Без учета эффекта перехода на новые стандарты МСФО (IFRS 9, 15, 16) консолидированная выручка группы составила 219,8 млрд руб. в 4К18, что на 2% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”, OIBDA в размере 53,0 млрд руб. превзошла оценку рынка на 1%. Консолидированные выручка и OIBDA АФК “Система” обычно не являются большим сюрпризом для рынка, так как крупнейшие дочерние предприятия — МТС, Детский мир, Segezha и МЕДСИ – объявляют свои результаты раньше холдинговой компании.

Долг холдинговой компании остается одним из ключевых опасений АФК “Системы”: на конец прошлого года он составил 223 млрд руб. (30% совокупного долга группы), практически не изменившись в годовом сопоставлении. Чистый долг группы вырос на 10% г/г до 603 млрд руб. к концу 2018 г. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,3x.

Как сообщается в пресс-релизе, АФК “Система” будет стремиться сократить валовый долг холдинговой компании до 140-150 млрд руб. в среднесрочной перспективе. По нашей оценке, это приведет к снижению чистого долга группы до 520-530 млрд руб. и сокращению отношения чистого дога к EBITDA до более комфортного уровня 2,0x. Менеджмент прокомментировал в ходе конфренц-звонка, что корпорация имеет возможность снижать долговую нагрузку органически на 5-10 млрд руб. в год.

( Читать дальше )

Керимов продал 3,84% Полюса за $390 млн в рамках SPO с дисконтом 6,6%, free float вырос до 20,5%

Цена размещения в рамках SPO ПАО Полюс составила $38 за GDR ($76 за акцию), сообщила компания. Цена продажи GDR соответствует дисконту в 6,6% к цене закрытия торгов на LSE в среду ($40,7). Исходя из курса ЦБ РФ на 4 апреля, цена размещения для обыкновенных акций равна 4 тыс. 952,5 рубля. Для локальных акций дисконт чуть больше — 6,9% к цене закрытия торгов на Московской бирже в среду (5 тыс. 320 рублей). Объем размещения по итогам формирования книги заявок был увеличен: PGIL Саида Керимова продала 5,13 млн акций (3,84% капитала), изначально планировалось 4,67 млн акций (3,5%). Продающий акционер получит около $390 млн. Free float Полюса по итогам SPO вырос до 20,5%, а пакет С.Керимова сократился до 78,6%.

Продажа акций Полюса с дисконтом к рынку будет иметь негативные последствия на динамику котировок акций компании. В тоже время данный эффект, при прочих равных условиях, будет краткосрочным. В целом, момент, выбранный для продажи Полюса, является удачным. Бумаги компании находятся на локальных максимумах.

Промсвязьбанк

Выручка АФК Система в IV квартале выросла на 12,7%, до 219,8 млрд руб.

Выручка АФК Система в IV квартале 2018 года по старым правилам МСФО выросла на 12,7% — до 219,8 млрд рублей, говорится в материалах корпорации. Скорректированный показатель OIBDA повысился на 15,5% и составил 53 млрд рублей. Маржа скорректированной OIBDA Системы составила 23,8%. По новым МСФО выручка АФК Система увеличилась на 15,5% и составила 225,1 млрд руб. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 45,5% — до 66,8 млрд руб., маржа скорректированной OIBDA составила 29,7%. По старым МСФО корпорация получила скорректированный чистый убыток в размере 2 млрд рублей, по новым стандартам — чистую прибыль в 391 млн рублей.

Результаты АФК Система оказались лучше ожиданий рынка. Компания продемонстрировала хороший рост выручки и, что более позитивно, опережающие темпы роста OIBDA. Благодаря этому компании удалось нарастить маржинальность бизнеса. Рост выручки и OIBDA связан с положительной динамикой развития бизнеса ключевых портфельных компаний: МТС, Детский мир, Segezha Group, Агрохолдинг Степь и Медси.

Промсвязьбанк

Основной акционер Полюс золото продает 3.8% акций через ускоренное формирование книги заявок 

Polyus Gold International (PGIL, контролируемая Саидом Керимовым) продала 5.13 млн акций Полюс Золото (по $76 за акцию, что предполагает дисконт 6.6%) на общую сумму около $390 млн. После сделки доля PGIL в Полюсе упала до 78.6%, а доля акций Полюса в свободном обращении выросла до 20.5%. В размещении, по имеющейся информации, приняли участие Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) и партнеры.

