Политическое противостояние России и Запада, усиленное ответными санкциями со стороны России, грозит ухудшением экономического положения не только России, но и стран-инициаторов санкций. В основном это касается стран еврозоны – запрет на поставку в Россию продовольствия ударяет по европейским производителям и ухудшает перспективы  попыток ЕЦБ стимулировать инфляцию в регионе.
 
Эффект от российских санкций, возможно, уже отчасти нашел свое отражение в слабости евро. Впрочем, до сих пор этот процесс был, скорее, результатом перехода в доллары на фоне дороговизны крупнейших фондовых рынков. Последние события дают дополнительную подпитку тренду на снижение евро в ближайшем будущем. Заявления Драги по итогам заседания ЕЦБ о понижательных рисках для еврозоны, сдобренные ранее опубликованными удручающими статданными по промпроизводству в Германии, вполне соответствуют таким ожиданиям.


( Читать дальше )

Акции производителей удобрений показывают позитивную динамику в течение последних 3 лет. Цены на удобрения являются функцией цен на зерновые и рентабельности фермеров. В периоды низкой урожайности происходит подъем цен на сельхоз продукцию, что вызывает увеличение посевных площадей и рост потребления удобрений. Обратный процесс происходит в годы высокого урожая, причем  довольно быстро, учитывая сбалансированность рынка зерновых.

Рынок находится в профиците на фоне благоприятной погоды и эффекта роста урожайности после дефицита в 2010-2012гг. Цены остаются на минимумах, и рентабельность фермеров находится на грани прибыльности, что вызывает сокращение посевных у неэффективных производителей. Это объясняет слабую динамику цен на удобрения при довольно высокой загрузке мировых мощностей.


( Читать дальше )

В последнее время товары широкого пользования стали отдельным активом и рассматриваются как источник доходности и диверсификации, особенно после взрывного роста инвестиций ETF. Мы начинаем цикл анализа товарных рынков с фокусом на российских производителей.
 
Запрет экспорта руды из Индонезии привел к резкому росту цены на никель, кратному динамике рынков акций с начала года. Запрет поднял себестоимость производства никеля в Китае с $14-15 тыс. за тонну до $18 тыс. и привел к росту денежных затрат 30% глобального производства. Годы профицита привели к формированию огромных запасов, что пока еще сдерживает цены. Но снижение запасов вкупе с высокой себестоимостью новых проектов предполагает возможность продолжения ралли.
 
Цена алюминия растет, благодаря снижению производства и дефициту бокситов. Ситуация с длинными очередями на складах играет на руку производителям, инвесторам, а также операторам складов, и вряд ли изменится в ближайшем будущем и приведет к росту стоимости металла и премий за поставку за счет увеличения спроса. 
 


( Читать дальше )

Волатильность российского рынка может привести как к значительным убыткам, так и к сверхприбыли. Многие инвесторы занимают выжидательную позицию, однако строго ориентированные фонды остаются полностью инвестированы пытаясь обогнать индексы. В данном случае, распределение активов играет ключевую роль в генерировании альфы.
 
Недавние события являются отличным примером сверх доходности при правильном выборе точки входа/выхода, однако реализация данной стратегии крайне сложна. Профессиональные управляющие применяют стратегию покупки безопасных активов в период негативного тренда и постепенно наращивают позиции в рисковых активах при улучшении ситуации.
 
Графики показывают относительную доходность секторов индекса РТС в долларах в течение нисходящего тренда в период крымских событий и последующее восстановление. Под влиянием динамики рубля и экономических перспектив, бумаги компаний экспортеров выглядели лучше рынка, а последующая покупка акций потребительского и банковского сектора позволила получить положительный результат.
 


( Читать дальше )

Традиционная связь между показателями P/E и ростом ВВП национальных экономик в последнее время имеет серьезный перекос в пользу развитых стран. Текущие P/E крупнейших рынков акций близки или превысили свои максимумы 2007-2008гг., при том, что темпы роста национальных экономик заметно отстают от максимальных уровней тех лет. Высокая денежная ликвидность и низкие ставки мировых ЦБ остаются основными факторами, подогревающими интерес к наименее рискованным фондовым рынкам.
 
На этом фоне значительные дисконты к прошлым максимумам в оценке развивающихся экономик по-прежнему предлагают спекулятивные возможности для роста их рынков акций. Здесь также наблюдается значительное отставание темпов роста ВВП от вершин 2007-2008гг., но, как показывают примеры не только развитых стран, инвесторы могут это игнорировать (см. данные ЮАР). Очевидно, спрос должен подогреваться текущей дороговизной менее рискованных активов.


