ММК рекомендовал дивиденд в ₽0,945 на акцию за IV квартал 2020 года. Текущая ДД=1,8%. Суммарно выплаты составят 114% от свободного денежного потока, что выше уровня дивидендной политики — 100% при коэффициенте Чистый долг/EBITDA<1. По итогам всего 2020 года дивиденды составили ₽3,94 на акцию, сократившись на 26%.

В статье выбраны ключевые идеи из обзоров мировых инвестбанков и управляющих на 2021 год. Из 13 просмотренных отчетов лучшими, на наш взгляд, оказались материалы от Citi и JP Morgan. Они предлагают более конкретные решения для портфелей, что отличает их от общих фраз в отчетах других банков.

В Bastion Podcast #34 мы обсуждаем многие из этих графиков, так что можно сказать, что у обзора есть еще и аудиоверсия.

Структура обзора

1) Макроэкономика. Максимально короткая часть о влиянии мировой экономики на финансовые рынки. 

2) Основные инвестиционные идеи. Какие портфельные решения предлагают аналитики. 

3) Выводы для стратегий Bastion. Цель статьи — применить наблюдения для управления собственными портфелями. 

Консенсус по макроэкономике
Большинство аналитиков согласны, что мировая экономика сейчас находится в стадии восстановления. После спада из-за локдаунов в I и II кварталах 2020 года экономику ждет несколько лет восстановления и медленного роста. Ниже картинка прогноза динамики мирового ВВП от Vanguard. Почти все прогнозы других аналитиков совпадают с такими сценариями.

Intel повысил квартальный дивиденд на 5% до $0,3475 на акцию. Ожидаемая годовая дивидендная доходность составляет 2,5%, что выше среднего уровня для рынка акций США. Компания повышает дивиденды 7-й год подряд.  

Акции Intel выглядят хуже рынка. За последний год они потеряли 9% против роста индекса S&P500 на 15%. Негативно на акции влияет отказ Apple от поставок чипов Intel для Mac, опоздание с разработкой новых процессоров, а также угроза конкуренции со стороны других производителей, прежде всего, AMD и Nvidia. Статистика показывает потерю доли рынка Intel в ключевых сегментах. Из-за этого CEO компании Боб Свон в январе был отправлен в отставку.

Несмотря на мрачные прогнозы, финансовые результаты 2020 года выглядят неплохо. Бум спроса на ноутбуки и решения для дата-центров во время пандемии увеличил продажи Intel на 20% в первом полугодии. В 3 и 4 кварталах доходы сократилась, однако по итогам всего года компания покажет рекордный уровень выручки и свободного денежного потока.

 
За последние 5 лет лишь четыре крупные российские компании платили дивиденды, регулярно повышая их: 

• ТГК-1 
• Новатэк 
• Лукойл 
• ФСК ЕЭС 

Скорее всего, кризис этого года «испортит» историю каждому из них. По итогам 2020 года компании будут вынуждены сократить выплаты акционерам из-за падения доходов.

По итогам 2020 года рейтинги стабильности роста выплат могут быть увеличены:

• Таттелеком 
• Мосбиржа 
• Полюс 

Компании, скорее всего, заплатят рекордно высокий уровень дивидендов на акцию за всю историю.

Напомним, что рейтинг стабильности роста дивидендов считается следующим образом: по 1 баллу за каждый год из последних 5, если в нем была выплата дивидендов. Еще по 1 баллу за каждый год, если выплата по его итогам оказывалась максимальной за последние 5 лет. Таким образом, общий рейтинг акции по параметру может быть от 0 до 10.

Bastion в Telegram

дивиденды на 10%" title="Amgen увеличивает дивиденды на 10%" />

Биофармацевтическая компания Amgen повысила квартальный дивиденд на 10%. Выплата акционерам увеличена с $1,6 до $1,76 на акцию. Годовая дивидендная доходность составляет 3,1%, что почти в 2 раза выше среднего уровня для рынка акций США. Компания увеличивает дивиденды 10-й год подряд.

Наименование «Амджен» это слово-гибрид от оригинального названия Applied Molecular Genetics (Прикладная молекулярная генетика). В 80-е годы компания одной из первых сделала лекарства на основе клонирования генов и комбинирования цепей ДНК.

Треть выручки Amgen формируют 3 препарата:
▫️Enbrel $1,3 млрд выручки за III квартал 2020 — от ревматоидного артрита
▫️Prolia $0,7 млрд — лечение остеопороза
▫️Neulasta $0,55 млрд — препятствует возникновению инфекции у пациентов, проходящих химиотерапию

За 5 лет выручка Amgen выросла всего на 16%. Доходы растут медленно, даже с учетом приобретения прав на продажу лекарств других фармкомпаний. Amgen теряет выручку из-за истечения патентов на ключевые лекарства и появления более дешевых конкурентов. В следующие 4 года ожидается, что продажи Enbrel упадут на треть, Neulasta — в 2 раза.

дивиденды

Pfizer повысила квартальный дивиденд с до 39 центов на акцию. Это 10-й год увеличения дивидендов фармкомпании подряд. Годовая дивдоходность составляет 3,7%, выше среднего уровня для компаний рынка США.

В последние годы доходы Pfizer росли медленно. За 5 лет выручка увеличилась всего на 5%. Менеджмент пытается преодолеть негативный тренд и осуществляет программу трансформации. Например, компания выделила снижающий доходы бизнес по производству незапатентованных лекарств и дженериков (копий запатентованных лекарств) в отдельную компанию Viatris.

