Американский доллар заканчивает сентябрь на мажорной ноте. ФРС игнорирует нежелание инфляции расти в направлении таргета и готова повышать ставку по федеральным фондам, Белый дом озвучил подробности способной разогнать ВВП США до 3% налоговой реформы. Актуальная на рубеже 2016-2017 идея покупок гринбека на ожиданиях рефляционной политики Дональда Трампа возвращается, придавая оптимизма «быкам» по индексу USD. Значит ли это, что доллар США – явный фаворит октября? Приподнять завесу тайны позволит статистический анализ с фундаментальным уклоном.
 
Лучшую динамику среди валют G10 по итогам второго месяца осени в 1975-2016 демонстрировали австралийский и новозеландский доллары, а также евро. Явным аутсайдером выступал «луни». Остальные валюты выглядели достаточно ровно.
 
Исходя из медиан, «оззи», «киви» и единая европейская валюта подтверждают свой статус фаворита, в то время как анализ средних значений позволяет утверждать, что иена способна навязать им борьбу. На самом деле нужно вспомнить мировой финансовый кризис, когда резкое ухудшение глобального аппетита к риску взвинтило спрос на активы-убежища и обрушило котировки AUD/USD почти на 20%, NZD/USD – на 15%, EUR/USD – на 11%.  Если бы не катастрофический для рискованных валют 2008, статистика была бы иной.

( Читать дальше )

Евро и доллар вошли в активную фазу боя и обмениваются ударами, пытаясь вывести противника из равновесия. На стороне единой европейской валюты играют стабильно высокие значения немецкой инфляции (+1,8% г/г), рост индикатора настроений потребителей и бизнеса до отметки 113, максимальной с июня 2007, опережающая динамика акций Старого света по сравнению с их американскими аналогами и умеренно-«ястребиная» риторика «голубей» Управляющего совета. Доллар отвечает увеличением вероятности монетарной рестрикции ФРС, позитивной статистикой по ВВП за второй квартал (+3,1%) и способной разогнать экономику США налоговой реформой. Любопытно, появится ли новый драйвер, который сможет склонить чашу весов в сторону «быков» или «медведей» по EUR/USD?

 

Уже на второй день после представления проекта изменения фискального законодательства внутри республиканской партии начались трения по поводу целесообразности отмены индивидуальных налоговых вычетов. К тому же на рынке гуляют слухи, что реформа пройдет Конгресс только в том случае, если масштабы снижения налогов не превысят $4 трлн в течение 10 лет. Напомню, в настоящее время речь идет о цифре в $5-5,8 трлн.

( Читать дальше )

Уход котировок пары GBP/USD из области 15-месячных максимумов нисколько не смутил поклонников фунта. «Ястребиная» риторика Банка Англии, рост вероятности повышения ставки РЕПО, снижение политических рисков и улучшение макроэкономической статистики Туманного Альбиона позволяют стерлингу навязывать борьбу уверенно себя чувствующему доллару США. Соперничество этих двух валют осенью напоминает формулу 1: в начале сентября надежды на монетарную рестрикцию BoE вывели вперед британский болид, в его середине ожидания подробностей налоговой реформы и оптимистичные прогнозы FOMC позволили «американцу» существенно сократить гандикап.

Очевидно, что главным драйвером ралли фунта является вера рынка в ужесточение денежно-кредитной политики Банка Англии в ноябре. Любопытно, что дифференциал доходности 2-летних бондов впервые за несколько лет стал опережать спред ставок по 10-летним долговым обязательствам. Первые обычно принято считать индикатором монетарной политики, вторые отражают веру инвесторов в светлое будущее экономики.

( Читать дальше )

На протяжении восьми лет нахождения у власти президента Барака Обамы республиканцы постоянно критиковали его за чрезмерно раздутый потолок госдолга и даже ставили страну на грань дефолта, однако как только в Белом доме поменялся хозяин, все перевернулось с ног на голову. Дональд Трамп продвигает налоговую реформу, которая, по оценкам республиканцев, приведет к росту дефицита бюджета на $1,5 трлн в течение 10 лет, что составляет приблизительно 0,6% ВВП. По оценке Беспартийного комитета по федеральному бюджету, речь идет о сокращении налогов на $5,8 трлн и увеличении доходов на $3,6 трлн, что расширит дефицит до $2,2 трлн.  

