегреты многие не нефтяные экспортеры. Рынок справедливо оценивает большинство акций, поэтому покупать по текущим ценам их неинтересно, а интересные покупки появятся только после снижения на 10-15% с нынешних значений.

На нашем YouTube-канале вышел новый выпуск программы «Вот такие пироги». В нем я разобрал следующие события на рынке:

1. Из акций в России — ВТБ и Юнипро.
2. Из акций США — Tesla и Coinbase.

Отдельно разобрал для вас логику или порядок, в котором на рынках отражается рецессия.

Ну и, как водится, сказал пару слов про курс рубля:)

Россия планировала в марте сократить добычу на 500 тыс. барр./сутки относительно февраля (с 11,1 до 10,6 млн барр./сутки). В статье разберем, насколько фактическая добыча в России отличается от плана и на каком уровне она будет в этом году.

В марте снижение добычи составило 0,3 млн барр./сутки (до 10,8 мбс) из запланированных 0,5 млн барр./сутки.

Россия планировала снизить добычу нефти в марте на 0,5 млн барр./сутки относительно февраля: с 11,1 мбс в феврале до 10,6 мбс в марте с учетом конденсата или с 10,2 мбс в феврале до 9,7 мбс в марте без конденсата. Фактически, по данным Минэнерго США, добыча в марте составила 10,8 мбс (снижение с февраля — 0,3 мбс). По данным вице-премьера А. Новака, сейчас Россия сокращает добычу на 0,5 мбс относительно февраля и планирует сохранить этот объем до декабря. Мониторинг уровня добычи будет проводиться по независимым источникам.

В марте экспорт нефти и нефтепродуктов не снизился, но это может произойти в апреле-мае.

А. Новак заявил, что, несмотря на увеличение морского экспорта нефти, объем трубопроводных поставок упал «более чем на две трети».

Компания «Магнит» не опубликовала отчет по МСФО за 2022 г. в апреле, несмотря на обязанность по закону сделать это в течение 120 дней с окончания отчетного периода. Исходя из общения с представителем компании ранее, мы делали вывод, что публиковать отчет планируется. Аналогичные выводы сделали Сбер, ВТБ и прочие аналитики, которые ждали отчет. Давайте разбираться, что все это значит для акционеров «Магнита» и его акций.

Компания окончательно закрылась от инвесторов

Уже около года «Магнит» не публикует пресс-релизы о финансовых результатах на ежеквартальной основе, как он всегда это делал. По российскому законодательству у публичных компаний нет обязанности публиковать пресс-релизы или презентации. Это делается для того, чтобы поддерживать прозрачную коммуникацию с инвесторами и тем самым способствовать росту акций.

Тем не менее, у публичных компаний есть обязанность публиковать отчетность по МСФО в срок до 120 дней с момента окончания отчетного периода, чего «Магнит» не сделал, нарушив закон. Насколько мы понимаем, штраф за это составляет около 1 млн руб., и никаких иных санкций не предусмотрено.

В марте «Газпромнефть» выкупила 50%-ную долю Shell в Salym Petroleum и стала единственным владельцем проекта (ранее компании принадлежали остальные 50% в проекте). В статье рассмотрим подробнее, как сделка может повлиять на бизнес «Газпромнефти».

На долю Shell в проекте приходится добыча нефти в объеме 6% от всей добычи «Газпромнефти»

Salym Petroleum – проект по освоению нефтяных месторождений в Западной Сибири. Ранее 50% в проекте принадлежало компании Shell, 50% — «Газпромнефти». В прошлом году Shell вышла из проекта. По сообщению «Газпромнефти», выход Shell не окажет влияния на планы по дальнейшей работе на проекте. Мощность по добыче нефти Salym Petroleum составляет 6,2 млн т/год, на долю Shell приходится 3,1 млн т/год (6,2% от объема добычи «Газпромнефти» в 2021 г.).

Сделка может дать акциям «Газпромнефти» дополнительный потенциал роста в размере около 2%

В 2021 году скорректированная прибыль Shell от СП Сахалин-2 (доля 27,5%) и СП Salym Petroleum (доля 50%) составила $700 млн: чистая прибыль от доли в Сахалине-2 равна $550 млн, а от доли в Salym Petroleum — примерно $150 млн. Shell оценила балансовую стоимость доли в Salym Petroleum в размере $233 млн.

С начала 2023 года «Тинькофф» ― единственный из публичных банков (кроме МКБ) ― вырос всего на 8%. При этом индекс Мосбиржи прибавил 21%, ВТБ ― 32%, Сбер ― 69%, Банк «Санкт-Петербург» ― 75%. Оправдана ли такая слабая динамика «Тинькофф» и чего ожидать от банка в 2023 году — читайте далее в статье.

В 2022 году банк размещал средства в менее рискованных инструментах

В 2022 году кредитный портфель группы до резервов вырос лишь на 8% г/г при росте клиентской базы на 39% г/г и депозитов на 26% г/г.  Большую часть средств, полученных в результате увеличения депозитной базы, банк направлял на покупку менее доходных, но ликвидных инструментов: портфель ценных бумаг вырос на 51,3% г/г, а денежные средства на балансе — на 62% г/г.

