Все мы считаем, что мы на рынке надолго — однако это то же самое, что стоять у подножия Эвереста, указывать на его вершину и говорить: «Вот куда я направляюсь».

Долгосрочное инвестирование сложнее, чем многие себе представляют, поэтому оно оказывается более прибыльным, чем некоторым изначально кажется. Как и у всех стоящих вещей, у инвестирования есть своя цена — эта цена не всегда очевидна, поэтому многие ее просто не замечают.

Чтобы удержаться и добраться до вершины, следует смириться со следующими моментами:

Долгосрочная перспектива — это набор коротких периодов, многие из которых будут очень непростыми. Длительный горизонт не освобождает вас от неожиданностей и неприятностей — вам все равно придется столкнуться с медвежьими рынками, рецессиями, «лебедями» и обвалами.

И долгосрочное мышление — это не защитное одеяло, которым можно укрыться от всех болезненных и неприятных событий. Чем длиннее ваш горизонт, тем больше бедствий и катастроф вы испытаете: «Будущее очень похоже на настоящее, только дольше».

Я всегда стараюсь смотреть на рынок позитивно — этот подход мне по-человечески ближе, да и если не веришь в лучшее, то зачем вообще инвестировать :)

Но не все разделяют этот подход — например, вчера на рынке правили «медведи», которые обвалили его более чем на 3%. При этом в одиночку они бы с этим не справились, а значит и несчастные «быки» побежали из своих активов.

Так чего же все так боятся? И оправданы ли эти опасения?

Расширение конфликта и война с НАТО. Вчера Брянскую область атаковали ракеты ATACMS — именно после этого рынок и полетел вниз. Все дело в том, что многие боятся ответного удара, после чего мир окажется на пороге ядерной войны.

Это не просто ужасный, а катастрофический сценарий — и если он реализуется, то нам будет явно не до фондового рынка. Да и деньги будут не нужны — главной валютой станут еда, вода, бензин и место в бункере.

Рост ключевой ставки. Вряд ли кто-то мог подумать, что мы увидим такую высокую ставку — причем в декабре ее могут поднять еще выше. Хотя по факту экономика уже замедляется, и даже текущая ставка выглядит избыточной.

Рынок можно оценивать по-разному — например, сравнить его с историческим P/E или посчитать среднюю дивидендную доходность.

Но есть еще один индикатор, который назван в честь Уоррена Баффета — чтобы его вычислить, нужно капитализацию рынка поделить на ВВП страны. Чем этот показатель выше, тем дороже оценивается рынок — и тем ниже будет его будущая доходность.

У каждого рынка свое понятие «нормы» — например, в США этот индикатор всегда был высоким, а сейчас достиг очередного рекорда (более 200%). Вот старина Баффет и продает свои акции — ведь если судить по его методике, то американский рынок ждет обвал.

А что этот индикатор говорит о нашем рынке? Его капитализация упала до 48 трлн. рублей, а ВВП тем времен вырос до 172 трлн. рублей. Вычисляем соотношение и получаем менее 28% — это даже меньше, чем в Турции и на Балканах!

Но быть дешевле других — это еще не показатель недооценки. А вот быть ниже своих исторических значений — это совсем другое. И если взглянуть на график от «Альфа-Инвестиций», то недооценка российского рынка сразу же бросается в глаза:

В 2017 году на HBO вышел сериал про Уоррена Баффета — местами он кажется скучным, но в нем есть и интересные моменты.

Например, там показан его реальный кабинет — и для одного из богатейших людей он выглядит довольно невзрачно. В углу его стола можно увидеть коробку, на которой крупными буквами написано «TOO HARD». И однажды Баффет объяснил смысл этой коробки:

«У нас есть масса сомнений, и об этом постоянно нужно помнить. Поэтому у нас с Чарли есть файл «слишком трудно», куда мы складываем идеи, которые не знаем как оценить. В него попадает примерно 99% идей, которые приходят нам в голову».

Баффет стал таким успешным не потому, что знал больше других — ключом к его успеху было понимание того, чего он не знает. Это очень мудрый подход, ведь на рынке мы соревнуемся не с другими, а с самим собой. А для этого нужно знать не только свои сильные, но и слабые стороны.

Это заставило меня задуматься о том, чем бы я наполнил такую папку. И вот что у меня получилось:

Представляю вам новую рубрику — в ней я буду делиться нюансами из отчетов и новостей, на которые порой не обращают внимания. А ведь иногда достаточно ложки дегтя, чтобы испортить целую бочку меда :)

1. Сбербанк — результаты за октябрь. В отчете есть разовые факторы, которые скрывают замедление бизнеса — без них мы бы увидели не рост, а падение прибыли на 68 млрд. рублей. Это не ужас-ужас, но разовые статьи могут закончиться.

С 1 февраля ужесточается требование к капиталу банков, что потребует от них дополнительных резервов. Тот же ВТБ оценил эту сумму в 120 млрд. рублей, а у Сбера этот показатель будет еще выше. И эти резервы, разумеется, сожрут еще больше прибыли.

2. Объединение нефтяных компаний. По словам Wall Street Jr, власти обсуждают слияние Роснефти, Лукойла и ГПН, цель которого — повысить эффективность маркетинга. Это обыкновенная утка, и вот почему:

Во-первых, российские нефтяники и так эффективны — часть нефти идет по трубопроводам, а часть перевозится «теневым» флотом. Санкции обходятся, а дисконт к Brent сейчас минимален.

В мире всегда были люди, которые свято верили в свои идеи — иногда это шло на пользу, но чаще приводило к печальным последствиям.

Так в США группа людей ждала пришельцев, которые должны были спасти их от конца Света. Кто-то до сих пор верит в плоскую землю, а кто-то готов сносить вышки 4G, ведь те помогают властям следить за чипированными.

