По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Публикация сопроводительного заявления и новых экономических прогнозов ФРС привела к краткосрочному падению доллара и росту аппетита к риску с последующим быстрым разворотом доллара в рост на фоне ухода от риска.
Первая реакция была вызвана «точечными» прогнозами членов ФРС по ставкам, вторая, исходя из последующих комментариев банков, разочарованием от отсутствия увеличения размера программы QE, хотя до заседания большинство банков ожидало, что ФРС останется в режиме ожидания и лишь единицы прогнозировали увеличение размера покупок ГКО США.

Ключевые моменты решения ФРС:
— Указания по ставкам в «руководстве вперед».
«ФРС считает целесообразным сохранять ставку в текущем диапазоне до тех пор, пока условия на рынке труда США не будут соответствовать максимальной занятости, а инфляция не вырастет до 2% и не будет стремиться к умеренному превышению этого уровня в течение некоторого времени.
ФРС будет стремиться к тому, чтобы инфляция умеренно превысила 2% в течение некоторого времени с тем, чтобы средний уровень инфляции за определенный период составил 2%, а инфляционные ожидания устойчиво закрепились на уровне 2%.»
Данные указания по ставкам говорят о намерениях ФРС игнорировать рост инфляции до достижения максимальной занятости, но не дают понимания насколько сильно и в течении какого конкретного времени инфляция должна превышать 2,0% для того, чтобы ФРС начала обсуждение целесообразности повышения ставок.
Гарантии, безусловно, голубиные, но оставляют возможность ФРС для маневра.

( Читать дальше )

Сегодня всё внимание участников рынка будет сосредоточено на заседании ФРС.
В 21.00мск ФРС опубликует сопроводительное заявление и новые экономические прогнозы, в 21.30мск начнется пресс-конференция Пауэлла.
«Точечные» прогнозы членов ФРС будут включать траекторию ставки на 2023 год, в случае, если подавляющее большинство членов ФРС ожидает, что ставки останутся неизменными на всем прогнозируемом горизонте — доллар упадет, аппетит к риску усилится.
Не исключено, что ФРС обновит указания по ставкам в «руководстве вперед», гарантировав, что ставки останутся на текущих уровнях до тех пор, пока инфляция надежно не закрепится на уровне 2,0%.
Имеет значение формулировка по гарантиям ставок, к примеру, указание в стиле «ставки будут на текущих уровнях до тех пор, пока инфляция не закрепиться выше 2,0%» станет более голубиным сигналом, чем «пока инфляция надежно не закрепится на уровне 2,0%».
Некоторые эксперты и банки ожидают, что ФРС обновит своё указание по программе QE, указав, что покупки ГКО США будут направлены на поддержку восстановления экономики, а не для стабилизации рынков.
Но, как правило, в случае покупки активов для поддержки восстановления экономики, ФРС указывает размер и длительность программы QE, а для определения данных параметров пока информации недостаточно.
В любом случае, для сохранения аппетита к риску размер покупок ГКО США не должен быть урезан, для усиления аппетита к риску на фоне отвесного падения доллара необходимо увеличение ежемесячного объема покупок ГКО США.
Пауэлл объяснит принятые решения в ходе пресс-конференции, его риторика в любом случае будет голубиной, но при отсутствии изменений в «руководстве вперед» Пауэлл должен быть щедрым по обещанию новых монетарных стимулов в будущем для поддержания аппетита к риску и дальнейшей девальвации доллара.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было проходным и практически нивелировало опасения участников рынка по возможным действиям ЕЦБ для предотвращения роста курса евро.
Лагард несколько раз заявила о том, что курс роста евро негативно влияет на инфляцию, а инфляция является целью мандата ЕЦБ, поэтому члены ЕЦБ обсудили рост курса евро в ходе заседания.
Лагард заявила, что ЕЦБ продолжит внимательно следить за развитием ситуации, включая динамику курса евро, но не смогла подтвердить свои вербальные угрозы возможностью конкретных действий.

Прогнозы ЕЦБ по инфляции не были пересмотрены на понижение:

( Читать дальше )

Публикация законопроекта Британии о внутреннем рынке вызвала шквал гнева у лидеров ЕС, тем не менее ЕС отказался прерывать переговоры по Брексит, хотя и считает шансы на достижение соглашения крайне низкими.
Сегодня в Лондоне пройдет заседание совместного комитета ЕС и Британии, в ходе которого Британия попытается убедить ЕС в том, что новый законопроект не является угрозой исполнения соглашения о разводе Брексит, подписанного в прошлом году, хотя это не так.
Законопроект Британии о внутреннем рынке должен быть ратифицирован обеими палатами парламента и маловероятно, что это произойдет в изначальном виде, но если таки он будет принят с дозволением Кабмину Британии принимать решения, противоречащие международным соглашениям, то переговоры по Брексит можно считать проваленными.

