📉 Индекс Мосбиржи #IRUS за месяц потерял почти 10%, а с начала года рост уже составляет всего 7%. Мы вновь вернулись к уровню в 3000 пунктов, что может стать хорошей точкой для промежуточных докупок активов. Но не исключая, что может снова увидеть 2800 пунктов в ближайшее время.

🧐 Драйверы для роста, которые закладывал рынок с начала года, пока не реализовались. Тема с переговорами заходит в тупик, прошедшие встречи российской делегации с представителями США не дали ожидаемого позитива. Я еще в посте от 18 февраля  указывал на то, что оптимизм может быть не оправдан и фиксировал часть позиций.

☝️ На прошлой неделе посетил День инвестора #Х5, где менеджмент рассказал про результаты прошлого года и дал некоторые прогнозы на 2025 год. Подробно пост напишу еще отдельно. В целом, бизнес чувствует себя неплохо, но от коррекции в акциях это не спасает, за прошлую неделю котировки снизились на 6%. Скоро можем увидеть новые точки для добора позиций.

🛴По Вушу #WUSH вышло несколько позитивных новостей, во-первых, они начали новый сезон, во-вторых запартнерились  со Сбером. Но и здесь котировки акций за неделю сползли на15%. Такими темпами скоро вернемся к цене IPO (185 руб.).

Продолжается бум в складской недвижимости, который начался в 2020 году на фоне пандемии. Люди активно пользуются услугами доставки продуктов и готовой еды, активное распространение получили маркетплейсы. Это требует наличия складских помещений, особенно рядом с крупными мегаполисами.

☝️ В итоге, застройщики не справляются с опережающим ростом спроса на такие объекты. Для сравнения, в 2023 году построено 4 млн кв. метров при спросе в 15 млн кв.м. Многие даже строящиеся помещения уже сданы в аренду. На выходе мы видим трехкратный рост арендных ставок за последние 3 года по объектам складской недвижимости.

🏗 Свой склад строить дорого, поэтому, на помощь приходят ЗПИФы недвижимости, где каждый желающий может приобрести небольшой кусочек актива (пай).

✔️ На нашем рынке самое большое число ЗПИФов недвижимости у Паруса. Там можно найти фонды на складскую, офисную (бизнес-центры) и торговую (торговые центры). Удобство заключается в том, что каждый объект упакован в отдельный ЗПИФ и вы можете приобрести те активы, которые понравились.

Хэдхантер показал позитивный пример редомициляции и выплаты дивидендов за пропущенные периоды. Все прошло гладко, интересы акционеров в процессе не нарушались (чего нельзя сказать о кейсах EMC и Глобалтранса). Но все это уже позади, и пора задавать вопрос:что же дальше?

🚀 Прошлый год порадовал сильными финансовыми результатами. Выручка выросла на 34,5% г/г. Скорректированная EBITDA на 33,7%, а чистая прибыль и вовсе на 92,5%! Но, опять же, это зеркало заднего вида. А в моменте, тучи постепенно сгущаются. Статистика говорит нам о том, чтоэтот год может оказаться для Хэдхантера гораздо более сложным, если не случится новых черных лебедей.

📊 Темпы роста числа активных вакансий год к году замедляются уже 11 месяцев, а в последние три месяца они стали отрицательными. Отношение количества активных резюме к числу активных вакансий стало расти начиная с июля. А в последнее время делает это с ускорением.

❓Почему так происходит?

Анализируя отчетности в прошлым году, я многократно отмечал повышенный рост расходов на зарплаты практически повсеместно. Далеко не все бизнесы смогли с ним справиться и переложить на покупателя. В итоге, бизнес включил режим экономии и стал сокращать штат сотрудников. Примеры МТС  и Сбера  не дадут соврать. Произошло то, чего ЦБ и добивался, повышая ставку: оптимизация трудовых ресурсов.

Анализируя  отчет Совкомфлота за 9 месяцев, я ставил ориентир в 12 рублей по годовым дивидендам, при условии что в 4 квартале не станет сильно хуже. К сожалению, риск реализовался. Хуже стало.

💰 Скорректированная рублевая прибыль сократилась в 1,8 раз год к году с35,17 до 19,46 рублей на акцию. А значит, годовой дивиденд должен составить всего 9,73 рубля. Это ориентирует на доходность около 10,5% к текущей цене.

