Перед заседанием ЦБ выпускает аналитические отчёты один за другим.

Во вторник обсудили отчёт «О чем говорят тренды». Где ЦБ аккуратно, но прозрачно дал понять: расслабляться рано. А снижение инфляции в бОльшей степени вызвано крепким рублём

В среду пробежались по отчёту «Динамика потребительских цен», где прямо пишет: 
«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».

Сегодня вышел предварительный отчет по инфляционным ожиданиям. Один из ключевых индикаторов на который смотрит ЦБ принимая решение по ставке. Так как они напрямую влияют на поведение потребителей и бизнеса, а значит и на реальную инфляцию в будущем.

Если совсем упростить, то инфляционные ожидания — это как оценка эффективности текущей политики ЦБ. Если ставка высокая, а ожидания не снижаются — значит, рынок не верит в эффективность ЦБ. Это сигнал, что нужны дополнительные меры и/или изменение коммуникации.

( Читать дальше )

ЦБ опубликовал отчёт «О чем говорят тренды». 

Коротко:
Читая свежий релиз ЦБ понимаем, что надежды на быстрое смягчение — это пока мечты. ЦБ аккуратно, но прозрачно даёт понять: расслабляться рано. Снижение инфляции в бОльшей степени вызвано крепким рублём, а фундаментальных причин для снижения особо пока нет. ОФЗ на этом кажутся дорогими. Дивидендные акции выгоднее.

Подробно:
Ниже несколько ключевых моментов из отчёта с комментариями и выводом в конце:  

«Потребительский сектор сохранил повышенную динамику роста, несмотря на стагнацию в розничном кредитовании».
— активность у населения высокая, инфляционные риски сохраняются.

«Снижение напряженности на рынке труда пока не привело к сближению темпов роста реальных зарплат и производительности труда».
— зарплаты растут быстрее производительности. Топливо для роста цен.

«Высокие инфляционные ожидания снижаются, но остаются существенным фактором роста цен».
— население ждёт рост цен и подгоняет его собственным поведением.

( Читать дальше )

Коротко:
Спроса на ОФЗ нет, причин для роста спроса не много. Ключевой момент, для оценки интересности ОФЗ перспективы развивития Специальной Торговой Операции им. Трампа.

Подробно:
RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) продолжает снижение (рис 1). Доходности ОФЗ растут, но спрос пока не восстанавливается.



Аукционы во II квартале идут очень слабо. На прошлой неделе обсуждали, что для выполнения квартального плана в 1,3 трлн руб. Минфину надо занимать 100 млрд руб. в каждый аукционный день.

И если на прошлой неделе был слабый результат в 33,16 млрд руб. То в этот раз аукцион провальный. Заняли всего 6,8 млрд. руб. в ОФЗ 26221 (8 лет до погашения). А в линкёрах ОФЗ 52005 признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен (рис 2)


( Читать дальше )

Коротко:
Слабый спрос, Минфину спешить с займами некуда, хороших данных к заседанию ЦБ много, но ждать снижения ставки пока рано.

Подробно:
Первые аукционы во II квартале прошли слабо. Минфин предлагал только один выпуск — ОФЗ 26247

При плане на квартал в 1,3 трлн руб. и 13 аукционных днях не сложно посчитать, что в каждый день проведения аукционов Минфину надо занимать в среднем 100 млрд руб. Сегодня занял всего 33,16 млрд руб. (рис 1). Быстро наращивать премию Минфин пока не спешит, но и необходимости в этом нет, квартал только начался, а предыдущий был перевыполнен на 40%.

Возможно Минфин ждёт улучшение ситуации и более мягкий тон ЦБ. Тогда занимать станет сильно легче.

Так как если не считать недельную инфляцию, которая с 25 по 31 марта составила 0,20% после 0,12% и 0,06% двумя неделями ранее, то ситуация в целом приличная. Хотя и недельная инфляция лишь индикатив.

