📈 С начала текущего года акции Самолета выросли более, чем на 24%. Можно ли сказать, что дно пройдено или же это временный позитив для инвесторов? Попробуем сегодня разобраться.

📝 Я писал пост по итогам выступления представителей эмитента на конференции Profit 15 апреля. Во-первых, несмотря на сложные времена для всех застройщиков, поддержание контакта с инвесторами это позитивный сигнал. Во-вторых, компания ищет новые точки роста и диверсификации, запуская такие продукты, как ЗПИФ жилой недвижимости и готовый арендный бизнес, что позволит привлечь новых клиентов и увеличить доходы Группы.

📲 Сегодня присутствовал на звонке с менеджментом, где были разобраны интересные вопросы и итоги 2024 года. Тезисно с вами поделюсь ключевыми моментами.

💰 Начнем с долговой нагрузки. Отношение чистого долга (за вычетом средств на эскроу счетах и дебиторки) к EBITDA составило 1,88х. Это уже не так критично, но стоимость его обслуживания, из-за высокой ключевой ставки, по-прежнему «отъедает» значительную часть денежного потока.

🤔 Финансовые результаты Русала за 2024 год, на первый взгляд, смотрятся очень необычно. Согласитесь, нечасто увидишь рост скорректированной EBITDA на 90,1% г/г и чистой прибыли в 1,8 раза на фоне стагнирующей выручки!

✔️ Снижение выручки на 1,1% г/г было вызвано санкциями, которые привели к сокращению продаж алюминия и сплавов на7,1% в натуральном выражении. Немного исправил ситуацию рост цен реализации на 3,3% г/г. Конъюнктура на мировых рынках (а особенно в Китае) в 2024 году была благоприятной.

✔️ Одной из причин роста EBITDA и прибыли стало снижение себестоимости реализации на 11,3% г/г. Но если посмотреть структуру себестоимости, то окажется, что главный вклад внесло изменение остатков готовой продукции, что не совсем честно отражает ситуацию. Но были и реальные успехи в работе с поставщиками сырья (глинозема), а именно, покупка долей в китайском и индийском производителях. Русал активно работает в этом направлении после потери глиноземного завода в Николаеве и прекращения поставок из Австралии.

❌ ЮМГ ранее был известен инвесторам как EMC или Европейский Медицинский Центр. Компания успешно переехала в Россию, однако обманула ожидания инвесторов, так и не заплатив дивиденды.

❗️Отмена дивидендов была оправдана финансово. Компания хотела погасить долг, видя рост ключевой ставки. Но проблема в другом. Инвесторы были введены в заблуждение, ведь IR транслировал в рынок противоположный посыл (выплате быть, даже с учетом пропущенных лет). Такое нельзя забывать и нужно учитывать в дальнейшем, требуя большего дисконта при покупке акций.

📊 Теперь перейдем к более объективным цифрам из отчета за 2024 год.

✔️ Выручка выросла всего на 3% г/г. Причем, только за счет девальвации рубля. Напоминаю, что цены в клиниках ЮМГ номинированы в евро. Так вот,выручка в евро упала на 6,2% г/г.

📉 С операционной точки зрения, год для ЮМГ выдался слабым. Число посещений клиник и вызовов врачей на дом сократилось на6,8% г/г, число госпитализаций на 8,7%. Средний чек на услуги, при этом, вырос слабо.Компенсировать спад посещений за счет цены не получилось.

Холдинг SFI (в прошлом — Сафмар) долгое время имел не самую лучшую репутацию на рынке. Мажоритарий Саид Гуцериев известен своими недобросовестными корпоративными практиками, что и отпугивало инвесторов. Однако, в последнее время, холдинг решил «обелиться» и уже успел порадовать высокими дивидендами и раскрытием стоимости после успешного вывода Европлана на IPO.

❓И теперь инвесторы задаются вопросом: была ли это разовая акция или можно ждать продолжения?

📊 Чтобы ответить на вопрос, для начала посмотрим в годовой отчет:

✔️ Активы холдинга выросли на 13% г/г, капитал на 25,6%.