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на заседании ЕЦБ.
ЕЦБ огласит решение в 14.45мск, но изменений не ожидается, в 15.30мск начнется пресс-конференция Лагард.
Вчерашний инсайд ЕЦБ о том, что сентябрьские прогнозы будут незначительно пересмотрены по сравнению с июньскими, а прогноз по росту ВВП Еврозоны будет пересмотрен на повышение, привели к росту евро.
Сегодняшнее заявление члена ЕЦБ Кнота о том, что ситуация в экономике Еврозоны развивается согласно базовому сценарию также не дает дополнительных козырей Лагард для разворота курса евро вниз.
Инвесторы будут готовы покупать евро в случае, если Лагард не представит убедительных доводов для продаж, т.е. не будет угрожать снижением ставки или/и переходом к таргетированию «средней» инфляции по аналогии с ФРС.
Но главным доводом Лагард могло стать снижение прогнозов по росту экономики и инфляции, а также нисходящий баланс рисков для перспектив, но если инсайды правы — карта Лагард бита ещё до начала пресс-конференции.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за август вышел уверенно сильным.
В первой реакции корреляция была исходя из влияния нонфарма на решение ФРС, рост доллара отразил снижение ожиданий участников рынка на новые монетарные стимулы ФРС.
Впоследствии доллар упал на восстановлении аппетита к риску, но очевидно, что отчет по рынку труда усилит отсутствие желания членов ФРС к запуску новых монетарных стимулов на сентябрьском заседании.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 1.371K против 1.400K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца -39К: за июнь до 4,781 млн против 4,791 млн ранее, за июль до 1,734 млн против 1,763 млн ранее.
— Уровень безработицы U3 8,4% против 10,2% ранее;
— Уровень безработицы U6 14,2% против 16,5% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,7% против 61,4% ранее;
— Рост зарплат 4,7%гг против 4,7%гг ранее (ревизия вниз с 4,8%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,6 против 34,5 ранее.

( Читать дальше )

На фондовом рынке США началась коррекция по мере возвращения крупного капитала в сентябре, чему немало способствует рост доллара.
Инвесторы обеспокоены нежеланием ФРС запустить новые монетарные стимулы на текущем этапе.
Сегодняшний отчет по рынку труда США с публикацией в 15.30мск во многом определит решение и риторику ФРС на заседании 16 сентября.
Сильный нонфарм приведет к снижению ожиданий на новые стимулы ФРС и росту доллара, хотя в первой реакции не исключено падение доллара на росте аппетита к риску.
Провальный нонфарм будет приводить к продажам доллара перед заседанием ФРС 16 сентября с перерывом на заседание ЕЦБ 10 сентября, ибо рынки опасаются, что ЕЦБ может пойти на снижение ставок для разворота курса евро вниз.

Ожидания экономистов и банков на сильный отчет по рынку труда чрезмерно оптимистичны, хотя этому способствует временный рост занятости вследствие переписи населения в США.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Выступление Пауэлла на Джексон-Хоул

Пауэлл огласил выводы глобального обзора пересмотра политики ФРС, главным следствием которого стала корректировка целей двойного мандата ФРС в отношении инфляции и занятости.
Теперь ФРС ставит цель по достижению максимальной занятости выше цели по инфляции, т.е. фактически отвергает кривую Филлипса при принятии решений о повышении ставки, считая, что рост рынка труда может не сопровождаться ростом инфляции.
В отношении второй цели мандата ФРС будет стремиться достичь инфляции, «которая со временем достигнет 2,0%», с этой целью ФРС допустит умеренное превышение цели по инфляции в 2,0% в течение некоторого времени для компенсации более ранних периодов, когда инфляция была постоянно ниже цели в 2,0%.
По сути, изменения чисто косметические и не требуют одобрения Конгресса, злоупотребление отклонениями от целей мандата могут трактоваться как нарушение закона, т.е. если ФРС ошибется в отношении инфляции ещё раз и допустит галопирующий рост инфляции, то следствием в будущем может стать упразднение ФРС и принятие решений по монетарной политике на основании математических формул, за что выступают многие республиканцы.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС не оправдал ожиданий участников рынка.
Невзирая на признание огромной неопределенности в отношении перспектив роста экономики и предположения о том, что дополнительные монетарные стимулы могут понадобиться для достижения целей мандата, члены ФРС не указали на готовность к оглашению дополнительных мер на сентябрьском заседании.
Но самый большой удар по аппетиту к риску нанес отказ членов ФРС от запуска контроля кривой доходности, что привело к резкому росту доходностей ГКО США, падению золота, росту доллара и фиксированию прибыли на фондовом рынке.

