Вчера наш рынок продемонстрировал сильнейшее с 24 февраля снижение. Инвесторы в первую очередь избавляются от активов с инфраструктурными проблемами. Polymetal, Яндекс, Тинькофф, Ozon, Globaltrans и прочие расписки теряли более 10%. Чуть умереннее падали голубые фишки.

Рынок закладывает риски дальнейшей эскалации конфликта и все ждут сегодняшнее выступление главы государства. Оно способно как утянуть рынок еще ниже, так и немного успокоить инвесторов. Маловероятный сценарий, но его нужно учитывать.

💬 Дабы не показаться слишком оптимистичным, решил привести некоторые тезисы относительно дальнейших перспектив экономики.  

Геополитические факторы мешают не только восстановлению рынка, но и нормальному функционированию экономики. Вводимые регуляторные меры способны поддерживать бизнес-процессы, но временно. Лишь деэскалация конфликта может в полной мере удержать экономику от глубокой рецессии. Сейчас мы используем накопленную за последние годы ликвидность и ценовую конъюнктуру.

Чем дольше мы находимся в условиях санкционных ограничений, тем более негативный эффект будет оказываться на крупный бизнес. Как я уже говорил ранее, сальдированный финансовый результат организаций за первое полугодие (без малого бизнеса и гос учреждений), подготовленный Росстатом, говорит о сильных позициях публичных компаний. Однако динамика сменит вектор уже во втором полугодии.

Говорить в данный момент о кратном росте бизнеса и котировок не представляется возможным. Мы с вами всегда остаемся реалистами и продолжаем готовить наши портфели к любым раскладам. Геополитическая напряженность никуда не уйдет в ближайшее время, поэтому удержание кубышки или использование более консервативных инструментов будет самым правильным выбором. 

Те же короткие ОФЗ с датой погашения в середине 2023 года (26215, 25084) способны сгладить волатильность рынка. Но и от конкретных идей я бы тоже не отказывался. Их мы разбираем ежедневно и продолжим это делать уже завтра. Только давайте дождемся завершения выступления. На нем сейчас фокус внимания всех отечественных инвесторов. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Всегда ваша, стабильная 

Российский рынок начал неделю с умеренного падения по индексу на 0,2%. Однако в отдельных акциях можно заметить ралли. За последние два месяца бумаги VK Group потяжелели на 76% и стали одним из лидеров по оборотам. Действительно ли сделка с Яндексом так повлияла на котировки и способна ли она вытащить финансовые показатели VK из ямы? Пока верится с трудом!

Ту самую “отличную” отчетность Globaltrans инвесторы не оценили. Перед ее публикацией можно было наблюдать ралли в бумаге. Теперь же видим, как рост последних недель полностью утерян. Возможно, инвесторам не понравилось отсутствие дивидендов и сокращение выкупа акций. Подробный анализ отчета сделаю в ближайшее время.

На фоне роста процентных ставок в США продолжается падение золота. Поддержка на $1700 уже пробита и похоже котировки не собираются разворачиваться. Акции Полюса пока зацепились за 8000, но при такой негативной конъюнктуре вероятен срыв на новые локальные минимумы. При этом на золотодобытчиков продолжает оказывать плохое влияние, как крепкий рубль, так и фиксированные цены на продукцию от ЦБ.

А вот в России ставку продолжают снижать. В пятницу ЦБ РФ понизил ключевую ставку до 7,5% и это все на фоне официальной инфляции под 12%. Действительно, на данный момент укрепление рубля вносит свой вклад в замедление инфляции. Однако этот эффект скоро пройдет, и низкая ставка может спровоцировать виток новой инфляции. 

За примером далеко ходить не надо, можно взглянуть к чему привела схожая монетарная политика в Турции. В 2020-2021 году на фоне роста инфляции к 20%, ЦБ Турции под давлением правительства начал снижать ключевую ставку, что в свою очередь начало приводить к еще большему разгону инфляции. За год лира обесценилась в несколько раз, а официальная инфляция достигла 80%!!!

Структура экономики и резервы России отличаются от турецких. Но нужно не забывать, что маятник может очень резко качнуться в другую сторону – в марте мы видели сильный обвал рубля, затем экстремальное укрепление. На таких качелях ни в коем случае нельзя забывать про хеджирование и консервативную часть портфеля, если есть желание оставаться в рынке долгие годы.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Друзья, напоминаю, что все мои аналитические статьи найдете в 

К сегменту e-commerce у меня традиционно позитивное отношение. Считаю его одним из самых перспективных направлений в России. Компании сектора в будущем могут показать кратный рост показателей, и как следствие, котировок.