📈 Общий доход SFI увеличился на 23,9% г/г, чистая прибыль на 18,1%.

☝️ К слову, ключевые активы холдинга — это всем известный Европлан, а также, страховая компания ВСК и М.Видео. В 2024 году ключевыми для холдинга моментами стали: IPO Европлана и продажа Русснефти.

❗️Но, менеджмент и дивидендная политика намекают нам, что смотреть надо, в первую очередь, на доходы по РСБУ, которые состоят из дивидендов дочерних компаний и поступлений от продаж долей. Именно там кроется денежный поток, который холдинг распределяет акционерам.

Посетил  мероприятие, где удалось поближе познакомиться с компанией ГК «Солар», которая является «дочкой» всем вам известного Ростелекома. В конце прошлого года появилась информация о том, что уже в 2025 году компания может провести IPO. Недавно даже завели канал для инвесторов  👀, видимо готовятся. И это достаточно интересно.

📝 Попробуем разобраться, как устроен бизнес потенциального эмитента, чем он отличается от Позитива #POSI и какие перспективы у рынка кибербеза в целом.

⚡️ В последние годы Россия была под прицелом огромного количества кибератак. Думаю, что когда конфликт на Украине закончится, другие страны выстроятся в очередь к нашим представителям кибербезопасности, чтобы перенять опыт защиты своей инфраструктуры в условиях реальных угроз.

☝️ Отмечу, что атаки совершаются не только с целью получения материальной выгоды, но и для нанесения ущерба инфраструктуре, просто чтобы навредить нашей стране. Государственная инфраструктура всегда были особым магнитом для хакеров. В этом плане опыт Солара в защите таких организаций не имеет аналогов по степени сложности и ответственности.

Бизнес ТГК-14 и структуру владения мы подробно разбирали в августе прошлого года. Приятно отметить, что компания продолжает придерживаться новой стратегии, распределяя акционерам 100% от чистой прибыли МСФО на дивиденды.

💡 За 2024 год бизнес нарастил выработку электроэнергии на 10,7% г/г до 3,47 млрд кВт·ч, а отпуск тепловой энергии остался на уровне 2023 года (+0,4% г/г). Благодаря росту объемов выработки и увеличению тарифов финансовые результаты тоже показали хорошую динамику.

📈 Выручка в 2024 году выросла на 8,7% г/г до 19,3 млрд руб. EBITDA и вовсе прибавила 23,4%, достигнув отметки 3,78 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 19,6%. Для защитного сектора электрогенерации это очень достойные показатели.

📈 Чистая прибыль, которая является базой для выплаты дивидендов, увеличилась на 6,9% г/г, до 1,76 млрд руб. С момента прихода нового мажоритарного акционера в лице АО «ДУК» все показатели ТГК-14 ежегодно растут, а чистая прибыль с 2021 года увеличилась в 14 раз!

💰 Что касается дивидендов, за 2022, 2023 и 1п 2024 года эмитент распределял по 100% чистой прибыли акционерам. И по итогам всего 2024 года коэффициент останется без изменений.

📉 В 2024 году объем российского трубного рынка снизился на 6,6% г/г. Основными причинами стали ограничения добычи нефти в рамках ОПЕК+, отсутствие крупных инфраструктурных проектов в нефтегазовой сфере, а также снижение деловой активности из-за высокой ставки.

✔️ На этом фоне, бизнес ТМК неплохо себя показал с операционной точки зрения. Объем реализации труб вырос на 0,2% г/г. Но есть один нюанс. Произошло частичное замещение дорогих бесшовных труб более дешевыми сварными. В результате, выручка сократилась на 2,2% г/г, а EBITDA на 29%. Опережающее снижение EBITDA связано также с ростом коммерческих расходов. Рынок труда и инфляция диктуют свои правила, которые больно бьют по маржинальности.

