Федеральная резервная система США продолжает изымать денежные средства с рынка путем сокращения своего баланса. Это привело к значительному росту межбанковского кредитования.

Объем сделок по займам «овернайт», обеспеченным американскими гособлигациями, 02 июля установил новый рекорд с 2014 г. По итогам дня было совершено сделок на сумму в 1,2 трлн долларов.

Объем операций по сделкам «овернайт», обеспеченным гособлигациями США 

Источник: ФРБ Нью-Йорка (данная статистика доступна нашим подписчикам по ссылке)

В расчет включаются все фактические операции по междилерскому трёхстороннему РЕПО, совокупному трёхстороннему РЕПО и двустороннему РЕПО после клиринга. На основании всех этих сделок рассчитывается ставка, представляющая собой средневзвешенную стоимость займов «овернайт», обеспеченных гособлигациями США (SOFR).

Бегство от риска достигло темпов 2008 г.

Вчерашняя торговая сессия была явным примером покупки риска — большинство рисковых активов росло в цене, так было, кстати, и в прошлую пятницу. Однако в последние 200 рабочих дней доминировала стратегия ухода от риска, что полностью поменяло тренд 2018 г.

Разница между количеством дней покупки риска и количеством дней его продажи за последние 200 торговых сессий

Данный индикатор сейчас находится в районе -10 пунктов, то есть за последние 200 торговых сессий дней ухода от риска было на 10 больше, чем дней покупки риска.

С 1975 г. при таких спредах будущая доходность S&P 500 практически всегда была положительной. Лишь однажды за все это время доходность американских рынков через 3-12 месяцев была ниже.

Резюме

Считается, что, когда все чего-то ждут, обвала не происходит. Учитывая спрос на долговые инструменты и на золото, многие инвесторы всерьез опасаются начала полномасштабного падения, но оно так и не происходит.

Фондовые рынки США отказываются падать и держатся всего в 2-3% от своих историческим максимумов. Возможно, причиной тому рост ликвидности.

С начала мая объем избыточных резервов банковского сектора США увеличился более, чем на 149,7 млрд долларов. По состоянию на 13 июня сумма резервов поднялась до 1,6 трлн долларов, она беспрерывно растет, начиная с 01 мая.

Объем резервов банковского сектора США (млн дол.)

Предыдущая серьезная коррекция на фондовых рынках Соединенных Штатов происходила на фоне сокращения резервов, что могло усугубить глубину падения. В этот же раз снижение стоимости активов происходило при увеличении резервов, поэтому может и удалось избежать обвала, особенно при затянувшихся переговорах между США и Китаем.

В текущем году резервы американской банковской системы держатся более-менее стабильно, в отличие от прошлого года, когда они падали на протяжении февраля-декабря практически без перерыва.

Американские инвесторы продолжают держать свои средства в акциях, в то время как доля «кэша» находится вблизи многолетних минимумов.

По данным AAII, к началу июня доля наличных средств в портфелях инвесторов поднялась на 0,2 процентных пункта до 15,29%. Напомним, что минимум последних 19 лет находится на уровне в 13% и он был достигнут в ноябре 2017 г.

На фоне коррекции в конце прошлого года участники рынка заметно увеличили вес «кэша», он вырос с 16% в августе до 21,8% в ноябре 2018 г. Дальнейшее снижение индексов они использовали для пополнения своих портфелей ценными бумагами, однако деньги шли не в акции, а в облигации.

Доля «кэша в портфелях инвесторов (%)

К примеру, к началу сентября доля акций была равна 69,9%, а к лету 2019 г. она опустилась до 65,8%. С января текущего года они предпочитают держать долю акций примерно на одном и том же уровне.

Участники долгового рынка США продолжают нервничать, скупая гособлигации Соединенных Штатов.

Тенденция на уход от риска не прекращается — инвесторы скупают американские государственные облигации, воспринимая их как безрисковый актив. Кроме того, наблюдаются продажи в сегменте высокодоходных облигаций.

На этом фоне заметно увеличился спред между доходностями по, так называемым «мусорным» и государственным облигациям США.

Спред между доходностями по «мусорным» облигациям и гособлигациям США (п.п.)

Источник: BofAML

Традиционно в момент экспансии экономики спреды между высокорисковыми и государственными облигациями сокращается, это происходит из-за того, что участники рынка со временем начинают все более терпимее относиться к рискам, в связи с чем премия за него снижается.

Однако, когда ситуация на финансовых рынках начинает ухудшаться, меняется и восприятие рисков. Теперь инвесторы просят большую надбавку за «мусорные» облигации.

