В декабре разбирал для вас отчет компании и давал прогноз на 2024 год: t.me/Vlad_pro_dengi/1383
Прогноз по прибыли был = 3,33 млрд руб., давайте смотреть и сравнивать.
✔️ Выручка 2024 = 20,84 млрд руб. (+24,3% г/г)
✔️ Скор. чистая прибыль 2024 (корректирую на налог и курсовые разницы) = 3,25 млрд руб. (в 2023 = 2,76 млрд руб., рост на 18% г/г).
По прибыли Хендерсон отчитался в рамках моих ожиданий.
❌ FCF 2024 = 1,05 млрд руб. (в 2023 = 1,92 млрд руб.); вырос CAPEX с 1,36 до 1,93 млрд руб. + потеряли 1,54 млрд руб. на изменениях в оборотном капитале.
✔️❌ FCF до изменений в оборотном капитале 2024 = 2,59 млрд руб. (на уровне прошлого года = 2,51 млрд руб.)
❗️Прогнозирую рост выручки Хендерсона в 2025 году на 20% (за первые 3 мес. +18,6%) и прибыль 3,96 млрд руб.
💸 Дивиденды
Напомню, что ранее Хендерсон объявил финальные дивиденды за 2024 год. Компания выплатит 20 руб. на 1 акцию, доходность 3,3%, дата отсечки – 30 мая.
По итогам 2025 года я ожидаю 48,93 руб. дивидендов, доходность 8,11%.
Отчет более-менее с точки зрения роста выручки за 2 пол. (+20,3%) и рентабельности по EBITDA (5,98%). Во 2 пол. 2023 года рентабельность была выше (6,42%), НО в 1 пол. 2024 = 5,29%.
❌ Чистая прибыль 2024 (скор. на переплаченный налог) = 57,1 млрд руб., при моем прогнозе 55,1 млрд руб.); в прошлом году была 67,1 млрд руб.
В отчете, на мой взгляд, есть две ключевые проблемы:
⚠️Высокий CAPEX, и, как следствие, отрицательный FCF. CAPEX за 2024 год = 157,4 млрд руб. (это неожиданно много, в 2023 = 67,1 млрд руб.). Как следствие, FCF = -25,7 млрд руб.
CAPEX для меня главный негативный сюрприз в отчете, видимо, решили не отдавать лидерство X5 и вкладываться в развитие, как и конкурент.
⚠️ Рост чистого долга за год со 180,8 млрд руб. до 252,4 млрд руб. (по итогам 1 пол. = 221,2 млрд руб.). Общий долг составляет 411,9 млрд руб., из которых рефинансировать необходимо 259,2 млрд руб. Текущая ставка по долгу около 12%, после рефинансирования она, конечно, будет выше.
Вчера Сбер отчитался по МСФО за 1 кв. 2025 года, разбираю отчет для вас.
✔️ Чистая прибыль за 1 кв. 2025 = 436,1 млрд руб., +9,7% по прибыли г/г.
В 1 кв. 2025 Сбер получил рекордную квартальную прибыль за всю историю.
✔️ Рентабельность капитала (ROE) = 24,3%.
Интересные нюансы в отчете Сбера:
❌ Высокий уровень резервирования. Процентная маржа в 1 кв. 2025 = 6,11% (против 5,88% годом ранее), ЧПД = 832,2 млрд руб. (против 699,9 млрд руб. годом ранее), НО высокие резервы под кредитные убытки нивелируют этот рост процентных доходов (резервы в 1 кв. 153,3 млрд руб. против 47,7 млрд руб.). Снижение ставки поможет Сберу уменьшить резервы.
✔️ Оптимизация непрофильных видов деятельности. За 1 кв. Сбер потерял 45 млрд руб. на непрофильной деятельности. Конечно, много. При этом, за 1 кв. 2024 года он потерял 86,8 млрд руб. Непрофильные потери сократились практически в 2 раза, и это хорошо.
