В России сейчас 7 крупных публичных IT-компаний, рыночная капитализация которых в совокупности едва ли дотягивает до $30 млрд.

При этом оценочные мультипликаторы сопоставимы с американским индексом NASDAQ, компании которого имеют экспозицию на глобальный рынок:

• коэфф. EV/EBITDA у NASDAQ за последний год в среднем = 16.6
• коэфф. P/E у NASDAQ за последний год в среднем = 27.6
• коэфф. FCF Yield у NASDAQ за последний год в среднем = 2.81%

В отсутствии конкуренции и изоляции от глобальных рынков оценка по мультипликаторам российских технологических компаний не релевантная. Также принимая во внимание малый размер и ограниченность рынков капитала, российские «техи» стоят ровно столько, сколько за них готов заплатить следующий контролирующий акционер. Исходя из этого, поиск справедливой стоимости акций лишен смысла и оторван от реальности.

📍В своем телеграм канале «Кладовка Блумберга» я больше пишу о экономике, финансах и инвестициях — подписывайтесь: https://t.me/bloomberg_shelf

Динамика индекса MSCI China за последние 3 года составила минус 46%, что является худшим результатом среди всех рынков Азии:

🔻 В начале 2024 года правительство Китая анонсировало меры по стабилизации фондового рынка на сумму $278 млрд., часть из которых включает напрямую покупку акций китайских компаний. К проблеме падения акций подключился даже напрямую Президент Китая Си Цзиньпин, обсудив ситуацию с финансовыми регуляторами.

🔻 Стоит отметить, что согласно расчетам MSCI, всего 36% т.н. китайских А-акций находятся в свободном обращении (free float), остальные принадлежат государству, подчеркивая как раз основную роль правительства на рынке.

🔻 Иностранных инвесторов в Китае тоже нет — их доля во free float едва ли когда-либо превышала 5-8% (тем временем в США эта доля более 20%). Основными владельцами free float'а китайских акций являются институционалы (розничные инвесторы тоже постепенно разбегаются), которые по большей части аффилированы с государством или делают так, как государство хочет: например, Пекин просит фонды не продавать акции — также аналогичные меры применяются и к другим крупным владельцам.

Каждый раз, когда доходность 10-летних государственных облигаций США стремительно росла вверх — происходил кризис в различных частях мира.

Где же ударит на этот раз?

 

📍В своем телеграм канале «Кладовка Блумберга» я больше пишу о мире финансов и инвестиций — подписывайтесь 

🔻 Однако нефть всё еще составляет около 80% экспорта королевства, при этом доля возрастает до 93% при учете также других углеводородов. Массивные инвестиции страны делают бюджет бездефицитным только при цене нефти $108, что делает Саудовскую Аравию все еще крайне зависимой от колебаний цены за баррель.

🔻 При этом производство нефти Северной Америки уже обогнало совокупное производство Персидского Залива, что подчеркивает ослабевающую роль ОПЕК: со своего пика летом 2022 года, Саудовская Аравия сократила добычу нефти на 18%, тогда как цена на нефть все равно упала на ~23% за тот же период.

🔻 Стоит также отметить, что если раньше (до 2014 года) суверенный фонд королевства инвестировал в основном в безопасные активы (например, US Treasuries), то сейчас доля т.н. рисковых активов (такие как Uber или футбольный клуб Newcastle United) составила 40% или $556 млрд.

Новое исследование богачей от Bank of America раскрывает разницу в инвестиционных предпочтениях различных поколений.

🔻 Согласно исследованию Bank of America 1052 богатых американцев, люди в возрасте от 21 до 42 лет с активами не менее $3 млн. имеют только 25% своего портфеля в виде акций, по сравнению с 55% у тех, кто старше.

🔻 Вместо этого молодые и богатые видят больший потенциал в таких активах, как криптовалюта, недвижимость и private equity. Молодые люди выделили 15% своего портфеля на цифровые валюты, по сравнению с 2% у респондентов старшего возраста.

🔻 Также миллениалы большие фанаты искусства: 66% молодых респондентов владеют какой-либо коллекцией искусства по сравнению с 23% богачей постарше.

🔻 Что примечательно: 75% состоятельных людей по-прежнему предпочитает инвестиционных советников людей, а не алгоритмы или роботов.

📍 Поколение бэби-бумеров передаст около $84 трлн. своего состояния поколению X и миллениалам в период до 2045 года. Предполагается, что большая часть этих денег пойдет напрямую наследникам, а около 15% будет передано на благотворительность. Еще про ожидаемый wealth transfer пишет UBS (см. этот пост в моем телеграм канале).

🔻 Джим Чанос — известный шорт-селлер и основатель американского хедж-фонда Kynikos Associates.

🔻 В начале 2000 года Джим обнаружил статью в Wall Street Journal с подробным описанием празднования энергетических компаний c успешном лоббировании SEC с целью разрешить использование бухгалтерского учета Mark to Model и Mark to Mark в их бизнесе. Mark to Model, по сути, позволял этим компаниям брать текущую стоимость своей будущей прибыли и добавлять ее в свою отчетность.