Это были самые безумные примеры, но в жизни каждый из нас сталкивается с чем-то подобным. В том числе и на фондовом рынке — ведь если мы вложили в акцию слишком много, то будем верить в нее до конца.

Посмотрите отдельные ветки Пульса — в некоторых из них сидят настоящие фанатики, которые просто помешаны на своих бумагах. И чем хуже идут дела у их любимых акций, тем агрессивнее они становятся.

Впервые я столкнулся с этим тогда, когда написал о худших акциях на ближайший год. В мою подборку попало восемь бумаг, но набросились на меня только фанаты ЕвроТранса — многие набрали его по 250 рублей и теперь защищают свой выбор.

Любые аргументы тут бессильны, ведь люди не могут пойти против своей веры. Хотя уже тогда было ясно, что компания не выполнит своих обещаний — и вот вчера она порекомендовала дивиденды, которые оказались на 20-35% ниже обещанных.

Флоатеры остаются одной из лучших идей, ведь они выигрывают от роста ключевой ставки. А если еще и ежемесячно платятся купоны, то это вообще какое-то райское наслаждение :)

Но даже у такого инструмента есть риски, о которых тоже нельзя забывать. Поэтому в подборку вошли только надежные бумаги (рейтинг не ниже АА-), с высокой ликвидностью, без амортизации и оферты. Еще одно важное условие — это срок погашения в течение трех лет.

Почему именно такой срок? Ставку рано или поздно начнут снижать, и флоатеры станут менее доходными — в такой ситуации выгоднее дождаться их погашения, чем продавать с убытком по рыночной цене.

1. Газпромнефть 003Р-10R

• ISIN: RU000A107UW1
• Купон: КС + 1,3%
• Доходность: 22,55%
• Погашение: 12.02.2027
• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА, ruAAA от эксперт РА

Начинаем с эмитента, который не нуждается в представлении. И пусть доходность не высокая, зато с такими бумагами можно спать спокойно.

2. КАМАЗ БО-П13

• ISIN: RU000A109VM6
• Купон: КС + 1,7,5%

Рынок переживает непростые времена, но все равно торгуется гораздо выше, чем это было во время паники двухлетней давности.

Хотя про отдельные бумаги этого не скажешь — они не только не вышли в плюс, но и умудрились обновить минимумы 2022 года. Кто эти неудачники и стоит ли их подбирать?

Сегежа. Если бы вы купили эти акции на «дне» 2022 года, то потеряли бы 62% своих вложений. Компания собрала целый букет «черных лебедей» — санкции, потеря европейского рынка, растущие издержки, огромный долг и проблемы с его обслуживанием.

Все настолько серьезно, что впереди маячит допэмиссия — и вполне возможно, что даже не одна. В текущих реалиях компания похожа на бездонную бочку, в которую можно вливать и вливать миллиарды рублей. Так что акционеров тут не ждет ничего хорошего.

В моем портфеле были эти акции, но в марте я их продал по 3,8 рублей (зафиксировав минус 33%). Зато спать стало гораздо спокойнее :)

ВСМПО-АВИСМА. Со своего «дна» 2022 года акции рухнули еще на 42%. Проблемы компании связаны с санкциями — ей приходится осваивать новые рынки, что ведет к росту операционных расходов. Поэтому ее прибыль остается на прошлогоднем уровне.

Как-то я уже писал об Эдварде Торпе — он начинал с игры в блэкджек, а затем совершил революцию в инвестировании.

Его идеи намного определи время — многие из них легли в основу теорий, которые потом получили Нобелевские премии. Но в его жизни есть и менее известный факт — Торп много лет возглавлял успешный хедж-фонд, но в какой-то момент просто взял и закрыл его.

Позже он рассказал о причинах своего решения:

«Уйти из этого бизнеса было тяжело, а будущие потери измерялись миллиардами долларов. Но во время закрытия я думал о том, что в жизни есть более важные вещи. Это дало нам свободу и время, которое мы проводили с семьей и друзьями, а так же путешествовали и дышали полной грудью.

Успех на Уолл-стрит заключается в получении наибольшего количества денег. Для нас же успех заключался в том, чтобы жить лучшей жизнью».

В том же интервью Торп сказал, что натолкнуло его на эти мысли:

«Пол Гетти стал богатейшим человеком в мире и почувствовал лишь удовлетворение. А потом он признался, что самым счастливым временем в его жизни было шестнадцатилетие, когда он катался на волнах на побережье Калифорнии.

В облигациях происходят интересные вещи — пока флоатеры летят на дно, бумаги с постоянным купоном оживают и показывают сильнейший рост.

Для начала давайте посмотрим, почему падают флоатеры:

1. Угроза дефолтов. У флоатеров нет процентного риска, зато кредитных рисков хоть отбавляй. Просто одно дело платить по 15-16% годовых, и совсем другое — по 23-25%. Тут даже крепкий эмитент может лопнуть, что уж тогда говорить о проблемных компаниях.

Всего за две недели флоатеры Самолета упали на 10%, а облигации АФК Системы — более чем на 7%. И хотя они дают хорошую доходность, инвесторы не спешат брать на себя такие риски.

2. Навес со стороны новых выпусков. «Плавающих» облигаций стало слишком много — конкуренция среди эмитентов растет, и им приходится предлагать все более жирные купоны. Вот инвесторы и перекладываются в новые выпуски, которые дают более высокую доходность.

3. Политика банков. У банков есть четкая структура портфеля — и когда «плавающие» кредиты превышают лимит, от них начинают избавляться. Доля таких кредитов сильно выросла, поэтому банки переходят на другие инструменты.