( Читать дальше )

В ближайшие две недели пройдут дивидендные отсечки по акциям, в совокупности составляющим 46% вес в индексах ММВБ и РТС. С учетом индивидуальных весов акций и планируемых дивидендов по ним, общий эффект на индексы составит около 1.9%, или около 30 пунктов от текущих значений индексов. При нейтральном внешнем фоне это сулит очередным зависанием индекса ММВБ ниже 1500 пунктов.

 
В то же время обращает на себя внимание выход курса рубля в район верхней границы коридора, берущего начало от максимального ослабления национальной валюты в марте этого года (см. график). С учетом нашего взгляда на продолжение тенденции по укреплению рубля, текущие условия дают высокую

( Читать дальше )

С начала октябрьской коррекции в РТС и вплоть до февральских событий в Украине индекс ММВБ магическим образом удерживался возле отметки 1500п. Сегодняшний возврат к этому уровню вызывает смешанные взгляды на развитие ситуации.
 
С минимумов середины марта индексы существенно выросли — на 35% по РТС и на 25% по ММВБ, достигнув уровней сопротивления, идущих от вершин 2012-2013гг. (см. график). Технические индикаторы также указывают на нахождение индексов вблизи зоны перекупленности. Негативом остаются незакрытая украинская тема, опасения относительно дороговизны развитых рынков и планов мировых центробанков.
 
Однако, на наш взгляд, достижение максимума, дающего повод к развороту на российском рынке, пока не произошло. Для всех предыдущих случаев окончания бычьего тренда было характерным максимальное укрепление рубля к концу фазы роста рынка акций. Сейчас это далеко не так. Несмотря на рост курса на 3 рубля с почти 37/$ в марте, потенциал его укрепления остается очень значительным.


( Читать дальше )

Мы обновляем оценку Акрона после пересмотра рекомендации, связанного с неопределенностью на калийном рынке. Рынок азотных удобрений восстановился после резкого обвала в 2013г., однако ценовая конъюнктура останется слабой на фоне роста предложения. Улучшение финансовых результатов Акрона и рост производства почти полностью оценены рынком, однако высокая дивидендная доходность бумаги оправдывает рекомендацию Покупать.
 
На основе обзора от 11 июня 2014г.:
http://rmg.ru/files/documents/analytics/2014/110614AKRNRU.pdf

C 2008г. на российском рынке также наблюдался рост спрэда доходностей акций и облигаций. Как и на развитых рынках, это происходило на фоне снижения доходности бондов. Так, в начале 2013г. российские долларовые облигации практически восстановили докризисные уровни риска, судя по спрэду к Трежериз. Снижение доходности рублевых облигаций было менее выраженным, однако им удалось вернуться на уровень доходности 2007-2008гг.

В акциях ситуация развивалась иначе – доходность индекса РТС выросла с докризисных 10% до 20-25% в 2011-2013гг., что выразилось в 4-кратном увеличении спрэда к облигациям (к 5-летним ОФЗ — с 4пп до 15пп). Последующие украинские события поднимали цифру еще выше, в моменте до 20пп, но затем восстановление рынка акций сократило спрэд до 10пп. В то же время доходность акций на развитых рынках в период с 2011г. уверенно сокращалась (см. предыдущий Еженедельный обзор).

Скорее всего, по мере деэскалации ситуации в Украине доходность российских облигаций будем снижаться к уровням середины прошлого года (с 8% до 6-7% по ОФЗ-5). Одновременно, фактор «поиска доходности» будет толкать вверх цены российских акций, где текущая доходность в 18% выглядит лакомым кусочком на фоне минимумов доходности на развитых рынках.

На основе еженедельного обзора от 23 июня 2014г.:
http://rmg.ru/files/documents/weekly/2014/wk976RUS.pdf

Этот год будет для Globaltrans передышкой после череды успешных M&A сделок, однако мы ожидаем возврата показателей в позитивный тренд в 2015-2018гг. Высокий денежный поток позволит снизить долг и порадовать акционеров дивидендами. Мы рекомендуем Покупать бумаги Globaltrans, учитывая возможные будущие драйверы.

На основе обзора от 29 мая 2014г.:
http://rmg.ru/files/documents/analytics/2014/290514GLTRRU.pdf