Минфин наращивает предложение длинных классических бумаг… На сегодняшних аукционах Минфин решил не предлагать бумаги с плавающим купоном, что, скорее всего, обусловлено досрочным выполнением плана заимствований на 4 кв. (и на весь год), которое было осуществлено почти полностью именно за счет таких бумаг (с премией 40-50 б.п. к RUONIA) и госбанков (им пришлось существенно нарастить чистый долг перед ЦБ РФ и Минфином во 2П). Однако отменять оставшиеся аукционы Минфин не стал – сегодня предлагаются два выпуска классических ОФЗ (11-летний 26235 и 5-летний 26234), при этом относительно свежий (низколиквидный) длинный выпуск размещается в объеме всего доступного остатка (то есть 493,6 млрд руб.), лимит по 5-летним бумагам установлен на уровне 30 млрд руб. Стоит отметить, что выпуск 26235 (YTM 5,87%) находится заметно ниже интерполированной линии доходностей госбумаг (на 11 б.п.), для сравнения – близкие по дюрации ОФЗ 26218 имеют YTM 5,98%. Это, по-видимому, и обуславливает готовность ведомства продать эти бумаги без лимита.

Сегодня хочу отметить факт, который, вероятно, будет интереснее профессионалам рынка, чем широкой публике. Но игнорировать его не хочется, так как такие события случаются нечасто.

Совсем недавно я предположил, что широкий индекс компаний малой капитализации готовится начать ускоренный рост (https://t.me/sgcapital/1464) относительно S&P-500. Динамика последних 4-5 торговых дней подтверждает этот тезис. Но сегодня мы препарируем широкий индекс Small-Caps (IWM) на 2 основные составляющие: компании стоимости (IWN) и компании роста (IWO). Если взглянуть на взаимную динамику этих двух ETF, то можно увидеть, как соотношение IWN/IWO стабильно падает с 2008 г, т.е., Small-Cap Value стабильно отстает от Small-Cap Growth.

Но это, собственно, ни для кого не секрет- уже давно все обсуждают отставание Value, причем по всем фронтам, а не только в Small-Caps. Интереснее другое. Нижняя половина графика- это изменение соотношения IWN/IWO в % за 1 день. Всего второй раз за историю существования этих ETF возникла ситуация, когда в течение недели произошел такой разброс- от -4% до +6%. Предыдущий раз случился в 2008 году, а между этими событиями взаимная динамика этих индексов держалась более-менее стабильно, в основном, в диапазоне от -1% до +1%.

ГК „Мать и Дитя — быстрый обзор нового эмитента на мосбирже

Группа компаний «Мать и дитя» (тикер: MDMG) — российская сеть медицинских клиник, является одним из лидеров частных медицинских услуг, объединяет 42 современных медицинских учреждения, в том числе 6 многопрофильных госпиталей и 36 амбулаторных клиник по всей России.

▪️Контролирующий акционер: Марк Курцер (68% акций)

▪️Основные фин.показатели(ltm мсфо 6 мес.2020г.):
▫️Выручка: 16.3 млрд.р.(+4%)
▫️Ebitda margin: 29%
▫️NetDebt/Ebitda: 0.5
▫️Чистая прибыль: 3.0 млрд.р.(+7%)

▪️Акции компании не являются дешевыми:
▫️EV/Ebitda ltm = 7.6
▫️P/E = 11
▫️payout ltm: 50%(дд. 4.5%)

💡Бизнес компании достаточно маржинален, имеет низкую долговую нагрузку и комфортные дивидендные выплаты на уровне 50% прибыли по мсфо.
Перспективы своего дальнейшего развития компания связывает с увеличением числа клиник (экспансии в регионы) и ростом спроса населения на услуги частной медицины.
Компанию нельзя назвать быстрорастущей, последние периоды темы роста выручки снизились до менее 10% в год, при этом акции оценены достаточно справедливо и не предполагают существенного апсайда.