🔻 Чанос начал присматриваться к Enron и заметил несколько «красных флагов» в отчетности — в частности, использование учета Mark to Mark, чтобы увеличить прибыль, по существу скрывая убытки. Затем CEO Enron Джефф Скиллинг ушел в отставку, сославшись на «семейные обстоятельства». В тот момент Чаносу было ясно, что у Enron проблемы.

🔻 В ноябре 2000 года Kynikos зашортил акции Enron почти на их самом пике. Меньше чем через год Enron подала на банкротство, а Джим Чанос заработал $500 млн. долларов США ❗

🔻 Такого совета идеально придерживается Стив Эдмундсон, который в одиночку управляет пенсионным фондом штата Невада размером $35 млрд. Его ежедневная торговая стратегия: делать как можно меньше, обычно ничего.

🔻 На его скромном столе стоит почтовый ящик, степлер и жестяная чашка со скрепками и визитками, а также принтер и семейные фотографии. У него нет терминала Bloomberg, и он не смотрит CNBC.

🔻 На его скромном столе стоит почтовый ящик, степлер и жестяная чашка со скрепками и визитками, а также принтер и семейные фотографии. У него нет терминала Bloomberg, и он не смотрит CNBC.

🔻 Мистер Эдмундсон вносит изменения в портфель всего 1 раз в год. Новости не имеют большого значения:
— Повлияют ли выборы 2016 года на портфель? «Нет.»
— Цены на нефть? «Нет.»
— Brexit? «Нет.»

🔻 Стив уволил 10 внешних менеджеров, и к 2015 году все активы находились в пассивно управляемых фондах (в основном ETFs).

🔻 При этом результаты пенсионного фонда Невады обгоняют на любых временных отрезках доходность даже огромного $300 млрд. пенсионного фонда штата Калифорнии.

🔻Goldman Sachs BDC (тикер: GSBD) является подразделением банка Goldman Sachs в рамках Goldman Sachs Asset Management.

🔻BDC (Business Development Companies) были созданы правительством США в 1980-е годы с целью поддержки предприятий в разгар глубокой рецессии. В 1981 году процентные ставки достигали самого высокого уровня в современной истории (16,6%). Сейчас BDC представляют собой пересечение ETF и кредитных фондов. Всего на публичном рынке США торгуются акции 39 BDC и под управлением других УК (например, Blackrock, Blackstone, BainCapital, MainStreet, KKR и другие).

🔻Goldman Sachs BDC занимается кредитованием среднего бизнеса в США (с выручкой от $50 млн. — $1+ млрд.). Совокупный размер активов под управлением составляет $4,0 млрд., при этом в портфеле компании находится более 133 компаний из различных секторов экономики, а средняя ставка по кредиту составляет ~10.0%, при этом все кредиты имеют плавающую ставку, что позволяет выигрывать от цикла повышения процентных ставок.

🔻 Пока мир занят обсуждением гос. долга США, инфляции, ФРС, геополитические конфликты (добавьте свой вариант) — Китай сталкивается самым тяжелым вызовом в экономике в новейшей истории.

🔻 По оценкам Bloomberg, дыра в секторе недвижимости уже к концу этого года станет 18.9 трлн. юаней ($2.6 трлн.) или 15% ВВП Китая, при этом удар кризиса недвижимости может быть более масштабным, чем спад в США в 2007 году, поскольку доля недвижимости в экономике в Китае гораздо выше.

🔻 JPMorgan третий квартал подряд снижает прогнозы экономического роста Китая, а агентство S&P сообщило, что из-за разрастания кризиса недвижимости, темпы роста ВВП Китая в 2024 году могут и вовсе упасть ниже 3.0% (при среднем за последние 10 лет 6.2%!).

🔻 При этом замер пульса китайской экономики с каждым разом всё более осложняется, т.к. компартия активно начинает скрывать ключевые экономические данные, заставляя ориентироваться по косвенным показателям.

🔻 Например, еще один горячий сектор китайской экономики — электромобили — также демонстрирует признаки замедления: за первые 9 месяцев 2022 года продажи электромобилей выросли вдвое по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, но в этом году темпы роста замедлились до 25%.

🔻 Существуют две стратегии: инвестировать всю сумму в рынок сразу (lump-sum) или усредняться (постоянно заходить в рынок по чуть-чуть — Dollar Cost Averaging). Выясним, что выгоднее.

📍 Крайне хорошая свежая статья (ENG) о сравнении двух подходов: здесь

🔻 Кратко основные выводы:

1️⃣ Стратегия Lump Sum (заходить на всё сразу) обыгрывает стратегию усреднения DCA в 80.6% случаев на индексе S&P 500 на интервале 24 месяца.

2️⃣ То есть периоды доминации стратегии DCA крайне редки и только во время кризисов (DotCom, 2008 Crash и т.д.).

3️⃣ Можно сказать «сейчас мультипликаторы высокие‎, поэтому стратегия усреднения DCA сейчас будет лучше» — нет, т.к. чаще всего акции продолжают расти, даже когда мультипликаторы находятся уже на экстремальных значениях, и Lump Sum стратегия всё равно остается выигрышной.

4️⃣ Естественно волатильность у стратегии Lump Sum будет выше, но не так, чтобы значительно.

5️⃣ Стратегия заходить на всё сразу Lump Sum так же выигрышна в более чем 70-80% случаев и для других активов: облигации, золото, биткойн, развивающиеся рынки.