В 2024 году общие потери по непрофильным видам деятельности составили 284,1 млрд руб., то есть в среднем за квартал со 2 по 4, = 65,7 млрд руб.
На мой взгляд, Лента — пример одной из лучших трансформаций бизнеса в России за последние 2 года.
Компания удвоила выручку за счет 2 качественных приобретений (Монетка, Улыбка радуги), закрытия неэффективных супермаркетов и хорошей работы с траффиком в гипермаркетах.
Посмотрите на моей диаграмме, как изменилась структура выручки — это уже другой бизнес в сравнении с тем, что был 2 года назад.
Сегодня Лента отчиталась за 1 кв. 2025 года.
✔️ Выручка за 1 кв. 2025 = 248,76 млрд руб. (+23,15%)
✔️ Скор. прибыль за 1 кв. 2025 = 6,05 млрд руб. (+61,6%)
1 квартал для ритейла — сезонно-слабый, поэтому важно сравнивать показатели с прошлым годом, так что результаты отличные.
Операционные метрики тоже гуд.
✔️ Кол-во магазинов = 5 420 (+271), +212 Монеток, +57 Улыбок Радуги.
✔️ LFL-продажи 1 кв. 2025 = +12,4%
✔️ LFL-траффик 1 кв. 2025 = +4,3%
Траффик положительный во всех форматах (!).
Единственный негативный нюанс в отчете — отрицательный FCF, и как следствие, рост чистого долга.
👀 Акции Позитива выросли на отчете. Чему обрадовался рынок?
Сегодня акции Позитива отреагировали ростом на 1%+ на отчет за 1 кв. 2025 года, давайте разбираться что могло понравиться рынку.
1️⃣ Снижение чистого долга с 20,1 до 12,4 млрд руб. за счет сокращения дебиторской задолженности.
❗️НО: снижение долга, конечно, положительно, при этом, исключительно сезонная история (деньги за отгрузки 4 кв. — приходят в 1 кв. следующего года), дальше уменьшать долг через снижение дебиторской задолженности не получится, наоборот, долговая нагрузка во 2-4 кварталах будет расти, и придется занимать под текущую ставку). Дело в том, что 2 и 3 кварталы убыточны, а выплаты за 4-й Позитив получит только в 1 кв. 2026 года.
2️⃣ Рост отгрузок до 3,8 млрд руб. (с 1,83 млрд руб. в 2024 году). Это действительно хорошо. Видимо, часть отгрузок с 4 кв. перешла на 1 кв.
❗️НО: выручка же выросла с 2,18 до 2,34 млрд руб. (всего на 7,3%). Интересно будет посмотреть на соотношение выручки и отгрузок далее.
🔽 Отчет ММК прокомментирую графиком чистой прибыли компании за последние 3 года.
Чистая прибыль 1 кв. 2025 — на самом низком уровне за этот период.
Дивидендов за 1 кв. 2025 — не будет (FCF отрицательный).
Могут еще заплатить за 2 пол. 2024 года (при этом, доходность FCF там менее 2%).
Конечно, на снижении ключевой ставки спрос на сталь вырастет вслед за активизацией строительной отрасли. НО будет ли сектор перформить лучше прямых бенефициаров снижения ставки в финансом секторе с текущих уровней? Я так не думаю.
В начале 2024 года металлурги росли, одними из последних в бычьем цикле 2023-2024. Я думаю, что время для их покупок придет позже, какие-то идеи могут появиться только под 2026 год.
О том, почему у Северстали будут проблемы с дивидендами в ближайшие 2 года тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1632
Тут о том, сколько заплатит НЛМК за 2024 год: t.me/Vlad_pro_dengi/1625
Если держите металлургов, рекомендую прочитать!
Предлагаю вам подписаться на мой канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку!
Прочитал книгу «Невидимая стоимость» А. Дамодарана.