❗️В пресс-релизе к отчету мы видим одну незаметную, но очень важную приписку. А именно:

Рекомендация в отношении распределения прибыли и выплате дивидендов по результатам 2024 года будут определяться советом директоров в рамках действующей дивидендной политики, принимая во внимание актуальное финансовое положение и руководствуясь принципом достаточности капитала для обеспечения стратегического развития компании, в том числе в контексте новых санкционных ограничений.

Как понимать, что такое достаточность капитала в контексте Совкомфлота? Можно только гадать. Чистый долг у компании почти нулевой и проблем с балансом нет. Но в целом, комментарий звучит, как осторожный намек на то, что дивиденды могут оказаться ниже 50% от чистой прибыли. Текущая доходность итак не впечатляет, а если выплату срежут — рынку совсем не понравится и мы можем увидеть коррекцию в акциях.

Мне всегда интересно разбирать новые компании, которые потенциально могут появиться на бирже. Недавно (13 марта) мы поговорили  про бизнес компании Rubytech, которая, по информации из СМИ, может выйти на IPO уже в текущем году. Отчеты представителей IT сектора куда интереснее, чем скучные

телекомы или нефтянка, где из квартала в квартал почти ничего не меняется.

🧐 Сегодня проанализируем вышедший отчет по МСФО нового представителя сектора IT-инфраструктуры. И
попробуем понять, каких результатов удалось добиться в прошлом году, в условиях жесткой денежно-кредитной политики, и чего стоит ждать в ближайшей перспективе.

📈 Начнем традиционно с финансовых результатов. Выручка в прошлом году выросла на 45% г/г до 45 млрд руб. Скажем прямо, не так много IT-компаний по итогам прошлого года смогли
продемонстрировать похожий результат. Основной рост пришелся на ключевое направление работы компании – продажу собственных программно-аппаратных комплексов (ПАК) и сервисов вокруг инфраструктуры для высоконагруженных систем (ИВНС). Этот сегмент по выручке достиг 38,4 млрд руб. (+54% г/г).

Акции Совкомбанка (СКБ) сильнее пострадали от роста ключевой ставки по сравнению со Сбером (показавшим  очень высокую устойчивость) и БСПБ (который от этого только выиграл ). Чистая прибыль СКБ в 2024 году снизилась на 19% г/г, а чистая процентная маржа сжалась с 6,5% до 5,4%. Давайте разберемся, почему так произошло. И означает ли это, что данный банк больше всех выиграет от снижения ключа?

📈 С доходной частью у банка все отлично! Чистый процентный доход вырос на 14% г/г, а чистый комиссионный доход на 47%. Доходы от небанковской деятельности (страхование, лизинг и др.) удвоились.

💼 Кредитный портфель СКБ примерно поровну делится между корпоративными и розничными клиентами. Основная часть корпоратов — это малый и средний бизнес, а портфель физлиц представлен автокредитами, ипотекой, потребкредитами и кредитными картами (по убыванию). Рост ключевой ставки нейтрально отразился на балансе СКБ. Процентная доходность и стоимость фондирования выросли одинаково (на 6,1 п.п.), а прирост чистого процентного дохода произошел на фоне увеличения портфеля в абсолютном выражении.

Далеко не все дивидендные бумаги на российском рынке интересны для покупки. Часть из них платят акционерам в долг или в ущерб развитию (например как МТС ). Но, к счастью, есть и обратные позитивные примеры. Татнефть — один из них.

👍 Компания нарастила выручку на 27,3% г/г, чистую прибыль на 6,3%. А свободный денежный поток более чем вдвое! При этом, у Татнефти нет долга и даже растет чистая денежная позиция. Перед нами здоровый бизнес, способный и дальше генерировать денежный поток и дивиденды своим акционерам.

👉 Рост чистой прибыли отстает от выручки из-за инфляции расходов: + 30% г/г. По итогам года Татнефть сильно нарастила операционные издержки, затраты на приобретение нефти и логистику. Также на 31,5% увеличились налоги (в первую очередь — НДПИ), что характерно для всего сектора.