До заседания ЦБ (25 апреля) осталось 3 недели. Все выходящие данные будут влиять на решение.
Часть ключевых моментов которые ждём:

( Читать дальше )

Коротко:
Спрос на ОФЗ окончательно остыл. Спред доходностей между ОФЗ и корпоративными облигациями схлопывается. Минфин перевыполнил план и предлагает самые длинные выпуски. ЦБ ждёт снижения инфляционных ожиданий для снижения ставки.

Подробно:
Прошли последние аукционы в I квартале. Подведём итоги. План был в 1 трлн руб., Минфин занял 1,389 трлн руб., т.е. перевыполнил на 38,9%.

П-Приоритеты:
— При плане 700 млрд руб. в ОФЗ «от 10 лет» (рис 1) Минфин занял 1,286 трлн руб.

Половину суммы (0,657 трлн) заняли в двух выпусках ОФЗ 26247 — 14 лет до погашения и ОФЗ 26248 — 15 лет до погашения. Не считая ОФЗ 26238 — 16 лет до погашения (в которой заняли ещё 106 млрд) эти два выпуска самые длинные.

— При плане 300 млрд руб. в ОФЗ " до 10 лет включительно" заняли всего 101 млрд руб.
Из этих 101 млрд руб. 73 млрд руб. пришлось на выпуск ОФЗ 26225 у которого погашение через 9 лет. Похоже на небольшое читерство.

На мой взгляд очевидно, что у Минфина явно желание продавать максимально дальний конец кривой. И по-моему отличное дополнение к вчерашнему посту. Отдавать тело надо будет не скоро. Инфляция за это время сделает своё дело обесценив долги.

( Читать дальше )

Коротко:
Спрос на аукционах Минфина упала в два раза. Доходности ОФЗ длинней 5 лет упали ниже 15%. Снижение ставки на ближайшем заседании не жду.
 
Подробно:
Несмотря на перевыполненный квартальный план Минфин продолжает бодро занимать. Понять можно, пока есть высокий спрос надо пользоваться. Хотя надо отметить, что в этот раз спрос упал в два раза.

Суммарно в двух выпусках спрос составил 161,5 млрд руб. (74,4 в ОФЗ 26246 и 87,1 в ОФЗ 26238 (рис 1)) после 350,5 и 377 млрд руб. двумя неделями ранее.




Спрос всё ещё хороший, но не более. Скорей всего доходность уже совсем не впечатляет. Все ОФЗ длинней 5 лет упали в доходности ниже 15%.

Популярные ОФЗ 26238 упали до 14,3%. При сохраняющейся ставке в 21% это кажется уже перебором. Для контекста, если не считать отдельные всплески, то такую доходность они давали в мае 2024 когда ставка была 16%

Другой рабочий вариант, что крупные игроки хотят подождать заседание ЦБ и послушать пресс-конференцию. А послушать есть что. Много интересных данных вышло за месяц. Пройдёмся по основным:

( Читать дальше )

Коротко:
Спрос сохраняется рекордный. Минфин не сбавляет темп и уже перевыполнил триллионный план по займам на четверть.

Подробно:
Спрос на аукционах Минфина остаётся высоким и в этот раз составил 350,5 млрд руб. после 377 и 345 млрд руб. двумя неделями ранее. Большие деньги как бы говорят нам: «Длинные ОФЗ всё ещё дешёвые!»

Минфин пользуется повышенным спросом и идёт на рекордное перевыполнение квартального плана. Так как план в 1 трлн руб. был выполнен ещё на прошлой неделе, то с учётом сегодняшнего аукциона Минфин теперь перевыполняет план на четверть заняв сегодня 245,5 млрд (72 млрд руб. в ОФЗ 26245 + 173,5 млрд руб. в ОФЗ 26247)




Шуточный закон сохранения энергии в Госструктурах говорит нам о том, что если кто-то [вынужденно] сильно перевыполняет план, значит, кто-то другой сильно недовыполняет. Нефтегазовые доходы тут самый явный кандидат.