Сама Pfizer будет инвестировать в новые перспективные препараты. На конференции в сентябре 2020 года был представлен ряд лекарств и вакцин, который должен увеличить выручку компании на $15 млрд к 2025г. В числе разработок 6 видов лекарств от диабета, 6 вакцин, 12 видов лекарств для лечения аутоиммунных заболеваний. Прогноз означает рост доходов на 30% к результатам прошлого года.

▪️ Используют модель Гордона. В ней текущая справедливая стоимость актива равна будущему «дивиденду», разделенному на разницу между стоимостью капитала и будущим темпом роста «дивиденда». P=D/(r-g).
▪️ $47 млрд кэша зарабатывают 3,5% по депозитам.
▪️ ROE=ставка по депозиту 3,5% X (1-20% налога)=2,8%
▪️ Коэффициент выплат на дивиденды=40%.

Итого получаем:
▪️ «Дивиденд» D=Кэш X ставка по депозиту X (1-налог) X (коэффициент выплат на дивиденды)=$47 млрд X 3,5% X (1-20%) X 40%=$0,53 млрд.
▪️ Стоимость капитала r оценена в 8,4% (5% премия за риск акции+3,4% безрисковая ставка).
▪️ Темп роста дивидендов g =ROE X (1-коэффициент выплат на дивиденды);
2,8% X (1-40%)=1,68%.
▪️ Справедливая оценка кэша=$0,53 млрд/(8,4%-1,68%)=$7,9 млрд.

В этом методе оценки справедливой стоимости кэша Сургута много недостатков, но сама идея интересная.

Если убрать математику, то почему кэш Сургута может стоить дешевле, чем его номинальная балансовая стоимость? Ответ будет звучать примерно так: при покупке акций, кэш Сургута инвестору не принадлежит. Он принадлежит неизвестным реальным владельцам компании, а значит, обычный инвестор должен применять дисконт в оценке. Он отражен в стоимости капитала ® выше ставки по депозиту. Если стоимость капитала приравнять к ставке по депозитам и убрать налоги, то эта модель превратит кэш обратно в $47 млрд.

Bastion в Telegram

Отслеживаем наиболее важные дивидендные изменения в американских компаниях. Инфографика сделана после выхода рекомендаций.

Texas Instruments. Производитель микросхем и чипов увеличил квартальный дивиденд на 13,3% до $1,02 на акцию. До этого среднегодовой темп роста дивидендов превышал 20% — кризис вынудил менеджмент быть более консервативным. Текущая Д=2,7%. 

Microsoft. Компания повысила дивиденд на 9,8%. 16-й год увеличения подряд. Решение без сюрпризов. Текущая годовая ДД=1%. 

дивидендов

▪️Квартальный дивиденд повышен на 2,6% до $1,2 на акцию. ДД выплаты=1,5%, годовая ДД=6%. Дата закрытия реестра — 24 сентября. Производитель табачной продукции повышает дивиденды каждый год с момента выделения в отдельную публичную компании из Altria в 2008 году. Среднегодовой рост выплат составляет 8,9%.

▪️Пандемия оказала заметное влияние на компанию. Продажи во II квартале сократились на 14% год к году, чистая прибыль на 16%. Менеджмент ждет постепенного восстановления результатов во второй половине года.

▪️Компания имеет высокий рейтинг по дивидендной стратегии. Дивидендная доходность находится на уровне значительно выше рынка, стабильность выплат на максимальном уровне. Рисками для дивидендов PMI является долгосрочный тренд на снижение продаж сигарет, госограничения продажи систем нагревания табака IQOS и относительно высокая долговая нагрузка.

Компания сейчас выплачивает около 90% от свободного денежного потока, который за последнее десятилетие практически не изменился. Дальше рост выплат будет медленным, если не начать увеличивать долг или, если не «выстрелят» такие альтернативые продукты, как система нагревания табака IQOS.     

дивиденды

▪️Дивиденды Полюса за I полугодие 2020 — ₽240,18 на акцию. Текущая ДД выплаты = 1,4%. Последний день покупки: 16 октября 2020. Дивиденды составят около 30% от EBITDA компании за полугодие, что соответствует дивидендной политике.

▪️ Во II квартале компания увеличила выручку на 44% год к году до ₽82,5 млрд. Улучшению результата способствует ралли мировых цен на золото. Чистая прибыль за период почти удвоилась до ₽49 млрд. В I квартале у Полюса был убыток из-за операций по хеджированию колебаний рубля. С укреплением курса российской валюты негативный эффект от операций уменьшился.

▪️ Полюс активно снижает долг. Воспользовавшись хорошими ценами на золото, компания не только увеличивает дивиденды, но и снижает долговую нагрузку. Во II квартале компания погасила кредиты на ₽51 млрд. Коэффициент Чистый долг/EBITDA упал до уровня в 0,8x.

▪️Несмотря на высокий дивидендный рейтинг, Полюс не проходит в дивпортфель РФ. Ожидаемая ДД по итогам всего 2020 года составляет всего 2,8%, что недостаточно для включения акций компании в итоговый список. Тем не менее, Полюс сохраняет большую долю в портфеле по активной стратегии в расчете на долгосрочный рост цен на золото.