⛽️ У компании есть еще одна особенность: добыча нефти стагнирует или немного снижается уже несколько лет подряд. В этом году она сократилась на 4,1%. И дело не только в ограничениях ОПЕК+, но и в смещении приоритетов у менеджмента в сторону переработки, которая растет на 1,2% г/г. Выручка от продажи нефтепродуктов уже почти в 1,8 раза превышает доходы от продажи сырой нефти. Также внутри быстро подрастает нефтехимический бизнес, в частности — производство шин. Но его вклад в выручку пока невелик.

🏦 В прошлую пятницу ЦБ решил оставить ключевую ставку без изменений на уровне 21%. Но, несмотря на это, жесткая риторика сохранилась, регулятор по-прежнему настроен беспощадно бороться с инфляцией.

☝️ Тем не менее, Минфин, похоже, дает небольшую слабину. Учитывая продолжающееся укрепление рубля и отсутствие словесных интервенций в пользу его ослабления, которые мы обычно слышим. Видимо специально дают немного выдохнуть импортерам, чтобы цены на импортные товары не сильно росли, что позволит в определенной степени сдержать рост инфляции.

🤝 Если данная гипотеза верна, то это позитивно, значит все-таки ЦБ и Минфин нашли общий язык и действуют в коллаборации. Просто цели у них немного разные, задача Минфина — рост экономики, а при текущей ставке расти она не может по понятным причинам. Вот и получается, что ЦБ ставку начнет опускать только тогда, когда увидит тенденцию на снижение инфляции, которая сама по себе не падает. А разгоняли данный показатель вначале большой кредитный импульс, затем он сменился на бюджетный импульс и сейчас к апрелю все решили наконец-то объединить усилия, чтобы привести все к норме. Будем следить за развитием событий.

💵 Курс доллара #USDRUB на этой неделе опускался ниже 82 рублей, мы таких уровней не видели с лета 2023 года. Сейчас котировки вернулись к отметке 85 руб., это уже не так привлекательно, но по-прежнему интересно. И я в этом снижении тоже подставляю тазики.

💰 Учитывая, что многие валютные облигации (включая замещающие) у нас торгуются в рублях, то сложилась очень интересная картина для их докупки. Особенно это касается тех облигаций, где срок погашения не менее 3 лет (для снижения потенциального налога на валютную переоценку через ЛДВ). Напомню, что некоторые валютные облигации имеют номинал всего в 100 USD, что дает возможность их приобрести даже тем, у кого портфель относительно небольшой. Из недавних, это СибурХ1Р03 (#RU000A10AXW4),Новатэк1Р3 (#RU000A10AUX8) иЮГК 1P4 (#RU000A10B008). Одну из них, кстати, я сам добавил в свой ипотечный портфель.

Ну и немного фактов на подумать:

📈 ТОП-5 вечно растущих акций. На нашем рынке, как ни странно, не так много акций, которые с момента размещения на бирже выросли в цене.

📈 Как я писал в прошлых постах , менеджмент Займера не сидит сложа руки, а продолжает искать новые точки для роста бизнеса и его диверсификации. Это очень важно для долгосрочного устойчивого развития, особенно во времена постоянно меняющейся экономической ситуации.

💼 В рамках реализации собственной мультипродуктовой стратегии, Займер вышел в новый для себя сегмент — кредитования малого и среднего бизнеса (МСП). Для этого была приобретена  контролирующая доля (51%) в компании ООО МКК “Содействие XXI”, которая работает под брендом «Seller Capital».

✔️Seller Capital — это сервис онлайн кредитования продавцов на крупных маркетплейсах, как Ozon, WB, Яндекс-Маркет и других. Все процессы полностью автоматизированы, что упрощает взаимодействие с клиентами. Ключевым продуктом сервиса является кредитная линия до 50 млн руб., которая предоставляется на срок от 3 месяцев до 1 года.

🏦 Маркетплейсы продолжают активно расти и развиваться, а продавцы вынуждены использовать заемные средства, чтобы успевать удовлетворять растущий спрос. Но в условиях жесткой ДКП, банки сжимают ликвидность и не всегда дают требуемые суммы заемщикам. Это вынуждает их искать новые источники финансирования, к которым относятся в частности МФО.