В целом картинка приятная, дезинфляционные процессы набирают обороты:
— Инфляция тормозит.
Свежие данные недельной инфляции показывают приемлемые уровни впервые за долгое время, с 4 по 10 марта всего 0,11%, давно мы не видели таких уровней. Инфляция бодро тормозит.

( Читать дальше )

Коротко:
Рекордный спрос сохраняется. Минфин не стал уменьшать объёмы займов. Говорить о снижении ставки рано, но позитивные сигналы есть. Стал снова покупать облигации в личный портфтель.

Подробно:
Спрос на ОФЗ остаётся высокий. Т.е. профессиональные участники рынка спешат набрать ОФЗ.

— Три недели назад писал, что Минфин рекордно занял благодаря рекордному спросу (~345 млрд).
— Две недели назад, что благодаря высокому спросу (~300 млрд) Минфин нагнал квартальный план.
— На прошлой неделе, что Минфин уже не даёт хороших премий рынку на аукционах, но высокий спрос сохраняется (~324 млрд).
— Посмотрев на аукционы сегодня можно констатировать, что Минфин не сбавляет темп. А хороший спрос на рынке ОФЗ не только сохраняется, но и растёт.

В ОФЗ 26246 заняли 173,75 млрд руб. при спросе 312,8 млрд.
В ОФЗ 26230 44,232 млрд. руб. при спросе 63,9 млрд. руб., т.е. суммарный спрос вырос до ~377 млрд. (рис 1). В прошлом году рекорды были часто со знаком минус. В этом со знаком плюс. Это повод задуматься сидящим на заборе (во вкладах или фондах денежного рынка).

( Читать дальше )

Коротко:
Высокий спрос на аукционах Минфина сохранятся — Минфин этим пользуется и даёт маленькую премию. Квартальный план по займам выполнить уже не проблема. В инфляции С-Стабильность.

Подробно:
Минфин на аукционах предлагал два выпуска с постоянным купоном ОФЗ 26248 и 26225. Так как с одной стороны на предыдущих аукционах Минфин нагнал квартальный план по размещению ОФЗ, а с другой спрос на аукционах остаётся высокий, то Минфин может себе позволить жадничать в премиях к рынку и делать их совсем небольшими (~0,1%) и это очень хорошо, для тех кто уже в ОФЗ )

Аукционы с хорошим спросом, в ОФЗ 26248 240 млрд. руб., в ОФЗ 26225 85 млрд руб. Суммарно Минфин сегодня занял 192 млрд руб. (142,4 + 50,0), а с начала года 793 млрд. Учитывая что план на квартал 1 трлн и осталось ещё 4 дня аукционов (рис 1), то для выполнения плана Минфину достаточно занимать по ~52 млрд руб. Что удавалось делать и в более сложные времена. Поэтому быстрый рост премии мы вряд ли увидим на следующих аукционах. Что для RGBI в плюс, давить Минфин сильно не будет (если конечно план перевыполнить вдруг не решит)

( Читать дальше )

Коротко:
На аукционах Минфина сохраняется отличный спрос и остаются минимальные премии.

Подробно:
Аукционы Минфина в феврале проходят намного веселей чем в начале года. На прошлой неделе Минфин сегодня рекордный объём в ОФЗ ПД (фиксированный купон) в 225 млрд руб. В выпусках ОФЗ 26248 и ОФЗ 26233

На этой неделе Минфин суммарно занял 190 млрд руб. в выпусках ОФЗ 26247 (122,869 млрд.) и 26245 (67,825 млрд.). При этом и спрос значительный. И (как следствие высокого спроса) премия незначительная. (рис 1)




Но самое важное, «умные деньги», т.е. профессиональные участники рынка набирают длинные ОФЗ и набирают активно. Так, что за две последние недели Минфин занял 415 млрд руб. при плане на квартал 1 трлн руб. (рис 2)

( Читать дальше )