Возможно, экономика США не так крепко стоит на ногах, как принято считать? Замедление деловой активности в секторе услуг от ISM с 54,5 до 53,6 в сентябре, а также скромный прирост занятости в частном секторе от ADP в 89 тыс, самый слабый с января 2021, заставили инвесторов усомниться в целесообразности дальнейших распродаж казначейских облигаций США. Доходность трежерис упала, фондовые индексы выросли, а «медведи» по EURUSD были вынуждены отступить.

Динамика деловой активности в секторе услуг США

Ничуть не меньше смущают инвесторов регулярные пересмотры статистики по занятости Министерством труда в сторону понижения. Каждый месяц в 2023, заканчивая июлем, она в итоге ухудшалась. На рынке даже начали острить по этому поводу, рассуждая об отсроченном охлаждении экономики США. Если монетарная политика ФРС зависит от данных, а эти данные на финише оказываются недостоверными, как принимать решения? Неудивительно, что объемы торгов в момент важных релизов снижаются по сравнению с предыдущими годами.

Да сколько можно! Экономика США как будто издевается над учебниками. В теории агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС должно ее охладить и в конечном итоге привести к спаду. Однако прошло уже немало времени с момента последнего повышения ставки по федеральным фондам, а макростатистика не устает радовать глаз. Это спровоцировало взлет 10-летних казначейских облигаций до 4,85%, максимальной отметки с 2007. Рынок готовится к 5%, уровню, при котором EURUSD способна рухнуть к паритету.

Охлаждение инфляции может сделать ФРС менее склонной к возобновлению цикла монетарной рестрикции, однако сильный рынок труда не даст ей оснований для снижения стоимости заимствований. Неожиданный рост числа вакансий до 9,6 млн стал катализатором очередной распродажи на рынках ценных бумаг США. Фондовые индексы воспринимают хорошие новости от экономики, как плохие для себя, а доходность трежерис не устает расти. На таком фоне гринбэк просто обязан укрепляться, что он и делает.

Динамика вакансий в США

Не было бы хуже. Казалось бы, замедление экономики США в четвертом квартале на фоне ускорения китайского ВВП должно помочь евро. Однако несостоявшийся шотдаун в Штатах придал атакам «медведей» по EURUSD новый импульс. Мало того, что отсутствие пауз в работе правительства сглаживает процесс снижения темпов роста американской экономики, так оно одновременно повышает доходность трежерис и наносит вред Европе.

Конгресс отсрочил шотдаун до середины ноября, однако какой ценой это было достигнуто! Законодатели приняли меры по продолжению финансирования правительства, исключающие помощь Украине. И перед Евросоюзом стоит вопрос, как закрыть зияющую дыру. Это потребует денег и серьезно замедлит экономику. Неудивительно, что EURUSD рухнула до минимальных отметок с начала года.

Несмотря на то, что министерства и ведомства продолжат работу, через 45 дней история конца сентября рискует повториться. Рынки растут на ожиданиях, и ралли доходности трежерис до 4,7% вбило еще один гвоздь в гроб евро.

Отчего на протяжении 11-ти недель подряд растет доллар США? Из-за дивергенции в монетарной политике ФРС и ЕЦБ? Да, после замедления европейских потребительских цен до 4,3%, срочный рынок уверен в окончании цикла повышения ставки по депозитам. Однако и в США темпы роста базового PCE упали до 3,9%. Трехмесячный индикатор и вовсе рухнул до 2,2%. Сколько бы чиновники FOMC не говорили, что продолжение цикла ужесточения денежно-кредитной политики остается на столе, рынок им не верит. Должно быть что-то еще, что заставляет EURUSD нестись на юг со скоростью курьерского поезда.

Динамика инфляции в США

Глядя на то, как стремительно падают цены, можно предположить, что инфляция перестала беспокоить инвесторов. На рынке есть мнение, что их внимание переключилось на рост ВВП. Дескать, экономика США играет мускулами, она сохраняет поразительную устойчивость перед агрессивной монетарной рестрикцией ФРС. Чего не скажешь о еврозоне.

Однако давайте быть честными, четвертый квартал для Штатов вряд ли будет таким сильным как второй или третий.

От рынка облигаций зависит все. Стоило доходности трежерис упасть на фоне ряда тревожных сигналов от американской экономики и нейтральной риторики чиновников ФРС, как фондовые индексы и EURUSD подняли голову. Основная валютная пара вернулась выше 1,052, что позволило нам удачно сформировать лонги от этого уровня.

Несмотря на то, что окончательное чтение по ВВП США показало сильный рост показателя на 2,1%, потребительские расходы выросли не на 1,7%, как ранее предполагалось, а на скромные 0,8%. Речь идет о самом слабом прогрессе более чем за год и позволяет с тревогой смотреть на будущее американской экономики. Тем боле в условиях истощения мер фискальной экспансии, отложенных эффектов монетарной рестрикции ФРС, забастовок, роста цен на нефть и отключения правительства.

Динамика ВВП и потребительских расходов в США

Президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин не думает, что то расширение ВВП США, которое видели в втором и третьем кварталах, продолжится в четвертом. Чиновник считает, что существует широкий спектр мнений по поводу будущего ставки по федеральным фондам, но лично для него недостаточно данных, чтобы принимать решения.

