По характеру размещения ОФЗ можно понять не только объем спроса на новый российский госдолг, но и настроения главных его покупателей — российских банков и финансовых организаций.

Сегодня Минфин успешно разместил два выпуска ОФЗ: 26232 с фиксированным купоном 6,0% (погашение в 2027 году) и 29016 с плавающим купоном (погашение в 2026 году). Первый выпуск был доразмещен до своих предельных значений в 450 млрд. р., а выпуск с плавающим купоном был размещен со спросом, немного превышающим количество проданных бумаг.

Последний факт несомненно является позитивным. За последние полгода Минфину не удалось разместить флоутеры два раза, в апреле и в августе. Уже в сентябре эта ситуация не повторялась, и институционалы стабильно приобретали в свои портфели эти выпуски.

Дополнительно динамика размещения флоутеров говорит и о том, чего крупные национальные игроки ожидают от уровня процентных ставок в ближайшее время. Облигации с плавающим купоном — хороший способ захеджировать процентный риск. Если в период снижения ставок флоутер дает меньшую доходность по сравнению с облигациями с фиксированным купоном, то в случае повышения ставок плавающая ставка защищает держателей облигаций от снижения цен на них.

( Читать дальше )

• Вчерашний подъем индекса ОФЗ (https://www.moex.com/ru/index/RGBI/technical/), как я это вижу – коррекция в ходе снижения, которое еще не завершилось. Уже высказывал мысль, что отечественный фондовый рынок своего дна еще не нащупал, как не достиг дна и рубль.

• ФРС и ЕЦБ напечатали огромную денежную массу. Которая создала эффект эмулятора восстановления экономик. А что дальше? Восстановление, насколько оно было возможно, произошло. Не ждал бы его продолжения. Рынки раздуло. Денежная масса абсорбирована. И вот ее постепенно перестает хватать. Пополнение нехватки – продажи фондовых активов. Россия – один из доноров этого процесса. ОФЗ как наиболее раскрученный сегмент нашего фондового рынка – в особенности. И почему новые деньги должны прийти в ОФЗ (как сейчас многие считают), а не покидать их и далее? По-моему, одна сессия роста облигационных цен, которую мы вчера и наблюдали, положения дел не меняет. В том, что Банк России будет повышать ставку в этом году, сомневаюсь все меньше. Не будет этого делать в ноябре на очередном заседании, сделает позже на экстренном. А ОФЗ в этом свете с доходностями вокруг и выше 7% — перспектива более живая, чем под 4-5%.

( Читать дальше )

Ключевая ставка выглядит все более оторванной от реальности. Теперь только самые короткие ОФЗ имеют доходность, близкую к ключевым четырем с четвертью процентам.

Параллельно падает рубль. А его падение и падение цен ОФЗ – связанные тенденции. Глядя на безостановочное ралли USD/RUB, всерьез опасаюсь дальнейшей просадки ОФЗ. Опасения усиливаются ожиданиями коррекции рынка российских акций.

( Читать дальше )

На рынке гособлигаций постепенно складывается переизбыток предложения, который в ближайшее время может стать источником проблем на долговом рынке.

За последние несколько месяцев в общем росте объемов российского рынка облигаций новые размещения госбумаг составили непропорционально большую его часть, несмотря на то, что ряд аукционов ОФЗ был отменен.

В течение лета общий объем первичных размещений на рынке был стабильно выше 1 трлн. рублей. Подавляющее большинство новых выпусков составили именно размещения ОФЗ: в частности, за август их было размещено около 1 трлн. В то же время, корпоративных облигаций было размещено немногим более 300 млрд рублей.

Размещение ОФЗ в ближайшее время увеличится, причем более быстрыми темпами, чем это произойдет в корпоративном секторе. Облигации будет тяжелее размещать, придерживаясь текущей рыночной конъюнктуры. Дополнительные объемы с большой долей вероятности вынудят Минфин размещать облигации с дисконтом, что будет способствовать снижению цен на всем долговом рынке.

( Читать дальше )

ОФЗ. Несмотря на остановки, погружение продолжается. Всего два выпуска госбумаг с постоянным купоном могут похвастать доходностями ниже ключевой ставки. Десятилетние и более длинные бумаги имеют спред со ставкой не менее 2%. 18 сентября очередное заседание Банка России, и можно не гадать, будет ли он в этот раз вновь понижать ключевую ставку. В этих долговых и валютных реалиях ее не мешало бы держать чуть выше. Чего, конечно же, не произойдет. А пока продолжаем наблюдать за скольжением цен на ОФЗ вниз (https://www.moex.com/ru/index/RGBI/technical/). Не имея обоснованного представления о том, насколько оно близко к завершению.


( Читать дальше )

На сегодняшней пресс-конференции ЦБ, Эльвира Набиуллина озвучила мысль о том, что регулятор по-прежнему видит пространство для снижения ставки. Сказано это было без уточнения, насколько долго может продлиться период низких ставок. Однако это не значит, что у ЦБ нет понимания, когда завершится цикл снижения ставок. На прошлой неделе на более кулуарном, чем публичная пресс-конференция, съезде Ассоциации банков России прозвучало одно важное заявление главы Центробанка. И касается оно как раз срока проводимой сейчас мягкой денежно-кредитной политики.