Ключевые моменты протокола ФРС:
— Гарантии по сохранению ставок на текущих уровнях.
Члены ФРС отметили, что «в какой-то момент» было бы уместно обеспечить большую ясность относительно вероятного пути ставок против указания ранее «на ближайших заседаниях».
ФРС ещё не определилась в отношении пороговых значений, до достижения которых ставки будут неизменными.
Более вероятно, что это будут уровни по инфляции или/и безработицы, но возможность указаний на календарной основе также не исключена.
— Запуск «традиционной» программы QE.
Многие члены ФРС считают уместным дать указания относительно будущих покупок активов в рамках программы QE с целью поддержки восстановления экономики.
— Контроль кривой доходности ГКО США.
Члены ФРС пришли к выводу, что на текущем этапе введение контроля доходности ГКО США не является оправданным, т.к. доходности и так находятся на низких уровнях, а выгода от использования данного инструмента будет скромной по сравнению с издержками.
Тем не менее, члены ФРС согласились, что данный инструмент может быть использован в будущем, если ситуация изменится.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 19 августа

Самым главным в протоколе ФРС станет наличие или отсутствие указаний на возможные решения по новым монетарным стимулам в ходе сентябрьского заседания.
Риторика Пауэлла и других членов ФРС указывала на то, что к заседанию 16 сентября должно быть достаточно информации для определения размера, состава и длительности дополнительных монетарных стимулов, по крайней мере в отношении гарантий по длительности сохранения ставок на текущих уровнях и, возможно, для запуска «традиционной» программы QE с целью снижения ставок.
Бу глава ФРС Йеллен также недавно подогрела ожидания инвесторов, заявив, что ФРС может в сентябре определиться с гарантиями по ставкам и программе QE.

На самом деле, ситуация в экономике США не изменилась с момента июльского заседания.
Экономические отчеты США выходят сильными, рынок труда восстанавливается, а розничные продажи на уходящей неделе вышли гораздо лучше ожиданий, опровергнув утверждения некоторых членов ФРС о значительном снижении потребительских расходов в июле.
С экономической точки зрения потребности в новых монетарных стимулах ФРС нет, тем более что многие члены ФРС крайне неохотно соглашаются на дополнительное смягчение политики в ситуации, когда фондовый рынок находится на хаях.
Конечно, ФРС может быть обеспокоена негативным влиянием второй волны пандемии коронавируса и недостаточностью нового пакета фискальных стимулов через указы Трампа, но, при отсутствии явного замедления экономики США с учетом возможного прорыва по вакцинам к концу текущего года, более логично отложить принятие решения по программе QE и контролю кривой доходности ГКО США до конца года, ограничившись гарантиями по сохранению ставок на текущих уровнях на сентябрьском заседании.
Такое решение позволит ФРС избежать влияния на результат президентских выборов в США и получить больше информации о темпах восстановления экономики в 4 квартале, т.к. очевидно, что экономический рост в 3 квартале будет во многом связан с отложенным спросом после периода карантина.
Решение ФРС по таргетированию кривой доходности США логичнее рассматривать совместно с запуском «традиционной» программы QE, если ФРС решит ввести таргет доходности, то программа QE может не иметь объема, если ФРС откажется от применения контроля кривой доходности ГКО США, то программа QE должна иметь размер.
Отсутствие роста баланса ФРС на текущем этапе позволит запустить программу QE совместно с контролем кривой доходности в будущем при необходимости:

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Июльский отчет по рынку труда вышел сильным в сравнении с пессимистическими ожиданиями участников рынка после публикации провального ADP и привел к росту доходностей ГКО США от исторических минимумов.
Тем не менее, динамика финансовых инструментов на закрытии недели больше была связана с выводами по общей ситуации, включая вторую волну пандемии коронавируса в Европе и возобновление торговых войн Трампом.

Основные компоненты июльского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 1.763K против 1.600K прогноза, ревизия за 2 месяца +17К: май был пересмотрен до +2,725К против +2,699К ранее, июнь до +4,791К против 4,800К ранее;
— Уровень безработицы U3 10,2% против 11,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 16,5% против 18,0% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,4% против 61,5% ранее;
— Рост зарплат 4,8%гг против 4,9%гг ранее (ревизия вниз с 5,0%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,6 ранее (ревизия вверх с 34,5).

( Читать дальше )