В июне 2021 года Apple внедрила новую политику конфиденциальности данных для устройств на iOS 15. По данным Branch, около 75% пользователей откажутся от слежки за их действиями. Это приведет к тому, что приложения больше не смогут персонализировать пользователя и собирать детальную информацию о нем. В свою очередь это приведет к потере рекламных доходов и снижению эффективности рекламы. Одним из крупнейших рекламодателей и противником политики конфиденциальности, на котором отразится её эффект, является Facebook.

В сегодняшней статье мы покажем, что:

• новая политика уже оказывает негативный эффект на рекламодателей;
• Facebook продолжит расти дальше даже при худшем сценарии;
• у Facebook есть шанс нивелировать эффект и нарастить внутренний маркетплейс.

Новая политика Apple — вызов рекламодателям

В прошлом году на всемирной конференции разработчиков Apple впервые сообщила о желании внедрить новую политику конфиденциальности данных. Новая политика конфиденциальности данных (App Tracking Transparency) предлагает пользователям быстрый и простой способ отключить слежение за своими действиями: после скачивания приложения и его запуска система выводит окно, в котором пользователь должен выбрать, разрешает приложению отслеживать его активность или нет.

Изначально проект Apple должен был стартовать с ближайшей новой версии iOS, но столкнулся с широкой критикой со стороны крупных рекламодателей, в том числе Facebook. Во время звонка о доходах за 4 кв. 2020 года Марк Цукерберг выступил против политики конфиденциальности Apple, обосновывая это тем, что новая политика приведет к значительному снижению доходов от рекламы.

Также Марк Цукерберг заявил, что Apple вводит новую политику не для защиты пользователей, а для использования своего доминирующего положения, чтобы продвигать собственные сервисы, например, iMessage.

( Читать дальше )

После небольшой консолидации в июле-августе, цены на г/к сталь FOB BS продолжили свою коррекцию. С начала сентября цены скорректировались на 6% до $818 за тонну, что лучше наших ожиданий. С одной стороны, краткосрочную поддержку ценам на сталь оказывает низкая маржа европейских сталеваров из-за высоких цен на электричество. С другой стороны, наблюдается дальнейшее замедление экономик из-за блэкаутов и опасения более широкого краха в секторе недвижимости Китая.

В этой статье поговорим о: 

• факторах стагнации цен на сталь;
• факторах коррекции цен на сталь; 
• наших ожиданиях по ценам на сталь.

Высокие цены на электричество не позволяют европейским сталеварам снижать цены на сталь

Доля производства стали в Европе на электродуговых печах составляет ~47%. В среднем такая электродуговая печь потребляет от 350 до 700 киловатт час на тонну стали. Текущая цена за мегаватт/час в Европе варьируется от 250 до 320 евро, что в 3–3,5 раза выше, чем в середине лета. Стоимость производства одной тонны стали на электродуговой печи требует ~100-200 евро за тонну. 

( Читать дальше )

Совсем недавно мы делали обзор на мировой рынок удобрений, где показали, что в ближайшей перспективе не ожидаем сильного снижения стоимости DAP/MAP и NPK-удобрений.

Уже сейчас из-за рекордно высоких цен на природный газ и электричество производители удобрений останавливают заводы, так как производство становится нерентабельным. Низкие запасы удобрений на фоне посевной подготовки к следующему урожаю весной в северном полушарии, а также вхождение в активную фазу роста культур в южном полушарии уже в 4 кв. 2021 года станут дополнительными факторами поддержки высоких цен на удобрения.

Однако такой взлет цен может быть губителен для фермеров, которые вынуждены отказываться от фертилизации почвы до частичной нормализации ситуации. Поэтому мы решили разобраться, чем грозит взвинчивание стоимости удобрений в долгосрочной перспективе.

В статье мы расскажем о том, что:

• цены на удобрения могут оставаться высоко еще долго;
• текущий локальный максимум в стоимости с/х может стать новой реальностью;
• потребитель за все заплатит;
• есть компании, на кого обратить внимание.

( Читать дальше )

В ближайшие годы потребление газа в Европе будет расти в связи с изменением структуры потребления энергоресурсов. Доля газа будет расти из-за снижения доли угольной генерации на фоне истощения источников угля и повышения экологических норм. Но с другой стороны, будет расти доля возобновляемых источников энергии (ВИЭ), которые будут все больше составлять конкуренцию газу.

Текущие высокие цены на газ в Европе долгосрочно неустойчивы. Мы ожидаем их коррекции примерно до 270 долл./тыс. куб. м. В будущем до 2030 года ожидаем цены на газ в Европе в пределах 230-330 долл./тыс. куб. м. исходя из альтернативной стоимости угольной генерации с учетом стоимости квот на выбросы СО2.

