Продолжаем недавний эксперимент «как заработать на IPO при падении рынка». Да и без падения тоже.

Это наша интерпретация, несовершенная и неоднозначная. Но со статистикой и некоторой осмысленностью результата.

Напомним идею. Берем в лонг акции АПРИ (Иволга была организатором IPO АПРИ и является маркетмейкером этих акций) на 50% счета, в шорт – фьючерс на Индекс МосБиржи (MIX), тоже на 50% счета. Примерно 43% счета при этом будут в РЕПО с ЦК (номинальная ставка сейчас – около 18% годовых). Т.к. при продаже фьючерса блокируются только деньги на т.н. гарантийное обеспечение, то есть что разместить на денежном рынке.

То же с акциями Займера, где с 10 июня Иволга – маркетмейкер. Соответственно, стратегия в Займере с 10 июня. В АПРИ – с момента IPO, 30 июля.

И с 10 июня, и с 30 июля Индекс МосБиржи падал. Шорт фьючерса прибылен.

Займер с 10 июня тоже снизился, но меньше Индекса. Так что стратегия «Иволга – Займер» в плюсе. На 4,3% с 10.06 по 29.08. В годовых получим 19%.

• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.

• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.

• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях.

☑️Мы пришли в акции в апреле 2022. Вблизи многолетнего дна. И момент можно было считать случайным. Но чем чаще будем «угадывать», тем менее случайной должна выглядеть последовательность наших действий.

К нынешнему падению акций мы готовились долго. История – на диаграмме с распределением активов между акциями и деньгами. ☑️Перевели бОльшую часть активов портфеля PRObonds Акции / Деньги на денежный рынок (однодневные сделки РЕПО с ЦК) еще в августе прошлого года. Рынок акций сейчас ниже, чем был тогда. Удачный ход №2.

☑️И возвращаемся в акции сейчас. Их вес будет стремиться в диапазон от 55% до 67% от активов (на вчера ~50%).

Пугают ли события на западных рубежах? Пугают. Но запастись рублями и положить рубли в банк под 17-18% — стратегия, очевидная не для нас. Рубль, тем более в виде банковского обязательства (или в виде гособлигации) – уязвимое звено в цепочке.

☑️Акции отечественных компаний не только принимают на себя макроэкономические и политические риски (как и депозит в госбанке), но и должны когда-то спасти от инфляции.

Вчера российский рынок акций неожиданно устремился вверх. И, ☑️наше мнение, это движение продолжится. Мы достаточно давно придерживались или противоположного, или хотя бы осторожного мнения. И готовы его изменить.

Сравним 2 ситуации. Вчерашний рост и похожий на него рост рынка 13 июня, после обвала на санкциях против МосБиржи.

Июньский рост быстро сменился новым падением. Чего мы не ждем сейчас. В чем разница? 2,5 месяца назад рост был встречен с энтузиазмом. Вчера, напротив, участники рынка разбирались с причиной бурного отскока. Но в его продолжение верить, в массе, отказывались.

На нашем опыте, ☑️если движение рынка неожиданно для участников, оно, скорее, продолжится. В случае с российским рынком акций речь о движении вверх.

Соответственно, для нас рациональнее вставать в сторону произошедшего движения, роста рынка. Что мы вчера обозначили покупками в публичном портфеле PRObonds Акции / Деньги (не первыми за лето, но наиболее активными). И покупки продолжим.

Вчерашний рынок примечателен именно этим наблюдением. Следованием за неожиданной траекторией. Не знаем, точно ли позади минимум падения. Но предполагаем, что приближение к нему или его обновление самой логики с истощением нисходящего тренда не ломают.

На верхней диаграмме – динамика Сводного портфеля PRObonds ()10,6% за последние 12 мес.). Он объединяет в равных долях три наших базовых портфеля: PRObonds ВДО, PRObonds РЕПО с ЦК, PRObonds Акции / Деньги.

При указанном объединении получаем такие веса базовых инструментов, на вчерашний день: 62% от активов – деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка сейчас около 19% годовых), 22% — высокодоходные облигации со средним кредитным рейтингом BBB- и актуальной доходностью к погашению 25,1%, еще 16% активов – голубые фишки + акции Займера и АПРИ.

Если взглянуть на веса в динамике, то заметно снижение денежной позиции. Нам не так давно казалось, что пришло время покупок и возможностей. Но потому мы и покупаем, и продаем что-либо длинной вереницей мелких сделок. Чтобы успеть остановиться. Чтобы обманутые надежды не били больно по карману.

Насколько нам это доступно в рублях и ликвидных позициях и с поправкой на эрудицию, портфель диверсифицирован. Что строго отражается на его результате. 15% годовых портфель имел на входе в майскую коррекцию. 11% имеет сейчас, по истечении 3 с лишним коррекционных месяцев.

Мы начали торговый эксперимент с акциями, которые Иволга Капитал обслуживает в качестве маркетмейкера (и отчасти – консультанта). Это акции Займера и АПРИ. Обновляем его результаты.

Идея торговых стратегий простая: на половину активов покупаем акцию Займера или АПРИ, на половину портфеля продаем фьючерс на Индекс МосБиржи. А поскольку при продаже (или покупке) фьючерса задействуется только малая часть денег на его продажу, то около 40% портфеля – это свободные деньги, которые лежат на денежном рынке (эффективная ставка сейчас около 19% годовых).