Старт торгов сегодня.

Похоже, что золото завершает 3-месячную консолидацию. Если на закрытии недели цена резко не провалится (а в идеале окажется выше локального максимума октября на 1933), то, на мой взгляд, аналогия с двумя предыдущими консолидациями (они отмечены пунктиром) станет явной.

В этом случае ре-тест исторического максимума на 2075 возможен уже до конца этого года. Мое личное мнение: вряд ли золото на этом остановится. Если не случится чего-то неожиданного, то оно вполне может остаться хорошим дополнением в портфель и на следующий год.

Естественно, речь не только о долларовых, но и о рублевых портфелях, по аналогии с тем, о чем я писал в преддверии 2019 и 2020 гг. Почему- потому что, несмотря на тактическое укрепление рубля, долгосрочные паттерны пока никто не отменял.

Компания славится своими префами по которым платится дивиденд в размере 10% от прибыли по рсбу.

❗️доходы от передачи э/э являются сейчас главной составляющей прибыли(дивидендов) по префам.

Замедление выручки от э/э: COVID-19 оказал дополнительное давление на темпы роста выручки от передачи э/э, которые снизились до минимальных за последние 5 лет значений:
▫️выручка от э/э(9м20/9м19): 54.9 млрд.р.(+0.2%)
Выход на плато по маржинальности передачи э/э: уровень маржинальности передачи э/э уже около года находится вблизи максимальных значений, который продолжает оставаться рекордным (https://t.me/zloyinvestor/788) для всего сектора:
▫️маржинальность передачи э/э(9м20/9м19): 23%(+25%)

Позитивный эффект от роста доходов и маржинальности замедляется: на постковидном периоде мы, возможно, еще увидим некоторое восстановление темпов роста выручки, но в целом на новый прорыв пока рассчитывать не приходится, эффект высокой базы будет давать о себе знать.

В последние месяцы о буме на рынке первичной недвижимости в связи с субсидируемой ставкой сказано многое. РБК на неделе подсчитал, что, несмотря на рост цен, снижение ставок компенсирует рост цен первички с начала года. На самом деле ситуация не так однозначна, если учитывать тот факт, что в среднем ипотеку у нас берут на 15 лет, а выплачивают за 7 лет. Это сильно смещает баланс между значимостью цены и ставки по ипотеке. К примеру: при «типичной» ипотеке на 7 лет снижение ставки на 1% равнозначно снижению цены на ~3%, а при ипотеке на 15 лет – равноценно снижению цены на ~6%.

При этом, ставка может быть в перспективе понижена через рефинансирование (но не повышена), в то время как цена покупки фиксирована в момент покупки и уже не изменится для самого покупателя — это перевешивает баланс также в пользу значимости цены, а не ставки. Поэтому, чем короче «ожидаемый» срок погашения ипотеки, тем менее значима ставка и тем более важна цена.

Скорее всего, на рынке акций США неделя будет волатильной, особенно, ближайшие 2 дня до выборов. Очень может быть, что рынок по инерции просядет еще — все-таки, худшая за полгода предыдущая неделя- это не шутки.

Однако есть ряд индикаторов, позволяющих предположить, что эта волатильность будет не началом нового серьезного снижения по типу февраль-март, а, скорее, коррекцией, необходимой для продолжения роста.

Во-первых, соотношение «мусорных» облигаций к Трежерис, несмотря на серьезный risk off на индексах акций, практически не изменилось и осталось у недавно достигнутых локальных максимумов. То есть, инвесторы в облигации пока «не купились» на эту распродажу.

Во-вторых, 10-дневное изменение VIX, который всегда подскакивает во время ухода от риска, превысило 40%. Это 9-й такой случай за последние 2 года (они отмечены вертикальным пунктиром). В 7 из 8 предыдущих случаев локальное «дно» по S&P-500 было где-то рядом, как по цене, так и по времени. Исключением стал февраль-2020, но, справедливости ради, там и причины были, мягко говоря, не совсем рыночные. Конечно, если и сейчас нас ожидает шок, сопоставимый по уровню восприятия с локдауном глобальной экономики, тогда «снизу могут постучать».