Итак, Ozon отчитался за первое полугодие ростом выручки на 73% до 122,1 млрд рублей. При этом в GMV эквиваленте рост вообще превысил 113% и составил 348,1 млрд рублей. Выросло также и количество заказов на 144%, превысив 183 млн заказов за счет расширения клиентской базы и увеличения ассортимента.

💬 Да и как не расти, когда компания вырученные от IPO деньги активно вкладывает в развитие, открывая новые пункты выдачи и развивая свой маркетплейс, доля которого достигла 76,1% в процентах от GMV. 

Несмотря на активную инвестиционную программу, денежных средств и их эквивалентов на счетах остается в сумме $1,1 млрд. Это и есть кубышка Ozon’а, которая позволяет убыточной компании оставаться на плаву. 

К слову, об убытках. За полугодие себестоимость компании выросла всего на 24%, расходы на продажи и маркетинг на 45%, проигрывая взрывному росту выручки. Все еще печалят высокие косты на доставку в 53,2 ярда, но компании сектора потихоньку начинают вводить плату за доставку, что в будущем сократит эту статью расходов.

Друзья, рад представить вам очередное видео с фрагментом вебинара от 15 сентября, который я проводил для подписчиков ИнвестТема Premium. Сегодня вернемся к идеи в Сургутнефтегазе. Рассмотрим его перспективы как с точки зрения фундаментала, так и с позиции технического анализа. Разберемся, в чем может хранить свою кубышку Сургут и осталась ли эта кубышка в принципе.

Друзья, каждую субботу, начиная с 2019 года, вы можете прочитать итоги недели с моими авторскими комментариями. Я всегда стараюсь быть объективным, исключив любую эмоциональную составляющую. Сегодня будет исключением. 

💬 Еще парочка ночей и я смогу полностью сосредоточиться на инвестициях. Меня больше ничего не будет отвлекать. Ни бизнес, ни объезды приграничных офисов. Потому что этих самых офисов может не остаться в принципе. В физическом смысле этого слова…

🇷🇺 Итак, несмотря на допуск дружественных нерезидентов к некоторым активам, Индекс Мосбиржи прибавил 0,23%. Да и как он может отреагировать, если во free float рынка осталось всего 10%, и те приходятся на частных инвесторов из РФ.

Рынок закрыл неделю разнонаправленно. В лидеры роста нефтегазового сектора врываются Татнефть преф и Новатэк. Прибавляют 0,9% и 1,4% соответственно. Татары растут после выхода рекордного отчета. Его мы разбирали в отдельной статье. А вот Роснефть отстает по динамике выручки и теряет 4,9%. Молодым инвесторам нужна прибыль. Много прибыли. Они игнорируют будущие перспективы, сосредотачиваясь на сиюминутном заработке.

Бумаги компании в начале 2022 года подверглись распродажам вместе с остальными расписками. Зарубежная прописка намекала на дополнительные риски для отечественных инвесторов, а последующая их частичная блокировка и вовсе отпугнула инвесторов. Сегодня давайте посмотрим на результаты по полугодию и решим, один лишь инфраструктурный риск навис над EMC, или дело тут скорее в бизнесе.

Итак, выручка сети клиник за первое полугодие в рублях снизилась на 5,6% до 11,4 млрд. В евро ситуация чуть лучше +3,4%, но я бы в первую очередь смотрел на рублевый эквивалент. Поводом к снижению стало сокращение количества визитов в поликлиники на 20% и падение среднего чека на 34,6% по стационару. 

При этом себестоимость реализованных медицинских услуг выросла на 10%. А если учесть рост операционных расходов и разовые финансовые убытки, связанные с переоценкой стоимости производных финансовых инструментов и курсовых разниц, не удивительно, что компания получила чистый убыток в сумме 4 млрд рублей, против прибыли годом ранее.

Плохие финансовые результаты нашли отражение в росте чистого долга на 48% до 254,4 млрд рублей. При этом показатель NetDebt/Скор.EBITDA составил критичные 2,3x на конец полугодия. Мало того что выручка падает, так еще и долг растет быстрыми темпами.

Рост долга связан с приобретением Астра 77 за 53 млн евро. Компания работает в сфере лабораторной диагностики и синергетический эффект от слияния могут помочь выправить результаты, но незначительно. Добавляют негатива возможные сбои в поставках медицинского оборудования и комплектующих из-за рубежа. 

