🏆 Чистая прибыль «Сбера» по РПБУ достигла  рекордного уровня 1,5 трлн руб. (рост в 5 раз г/г), обеспечив рентабельность капитала 24,7%. Это совпадает с нашим прогнозом прибыли банка по МСФО за 2023 г.
 
🔎 В 4-м кв. 2023 года чистая прибыль сократилась на 9% кв/кв до 364 млрд руб. на фоне замедления темпов роста процентных и комиссионных доходов и сезонного ускорения роста операционных расходов. По нашим расчётам, чистая процентная маржа банка выросла на 11 базисных пунктов кв/кв до 5,85%.
 
📉 Темпы роста кредитного портфеля продолжают замедляться. Рост розничного портфеля замедлился в декабре на фоне высоких процентных ставок и ужесточения регулирования и составил 29,4% г/г. Корпоративный портфель вырос на 18,4% г/г (без учета валютной переоценки). Ожидаем дальнейшего замедления роста портфеля в 1-м кв. 2024 года, учитывая меры Банка России и высокие процентные ставки.
 
✔️ Качество активов остается высоким: доля просроченной задолженности снизилась на 10 базисных пунктов м/м до 1,9%. Стоимость риска по итогам 2023 г. — 140 б. п. (без учета валютной переоценки).

( Читать дальше )

📉 В 2023 г. погрузка на сети РЖД снизилась на 2 млн т (-0,2% г/г), несмотря на ожидаемый РЖД рост (+0,8%) — подробности в таблице. 5 основных секторов показали падение. Рост наблюдался в трех. Погрузка — это один из лидирующих индикаторов состояния экономики РФ.

🛢6 млн т потеряли по нефти и нефтепродуктам на фоне добровольного сокращения добычи нефти и действия ограничений на экспорт нефтепродуктов в конце года.

🔻 В трех категориях объемы снизились на 4 млн т:
— уголь: в конце года начали действовать курсовые пошлины и погрузка просела сразу на 7%;
— пиломатериалы сильно просели в 1-м полугодии 2023-го (-22%), так как в 1-м полугодии 2022-го все еще был открыт европейский рынок. Во 2-м полугодии 2023 года наблюдаем постепенное восстановление;
— стройка: двузначное падение в последние месяцы года из-за завершения крупных инфраструктурных проектов.

🔺 Наибольший рост погрузки отмечается в зерне (+9 млн т) на фоне второго рекордного года по сбору урожая.

( Читать дальше )

📌 Сегодня «Софтлайн» представил прогноз финансовых показателей на 2024 г. В частности, компания ожидает, что в следующем году оборот вырастет не менее чем на 26% г/г до 110 млрд руб., а валовая прибыль — не менее чем на 50% г/г до 30 млрд руб. При этом скорр. EBITDA, по мнению менеджмента, будет расти опережающими темпами и по итогам 2024 г. составит не менее 6 млрд руб., что предполагает рентабельность (как долю валовой прибыли) на уровне 20%. Такой рост в том числе будет обусловлен эффектом от недавних приобретений.

✅ Компания также подтвердила свои планы по выплате дивидендов за 2024 г. в соответствии с ранее принятой дивидендной политикой: 25% от чистой прибыли, но не менее 1 млрд руб. По нашим оценкам, дивидендная доходность может составить около 3%.

💳 Долговая нагрузка на конец 2024 г. сохранится на комфортном для компании уровне: соотношение скорр. чистый долг/скорр. EBITDA не превысит 2х.

✍️ Прогнозы компании в целом соответствуют нашим ожиданиям и вряд ли станут большим сюрпризом для рынка.

( Читать дальше )

📑 В понедельник, 13 ноября, «Сегежа» раскрыла  результаты за 3кв23, а во вторник провела звонок для инвесторов и аналитиков. Результаты оказались на уровне наших ожиданий — за исключением чистого убытка, который на 9% превысил прогноз.

💰Несмотря на рост выручки (+13% кв/кв), EBITDA осталась на уровне прошлого квартала — рентабельность снизилась на фоне роста себестоимости и расходов на логистику. Скорр. чистый убыток вырос на 24% кв/кв из-за процентных расходов и амортизационных отчислений.