❌ Но главной бедой для ТМК стала высокая долговая нагрузка. Имея операционную прибыль в 36,4 млрд руб. по итогам года, ТМК заплатил 68,9 млрд руб. за обслуживание долга. Что привело к итоговому убытку в 27,6 млрд руб. Имея соотношение ND/EBITDA = 2,8х и проблемы с маржинальностью бизнеса, ТМК просто перестал справляться с обслуживанием долга. Если ситуация на трубном рынке не изменится в лучшую сторону и ключевая ставка не пойдет на снижение, бизнес может столкнуться с серьезными проблемами.

Акции Совкомбанка (СКБ) сильнее пострадали от роста ключевой ставки по сравнению со Сбером (показавшим  очень высокую устойчивость) и БСПБ (который от этого только выиграл ). Чистая прибыль СКБ в 2024 году снизилась на 19% г/г, а чистая процентная маржа сжалась с 6,5% до 5,4%. Давайте разберемся, почему так произошло. И означает ли это, что данный банк больше всех выиграет от снижения ключа?

📈 С доходной частью у банка все отлично! Чистый процентный доход вырос на 14% г/г, а чистый комиссионный доход на 47%. Доходы от небанковской деятельности (страхование, лизинг и др.) удвоились.

💼 Кредитный портфель СКБ примерно поровну делится между корпоративными и розничными клиентами. Основная часть корпоратов — это малый и средний бизнес, а портфель физлиц представлен автокредитами, ипотекой, потребкредитами и кредитными картами (по убыванию). Рост ключевой ставки нейтрально отразился на балансе СКБ. Процентная доходность и стоимость фондирования выросли одинаково (на 6,1 п.п.), а прирост чистого процентного дохода произошел на фоне увеличения портфеля в абсолютном выражении.

☝️ В прошлых кварталах я писал  о том, что Ростелеком чувствует себя не лучшим образом на фоне резко выросших процентных расходов и сдвига планов IPO ЦОД до лучших времен. Так вот, все сказанное продолжает быть актуальным.

📈 Тем не менее, котировки акций постепенно ползут вверх и с начала года в пике мы видели +20%, сейчас немного акции немного откатились до +8%. Может быть мы что-то важное пропускаем, что видит рынок? Давайте разбираться.

✔️ Сам бизнес Ростелекома растет, но делает это достаточно вяло. Выручка по итогам 2024 года увеличилась всего на 10%, а OIBDA на 7%. Флагманом роста продолжают оставаться цифровые сервисы (+16% г/г). К этому сегменту относится ЦОД, производитель ПО в сфере кибербезопасности — группа Солар (еще один потенциальный кандидат на IPO), а также прочие государственные цифровые услуги и платформы. Но все это лишь часть бизнеса, причем даже не самая большая. Остальные направления: связь, интернет, телефония растут медленнее, либо стагнируют. Но с другой стороны, цифровые сервисы более маржинальны, по сравнению с классическими телеком-услугами. Поэтому их развитие может серьезно улучшить перспективы в будущем. На это Ростелеком и делает основную ставку.

Прошедший год (а особенно его вторая половина) стал для Европлана проверкой на прочность. Высокая ключевая ставка снижает спрос на лизинг (новый бизнес сжимается), а также вынуждает пересматривать некоторые моменты в работе с риском. А именно,наращивать резервы. Что отражается в прибавке стоимости риска: COR вырос с 0,9% годом ранее до 3,4%. Исторически, для Европлана это очень высокий показатель. Но, не надо пугаться раньше времени, не все так плохо!

📈 Финансовые результаты, на первый взгляд, выглядят очень сильно! Чистый процентный доход увеличился на 45% г/г, а прочий доход на 24%. Помимо прямых лизинговых услуг, Европлан также зарабатывает на обслуживании, сопровождении, страховании и других сопутствующих сервисах. Однако, такие прибавки вызваны высокими ставками, а не операционными успехами. Объем нового бизнеса сократился на 0,3% г/г. Ставка работает сейчас таким образом, что увеличивает процентные платежи, но снижает спрос на заключение новых контрактов. Очень похоже на ситуацию с кредитами в банках.