В августе сальдо текущего счёта платёжного баланса РФ снова стало профицитным (2,5 млрд долл. против -1,6 млрд в июле). Возврат к профициту произошёл на фоне сильной просадки товарного экспорта на 11%. Экспорт услуг немного вырос. Импорт товаров и услуг существенно не изменился и не повлиял на общий результат.

Ключевым фактором возврата к профициту стало двукратное сокращение трансфертов по доходам к выплате после завершения дивидендного сезона и, возможно, сокращения процентных выплат по внешним обязательствам.

Снижение товарного экспорта вряд ли объясняется ценовыми факторами. Цены на газ и нефть немного выросли относительно прошлого года. Сокращение экспорта, вероятно, связано с уменьшением физических объемов поставок. В пользу этого говорят и данные МЭА, согласно которым экспорт российской нефти и нефтепродуктов сильно просел в августе.

Сокращение экспорта — негативный сигнал для курса рубля, который с начала сентября умеренно, но устойчиво ослабевает. При этом о рисках, связанных со снижением внешнего спроса, говорит и ЦБ. Пока мы оставляем таргет на конец года прежним: 13-13,5 руб. за юань и 92-95 руб. за доллар.

По оценке Банка России, текущий счет платежного баланса в августе вернулся в зону профицита, составив 2,5 млрд долл. (дефицит 1,6 млрд долл. в июле). По итогам 8М24 профицит составил 40,5 млрд долл., увеличившись на 11,5 млрд долл. по отношению к 8М23 (40% г/г). На фоне сохранения торгового баланса и баланса услуг на уровне июля, ключевым драйвером возвращения в положительную зону текущего счета в августе выступило снижение объема начисленных в пользу нерезидентов дивидендов после всплеска в июле.

Снижение цен на ключевые товары российского экспорта в купе с восстановлением цепочек внешних расчетов может способствовать дальнейшему снижению профицита торгового баланса (8,7 и 8,4 млрд долл. в июле и августе) и как следствие текущего счета. Данный фактор, при прочих равных будет способствовать некоторому ослаблению национальной валюты.

Обновленный прогноз МинЭка по средней цене российской нефти ($69.7/барр.) и среднему курсу USD/RUB (96.5) в 2025 г, по нашим оценкам, соответствует дополнительным нефтегазовым (НГ) доходам (и пополнению ФНБ) в размере ~1.7 трлн руб.

Банк России при проведении операций на валютном рынке будет уменьшать эту величину на объем использования ФНБ на покрытие дефицита бюджета (~1.3 трлн руб. в 2024 г), а также инвестирование средств ФНБ (~0.6/1.0 трлн руб.). В итоге, в следующем году объем нетто-продажи юаней может составить ~(-0.2/-0.6) трлн руб. 

Вчера на Московской Бирже коррекционный рост курса CNY/RUB, обозначившийся в конце августа, получил резкое ускорение. По итогам дня CNYRUB_TOM укрепился на 4.7% до 12.69 при дневном пике 12.9.

Две ключевые версии для ослабления рубля

1. Восстановление арбитража с мировым рынком

·        Возможно, наладились каналы для перетока юаня из локального периметра во внешний, где преобладал более крепкий курс юаня как к рублю, так и к «токсичным» валютам.
·        В третьей декаде августа кросс-курс CNY/RUB на Казахстанской фондовой бирже (KASE) регулярно превышал курс Московской Биржи на 8-10%. На закрытие торгов 4 сентября эта разница стала отрицательной (см. график в файле).
·        Различие в структуре участников в разных сегментах локального рынка привело к тому, что даже котировки вечного фьючерса CNYRUBF отстали на 2.5% от стоимости юаня на споте с расчетами «завтра» (CNYRUB_TOM).

Минфин перевыполнил план по сборам нефтегазовых доходов в бюджет, что позволит нарастить покупки юаней и золота в ФНБ в сентябре более чем в 7 раз, до 8,2 млрд руб. Из-за этого чистые продажи юаней Банком России на валютном рынке снизятся с 7,3 млрд руб. в августе до всего лишь 0,2 млрд руб. в день.

В условиях сильного дефицита юаней на рынке это негативно скажется на курсе рубля. Ситуацию усугубляет привлечение юаней участниками рынка. Так, накануне Роснефть завершила размещение 10-летних облигаций на 15 млрд. юаней.

Не исключаем, что в краткосрочной перспективе курс будет держаться в диапазоне 12,5-13 рублей за юань, по сути вернувшись к более справедливым, на наш взгляд, майским уровням. По состоянию на 14.39, курс юаня на МосБирже рос более чем на 5,5%, до 12,8 руб.

Давление на юань сохранится до налоговых выплат 28 августа. В пятницу волатильность на биржевых торгах продолжила повышаться — курс юаня показал резкие внутридневные колебания внутри диапазона 11,7-11,9 руб., однако сумел к завершению торгов вернуться к его верхней границе. Торговая активность достигла пиковых уровней конца июля, отражая активизацию продаж экспортеров перед налоговыми выплатами 28 августа. 

Полагаю, что фактор налогов будет придавливать позиции китайской валюты в ближайшие день-два. Рассчитываю, что диапазон 11,7-11,9 руб. по юаню преимущественно сохранит свою актуальность, хотя по-прежнему не исключаю кратковременного ухода курса юаня на более низкие уровни, к району 11,5 руб. Так как текущий перевес предложения на биржевом рынке носит локальный характер, после налогов, то есть уже с конца этой недели жду разворота тенденции в рубле, с возвратом курса биржевого юаня в зону 12+ руб.