На встрече с главами ключевых российских финансовых учреждений глава Центробанка заявила, что на среднесрочном горизонте, по мере того, как дезинфляционные факторы и риски будут исчерпываться, “неизбежен возврат к нейтральной денежно-кредитной политике”. Понимать эту фразу нужно следующим образом.

На данный момент совокупность инфляционных факторов дает результат в 3,6% инфляции в годовом выражении. Пока этот показатель растет не так сильно, но в то же время, находится ниже таргета ЦБ в 4% годовых. По мере того, как эффект восстановления деятельности экономики будет исчерпываться, а риски расти (в том числе и внешние), проинфляционные факторы могут начать превалировать и подталкивать инфляцию выше желаемого показателя. Оценивая ситуацию сейчас, это очень вероятный вариант развитие событий. Однако ЦБ берет для себя паузу для оценки всех факторов, и будет принимать решение не раньше, чем через год — в последнем квартале 2021 года.

( Читать дальше )

Вчера мы видели рост рубля и рост гособлигаций. Значения этому большинство не придало, либо приняло движение как локальное. Рост рубля и ОФЗ может застопориться ввиду потенциальных санкционных рисков из-за белорусский протестов и состояния А.Навального. Однако предпосылки к его перспективному продолжению есть. Снижение госбумаг за последний месяц – в среднем около 1%, а для длинного конца – около 4%. Доходность, начиная с 3-5-летних бумаг дает фору уже не только облигациям субъектов федерации, но и первому эшелону корпоративных бондов.

По-моему, игра в ОФЗ, если и не про двузначные доходности, то интереснее покупки прочих секторов рублевого облигационного рынка. Тогда как сам рубль тоже, вероятно, достиг дна. И в моем понимании, получать второе и третье дно после первого не будет.

( Читать дальше )

При всем обилии денег в мировой финансовой системе из России деньги выводятся. Это можно наблюдать на примере облигаций федерального займа. С 5-6-ю процентами годовых к погашению ОФЗ все еще относятся к высокодоходным бумагам, в сравнении с долгами прочих крупных экономик. И, даже снижая эту доходность, отечественные гособлигации пользовались спросом, рассчитывавшим выиграть от дальнейшего ее снижения.

Однако Банк России, в моем понимании, опередил события со скоростью опускания ключевой ставки. Которая перестала отражать стоимость денег и вплотную приблизилась к инфляции (4,25% для ставки против 3,4% для инфляции). Снижение ставки сразу на 100 б.п., с 5,5 до 4,5% 19 мая ослабило рубль само собой. И дальнейшее снижение 24 июля до 4,25%, всего на ¼%, показало отсутствие у ЦБ дальнейших возможностей для маневра. В дополнение к низкой внутренней стоимости российской валюты участники рынка получили обнуление спекулятивного потенциала в ОФЗ. Интерес пропал, по крайней мере, иностранный.

( Читать дальше )

Понимание будущей динамики основных рыночных инструментов у меня на сегодня слабое. Многие из них сформировали череду последовательно восходящих минимумов (следующие выше предыдущих), не всегда сопровождаемых аналогичной последовательностью для максимумов. Большинство рынков, за явным исключением драгметаллов, низковолатильны. Я бы оценил такое положение как накопление потенциала для движения. Возможно, движения резкого.  

В золоте и серебре картина повышающихся минимумов без повышения максимумов отчетливо наблюдается последние 2 недели. Жду одного из двух сценариев. Первый, считаю его более выроятным: продолжение роста с обновлением рекордных цен начала месяца. Дальнейшего запаса для повышения котировок не вижу. Обновление максимумов оцениваю как остаточную реакцию покупателей. Силы которых иссякают. Далее, ставлю на разворот к падению. Второй сценарий предполагает, что падение уже началось, а его подтверждение – пробой вниз линии тренда, которая для золота проходит сегодня в районе 1 900 долл./унц. Пробой этой линии послужит для меня сигналом к игре на понижение, но игре очень ограниченной по величине короткой позиции.

( Читать дальше )

Российский рублевый госдолг долго воспринимался как уникальный актив по соотношению качества и доходности. Доходность в свою очередь достигалась за счет роста цен длинных выпусков в ответ на снижение ключевой ставки. Качество осталось. Доходность, считаю, в прошлом. Понижение ключевой ставки, начиная с мая (а это дистанция от 5,75% до 4,25%), оказалось излишне резкими. И вызвало не спекулятивную покупку дальнего конца госбумаг, а массовый исход спекулятивного капитала из госбумаг.

Драматизировать тенденцию я бы не стал. ОФЗ за 2 последних года уже серьезно падали дважды. В апреле 2018 на санкциях против «Русала» (по содержанию то падение – схлопывание игры кэрри-трейд, спровоцированной двузначными ставками Банка России), весной 2020 – на общей рыночной панике.

( Читать дальше )