📉 В сегменте пиломатериалов, на фоне снижения запасов в Китае, наблюдался рост объемов продаж (+29% кв/кв), однако цены продолжили падение (-11% кв/кв). Менеджмент отметил рост цен в течение 4кв23, что может положительно отразиться на следующих финансовых результатах.

❗️Долговая нагрузка остается высокой: ND/EBITDA LTM > 10x, что негативно в условиях высокой ключевой ставки. По итогам квартала денежный поток от операционной деятельности оказался меньше суммы выплаченных процентов.

( Читать дальше )

📈 Рост выручки замедлился до 5,7% с 7,5% в предыдущем квартале. Слабая динамика исходит от зрелых магазинов, которые потеряли покупателей (LFL -0.6%) и нарастили чек лишь на 3,8% (продуктовая инфляция 5,2% за квартал).

✂️ Темпы оборота смотрятся еще скромнее на фоне 23% роста, продемонстрированного ключевым конкурентом Х5. Последний нарастил сопоставимые продажи на 10% за 3 квартал 2023 на фоне 6% притока покупателей. По абсолютному обороту Х5 превосходит конкурента на 27%, а такого отрыва по сопоставимым (LFL) продажам не наблюдалось с 2017 года.

🚚 Видим основной причиной операционные проблемы: качество логистики и обслуживание полки, что было связано с отстающим темпом роста зарплат по сравнению с ключевыми конкурентами. Компания попыталась исправить ситуацию (расходы на персонал +66 б. п. г/г в 3 квартале 2023) и увидела ускорение оборота (+8,5% в сентябре), но наверстать упущенное станет значимым вызовом.

✔️EBITDA рентабельность сократилась на 45 б. п. до 6,7% за квартал. Рост валовой рентабельности был полностью компенсирован ускорившейся инфляцией зарплат. Скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль сократилась на 25% г/г до 13 млрд руб.

( Читать дальше )

🛒В 3кв23 оборот (GMV) вырос на 40% г/г, соответствуя ожиданиям, озвученным после публикации финансовых результатов за 1п23. Основная причина роста – выделение базы 3кв22 (-25%) на фоне ажиотажного весеннего 2022г и медленного перехода компании на садовый импорт в прошлом году.

✂️Итоги за 9мес23 резкого г/г оборота в 359 млрд руб. Против более стабильного 2021г. Результат сократился на 9%, что мы связываем с потерей доли рынка агрессивного сектора электронной коммерции.

✔️«М.Видео» не раскрыла финансовые результаты и консолидированную выручку. Однако менеджмент озвучил EBITDA более 4 млрд руб. за квартал. По нашему увеличению рентабельность EBITDA оказалась на уровне 3,5% против 4% в 1п23.

💼Долговая нагрузка немного сократилась за период и опустилась ниже 5х чистого долга/EBITDA c 5,2х на конец полугодия.

💡Инвестиционный фокус по «М.Видео» сейчас смещается с акционерных инструментов на долгие, на наш взгляд. Мы оцениваем мультипликатор EV/EBITDA'23 6х, что представляет собой необоснованно высокую ступень выше «Магниту» и Х5 (4-4,5х).

( Читать дальше )

😯 Что произошло?
В опубликованном проекте бюджета РФ на 2024-2026 гг. предусмотрено дополнительное увеличение ставки НДПИ на газ на период с 1 августа 2024 г. до 31 декабря 2026 г. По оценкам правительства, объем дополнительного изъятия составит 257,2 млрд руб.

🤔 Как понимать?
С учетом проведенной ранее индексации пополнение бюджета фактически происходит за счёт потребителей газа. Другими словами, суммарный эффект на «Газпром» в результате роста тарифов и НДПИ — нулевой. На «Новатэк» — слегка отрицательный.