Если кто-то считает, что войны межу США и Китаем закончились, когда канула в лету эпоха Дональда Трампа, он ошибается. В 2023 происходят настоящие сражения Запада и Востока в борьбе за золото. Долгое время инвесторы не могли понять, почему на фоне самой высокой с 2007 доходности казначейских облигаций, устойчивости американской экономики к агрессивной монетарной рестрикции ФРС и сильного гринбэка драгметалл не стоит на $200 за унцию дешевле? Почему он долгое время котировался в диапазоне $1900-1980 и никак не мог его покинуть даже в условиях сильного встречного ветра? Ответ на эти вопросы дала Поднебесная.

На самом деле цена золота определяется стоимостью денег. Чем выше ставки на долговом рынке США, чем крепче позиции американского доллара, тем хуже обстоят дела у «быков» по XAUUSD. Так было на протяжении десятилетий, однако в 2022-2023 перчатку Штатам решил бросить Китай. Он запустил процесс дедолларизации и начал продвигать юань на международном рынке. Одним из шагов в этом направлении стали активная покупка Народным банком драгметалла и введение ограничений на его импорт.

Взлет цен на нефть к годовым максимумам, сильная экономика США и стремительное ралли доходности 10-летних казначейских облигаций, достигших отметки 4,6%, максимальной с 2007. Что может быть лучше для американского доллара? Пара EURUSD выполнила очередной целевой ориентир по шортам на 1,051, и пока сложно сказать, что может хотя бы притормозить «медведей». Возможно, данные по немецкой инфляции?

Динамика доходности казначейских облигаций США

США являются нетто-экспортером черного золота, поэтому рост котировок Brent наносит их экономике меньше вреда, чем импортирующей нефть еврозоне. Одновременно увеличиваются риски разгона инфляции и возобновления цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Деривативы по-прежнему выдают более чем 40%-е шансы повышения ставки по федеральным фондам до 5,75% до конца 2023.

Тем временем рынок привыкает к новой реальности – более высоким расходам по займам, чем в предыдущих десятилетиях. Инвесторы спорят до какого уровня может подняться воодушевленная сильной экономикой США доходность 10-летних казначейских облигаций: до 4,75% или до 5%.

ФРС и так ходит по канату, стремясь одновременно снизить инфляцию до 2% и не допустить рецессии. Потенциальное отключение правительства заставит ее это делать с закрытыми глазами. Предыдущие несколько таких эпизодов приводили к задержкам выпуска важных данных, включая статистику по рынку труда и инфляции. Двигаясь в темноте, сложно принять решение о сохранении или о повышении ставки по федеральным фондам. При этом рост неопределенности усиливает спрос на доллар США и создает встречный ветер EURUSD.

В отсутствии действий со стороны Конгресса до конца сентября, некоторые федеральные работники будут отправлены домой, а 4,5 млн человек не получат зарплату, что негативно отразится на потреблении и замедлит рост ВВП. Как правило, отключение правительства оказывает временное воздействие на экономику, так как после его открытия оплата труда возвращается. Однако всегда есть риск, что на этот раз прекращение работы федеральных сотрудников будет длиться дольше, чем обычно.

В среднесрочной перспективе это усилит риски рецессии, тем более что Штаты сталкиваются с другими встречными ветрами в виде отложенных эффектов монетарной рестрикции, возобновления платежей по студенческим ссудам, забастовки работников автопрома и ростом цен на нефть.

Форма вершины имеет значение. Рассчитывающие на «голубиный» разворот ФРС после достижения пика ставкой по федеральным фондам инвесторы оказались в убытках. Центробанк намерен удерживать стоимость заимствований на плато в течение длительного периода времени, а при необходимости и возобновить цикл монетарной рестрикции. Это обстоятельство может заставить EURUSD отметиться 11-ой неделей проигрышей подряд.

Нужно признать, что доллар США попал в благоприятные воды. Когда доходность казначейских облигаций растет как на дрожжах, а акции падают, лучшего актива-убежища сложно найти. Иена, франк и золото рядом не стояли.

Динамика активов-убежищ

Даже страхи по поводу отключения американского правительства не испортили жизнь гринбэку. Напротив, рынок считает, что при таком исходе потребуется больше денег. Дополнительные эмиссии облигаций уводят капитал со вторичного рынка на первичный. Отсюда и ралли ставок по долгам, которое оказывает давление на фондовые индексы по нескольким направлениям. Растут затраты компаний, появляется достойная альтернатив акциям, фундаментальная оценка последних ухудшается.

Возможно, ФРС сделала слишком много шагов по пути ужесточения денежно-кредитной политики, но ЕЦБ преследовал американский центробанк до такой степени, что экономика еврозоны теперь не может с этим жить. Очередной негатив от европейского индекса менеджеров по закупкам усилил риски рецессии в валютном блоке и не позволил «быкам» по EURUSD перейти в контратаку.

Деловая активность в еврозоне демонстрирует слабость ее экономики и не дает возможности евро поднять голову. В сентябре композитный PMI вновь оказался в критической зоне ниже 50, что свидетельствует о сокращении ВВП в третьем квартале. Ситуация в странах Старого Света выглядит хуже, чем в Британии. Не говоря уже про США и Японию. При этом две ведущие экономики валютного блока в лице Германии и Франции тянут его на дно.

Динамика деловой активности в различных странах мира

Дивергенция в экономическом росте лежит в основе нисходящего тренда по EURUSD. Однако может ли так продолжаться бесконечно? Штаты выдержали удар от агрессивного повышения ФРС ставки по федеральным фондам, однако справятся ли они сразу с четырьмя новыми оплеухами?