Самая интересная мысль для меня — как найти недооцененные компании через мультипликатор + сопутствующую переменную.
Вот 3 типа компаний, которые рекомендует покупать Дамодаран.
1️⃣ Низкий коэффициент P/E при высоких ожидаемых темпах роста прибыли на акцию.
Это же коэффициент PEG (P/E деленный на темпы роста). Чем ниже, тем лучше. Вот, например:
PEG Ленты 2025 = 4,98 / 18 = 0,28
PEG Хендерсона 2025 = 6,38 / 19 = 0,34
PEG Ленты меньше, значит, она интереснее.
2️⃣Низкий коэффициент P/BV при высоком ROE (для финсектора).
На мой взгляд, особенно интересно найти компанию, которая дешево оценивается по P/BV при среднем высоком ROE. Возможно, у этой компании ROE временно стал ниже, поэтому она подешевела по P/BV. И это возможность.
При текущей оценке подходит под критерии Совкомбанк.
3️⃣ Низкий коэффициент EV/EBITDA с низкими потребностями в реинвестировании (CAPEX).
Делился с вами своими ожиданиями от результатов ЮГК в пятницу, давайте сравнивать: t.me/Vlad_pro_dengi/1628
❌ Выручка 2024 = 75,8 млрд руб. (ждал 74 млрд руб., практически идеально попал); в 2023 была 67,8 млрд руб.
✔️❌ Скор. чистая прибыль 2024 = 11,41 млрд руб. (мой прогноз был 6,8 млрд руб., завысил себестоимость в модели), в 2023 скор. прибыль = 10,80 млрд руб.
Мы видим флэт по выручке и прибыли ЮГК, при том, что средняя цена золота в рублях выросла на 33% в 2024 году (со 167,3 до 222,4 тыс. рублей за унцию).
Причины в снижении производства с 12,8 до 10,6 тонн и росте себестоимости со 109 до 144,5 тыс. руб. за унцию.
❗️Золото уже практически 3 500 $, конъюнктура идеальная для ЮГК, поэтому повышаю прогноз по ЧП в 2025 году до 20,8 млрд руб.
В моей модели:
— средний доллар 95
— средняя цена золота 3 000
— производство золота 13,2 тонны
💸 Дивиденды
Дивидендная база в виде скорректированной прибыли за 2024 год у ЮГК есть, ND / EBITDA = 2,1, что позволяет платить не менее 50% скорректированной прибыли на дивиденды. Если компания последует своей дивидендной политике выплата составит 0,0256 руб. на 1 акцию, доходность 3,4%.
М.Видео пытается собрать 2 млрд руб. на свой выпуск облигаций (ранее пытались собрать 3 млрд руб., но не получилось, поэтому снизили сумму и продлили сроки).
М.Видео рассказали о том, что:
• GMV в 2024 году вырос всего на 5%;
• Валовая рентабельность снизилась на 1,4%;
• Доля операционных расходов от выручки +0,6%.
Итого: рост ниже инфляции, расходы растут быстрее и съедают операционную маржу.
❗️Мой прогноз по результатам М.Видео в 2024 году с учетом озвученных вводных:
• EBITDA 2024 = 14,1 млрд руб. (в 2023 = 21,5)
• Чистый убыток 2024 = -20,6 млрд руб.
• FCF 2024 = -19,8 млрд руб.
При таких показателях:
• EV / EBITDA = 7,5;
• ND / EBITDA = 6 (!). Понятно, почему М.Видео не может привлечь деньги в облигации.
В начале марта были новости, что новый инвестор намерен докапитализировать компанию на 30 млрд руб. и уже выдал компании 11,5 млрд руб.
Проблема в том, что 11,5 млрд руб. не сильно помогут, да и 30 млрд руб. не сделают М.Видео прибыльной и кэш-позитивной. Чистый долг на 1 пол. 2024 = 79,3 млрд руб. (и, скорее всего, стал больше по итогам года).