Доля кредитных карт составляет ~50% от общего кредитного портфеля, и этот сегмент вырос на 25% г/г. Остальные сегменты кредитования показали очень слабую динамику до резервов (займы наличными: -4% г/г, обеспеченные займы: +5% г/г, автокредиты: +2% г/г, POS кредитование: -20% г/г).

28 апреля СД «Норникеля» даст рекомендацию относительно размера выплат дивидендов за 2023 год. Мы ожидаем, что дивиденды составят ~500-700 руб. на акцию (3-4,5% див. доходности к текущей цене). При этом если компания заплатит 30% EBITDA, то размер выплаты может составить ~1190 руб. на акцию (7,7% див. доходности к текущей цене).
В этой статье разберемся, какие дивиденды следует ожидать по итогам 2022 г. и 2023 г.

С точки зрения EBITDA компания могла бы платить много

Согласно дивидендной политике, при определении размера годовых дивидендов Совет директоров ориентируется на то, что они составят не менее 30% EBITDA.  При этом Потанин (один из основных акционеров «Норникеля») не раз заявлял, что не стоит в ближайшем будущем (2-3 года) ждать таких же щедрых дивидендов, как это было в 2019-2022 гг. (1600-2690 руб. на акцию) из-за вхождения компании в новый длинный инвестиционный цикл до 27-30 гг. (~$3-4,5 млрд в год). Кроме этого, менеджмент «Норникеля» считает комфортным привязать выплату дивидендов к свободному денежному потоку (70-100% от FCF), что, по нашим оценкам, приведет к значительно более низким выплатам, чем выплаты от 30% EBITDA. 

В 2022 году Ozon доказал рынку, что его бизнес-модель рабочая. Третий квартал подряд (2-4 кв. 2022 г.) компания демонстрирует положительное значение EBITDA (напомним, что до этого она 20 лет была убыточной) и постепенно увеличивает показатель. Мы уже не раз за последние полгода рассказывали, за счет чего ей удается это делать, и упоминали, что инвестируем в Ozon, несмотря на то, что компания торгуется в форме расписок. В этом посте мы актуализируем взгляд на компанию с учетом результатов за 4 кв. 2022 г.

По итогам 2022 года рынок e-commerce вырос на 38%, до 5,7 трлн руб. (по данным Data Insight). Ozon продолжал расти в два раза быстрее рынка — прирост GMV за тот же период составил 86% г/г.

Уход западных брендов (сужение ассортимента в торговых центрах в 2022 году) и рост цен в совокупности со снижением покупательской способности населения привели к тому, что люди теперь ищут более дешевую альтернативу на маркетплейсах. В то же время через эти площадки на освободившийся рынок стали приходить новые бренды. Таким образом, на фоне текущих событий ускорился тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн. Доля e-сommerce от всего непродовольственного ритейла в 2022 году достигла 30% против 25% в 2021 году.

В прошлом году компания Shell вышла из проекта по производству СПГ «Сахалин-2». В апреле компания «Новатэк» получила разрешение Правительства купить долю Shell в проекте. В этой статье рассмотрим, как сделка повлияет на бизнес «Новатэка».

СПГ с «Сахалина-2» экспортируется в основном в Японию, которая не стала отказываться от российского СПГ и участия в проекте.

Кроме Shell, акционерами проекта являются: «Газпром» (50% +1 акция) и японские компании Mitsui (12,5%) и Mitsubishi (10%). Доля Японии в экспорте СПГ с проекта в 2022 году составила 60,6%, Южной Кореи — 15,8%, Китая — 17,9%, Тайваня — 4,5%, Индонезии — 1,2%. В 2022 году Япония заявила, что не будет выходить из проекта, так как это важно для энергетической безопасности страны.

В результате сделки прибыль «Новатэка» может вырасти на 10% относительно 2022 года.

Объем производства СПГ на «Сахалине-2» вырос с 10,4 млн т в 2021 году до 11,5 млн т в 2022 году (на 11%). За счет высоких цен на СПГ выручка с проекта увеличилась с $5,7 млрд в 2021 году до $9,6 млрд в 2022 году (в 1,7 раза), а чистая прибыль – с $2 млрд в 2021 году до $4 млрд в 2022 году (в 2 раза).

Грамотно выбрав компании-фавориты в своем портфеле, можно получать результаты значительно лучше индекса Мосбиржи. По большому счету, индекс Мосбиржи — это и есть модельный портфель, в котором выбраны разные веса для акций (и его вечные фавориты — это Сбер, «Газпром» и «Лукойл»). А когда инвестор собирает свой портфель, он может выбирать кардинально отличающиеся от индекса веса акций в портфеле и, самое главное, в зависимости от ситуации в экономике может менять фаворитов.

Когда делать ставку на экспортеров

Для ставки на экспортеров должны совпадать несколько условий:
— слабый рубль;
— сильное сырье;
— наличие фундаментального потенциала в конкретной акции.

От слабого рубля экспортеры выигрывают за счет рублевых издержек и долларовой выручки (т.е. тратят столько же, а зарабатывают больше; таким образом, с ослаблением рубля растет и выручка, и рентабельность).

От ценовой динамики в конкретном сырье — нефти, стали, алюминии, древесине и др. — зависит динамика этой ниши экспортеров. Для понимания устойчивости тренда в сырье нужно анализировать баланс спроса и предложения и уровень запасов в этом виде сырья.