 

Президент предлагает понизить ставку корпоративного налога с 35% до 20%. Вместо 7 ставок подоходного налога будут использоваться только 3, при этом их максимальная величина снизится с 39,6% до 35%. Республиканцы уверены, что активизация экономической деятельности прибавит к ВВП 0,7% или $1,8 трлн в течение 10 лет. Иллюзии? Вероятнее всего – да! Независимая оценка предполагает ускорение экономики на 0,1-0,6%, а история показывает, что снижение налогов при Рейгане и Буше приводило к росту долгов, а их увеличение при Клинтоне, напротив, заканчивалось сокращением объемов задолженности США.

( Читать дальше )

Когда Стивен Полоз в конце июня в португальской Синтре подал сигнал о скором ужесточении денежно-кредитной политики BoC, он сделал акцент на адаптацию экономики Канады к низким ценам на нефть. С тех пор «луни» укрепился на 7% по отношению к доллару США, а котировки Brent выросли на 26%. Оттава не проявляет беспокойство по поводу крепкого курса собственной валюты, почему же пара USD/CAD продолжает корректироваться вопреки уверенному ралли черного золота?

 
Честно говоря, «луни» в последнее время не дает поводов усомниться в своей силе. Потребительские цены в Канаде в августе ускорились до 4-месячного максимума, среднегодовая базовая инфляция, исчисляемая на основании трех показателей BoC, — до полугодового пика. Пусть показатели не дотягивают до таргета в 2%, однако сейчас уже очевидно, что центробанк Страны кленового листа взял на вооружение пример ФРС и готов идти по пути нормализации денежно-кредитной политики даже вопреки вялой динамике потребительских цен. Спич заместителя главы Банка Канады Каролин Уилкс о том, что регулятор рассматривает возможность таргетирования иных макроэкономических показателей, в этом в очередной раз убеждает.
 

Если уж возвращаться к июньскому выступлению Полоза, то фраза об адаптации экономики к низким ценам на нефть может быть интерпретирована как готовность повысить ставки на фоне роста занятости и ВВП. Увеличение корреляции между безработицей и ставкой овернайт убеждает, что центробанк внимательно следит за рынком труда.


 
Более быстрый (+0,4%) чем ожидали эксперты Bloomberg (+0,1% м/м) рост розничных продаж в июле и отсутствие беспокойства Министерства финансов по поводу ревальвации «луни» также можно отнести к «медвежьим» факторам для USD/CAD. Билл Морно заявил, что крепкий курс отражает силу экономики Канады. Дефицит бюджета на фоне ускорения ВВП не имеет смысла искусственно снижать, он сделает это сам.



Динамика ставки овернайт и уровня безработицы в Канаде


( Читать дальше )

«Ястребиная» риторика Джанет Йеллен, ожидания подробностей налоговой реформы и рост политической неопределенности в Европе спровоцировали самый стремительный дневной обвал EUR/USD в текущем году. Глава ФРС отметила, что черепашья скорость нормализации денежно-кредитной политики чревата отсутствием необходимых инструментов защиты в случае наступления рецессии и неконтролируемой инфляцией на фоне перегретого рынка труда. Да, Федрезерв не до конца понимает причины текущего замедления PCE, да, он готов притормозить в случае, если оно продолжит иметь место, но монетарная рестрикция – это необходимость! Спич Йеллен взвинтил шансы декабрьского повышения ставки по федеральным фондам до 78%, а ведь еще в начале сентября они составляли 31%.

 

Одновременно поддержку доллару США оказывают ожидания представления широкой публике подробностей налоговой реформы, способной разогнать ВВП до 3%. Речь идет о снижении налогов на $5 трлн и увеличение дефицита бюджета на $1,5 трлн в течение 10 лет. В начале года надежды на стимулирующую политику Дональда Трампа подтолкнули индекс USD к 14-летним максимумам, и в настоящее время данная инвестиционная идея возвращается на рынок.

( Читать дальше )

Рост политических рисков в еврозоне позволил «медведям» по EUR/USD опустить котировки к важным уровням поддержки на 1,1835 и 1,1815, прорыв которых усилит вероятность продолжения отката в направлении нижней границы обозначенного еще в начале сентября среднесрочного торгового диапазона 1,165-1,215. Впрочем, не думаю, что «быки» сдадутся без боя.