Компания получила удар по всем фронтам и явно не справилась с возросшей нагрузкой в новой парадигме. Мы конечно можем ждать обратных финансовых переоценок в будущих кварталах, только надо ли? Инфраструктурный риск загнал котировки далеко вниз от уровней IPO и возврат к этим значениям с такой динамикой денежных потоков не представляется возможным. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

В середине недели индекс Мосбиржи похудел на 0,5% и завершил торги на отметке 2436 пунктов. В аутсайдерах были производители удобрений – на новостных лентах появилась информация, что Минфин планирует ввести экспортные пошлины на все виды удобрений. 

Такой сценарий неудивителен, поскольку с лета федеральный бюджет дефицитный и Правительство ищет возможности для пополнения кубышки, а производители удобрений в этом году зарабатывают неплохую прибыль на фоне высоких цен на внешних рынках.  В итоге бумаги Фосагро просели на 3,9%, а Акрон похудел на 1,5%.

В прошлом году ввели повышенные налоги для металлургов, затем под раздачу попал Газпром из-за рекордных цен на природный газ в Европе, а теперь пришел черед производителей удобрений. Такой тренд огорчает – «правила игры» меняют на ходу и теперь инвесторам становится еще труднее прогнозировать будущую дивидендную доходность акций.  

Из голубых фишек в лидерах роста были АЛРОСА и Сбербанк, которые потяжелели на 2,7% и 1,5%. Первая пользуется спросом на фоне роста цен на алмазы, поскольку еще в прошлом году участники рынка сигнализировали о грядущем дефиците предложения на мировом рынке, который может сохранится до 2026 года. 

Сбер инвесторы покупают, поскольку ждут от него дивидендов. Если Газпром 30 сентября утвердит рекордные дивиденды, то по мнению рынка, госбанк также может распределить прибыль по итогам этого года. Хотя заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов на прошлой неделе заявил, что решение по дивидендам будет принято не раньше апреля будущего года, но инвесторы сейчас цепляются за любой повод. 

💵 USDRUB вновь торгуется ниже отметки 60. Экспортёры недовольны таким сценарием и просят финансовые власти провести интервенции в рамках нового бюджетного правила, однако никаких подвижек на этот счет нет. Между Центробанком и Минфином продолжаются дискуссии о модификации бюджетного правила, но консенсус пока не выработан. 

Завтра Центробанк может в очередной раз снизить ключевую ставку на 0,5% и просигнализировать о дальнейшем снижении в октябре, что благоприятно для дивидендных акций, поскольку доходность по всем выпускам ОФЗ и ставки по банковским вкладам сейчас существенно меньше инфляции. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Далеко не все нефтегазовые компании решились на раскрытие своей отчетности. В условиях санкционных ограничений, эмбарго на импорт нефти из РФ, компании сектора продолжают поставки, трансформируя логистические цепочки и продолжая генерировать денежный поток. Тем интереснее будет рассмотреть результаты Татнефти за первое полугодие 2022 года.

Итак, выручка компании за отчетный период увеличилась на 42% до 790,8 млрд рублей. Чуть больше половины выручки пришлось на реализацию нефти и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья, что говорит о сохранении каналов продаж. На внутреннем рынке динамика также восходящая. Сокращающийся дисконт нашей Urals к Brent позволит и во втором квартале сохранить динамику. 

Операционные расходы приросли на 49%, а вот затраты на приобретение нефти остались на уровне прошлого года. Это позволило нарастить прибыль на 50% до 139,3 млрд рублей. Не остановил показатели даже убыток по курсовым разницам в сумме 62 млрд рублей и повышенная налоговая нагрузка.

Все это дало возможность руководству придерживаться своей дивидендной политики и рекомендовать промежуточные дивиденды в размере 32,71 рубль на оба типа акций. Доходность по текущим соответствует 8% по префам и 7,5% по обычке. 11 октября — дата закрытия реестра под дивиденды.

У компании по-прежнему отсутствует чистый долг, позволяя сохранять устойчивость даже в текущих кризисных условиях. Думаю, что это позволит сохранить практику ежеквартальных выплат и доходность уверенно составит двузначные величины. 

Татнефть — сильный представитель сектора. В данный момент ее тяжело сравнить с остальными нефтяными компаниями, так как цифр по ним у нас нет. Однако хорошая динамика продаж, выплата повышенных дивидендов и открытость перед инвесторами способны привлечь внимание к активу и позволить вернуться в проторгованный диапазон в районе 480 рублей в среднесрочной перспективе. Если конечно рынок не подкинет нам сюрпризов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Застройщики прокатились на волне роста цен за квадратный метр и пролонгации льготной ипотеки, а теперь красуются своими показателями. Недавно отчетность по МСФО за первое полугодие выпустила Группа ЛСР. Давайте взглянем ей “под капот” и решим, восстановилась ли инвест-идея или все ещё проигрывает другим представителям отрасли в виде Самолета и ПИК. 

