‼️👻 Вся информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях и ни при каких обстоятельствах не является поводом для реального участия в первичке на этой неделе (опасно для депозита)

По поводу ставки 21% – все основные моменты, которые расписывал после прошлого заседания, стали еще более актуальными. Денежные фонды, короткие бумаги с еще бОльшим акцентом на кредитное качество, вероятность дальнейшего роста фактических спредов по флоатерам (даже если навес предложения несколько снизится, им неплохо бы дойти ближе к уровню банковских, которые сейчас по разным отрывочным данным на 100-300 б.п. выше бондовых). Приоритет покупкам на вторичке, но для начала пусть рынок успокоится и закрепится на хоть каких-то новых ориентирах

💰 Альфа-Банк: AA+, дисконтная 50% (YTM~14,8%), 5 лет, 500 млн.

«Гарантированное удвоение капитала за 5 лет» звучит неплохо, а вот в цифрах выглядит совсем неинтересно. Купонов под реинвест здесь нет, поэтому магия сложного процента не работает. Есть некоторая экономия на налоге с купонов, но в целом кто и зачем это покупает – не знаю

( Читать дальше )

С их нынешним ценником даже разбирать нечего, но точку отсчета на будущее по эмитенту иметь нужно – поэтому вот основные цифры, факты и тезисы:

Кому принадлежит:

11 акционеров, основной мажоритарий – Александр Николаевич Абалаков, основатель крупного холдинга F1 (Новосибирск, сюда также входят активы по строительству и управлению недвижимостью, оптовой и розничной торговле, металлообработке, IT и др.)

Чем занимаются:

Основной актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м (производственная ~22 тыс.), начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

• Ключевой продукт (~86% выручки) – неасептическая упаковка. Состоит из картона и пластика, обеспечивает короткий срок хранения до 30 суток, используется для молока и молочных продуктов
• Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду

Что по финансам:

• В 2019-2022 компания стагнировала в районе 1 млрд. выручки, средняя рентабельность прибыли была менее 1%, операционный денежный поток отрицательный

( Читать дальше )

‼️Про нынешнюю слабость первички писал тут, субъективные оценки в обзоре убирать не стал, но лишний раз подчеркиваю, что они сейчас могут меняться очень быстро (выношу наверх, чтоб возле каждой не повторяться об этом)

⚠️Еще обращает на себя внимание повышенное количество AA-AAA грейда на размещении. Потенциал в стакане у этих бумаг во многом сводится к интересу от институционалов. Остались ли у них еще деньги, и когда они начнут заканчиваться аналогично тому, что уже происходит в рейтингах пониже – довольно насущный вопрос. Потерять по телу даже 0,5% для верхних рейтов – уже большая редкость, да и сидеть с ними в просадке не страшно, но учитывать стоит

🔨 ВсеИнструменты.ру (A-) два выпуска общим объемом 6 млрд.:

• флоатер ΣКС + 375, ежемес. купон, 3 года
• фикс, купон ~22,2% ежемес. (YTM~24,4%)

Подробный разбор бумаг тут, выглядят неоднозначно, кроме аномального прошлого выпуска явных плюсов не вижу

🚚 Камаз: AA, флоатер ΣКС + 200, ежемес. купон, 2 года, 5 млрд.

( Читать дальше )

• А- от АКРА 14.02.24
• флоатер: ΣКС + 375 ежемес., 3 года
• фикс: купон ~22,1%, ежемес. (YTM до~24,3%), 2 года
• 6 млрд. на оба выпуска. Сбор 22.10
• 🔒Вход от 1,4 млн. Флоатер – квал, фикс для всех

👉Был большой разбор компании перед IPO и отдельно по результатам 1п 2024. Дополню подробностями по долговой части на первое полугодие:

• Долг общий (с арендой): 10,1 млрд., с арендой 27,3 млрд. (+24% с начала года), чистый: 21,7 млрд.
• ЧД+аренда/EBITDA LTM 1.8х (-0.2х)
• Финансовые расходы: 2,1 млрд. (х2.2)

Приемлемо, если убрать аренду, то будет вообще красота, но убирать никак нельзя. Фин.расходы существенно выросли г/г: на арендную часть х2, на кредитную – х2.9

⚠️Айпио было кэш-аут, кроме того, перед размещением из компании вывели дивидендами всё, что можно было (по сути – заместили свои деньги прошлым бондовым выпуском)

В июле открыли 2 новые кредитные линии общим лимитом 3 млрд. и вот теперь бонды еще на 6 млрд. Суммарно годовая стоимость обслуживания может дойти до 5-6 млрд.

( Читать дальше )

Ютуб здесь. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
• Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании

Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами

• Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
• Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж

( Читать дальше )

💰 Промсвязьбанк: AAA / AA+, флоатер КС + 165, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Свежий AAA от АКРА (до этого ПСБ 3 года сидел в АА+). Интересно обоснование:

«Агентство полагает, что в долгосрочной перспективе государство продолжит прикладывать большие, значительно возросшие за последние годы, усилия для развития оборонно-промышленного комплекса страны, что укрепляет значимость ПСБ как опорного банка ОПК»

Если смотреть на банк в свете нового рейтинга, то условия вполне привлекательные (рыночный спред для AAA сейчас ~130). Проблема только, что старые его выпуски почти без ликвидности и в новом вполне можно ждать того же – поэтому стоит учитывать риск засесть тут до погашения, а это не самые короткие 3 года

🚗 Делимобиль: A+, флоатер ΣКС + 350, ежемес. купон, 2 года, 2 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску в целом положительное, вопрос в том, как сильно укатают спред и будет ли дораздача в стакане. И еще карма Делика – они всегда стартовали (а местами и финишировали) на условиях явно лучше рынка, но сколько-то ощутимо заработать на этих бондах ну никак не получалось

( Читать дальше )

• B+ от НРА 23.07.24
• купон 26% ежемес., YTM~29%
• 1,5 года (колл), объем 400 млн. Сбор 15.10

Компания занимается продажей китайской дорожно-строительной техники LiuGong. Собственники – физлица, в контур их бизнеса входит также Актио Рус (запчасти для спецтехники)  и доля в компании Европарт (запчасти для грузовиков)

Со строительной техникой работают с 2005 года, были дилером итальянской CASE, в 2016 начали сотрудничество с LiuGong в качестве более дешевой альтернативы европейским вариантам, а с 2022 вынужденно сосредоточились только на ней

Ключевые цифры за 2023:

• Выручка: 4,4 млрд. (х2.3)
• EBITDA: 255 млн. (+71%)
• Прибыль: 111 млн. (+18%)

✅Скачок выручки – слегка отложенный итог замещения европейской техники китайцами, которая Острову оказалась очень на руку

⚠️Еще примечателен рост запасов (+80%) и дебиторки (х4.1). Компания покупает технику не только под конкретные заказы: производство с нуля плюс поставка занимают несколько месяцев, иногда до 1 года. Долго ждать покупатели зачастую не готовы, и расширение собственного склада в таких условиях – основной способ наращивать продажи

( Читать дальше )

• A+ от Эксперт РА 03.10.24
• купон ΣКС + 250, квартальный
• 3 года, 500 млн. Сбор 17.10

Р-Вижн занимается разработкой и внедрением систем кибербезопасности. Ориентированы на крупных корпоративных клиентов и госорганизации

💰Что по финансам:

• Выручка: 2,1 млрд. (+69,5%)
• EBITDA: ~0,93 млрд. (+72%)
• Прибыль: 0,89 млрд. (+72,8%)

🚀На вид – чистая айти «новой волны», которая начала активно расти в 2022-23 году на импортозамещении. По меркам сектора совсем небольшая: для сравнения, годовая выручка Астры – 9,5 млрд., Аренадаты – 4 млрд., Ивы – 2,5 млрд.

Растет на свои, общий долг нулевой, а чистый – сильно отрицательный. На счетах уже под 1 млрд. кэша (который почему-то не генерит процентный доход) и зачем им в такой ситуации занимать – не особо понятно

💬Со слов гендира, средства пойдут «на развитие бизнеса», разработку новых продуктов. По отчету видно, что уже сейчас, без новых проектов – на денежный поток Р-Вижн сильно давит рост ФОТ (+60% г/г). А поскольку есть еще и явная сезонность (они продают лицензии, это чаще всего оплата в конце года), то дополнительное финансирование, чтобы обеспечить стабильность в межсезонье, действительно может понадобиться

( Читать дальше )

• A+ от АКРА 26.01.24
• купон ΣКС + 350, ежемесячный
• 2 года, 2 млрд. Сбор 15.10

🔥Стартовая премия выглядит ну очень привлекательно. Смотрим, что за этим стоит. Результаты за 1п’2024:

• Выручка: 12,6 млрд. (+46%), с/с 9млрд. (+62%)
• EBITDA: 2,9 млрд. (+10%)
• Прибыль: 523 млн. (-32%)
• Долг общий с учетом лизинга: 27,9 млрд. (+14,5%, чистый+55%), ЧД/EBITDA: 3.7х (+0.5х)

👉Большой разбор Делимобиля перед IPO тут 👉 Обзор предыдущего выпуска тут

✅ Из хорошего – продолжается активное масштабирование, план нарастить парк до 30 тыс. авто к концу 2024 выполнен с опережением, и вряд ли на этом компания остановится. Кол-во проданных минут +31 г/г. Соответственно, имеем и существенный рост по выручке

⚠️ Дальше – хуже, в ебитду и прибыль это особо не транслируется. Себестоимость растет быстрее, растут комм. и управленческие расходы, почти вдвое выросла стоимость обслуживания долга

• Айпиошные деньги довольно некрасиво отдали на погашение льготного кредита от собственника (по сути аналог cash out получился)

( Читать дальше )

🔹Название расшифровывается как «ламинированные бумажные изделия». Занимаются производством картонной упаковки для молока и молочных продуктов. Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду из него

🔹~86% выручки дает упаковка Gable Top – это стандартная картонная коробка с запаянным «гребешком» сверху

🔹Ключевой актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м, который начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

🔹В 2023 запустили производство и продажи упаковки Ролл Тор (аналог импортной Тетра Топ, которую перестали поставлять в РФ – тоже картон, но с верхней частью из пластика, больше похоже на бутылку)

🔹В 2025-27 планируют строить новый цех на 14 тыс. кв. м, с целью расширить производство и дополнить линейку новым продуктом – асептической упаковкой

💰Финансы за 2023:

• Выручка: 2,6 млрд. (-1,2%)
• EBITDA: 465 млн. (x2.3)
• Прибыль: 301 млн. (x3.7)

В 2022 на импортозамещении резко выросли по выручке (x2.2). Рост прибыли с ебитдой выглядит как оптимизация производства (несущественно вырос ФОТ – за 2023 +15%, снизились производственные затраты). Полагаю, что т.к. нет необходимости конкурировать с иностранной продукцией – то снизили, где можно было, качество, краски используют попроще и т.п.

( Читать дальше )