🔍 Детали:
Корректироваться будет коэффициент Ккг в формуле газового НДПИ, который был введён в январе 2023. С января 23 по июнь 24 Ккг должен был составить 134 руб./тыс. куб м, с июля 24 по июнь 25 — 285, с июля 25 — 305 руб. на тыс. м3 добычи. Теперь он станет выше и будет дифференцироваться для «Газпрома» и независимых производителей. Для «Газпрома» он вырастет до 303 руб./тыс. куб м в 1п24, затем — до 454 руб. во 2п24. Для независимых производителей — до 555 руб./тыс. куб м в 1п24 и до 706 руб. во 2п24.

( Читать дальше )

📑 Polymetal опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г.: EBITDA выросла на 31% г/г до $559 млн (-4% и -1% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объема продаж.

🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил -$341 млн в 1П 2023 г. (доходность -14% за полугодие), близко к нашим ожиданиям (-$297 млн). В основном, показатель остался негативным из-за накопления оборотного капитала в 1П 2023 г.

📉 Polymetal подтверждает текущий производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента на 2023 г. Прогноз TCC и AISC также остался неизменным в пределах $950-1,000/унц. золотого эквивалента и $1,300-1,400/унц. золотого эквивалента, соответственно.

📞 Менеджмент компании провёл конференц-звонок с инвесторами и аналитиками — компания подтвердила, что работает над решением ситуации с акциями «Polymetal» на Мосбирже, держатели которых не могут получать дивиденды из-за санкций на НРД, но финального решения пока нет

👀 Сохраняем осторожный взгляд на акции Polymetal, учитывая корпоративные риски, связанные с продажей российских активов. Между тем, сейчас бумаги золотодобытчика торгуются на привлекательных уровнях — с мультипликатором EV/EBITDA 12M 2.9x (дисконт 50% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 20%.

( Читать дальше )

⛔️ Правительство ввело временное ограничение на экспорт автомобильного бензина и дизельного топлива для стабилизации внутреннего рынка. Постановление вступает в силу со дня его официального опубликования, то есть сегодня — 21 сентября 2023 г.

👀 На какой срок будет введён запрет, в постановлении не указано.

👛 Экспорт моторных топлив в моменте на 160 $/т выгоднее по бензину и на 105 $/т по дизелю по сравнению с поставками на внутренний рынок, по нашим оценкам.

🔮 Если ограничения продлятся до конца 2023 года, исходя из нашего понимания объемов экспорта бензина и дизельного топлива компаниями, наибольший негативный эффект данная мера окажет на компанию «Сургутнефтегаз», которая экспортирует более 80% произведённого дизельного топлива (-4,8% снижения на уровне EBITDA), а также на «Татнефть» (-3,5% снижения EBITDA). Меньше всех пострадают «Газпром нефть» (-1,5% снижение EBITDA) из-за и так относительно небольшой доли экспорта бензина и дизеля по сравнению с общими продажами этих продуктов и «Роснефть» (-1,5% снижение EBITDA) из-за меньшего объёма производства и экспорта нефтепродуктов в общей EBITDA.

( Читать дальше )

📃 На этой неделе правительство сообщило о планах пополнения бюджета через изъятие у экспортеров части «курсовой ренты» — пошлины, зависящей от курса доллара. Предварительно, размер пошлины составит от 4% от экспортной выручки при курсе 80-85 руб./долл. и до 7% при курсе выше 95 руб./долл. Меры могут вступить в силу с 1 октября этого года и продлиться до конца 2024 г.

💰По нашим оценкам, введение пошлины окажет наибольший эффект на EBITDA «Русала» (19-22%), «Алросы» (11-15%), «Норникеля» (8-13%) и «НЛМК» (6-9%). Между тем инициатива меньше всего затронет фин. показатели «Северстали» и «ММК» из-за ориентации большей части продаж на внутренний рынок. Хотим отметить существенный эффект на свободный денежный поток (FCF) «Русала» (70-100%) и «Норникеля» (~50%), что в случае «Норникеля» может негативно отразиться на потенциальных дивидендных выплатах (снижение потенциальной доходности с 10% до 5%).

👀 Несмотря на негатив для настроений инвесторов, считаем, что в окончательном виде мера может быть скорректирована в сторону смягчения для наиболее чувствительных компаний.

( Читать дальше )