Выручка ЛСР за первые полугодие выросла на ~20% г/г до 65 млрд руб. Валовая и операционная прибыль также показали хороший прирост на ~40% и ~45% соответственно. Однако чистая прибыль демонстрирует не столь стремительный рост – всего 12%, а с валютной переоценкой и вовсе показатель ниже прошлого года. 

На снижение чистой маржинальности компании повлиял рост долга. Чем больше у компании заемных средств, тем больше расходы на их обслуживание. Процентные расходы выросли более чем в 2 раза до 7 млрд + 1,6 млрд по льготным ставкам и эскроу. В прошлом же году все финансовые расходы составляли 4,3 млрд.

Из интересного – долг вырос не критично, в основном за счет краткосрочных обязательств. Долгосрочные кредиты вовсе сократились. Можно предположить, что средняя ставка по кредиту существенно выросла для ЛСР. 

Ранее компания выплачивала хорошие дивиденды, но недавно отказалась от этой практики заменив выплаты обратным выкупом. Справедливости ради стоит сказать, что на обратный выкуп было потрачены суммы сопоставимые с дивидендами. Сейчас на балансе у ЛСР почти 20% казначейских акций. На данный момент многие аналитики сходятся во мнении, что в этом году выплаты снова не увидим.

Касательно продаж. Рекордный рублевый доход застройщик получил за первый квартал, а вот второй оказался посредственным. Такая ситуация связана в том числе с коррекцией цен на рынке недвижимости. К нему мог еще добавиться эффект перенесенного спроса – покупатели поторопились совершить сделки в первом квартале опасаясь обесценение денег.

Общая оценка бизнеса достаточно скромная. Ранее компания выплачивала 78 рублей на акцию, что от текущей цены 12,5%. С одной стороны дивидендная история пропала, с другой, компания продолжает генерировать прибыли и увеличивать финансовые результаты.

Для общей диверсификации ЛСР выглядит неплохо, идея достойна наблюдения. Однако из застройщиков свое предпочтение я по-прежнему отдаю сильному Самолету или стабильному ПИК. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Инвест-идея в компании является неоднозначной. Инвесторы поделились на два лагеря. Одни хотят увидеть в моменте рост финансовых потоков и не готовы терпеть убытки. Другие игнорируя сиюминутные проблемы, готовы ждать раскрытия акционерной стоимости через вывод на биржу дочерних непубличных компаний. Сегодня разберем отчет и решим, какого лагеря стоит придерживаться.

Традиционно смотрим на бизнес в разрезе сегментов, но сперва взглянем на консолидированные показатели. Итак, выручка увеличилась на 22,8% до 427,8 млрд рублей. Поступательный рост радует, а основной вклад по-прежнему вносит МТС со своими 260 млрд рублей. 

Остальные сегменты также приросли в выручке. Консолидация активов ИФР и благоприятная ценовая конъюнктура, позволили Сегеже сохранить динамику и внести свои 63,3 млрд рублей. Агрохолдинг Степь вообще считаю одним из лучших дочерних предприятий, которое прирастает в выручке кратно. Да и Медси уверенно открывает новые клиники, наращивает поток пациентов и добавляет 17 ярдов.

Даже Биннофарм, о возможном IPO которого мы уже забыли, прирос в выручке, несмотря на снижение ажиотажа вокруг Covid-19. К слову, все эти компании находятся в положительной зоне по прибыли, что отражается в консолидированном результате.

Так почему же Система остается убыточной? Ответ кроется в финансовых статьях расходов. Компания увеличила финансовые расходы до 55 млрд рублей, изменила справедливую стоимость финансовых инструментов на 11 млрд и отразила 20 ярдов налогов. 

В итоге Группа получила чистый убыток в сумме 1,2 млрд рублей против 11,8 млрд рублей прибыли годом ранее. Радует, что скорректированная OIBDA приросла на 34,7% до 155,2 млрд рублей. 

Если вас интересуют только прибыльные компании и нести все тяготы холдинга вы не в силах, то Система не ваш выбор. Если же вы долгосрочный инвестор, у которого есть время ждать раскрытия акционерной стоимости, то подождать кратного роста акций компании имеет смысл. В этом я практически не сомневаюсь и остаюсь во втором лагере.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией