По ФА…

Невзирая на то, что ФА-анализ сейчас локально имеет на евродоллар влияние где-то между особенностями миграции ушастой совы и размножением белых медведей, попробую определить причины роста и время начала падения.

Причины роста евродоллара:
1. Завершение рецессии в Еврозоне.
2. Изменение ожиданий по окончанию периода мягкой монетарной политики ФРС.
3. Отсутствие обсуждений проблем Еврозоны и пути их решения перед выборами в Германии (благоприятный информационный вакуум).

Подробно о каждом факторе:

1. Завершение рецессии в Еврозоне.
Да, показатели Еврозоны впервые за полтора года показывают на завершение полуторагодичной рецессии.
14 августа выйдет первая предварительная оценка ВВП Еврозоны за 2й квартал, прогноз +0.2% кв/кв, -0,8% г/г, внутренней раскладки ВВП не будет при первой оценке.
Тем не менее, по розничным продажам, промышленным заказам, торговому балансу можно сделать вывод, что причиной восстановления Еврозоны стал экспорт, т.е. низкий курс евро.

( Читать дальше )

По ФА...

События уходящей недели были важными и хотя не вызвали сильного движения на рынках: последствия будут непременно).
Рассмотрю их.

1. Заявление ФРС от 31 июля.

Данную тему уже рассмотрела тут
Но хочу добавить по инфляции.
Не секрет, что мнение экономистов внутри ФРС относительно инфляции различается.
Часть экономистов считает, что инфляция низкая и будет оставаться низкой ещё длительное время, поэтому программу КУЕ надо продолжать, а о поднятии ставок в обозримом будущем вообще не может быть и речи.
Другая часть считает, что процесс роста инфляции уже не подвластен ФРС на данном этапе и любые волнения на рынках могут привести к сильному росту инфляции.

Эти разногласия в заявлении ФРС от 19 июня были выражены в особом мнении двух членов ФРС:
— Буллард считал, что ФРС должно защищать свои долгосрочные цели по инфляции и ориентироваться больше на инфляцию при сокращении КУЕ и ужесточении монетарной политики, т.е. на данном этапе при низкой инфляции сокращать КУЕ нельзя.

( Читать дальше )

Заявление ФРС вчера практически полностью повторяло июньский текст.
За исключением двух моментов:
— В июне члены ФРС предполагали расширение экономики умеренными темпами, во вчерашнем протоколе зафиксирован факт расширения экономики скромными темпами в первом полугодии
— ФРС признал, что низкая инфляция может представлять угрозу для экономики.

Что дают эти уточнения?
По сути для сокращения программы КУЕ ничего, ибо для сокращения КУЕ основной ориентир уровень безработицы.
И до заседания ФРС 18 сентября рынок получит нонфармы за июль и август и на основании этих данных ФРС будет принимать решение о сокращении КУЕ-3.
Если говорить об усилении ориентира на инфляцию: то это зависит от личности нового председателя ФРС.
При назначении Саммерса: инфляция не имеет значения, ибо Саммерс скептически относится к пользе программ КУЕ, не считает, что они могут сильно влиять на спрос и, как следствие, на инфляцию.
Мало того, Саммерс считает, что низкие процентные ставки представляют угрозу для формирования пузырей на рынках, поэтому до назначения нового председателя ФРС искать намеки на перспективу полного сокращения КУЕ и начало повышения ставок не стоит.

( Читать дальше )

По ФА…

Уходящая неделя ознаменовалась сменой корреляции: теперь доллар падает на хороших данных США.
Т.е. рынок поверил в то, что даже при росте экономики США сворачивания мягкой монетарной политики ФРС не ожидается и пребывает в эйфории-надеждах на бесконечный поток дешевых денег одновременно с подъемом экономики.

Началась данная корреляция в среду вечером, рынок практически проигнорировал рост PMI США от Markit (компонент занятости в составе PMI вырос с 49,9 до 52,6, резкий рост новых заказов) и рост продаж на первичном рынке жилья США, потом всё-таки доллар вырос на публикации агентства S&P о состоянии экономики Еврозоны (СиП подчеркнул разрыв экономических показателей Еврозоны с другими странами мира, критически оценил вероятность эконом роста в Еврозоне без создания банковского союза).
В четверг ситуация повторилась: на хороших дюраблах и недельных заявках (первичные слегка хуже прогноза, но вторичные показали уменьшение на 119К) доллар падал.

( Читать дальше )

По ФА…

Внимание рынков на уходящей неделе было приковано к выступлению Бернанке в Конгрессе США.
Свои мысли после первого дня выступления Бернанке я изложила тут:
smart-lab.ru/blog/130846.php
 
На выступлении в Сенате внимание заслуживает только одна фраза Бернанке: «Сокращение КУЕ на заседании ФРС в сентябре не решенный вопрос».
Я эту фразу из уст вечноголубиного Бернанке воспринимаю однозначно: если уровень безработицы до заседания ФРС 18 сентября упадет ниже 7,5% — объем КУЕ сократят.
До сентябрьского заседания ФРС рынок получит данные по занятости за июль и август, поэтому шанс высок.

Однако рынок эту фразу Бернанке практически проигнорировал.
Евродоллар обновил на ней лоу и ушел вверх.
Почему?
Возможно рынок оценил фразу про сентябрь с точки зрения, что стакан скорее наполовину полон, чем наполовину пуст?
Но оптимистический или пессимистический подход больше уместен при мытье посуды, чем при оценке перетоков капитала, ведь абсолютно понятно, что ФРС однозначно направлен на выход из супермягкой политики, как бы не успокаивал рынки Бернанке.

( Читать дальше )

Бернанке говорил вчера много и о политике ФРС за эти годы и достижения благодаря КУЕ и о будущем, вплоть до дальних горизонтов, воды было много.
Но всё выступление Бернанке можно разделить на 2 части: долгосрочная политика ФРС (или переход к повышению ставок) и краткосрочная политика ФРС (сворачивание КУЕ).
Рассмотрю эти две перспективы по порядку.

1. Долгосрочная политика ФРС или перспектива повышения ставок.

Главное для сворачивания кэрри на долларе и, как следствие, роста доллара, падения фондовых рынков: ставки ФРС и перспективы повышения ставок.
КУЕ не столь важно, по сути КУЕ это предохранитель, гарантия низких ставок, пока печатают деньги: ставки повышать не будут.
А вот после сворачивания КУЕ гарантии низких ставок уже не будет, а по истории ФРС повышает ставки без особых предупреждений, ибо предупреждение о повышении ставок вызывает реакцию на рынке аналогичную фактическому повышению ставок, только двойную: падение рынков и на предупреждении о повышении ставок и на фактическом повышении ставок.

( Читать дальше )

По ФА…

Сначала рассмотрю события прошедшей недели в порядке значимости:

1. Протокол ФРС и выступление Бернанке.
Протокол был более мягким по сравнению с прессконференцией Бернанке 19 июня.
Отмечен прогресс на рынке труда, но многие хотят видеть дальнейшее улучшение перспектив перед началом сокращения покупок облигаций.
Не было указано, что большинство членов ФРС готовы начать сворачивание КУЕ.
Также в протоколе не были зафиксированы ориентиры для полного сворачивания КУЕ (а в прессконференции 19 июня Бернанке называл уровень безработицы в 7% как уровень прекращения КУЕ).
Тем не менее, все члены ФРС согласились, что необходимо огласить стратегию политики завершения КУЕ и поручить сие Бернанке на прессконференции 19 июня, поэтому все заявления Бернанке на прессконференции 19 июня следует считать мнением большинства членов ФРС.
Я ожидала, что протокол ФРС будет более мягким и рост евродоллара на протоколе считаю обоснованным, хотя стоит отметить, что в протоколе (как и в речи Бернанке 19 июня) впервые четко обозначен ориентир на сокращение объема КУЕ в ближайшее время, т.е. рынки официально предупредили о намерении начать сокращение покупок облигаций.

( Читать дальше )

По ФА…

Перед оценкой событий прошедшей недели и анализом предстоящей хочу обратить внимание на одну вещь: моё ФА привязано к уровням.
Т.е. анализ и выводы из событий на разных уровнях будут разные, к примеру: события проходящей недели я бы по-разному оценивала для евродоллара на уровне 1.28 (как сейчас) и если б он находился на 1.33.
Т.к. ФА-анализ сам по себе ограничен в оценке уровней, то я для себя давно придумала так называемые ФА-уровни, в основе которых предположила, что примерно одинаковое количество денег в мире входит в рынок при определенном событии (чаще всего это кэрри) и выходит при окончании действия данного события.
Данная теория по статистике хорошо себя показала на глобальных событиях, одним из которых является начало и окончание стадий КУЕ от ФРС.
Данное предисловие является пояснением к анализу ниже.

Разберу главные события прошедшей недели:

1. Прессконференция Драги.
Рынки начали падать на фразе Драги: «ставки будут оставаться на текущих или ниже текущих уровней в течение длительного периода времени».

( Читать дальше )

Вчера вечером младший партнер по коалиции СДЦ-НП заявила, что останется в составе правительства.
Окончательное решение отложено до съезда партии на ближайших выходных.
Т.е. развал коалиции Португалии и досрочные выборы как угроза евродоллару уйдут с повестки дня (правда аналогичные проблемы и в Италии, но пока не суть), Еврозона вечная проблема)
 
Рейтинговое агенство S&P вчеро повысило рейтинг Кипра, таким образом ЕЦБ снова сможет принимать мусорные бумаги Кипра под залог.
 
В связи с этим стоит быть аккуратнее с шортами по евродоллару.
Независимо от того, будет ли ещё один перелой в 1.28ю сегодня или завтра на нонках: видно дно.
В понедельник саммит минфинов Еврозоны по Греции и Португалии, вряд ли перед выборами в Германии будут задерживать транши помощи этим странам, в связи с этим ожидаю минимум сильный коррект вверх по евродоллару.
 
Будет ли до этого перелой сегодня на Драги или завтра на нонфармах: вопрос сложный.


( Читать дальше )

По ФА...

Обсуждать саммит минфинов или лидеров Еврозоны смысла не вижу, глобальных решений нет и не будет до выборов кацлера Германии в сентябре.
Единственное, что стоит отметить: усиливается тенденция решения проблем без вливания капитала, первично проблемы банков теперь будут решаться за счет кредиторов и вкладчиков, а уж потом будет возможно участие ESM, да и то ограниченно.

Зато прошедшая неделя была информативной по Италии.
Сначала в прессу попал отчет второго по величине банка Италии Медиобанка, в котором утверждается, что в течении полугода Италии потребуется помощь ЕС, если экономика Италии не начнет расти и доходность облигаций не будет падать.
Причины кризиса в Италии по мнению Медиобанка:
— продолжение ухудшения состояния экономики Италии.
— рост доходностей в связи с готовностью ФРС начать сворачивать КУЕ (в связи с КУЕ в США, Японии и Китае на рынке ГКО мира было ограниченное предложение ГКО, теперь спрос меньше предложения, доходности растут везде).

( Читать дальше )