Фондовый рынок США прошлую неделю провел в коррекции. Остались ли у него силы для нового роста?

В четверг впервые с конца декабря количество акций, обновивших свои годовые минимумы, достигло 179, в то время как число бумаг на новых максимумах упало до 78.

Новые максимумы/минимумы

Таким образом, появилась ярко выраженная динамика на увеличение количества акций у годовых минимумов.

В то же самое время, нынешний рост американских индексов происходит благодаря «тяжеловесам».

Динамика Dow Jones и Russell 2000 (день)

Вложения маркетмейкеров в государственные облигации США достигли нового исторического максимума.

По состоянию на 08 мая, согласно данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, объем американских гособлигаций на балансе их дилеров достиг 266,2 млрд долларов, что на 6,4 млрд долларов больше, чем предыдущий рекорд, установленный в конце января текущего года.

Сумма гособлигаций США на балансе основных дилеров (млн дол.)

Источник: ФРБ Нью-Йорка (данная статистика доступна нашим подписчикам по ссылке)

Несмотря на рост фондовых рынков США в течение первых четырех месяцев года, маркетмейкеры госдолга США не спешили продавать свои бумаги из запасов — ни разу с начала 2019 г. их портфель не опускался ниже 209 млрд долларов. А вот когда началась коррекция на фондовых рынках Америки, «большие деньги» резко увеличили свои вложения в облигации Соединенных Штатов, купив за неделю «трежериз» на 40,8 млрд долларов.

Рост фондового рынка США сопровождается покупками «умных денег».

Индекс «умных денег» поддерживает экспансию американских фондовых рынков. Вчера на фоне отличной динамики S&P 500 Индекс достиг 14435 пунктов.

Индекс поведения «умных денег»

Источник: Bloomberg (ссылка на график)

Таким образом, Индекс «умных денег» поднялся к уровням третей декады октября 2018 г. Однако в то же самое время S&P 500 не дотянул до своих исторических максимумов четверти процента.

Индексу «умных денег» до уровней конца сентября на хватает еще 12,5%, то есть, он явно отстает от динамики фондовых площадок США.

В то же самое время «умные деньги» все-таки покупают акции, несмотря на их высокую стоимость. К примеру, с мая по сентябрь 2018 г. они воздерживались от входа в рынок, хотя активы восстанавливались в цене.

В последние годы основными покупателями американских акций выступали сами корпорации. Как buyback влияет на стоимость активов?

В прошлом году на американском рынке акций было всего два покупателя: корпорации и домохозяйства. Остальные продавали свои бумаги.

Самым главным участником рынка стали сами компании, которые приобретают свои же собственные акции, сокращая их количество.

По разным оценкам, в 2018 г. на цели «байбека» было выделено от 806 до 824 млрд долларов, а на дивиденды потрачено около 462 млрд долларов.

Объем выплаченных дивидендов и обратно выкупленных акций (млрд дол. суммарно за год)

Начиная с нового тысячелетия одним из главных драйверов роста фондового рынка США были именно выплаты акционерам. При заметном снижении их объемов происходили болезненные коррекции.

В то же самое время прошлый год оказался рекордным по сумме «байбеков», однако это не помешало двум серьезным коррекциям. По нашему мнению, выкупы компаний напротив, спасли рынки от более существенного падения. По итогам прошлого года чистый приток капитала (включает в себя «байбеки», покупки домохозяйств, инвестфондов, пенсионных фондов и страховых компаний) в акции США упал в 1,6 раза.

Американский рынок акций консолидируется рядом со своими историческими максимумами. Стоит ли покупать ценные бумаги или «шортить» их?

По рассчитываемому нами сентименту, пока не подходящее время для покупки акций. Сейчас индикатор подошел к отметке 0, что говорит о нейтральности настроений на рынке.

Сентимент американского фондового рынка Investbrothers (месяц)

Источник: Investbrothers 

Критическими точками является отметка в 0,6 и (-0,6), преодолев их, сентимент указывает на крайне эмоциональные движения на рынках. Так было в декабре 2017 г., а также в марте и декабре 2018 г.

В то же самое время, несмотря на трехмесячное ралли, пока нельзя говорить о перекупленности рынка, так как, по нашим подсчетам, покупателей сейчас не так много и нынешний рост не носит характера эйфории.

По сентименту от AII, к прошлой среде на рынке было 35% «быков» и 28,3% «медведей», что также говорит об умеренных настроениях на рынках.