На фоне паузы в росте рынка акций США обращает на себя внимание медленное, но верное усиление динамики индекса развивающихся рынков (ETF: EEM). На графике слева показана его абсолютная ценовая динамика (сверху), которая тестирует 2,5-летний максимум и относительная динамика против США (снизу), которая, судя по всему, собирается тестировать на разворот долгосрочный даунтренд. Пробой соотношением EEM/SPY предыдущих локальных максимумов (если он произойдет) повысит вероятность того, что индекс развивающихся рынков станет хорошей альтернативой в глобальном портфеле акций.

Но можно сделать еще один шаг и посмотреть, кто именно из входящих в этот индекс рынков (стран и регионов) имеет более высокие шансы на то, чтобы стать локомотивом роста этого класса активов. Для этого нужно посмотреть на их относительную динамику уже против самого ЕЕМ. Исходя из нее, на роль лидера явно претендует Китай- соотношение ASHR/EEM может в ближайшее время выйти вверх из консолидации. Так высоко (на уровне 0,8) это соотношение не было с 2016 года, и пробой этого максимума откроет перспективы повторения на горизонте 2-3 лет исторического максимума на уровне 1,1. Это, ни много ни мало, около 40% опережения Китаем широкого индекса развивающихся рынков.- есть за что бороться, в общем. Хотя лучше все-таки дождаться подтверждения и не выдавать желаемое за действительное.

Что касается других развивающихся рынков, включая РФ, они пока выглядят не очень и падают относительно своей группы. Пока их относительные тренды против ЕЕМ не развернутся, вряд ли эти рынки привлекут внимание крупного спекулятивного капитала.

Банковские доходы демонстрируют медленный рост, их прибыльность растет, но локальной всплеск расходов на резервы перекрывает данные успехи(9м20/9м19):
▫️доходы: 2.325 трлн.р. (+2%)
▫️дорезервная рентабельность: 70%(9м19:64%)
▫️расходов на резервы: 350.6 млрд.р.(168%)
▫️чистая прибыль: 558.6 млрд.р.(-12%)
▫️расчетная(целевая) прибыль: 541 млрд.р.(+11%)

💡Динамика дорезервной прибыли положительна, достижение 1 трлн.р. после стабилизации ситуации с резервами уже кажется более реальным. Сейчас Сбер зарабатывает на уровне модели «просто банк», что достаточно неплохо для такого сложного года, при улучшении ситуации есть шансы на возврат прибыли к новым максимумам.

Цель 228р.: простая модель стоимости, основанная на расчетной прибыли и дивидендах банка (payout 50%, дд. 7%) предполагает в моменте стоимость обычки в районе 228р(+10%)👇

Последний цикл роста рынка был безусловно ростом на маржинальных (спекулятивных) позициях, или позициях с плечом. В общем-то определенная критическая масса здесь накопилась. В сентябре рост маржинальных позиций прекратился, остановился и рынок – октябрь будет третьим месяцем подряд, когда рынок фактически стоит на примерно одном уровне около 3.4k по S&P 500.

Объективно иных факторов роста рынка сейчас практически нет (байбэки, дивиденды и пр.), а неопределённость (локдауны, выборы ) растет. В такой позиции всегда есть шанс на «последний рывок» вверх — рынок надеется на «Blue Wave» (победа демократами по всем фронтам и заливание деньгами), но учитывая то, что Байден фактически обещает сначала локдаун (как раз пик заражений будет), а лишь потом заливание деньгами… шансы на то, что мы сначала увидим «утилизацию» части маржинальных позиций видятся несоизмеримо выше.

Все остальные результаты выборов (Трамп-«ослы», Байден-«слоны», долгое отсутствие результатов) для рынка отрицательны.