Во вторник налоговый период окончательно завершится, и курс USDRUB, вероятно, вернется к 90 руб./$. Тем не менее его дальнейший существенный рост пока видится ограниченным в условиях сократившегося импорта.

30 мая «Аэрофлот» опубликует результаты за 1-й квартал 2024 года.
Результаты могут также оказаться исторически рекордными для зимнего сезона, как это было в прошлом квартале:
Мы ожидаем, что финансовые показатели значительно улучшатся по сравнению с прошлым годом благодаря:
— росту объемов перевозок (+22% г/г) и доходных ставок (>20% г/г);
— дополнительным 8 млрд руб. от топливного демпфера.
Первый квартал был исторически убыточным для «Аэрофлота», но сейчас компания может показать положительную скорр. чистую прибыль:
— загрузка рейсов составляла 88%, что на 10 п.п. выше, чем в 1-м кв. 2019;
— благодаря денежным средствам на балансе компания зарабатывает более 5 млрд руб. процентного дохода.

Мы считаем, что в 1-3 кв. «Аэрофлот» будет наращивать операционные и финансовые показатели, что может стать позитивным драйвером для котировок акций.

На наш взгляд, пока текущая риторика ЦБ используется, как элемент ужесточения ДКП – ожидаем, что ставка 7 июня останется на уровне 16%, что может остановить продажи ОФЗ и способствовать локальной коррекции доходностей госбумаг. Вместе с тем, инфляционные риски остаются повышенными, и мы не рекомендуем открывать спекулятивные позиции в длинных ОФЗ в расчете на повышательную коррекцию рынка после заседания ЦБ; флоатеры остаются основной идеей на долговом рынке.

Выручка выросла на 31% г/г до 3,2 млрд руб. — на уровне наших прогнозов. Позитивная динамика наблюдалась во всех ключевых сегментах основного бизнеса: размещение объявлений, лидогенерация, медийная реклама. Однако рост ожидаемо замедлился по сравнению с предыдущими кварталами. В транзакционном бизнесе двукратный рост был обусловлен положительным эффектом от приобретения SmartDeal.
Скорр. EBITDA увеличилась в 2,7 раза г/г до 960 млн руб., а рентабельность —  на 16 п.п. г/г до 30%. Более высокий результат по сравнению с нашими ожиданиями обусловлен сокращением маркетинговых расходов по итогам квартала на 2% г/г. 
Чистая прибыль выросла в 3,5 раза г/г до 743 млн руб., в том числе за счет роста финансовых доходов на фоне увеличения объема денежных средств на балансе.
Несмотря на хорошие результаты I кв. 2024 г., менеджмент отметил, что сокращение спроса на рынке недвижимости и высокие ставки могут оказывать определенное давление на бизнес в последующих кварталах.

На наш взгляд, заметное сокращение количества объявлений об аренде и продаже вторичной недвижимости может сдерживать рост доходов от размещения объявлений, а снижение доступности ипотеки — замедлять лидогенерацию.

После продажи российских активов за $50 млн годовой объем производства золота Polymetal снизился с 1,7 до 0,5 млн унций, однако сделка помогла избавиться от долга в $2,3 млрд.

Сейчас компания сосредоточила усилия на трех проектах в Казахстане, а также планирует сменить название на Solidcore Resources. Акции по-прежнему торгуются в Москве и Астане (но уже без дисконта на AIX), при этом Polymetal все еще обменивает «московские» бумаги на «казахстанские» в соотношении 1:1. Стратегию развития после ухода из РФ компания намерена объявить 11 июня на «Дне инвестора».

Хотя продажа части бизнеса обеспечила значительное уменьшение долговой нагрузки, в среднесрочной перспективе необходимо инвестировать более $1 млрд в проекты в Казахстане и Центральной Азии, в первую очередь в новый Иртышский ГМК, а также в сделки слияний и поглощений.

После пересмотра мы устанавливаем по акциям Polymetal целевые цены 340 руб. и $3,8 за штуку и присваиваем рейтинг «Держать» из-за ограниченного потенциала роста в 12–13%.

На фоне резкого падения цены золота на $120 за несколько дней бумаги «Селигдара» не могли не отреагировать.
31 мая состоится «День инвестора» компании. Это должно поддержать курс, если инвесторам предъявят аргументы в пользу роста капитализации «Селигдара».
Фундаментальные факторы однозначно говорят в пользу компании: средняя цена на золото в 1К24 составила рекордные $2070 за унцию и совершенно не испугала покупателей: совокупный спрос в 1К24 даже увеличился  до 1238 тонн (+3% г/г). Основной рост спроса наблюдался на внебиржевом рынке, где доминировали китайские покупатели.
Китайские инвесторы не могут приобрести достаточное количество физического золота для немедленной поставки, поэтому объёмы торгов на Шанхайской фьючерсной бирже за последние 2 месяца увеличились более чем на 200%. В связи с нехваткой физического золота китайское правительство даже запустило в СМИ кампанию стимулирования приобретения серебра вместо золота. Важно отметить, что именно Шанхай стал 2-м по величине центром торговли золотом в мире, уступая лишь Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов.

Эффект от отмены пошлины ограниченно позитивен (не более 1% прибылей Мечела, 0.5% Северстали и НЛМК), риск роста налога на прибыль негативен. Нейтрально смотрим на Северсталь и НЛМК (P/E в текущих ценах близки к историческим 8х), позитивно на Мечел (3.3x, дисконт 45-60% к другим сталеварам).

• В данный момент наблюдается отстающая динамика в акциях ММК относительно Северстали и НЛМК. В результате чего статические спрэды ММК / НЛМК и ММК / Северсталь отклонились от своих медианных значения на 2 стандартных отклонения.     
 
 • Мы считаем, что это вызвано тем, что ММК в отличие от Северстали и НЛМК дает дивидендную доходность существенно ниже 10% (около 5%). Компания сильно отчиталась за первый квартал 2024 года, показав рост выручки на 25%, а EBITDA на 27%. При этом произошло снижение FCF на 40%. Net debt / EBITDA составил минус 0,47х.

 • Северсталь торгуется по Р/Е = 8,12 х при 5–летних темпах роста EPS +14,1%, НЛМК торгуется по Р/Е = 7,28 х при 5–летних темпах роста EPS +24,7%. А ММК торгуется по Р/Е = 5,65 х при 5–летних темпах роста EPS +21,12%, что говорит о недооценке ММК относительно Северстали и НЛМК.

Выручка компании в первом квартале 2024 года увеличилась к аналогичному периоду прошлого года на 22% — до 22,8 млрд рублей, благодаря росту объемов реализации готовой продукции, при этом относительно 4 квартала 2023 года наблюдалось снижение выручки на 8%.
Лесопромышленный холдинг получил чистый убыток по итогам 1 квартала 2024 года в сумме 5,2 млрд рублей, что на 37,7% больше убытка аналогичного периода прошлого года (3,8 млрд рублей). Отрицательный финансовый результат в основном обусловлен ростом процентных расходов (с 3,7 до 5,4 млрд рублей) и отрицательными курсовыми разницами в 1 квартале текущего года.
Свободный денежный поток — 9,6 млрд рублей, что на 14% больше отрицательного показателя 1 квартала прошлого года (-8,4 млрд рублей) и существенно превышает отрицательное значение 4 квартала 2023 года (-3,3 млрд рублей).
Чистый долг компании с учетом аренды вырос на 11,6% год к году — до 148,7 млрд рублей на фоне роста общего долга с учетом аренды на 4,1% — до 152,0 млрд рублей и снижения денежных средств на 74,3% — до 3,3 млрд рублей.