В этой статье мы рассмотрим:

• долгосрочные перспективы спроса на газ в Европе;
• долгосрочный прогноз цен на газ.

Уголь в энергобалансе Европы заменяется газом и ВИЭ

В прошлом году доля ВИЭ в энергобалансе Европы впервые превысила долю ископаемых видов топлива. В 2020 году спрос на электричество в Европе на фоне пандемии коронавируса снизился на 4%. При чем угольная генерация снизилась на 20% (а по сравнению с 2015 г. – наполовину), а производство электроэнергии из газа – на 4%. В итоге доля газа выросла до 20%, а угля – снизилась до 13%.

( Читать дальше )

За последние 20 лет вместе со скачком технологического прогресса уровень вовлеченности в диджитал среду, например, только в США вырос с 50% до 93% взрослого населения. Рост только усилился на фоне введения карантинных ограничений. Это позволило крупным технологическим компания, таким как Amazon, Facebook, Apple и Google, усилить присутствие в своей нише. Используемые приложения или продукты компаний настолько стали естественной частью в жизни каждого из домохозяйств, что заставило забеспокоиться правительства развитых экономик. Ведь подобные многонациональные холдинги просто сводят на нет всю конкурентную среду. В связи с этим мы решили разобраться, насколько будут опасны регуляторные ограничения для крупных технологических компаний и что ожидать.

В статье мы рассмотрим:

• какие компании могут оказаться под угрозой;
• кто и почему давят на тех. гигантов;
• какие последствия могут быть.

Короли диджитал среды

Размышляя о «королях» диджитал среды, вспоминаешь акроним FAANG, производный от пяти крупных технологических компаний в США: Facebook (FB), Amazon (AMZN), Apple (AAPL), Netflix(NFLX) и Alphabet, он же Google (GOOG). Компании не только являются самыми крупными по капитализации техами, но и занимают значительную долю своих рынков (более 40%, исключение Netflix).

( Читать дальше )

Вчера я спросил своего коллегу, какой risk/reward сейчас на рынке, и получилось интересное обсуждение на тему «есть ли сейчас в рынке направления, в которых есть высокая уверенность, и нужно ли в них активно грузить капитал». Делимся с вами краткими результатами.

Мы оцениваем более 120 акций российского и глобального рынков и видим достаточно устойчивые недооценки/переоценки по разным секторам экономики. Делимся с вами мыслями по нескольким секторам.

• Сталевары — плохо. Торгуются либо на целевых ценах, либо с апсайдами меньше, чем в других сырьевых секторах. Для российских сталеваров ситуация усугубляется тем, что впереди нас ждут новости по механизму долгосрочного изъятия сверхприбылей сталеваров через НДПИ, то есть у компаний сектора остаются все те же риски, но пропадает потенциал роста прибыли за счет бизнес-цикла.
  
  
• Нефтегаз — хорошо. С высокой вероятностью хуже результаты уже не будут, так как компании постепенно возвращают объемы добычи и имеют планы по наращиванию мощностей, и через год с высокой вероятностью большинство компаний этого сектора будет торговаться выше текущих значений. Важно — не все имеют большой потенциал, это зависит от доли нефтепереработки в бизнесе и от налоговых условий по каждой компании. Да, цены на сырье сейчас, возможно, на пиках (и рублевая нефть, и газ), но спотовые значения по нашим расчетам не учитываются в текущих ценах на нефтегазовые акции, именно поэтому и получается, что risk/reward хороший.
  
  
• IT — нейтральный risk/reward. С одной стороны, в случае глобальной коррекции и сдутия мультипликаторов этот сектор будет одним из наиболее пострадавших. С другой стороны, в нем есть точечные дешевые компании, в которых рынок недооценивает их темпы роста и/или новые проекты. Таким образом, к этому сектору надо относиться с особой осторожностью, но держать в портфеле акции прибыльных бизнесов с перспективами роста, которые торгуются по низким мультипликаторам (да, такие есть, и у нас есть инвестидеи на рынках РФ и США по этому сектору).
  
  
• Ритейл и потребительский сектор — хорошо. Акции этого сектора торгуются с апсайдами около 20-30% на горизонте года, что ниже, чем у некоторых фишек нефтегаза, но выше среднего по рынку. При этом потребительский сектор выигрывает от высокой инфляции, которая пока что остается глобальным трендом. Мы не видим значительных рисков для бизнеса или оценки большинства компаний этого сектора и считаем оправданной покупку растущих на 10-15% в год бизнесов с дивдоходностями 6-8%.
  
  
• Банки — нейтрально. Акции уже заложили в цену восстановление экономики, апсайды остались неинтересными, а на фоне замедления темпов роста экономики начнет падать и темп роста банковского бизнеса, и среднее качество заемщиков при прочих равных.

( Читать дальше )

Мощное развитие информационных технологий, сделавших возможным почти мгновенное получение информации по всему миру, расширение предложения финансовых инструментов, а также развитие инвест-платформ и упрощение процесса трейдинга привели к тому, что сегодня инвестировать в рынки по всему миру могут не только профессиональные игроки, но и индивидуальные инвесторы, используя при этом только ноутбук или смартфон.

Все это призвано не только сделать процесс инвестирования доступным для каждого, но и обеспечить инвесторов доступом к ресурсам, необходимым для формирования и оптимизации инвестиционных стратегий и принятия качественных инвестиционных решений. Однако данные исследований агентства Dalbar из года в год показывают, что в среднем доходность индивидуальных инвесторов в фонды отстает от доходности самих фондов и рыночных индексов.
 
В сегодняшней статье мы рассмотрим:

• почему инвесторы зарабатывают в среднем меньше эталонных индексов;
• чем это объясняется.

( Читать дальше )

Цена акций Тинькофф достигла 7000 руб. за акцию с локальным максимумом в 7499 руб., и мы считаем, что эти акции перегреты. 
 
Тинькофф является крупным онлайн-банком, не имея офисов для обслуживания клиентов оффлайн. Такая модель выделяет его среди конкурентов и позволяет сократить часть офисных издержек. Бизнес банка Тинькофф нацелен на ритейл-сегмент кредитного рынка и прочно занимает 2-е место на рынке кредитных карт с долей в 14,3%. 
 
Чистая прибыль банка в среднем росла на 50% в год (2016-2019 гг.) и в ковидный год добавила 22% к 2019 г. Эти факторы в совокупности с сильными прогнозами дают высокую оценку бизнесу, но мы считаем текущие цены акций переоцененными.

Цена Тинькофф как банковского бизнеса

В момент выхода банка на биржу инвесторы оценивали его как быстрорастущую компанию, и, учитывая высокую рентабельность, банк оценивался выше своей балансовой стоимости в несколько раз. Другие банки в России, торгующиеся на бирже, оценивались не выше 2x P/BV. На 2020 г. и LTM период мультипликатор P/BV для Тинькофф взлетели до 11x и 10,6x соответственно. 

Основная доля прибыли Тинькофф приходится на стандартную банковскую бизнес-модель — заём средств за счет депозитов и выдача кредитов под ставку выше займа. Доля такой выручки до вычета операционных расходов составляет 61% LTM. 

Поэтому первый метод, который мы используем для оценки, является методом дисконтированных дивидендов (DDM) с использованием мультипликатора терминальной стоимости P/E в 9,2x. 
 
Ссылаясь на смелые предпосылки:

• среднегодовой темп роста чистых комиссионных доходов (2021-2024E) 44%;
• среднегодовой темп роста чистых процентных доходов после резервов (2021-2024E) 27%.

( Читать дальше )

В течение последних кварталов акции Татнефти торговались хуже сектора. В 2020 году были внесены изменения в налогообложение нефтяных компаний, которые сильно затронули бизнес Татнефти, после этого ее акции стали отставать от Лукойла, Роснефти и Газпром нефти.

Сейчас эти изменения в налогообложении уже заложены в оценку Татнефти. Фундаментальная недооценка Татнефти отстает на 15% от средней недооценки других нефтяных компаний (Лукойла, Роснефти, Газпром нефти). Но через квартал, после выхода новой отчетности и переоценки компаний, они сравняются, и динамика акций Татнефти улучшится. Мы считаем акции компании перспективными для долгосрочных инвестиций на горизонте двух лет.

В этой статье мы расскажем:

• про изменения в налогообложении нефтяных компаний;
• как эти изменения повлияли на Татнефть;
• почему акции Татнефти перспективны.

Отмена налоговых льгот и налоговый маневр

( Читать дальше )

Эту статью я пишу для тех, кто инвестирует с горизонтом год+, и редко перебирает позиции в своем портфеле. Расскажу, как я строю риск менеджмент в рамках долгосрочной long only стратегии, и какие факторы надо учитывать при выборе объема позиции.

Почему одни акции нормально покупать на 10-15% портфеля, когда доля других акций не должна превышать 5%, и как отличить рискованные акции от надежных (спойлер: не только размер компании имеет значение).

Какие доли акций должны быть в портфеле

При выборе доли акции в портфеле надо определиться для себя, какой размер позиции будет «нормальным». Это зависит от количества разных компаний, которое вы в среднем собираетесь держать в портфеле. 

Для портфеля из 10-15 разных компаний нормальная доля для одной позиции будет 10%. Позиции по компаниям, в которых высокая определенность, можно покупать на повышенную долю, 15%. Позиции по высокорискованным компаниям лучше ограничить 5%. Тогда у вас будут доли 5-10-15% для высокорискованных/средних/надежных компаний соответственно.

( Читать дальше )