Консолидация рынка ОФЗ длилась недолго – вчера рост доходности бумаг возобновился: доходность индекса гособлигаций RGBI в четверг выросла на 11 б.п. – до 15,18% годовых. Объем торгов по бумагам индексного портфеля при этом снизился вдвое – до 10 млрд руб. Не исключаем, что в отсутствии покупателей с приближением решения Банка России по ключевой ставки, срабатывают стоп-лоссы, что продавливает рынок вниз.

Следующая неделя в преддверии заседания регулятора – «неделя тишины», в течение которой новых комментариев со стороны регулятора не будет. Ожидаем снижения активности торгов и преимущественно боковое движение рынка до пятничного решения 7 июня.

На наш взгляд, даже если ставка не будет повышена, сигнал на ужесточение ДКП будет сохранен, что вряд ли принесет разрядку на рынок ОФЗ. В этой ситуации по-прежнему рекомендуем покупку корпоративных флоатеров. В частности, интересно выглядит выпуск МБЭС (ААА) с ориентиром купона КС+230 б.п. и короткой офертой через 2 года (котировки выпуска будут устойчивы к снижению в случае начала цикла снижения ставки на данном горизонте).

Результаты «Транснефти» за 1-й квартал 2024 оказались выше ожиданий рынка (на 6% выше консенсус-прогноза по EBITDA и на 15% — по чистой прибыли). Рынок ожидает рекомендации по дивидендам за 2023 год; по нашим предварительным оценкам, компания может выплатить 191 рубль на акцию с доходностью около 11,3% в случае распределения на дивиденды 50% скорректированной прибыли.

Европейские страны продолжают покупку газа, несмотря на то что их ПХГ заполнены почти на 70%. Газ на бирже Старого Света продаётся по цене $389 за 1 тыс. куб. м. «Газпром» же подает газ для Европы транзитом через Украину в объеме 42,4 млн куб. м в сутки через газоизмерительную станцию «Суджа».

«Газпром» осуществляет подачу российского газа для транзита через территорию Украины в объеме, подтвержденном украинской стороной через ГИС «Суджа», — 42,4 млн куб. м на 31 мая. Заявка на ГИС «Сохрановка» отклонена", — сообщили в «Газпроме».

Транзитная ветка через Украину остается единственным маршрутом поставок газа РФ в страны Западной и Центральной Европы после подрыва «Северных потоков».

Операции покупки и продажи иностранной валюты ЦБ РФ проводит на внутреннем рынке в валютной секции Московской биржи в инструменте «юань — рубль». 

Ежедневный объем операций в 2024 году определяется исходя из анонсируемых Минфином РФ на третий рабочий день каждого месяца объемов покупки или продажи иностранной валюты в рамках регулярных операций по бюджетному правилу, скорректированных на сальдированную величину ряда операций. 

Аэрофлот отчитался за 1-й квартал 2024 года. Разбираемся в результатах

Как мы и ожидали, выручка и EBITDA оказались рекордными для начала года и значительно выросли по сравнению с 2023 г. (+54% и 67%):

— выросли объемы перевозок (+22% г/г) и доходные ставки (+19% г/г);

— загрузка рейсов, ключевой показатель операционной эффективности, увеличилась с 86% до 88%;

— выросли выплаты по топливному демпферу (+7 млрд руб.), что частично компенсировало рост цен на топливо (+21% г/г).

Впервые в истории компания завершила 1-й квартал с положительной чистой прибылью. Помимо высокой операционной прибыли снизилась амортизация, а также выросли процентные доходы.

Если «Аэрофлот» продолжит показывать положительную прибыль в 2024 г., то мы допускаем возврат к дивидендным выплатам уже по итогам этого года. Дивидендная доходность в таком случае может составить около 4%.

Выручка за первый квартал 2024 года выросла на 17,5%, достигнув 369,1 млрд рублей.

Операционная прибыль без учета амортизации увеличилась на 6,7% г/г, достигнув 159,9 млрд рублей. Однако наблюдается снижение эффективности операционной деятельности. Так, рентабельность операционной прибыли за три месяца составила 43,3%, снизившись на 4,4 п. п. по сравнению со значением аналогичного периода годом ранее.

Прибыль за отчетный период достигла 95,8 млрд рублей, продемонстрировав рост на 4,8% год к году. Рентабельность прибыли за январь — март 2024 года составила 25,9%. При этом прибыль, приходящаяся на собственников Транснефти, составила 91,9 млрд рублей, увеличившись на 7,3%.

Транснефть продолжает показывать стабильность в доходах и в планомерном увеличении прибыли. Однако на наш взгляд, акции Транснефти не являются инвестиционно привлекательными для долгосрочного инвестора.

Для перелома ситуации на рынке ОФЗ и обуздания инфляции Банку России, вероятно, придется повысить ключевую ставку с текущих 16% до 17,5–18,00% на ближайших двух заседаниях, т.е. в июне и июле.



 Индикативная ставка по операциям процентный своп на ставку RUONIA (серым (ожидания по ставке)), сама ставка RUONIA (голубым) и прогноз Bloomberg (оранжевым). Источник: Bloomberg

Распродажа на рынке ОФЗ продолжается, и мы видим для этого четыре причины:

• во-первых, санкции свели на «нет» спрос нерезидентов на рублевый российский госдолг, который исторически сдерживал рост доходностей длинных бумаг;
• во-вторых, этому способствуют масштабные госрасходы;
• в-третьих, на рынке растут сомнения в способности Банка России вернуть инфляцию к целевому уровню в 4%, т. к. сделать этого не удается уже четыре года подряд; и
• в-четвертых, этому способствует закладываемая в цены премия за риск (как внутренний, так и внешний).