Стратегию «Иволга – Займер» мы начали рассчитывать с 10 июня, когда Иволга стала маркетмейкером Займера. Стратегию «Иволга – АПРИ» — с 30 июля, с момента IPO АПРИ, которое Иволга организовывала.

Во-первых, стратегии получают доход от размещения денег в РЕПО с ЦК (инструмент денежного рынка). Во-вторых, фьючерс со временем немного обесценивается, это еще один источник дохода портфеля (т.к. фьючерс у нас «в шорте»). В-третьих, мы предполагаем, что выбранные акции, и Займер, и АПРИ, окажутся лучше рынка.

Мы раз за разом повторяем идею, что ☑️российский рынок идет к панике.

Пришел ли он к ней вчера? Если нет, то чем это грозит?

Примечательно, кстати, что ☑️падение рублевого Индекса МосБиржи происходит вместе с падением рубля к доллару, евро и т.д.

Будь причиной всему воспринимаемая как высокая ключевая ставка, имели бы падение рынка акций при твердом рубле. Причины иные.

Раньше с их угадыванием было проще. Российский фондовый рынок, как и любой другой рынок, был не только про поторговать, но и про поговорить.

Сейчас же участники забирают деньги с бочки молча.

Отдельные и важные элементы – рост ВВП и потребительских расходов при сдержанной инфляции, минимально возможная безработица, успехи в сопротивлении санкциям, политическая стабильность – в полном порядке и даже лучше. Но «в этом мотиве есть какая-то фальшь». 

Ответим на поставленный вопрос. Очень ☑️непохоже, что вчерашним падением рынок акций и ограничит своё уже 20%-ное погружение. А вот увидеть в не отдаленные дни -3-5% за сессию, причем пару сессий подряд – это ближе к выбранной магистральной линии.

• Результат. Портфель PRObonds Акции / Деньги (смешанный портфель из корзины акций, в основном, составленной по Индексу голубых фишек, и денежного рынка через сделки РЕПО с ЦК, эффективная доходность сейчас 19-20% годовых) имеет за последние 12 месяцев скромные 6,8% дохода. Однако на фоне снижения Индекса МосБиржи на -8,6% за то же время.

• Интерпретация. Мы обогнали рынок, всего лишь оставаясь на месте. Моменты обгонов хорошо видны на графиках. Это моменты падения Индекса. Мы из-за большой доли денег переживали фондовые потрясения с гораздо меньшими потерями и волатильностью.

• Взгляд на рынок и тактика. Приведенный выше прием работает в одну сторону. Что будем делать при росте рынка акций?

И будет ли рост рынка акций? Падение рубля – в пользу роста рублевых котировок акций. Высокая рублевая ставка, которая из-за падения рубля может оказаться еще выше – против.

В понимании, что факторы влияния противоположны, мы все же продолжим увеличивать вес акций. Не так давно он снижался до 40% от активов портфеля. Сейчас 48%. Но увеличивать будем до умеренных значений, до примерно 55% от активов.

Первые месяцы после начала СВО, несмотря на изломы и ограничения, российский финансовый рынок жил по прежним правилам. В относительно прозрачной системе координат и с правом на обсуждение и обратную связь.

Жил недолго. Уже в июне прошлого года стало не вполне уместным рассуждать о влиянии «марша справедливости» на курсы рубля и ОФЗ (например, как на индикаторы доверия к государству как заемщику). Пострадало и то, и особенно другое. Но вроде бы по прочим, более респектабельным причинам.

Затем ЦБ начал резкий подъем ставки с четкой целью – довести инфляцию до таргета 4% при тогдашнем росстатовском значении около 8%. Спустя год, нынешняя ставка 18% в паре с официальной инфляцией 9% и всё тем же инфляционным такргетом выглядят как слабо связанный набор чисел. Рублю от этого, как видим по валютным курсам, легче. Но частный сектор экономики всё больше работает на обслуживание кредитных процентов. А самого его заметно всё меньше.

Это выдернутые из контекста примеры. Контекст шире и богаче. И сейчас, начиная с 6 (если не путаем) августа мы видим следующую стадию его формирования.

На графике – японский Nikkei. Как бы обнадеживающе ни выглядел вчерашний разворот вверх после недельного обрушения, это было обрушение одного из крупнейших мировых фондовых рынков. С амплитудой от максимума до минимума почти в 30% меньше чем за месяц. Такие явления бесследно не проходят. Да и кто сказал, что мы перешли от самих явлений к их последствиям?

Япония давно воспринималась как феномен (возможно, только нами): рекордный госдолг под нулевую ставку. Если за годы вы смогли убедить окружающих и себя, что вам можно давать взаймы бесплатно, то брать в долг будете всё охотнее. Как следствие раздувая весь кредитный механизм: коммерческое кредитование, ипотеку, покупку в долг ценных бумаг.

Механизм выглядит превосходно, пока ему не потребуется ввести или чуть повысить процент. В этом случае он, минуя фазу замедления, сразу начинает сбоить. Что мы и видим по падению рынка японских акций и росту японской иены. И если последнее – вероятно, краткосрочная реакция на острую необходимость во избежание маржин-коллов. То первое – часть общего эффекта домино. Остановить проблематично, вовлечь соседние рынки легко.