 

До  выборов в Германии инвесторы были уверены в безоговорочной победе Ангелы Меркель и питали надежды на укрепление интеграции валютного блока до самых высоких с момента заключения Маастрихтского договора уровней. Речь шла о едином бюджете, инициатором которого являлся Париж. В настоящее время проблемы с продвижением идеи через немецкий парламент в связи с попаданием в него партии-противницы интеграции усиливают политические риски. На мой взгляд, это не так. Да, Меркель будет труднее чем раньше, но кто сказал, что она сложит оружие?

 

Любопытно, что Марио Драги акцентировал внимание, что курс евро в какой-то мере отражает политические изменения в еврозоне. Глава ЕЦБ выразил оптимизм относительно восстановления экономики стран валютного блока, которая за 12 месяцев до июня отметилась 2,3%-м ростом, однако заявил, что преждевременный отказ от монетарного стимулирования может его притормозить. Дальнейшая траектория HCPI будет носить V-образный характер, и Управляющий совет уверен в том, что показатель в конечном итоге достигнет таргета. Проблемы базовой инфляции обусловлены вялой динамикой средней заработной платы (напомню, во втором квартале последний индикатор резко ускорился с 1,3% до 2%).

( Читать дальше )

За последние несколько недель основная валютная пара четырежды пыталась закрепиться выше психологически важной отметки 1,2, и всякий раз то комментарии полпредов ЕЦБ, то публикации в СМИ со ссылкой на близкие к Управляющему совету источники становились непреодолимой преградой для «быков» по евро. Случайность? Не думаю. Европейский центробанк проявляет свое недовольство чрезмерным укреплением региональной валюты, а актуальный в 2015-2016 потолок в 1,15 сменился для него на более высокий. Впрочем, попытки регулятора утопить евро напоминают действия ребенка, стремящегося то же самое сделать с резиновым мячиком.

Попытки искусственно удержать валютный курс во многих случаях заканчивались для центробанков печально. В 1990-х это позволило Джорджу Соросу вынудить Банк Англии капитулировать, в январе 2015 Национальный банк Швейцарии сам решился убрать пол под EUR/CHF чтобы не пойти собирать милостыню из-за существенного истощения золотовалютных резервов. ЕЦБ предпочитает вербальные интервенции, которые пока работают. Пока.

( Читать дальше )

Единая европейская валюта открыла последнюю неделю сентября гэпом на информации о том, что Христианско-демократическая партия Ангелы Меркель показала худший результат на выборах с 1949 (37,7%), а анти-иммигрантская партия Альтернатива для Германии (13,4%) станет первой после нацистов правой националистической партией, вошедшей в парламент. У канцлера возникают мигрени по поводу формирования коалиции, а возвращение политических рисков в Старый свет оказывает давление на «быков» по EUR/USD. На мой взгляд, временное давление.

 

На самом деле, какой бы ни была победа Меркель – это все же победа. Евроскептики проиграли, что открывает путь на север для акций эмитентов Старого света и сохраняет тенденцию притока капитала, служившего евро верой и правдой на протяжении нескольких последних месяцев. Пусть европейские инвесторы не особенно верят в отказ ЕЦБ от QE и с мая по июль увеличили покупки иностранных ценных бумаг  до €160,8 млрд (лучший трехмесячный результат в истории), тем не менее, на нетто-основе деньги продолжают течь в Старый свет.

( Читать дальше )

В отличие от проявляющего стойкость к «ястребиной» риторике ФРС евро японская иена существенно ослабла против доллара США, и лишь обострение геополитических рисков позволило «медведям» по  USD/JPY  перейти в контратаку. Первый из двух обозначенных в предыдущем материале таргетов был достигнут менее чем через неделю, однако возобновление словесной перепалки между Вашингтоном и Пхеньяном вновь вернуло интерес инвесторов к активам-убежищам. Несмотря на то что в войну практически никто не верит, исключать ужасного сценария развития событий все же не стоит.
 
Я неоднократно отмечал, что иена после перехода BoJ к политике таргетирования кривой доходности чутко реагирует на изменение вероятности монетарной рестрикции ФРС. В этом отношении рост шансов повышения ставки по федеральным фондам в декабре с 33-34% до 73-74% заложил фундамент под восходящее движение по USD/JPY. Федеральный резерв видит ставку на уровне 2,1% и 2,7% к концу 2018 и 2019, в то время как большинство экспертов Bloomberg убеждены, что при текущих параметрах денежно-кредитной политики Банк Японии никогда не сможет достигнуть таргета по инфляции в 2%. Несмотря на сильный рынок труда и впечатляющий рост ВВП во втором квартале потребительские цены застыли на отметке 0,4%.

( Читать дальше )