Если посмотреть на индекс корпоративных облигаций, то снижение более существенное, чем по ОФЗ. RUCBICP после объявления решения по ставке потерял около 1%.

Но по секции конкретно ВДО (т.е. компании с более низким рейтингом) просадка почти не ощущается. Более того, остаются выпуски с доходностью 11-13%.

С чем же это связано?

А) В ВДО сидит много физиков, их доля в обороте близится к 90%. «Умных» денег стало меньше, соотношение риск/доходность стало менее привлекательным, чем в «старые» времена.

Б) Объёмы торгов в ВДО зашкаливают. Они достигли своих исторических максимумов.

В) У физиков почти нет альтернатив. Они воспринимают ВДО как безрисковый относительно акций инструмент с приличной доходностью. Только вот это не совсем так.

Cтавка ЦБ за короткое время выросла с 7,5% до 12%. То есть спред у некоторых выпусков снизился с 4-5% до 1-2%. Значит, относительно привлекательная ставка по ВДО сейчас должна быть хотя бы 15%. И в низкорейтинговых историях такие эмитенты есть, это и Энергоника с 16% купоном, и Эконом-Лизинг с 15,5%. Более рейтинговые истории вполне могут предлагать 14% ставку и выше, поэтому продолжаем мониторить рынок и ждем хороших предложений.

( Читать дальше )

Ведомости пишут, что основная мера, принятая правительством – экспортеров «попросили» продавать часть валютной выручки. Это слухи, но будем оценивать их правдивость как высокую

Это позитив с точки зрения укрепления рубля?

Да, так как это в любом случае лучше, чем ничего. Насколько сильным будет эффект – оценить невозможно, т.к. неизвестно в каком объеме будет продаваться валюта, как это будет мониторить правительство и в какие сроки это произойдет. Безусловно, строгое ограничение в 60-70% выручки было бы лучше, но пока решили отделаться неформальными договоренностями.

При этом если курс снова перевалит за 100 рублей – это будет означать что текущая мера не сработала и нас ждет возврат правила по продаже доли валютной выручки. То есть из всего этого мы подтвердили факт, того, что рубль выше 100 не пустят. Из-за того, что нам неизвестны ни объемы, ни сроки, ни даже все ли компании будут участвовать в продаже валютной выручки – прогнозирование курса рубля осложняется, т.к. большая часть данных отсутствует. Одно дело если всем дали на продажу первой части неделю, другое дело если месяц.

( Читать дальше )

Думаем, многие замечали, что большинство замещаек сейчас стоит значительно дешевле номинала, а доходности по ним подозрительно высоки. Так, отдельные выпуски Газпрома торгуются по 60-70% от первоначальной стоимости. Лукойл – по 85-90%.

Почему сейчас ЗО так низко стоят? Видим несколько причин:

— Чрезмерное ослабление рубля. ЗО – ставка на падение рубля. Но потенциал дальнейшего снижения его курса довольно небольшой. Максимум до 95 рублей в среднесроке. Это снижает спрос на инструмент

— Навес из новых замещений. Как мы уже говорили в предыдущих постах, нас ждут новые замещения на ~30 b$ до конца года. Ведь до 2024 года, согласно указу Президента РФ, большинство компаний должны заместить евробонды. Так что возможна очередная волна коррекции в ЗО.

— Низкие купоны во многих выпусках. Большинство выпусков в евро и фунтах, а также некоторые долларовые изначально предлагали очень низкий купон – 2-4%. Сейчас растут ставки, плюс изменилась конъюнктура и выросли риски. Запрос другой, рынок требует более высокую доходность. Это выражается в снижении «тела» облигаций.

( Читать дальше )