Вторичное размещение представляло собой известный риск навеса акций, который оказывал давление на акции Полюса в последние месяцы. Теперь негативный фактор материализовался, и само размещение должно повысить ликвидность и способствовать переоценке акций — невысокая ликвидность объясняла дисконт в оценке Полюса к мировым аналогам. Кроме того, рост доли акций в свободном обращении может стимулировать увеличение веса Полюса в индексе MSCI, привлекая пассивный приток средств. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и считаем временную коррекцию возможностью для покупки. Полюс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 6.0x против 8.8x у мировых аналогов.

АТОН

Эталон опубликовал смешанные результаты за 2018 по МСФО 

Выручка Эталона выросла всего на 2% г/г до 72.3 млрд руб. EBITDA упала на 62% до 5.6 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 7.9%. Чистая прибыль оказалась близкой к нулю, составив всего 37 млн руб. (против 7.9 млрд руб. в 2017). В отличие от слабого отчета о прибылях и убытках, операционный денежный поток Эталона выглядит сильным — 15.2 млрд руб. (против 0.4 млрд руб. в 2017), что является самым высоким показателем за последние восемь лет. Менеджмент отметил, что рекомендует совету директоров утвердить дивиденды за 2018 в размере не менее, чем за 2017 или $0.18 на GDR. Это соответствует доходности более 10.3%. Совет директоров рассмотрит дивиденды в конце апреля.

Эталон опубликовал смешанные результаты по МСФО за 2018. Среди минусов можно отметить, что его отчет о прибылях и убытках оказался очень слабым и значительно ниже наших ожиданий, разочаровав инвесторов. Тем не менее, чистый операционный денежный поток компании, как и ожидалось, оказался сильным, и мы склонны больше фокусироваться на этом пункте. Дивиденды выглядят хорошо, но близкими к уровню, который предлагают многие другие российские компании второго эшелона, поэтому мы считаем их позитивным фактором, но не катализатором для акций. Нам по-прежнему нравится Эталон, но мы полагаем, что инвесторы разочарованы долгосрочной слабой динамикой его акций, корпоративными изменениями и смешанными результатами. Для переоценки акций потребуются более убедительные и более устойчивые финансовые результаты. А пока, на наш взгляд, бумага будет торговаться в районе $2 за GDR, и мы не видим рисков снижения с текущих уровней.

АТОН

Система опубликовала сильные результаты за 2018; снижение долговой нагрузки замедлилось    

Вчера Система опубликовала сильные результаты за 2018 — выручка группы превысила прогноз Интерфакса на 4%. Выручка Системы за квартал достигла 225 млрд руб. по новым стандартам МСФО (+15.5% г/г) на фоне сильной динамики ключевых активов, в том числе, роста выручки у МТС +11.3% г/г, Детского мира +13% г/г, агрохолдинга СТЕПЬ +183.9 % г/г, Segezha + 39.6% г/г и Медси +60.3% г/г. На сопоставимой основе выручка составила 220 млрд руб. Показатель EBITDA группы вырос на 45.5% по новым стандартам МСФО и на 15.5% на сопоставимой основе (53 млрд руб.). Корпоративные финансовые обязательства снизились всего на 1.7% г/г (до 223 млрд руб.), что, на наш взгляд, является несколько негативным фактором.

Мы считаем результаты Системы позитивными, поскольку темпы роста ряда ключевых активов превысили ожидания. Мы повысили нашу целевую цену до 20 руб. и сохранили рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Группа также внесла небольшие изменения в ранее объявленную стратегию, оставив основные цели без изменений — снижение дисконта рыночной капитализации до СЧА, максимизация стоимости для акционеров и снижение долговой нагрузки до комфортного уровня в 140-150 руб. (органически группа может уменьшать долг на 5-10 млрд руб. в год, тогда как более амбициозных показателей можно достичь за счет монетизации).

АТОН

Отчет «Эталона» оказался крайне слабым, и расписки группы на LSE после его публикации потеряли более 1%. Выручка девелопера по МСФО в 2018 году выросла всего на 2%, до 72,327 млрд руб., EBITDA упала на 62%, до 5,682 млрд руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA у группы снизилась с 13% в 2017 году до 8% в 2018-м.

Сокращение чистой прибыли вслед за EBITDA может негативно повлиять на размер дивидендов компании. Годовая дивидендная доходность Эталона в 2017-м составила около 7%, так как на дивиденды было направлено около 40% чистой прибыли по МСФО. В целом компания анонсировала выплаты в размере от 40% до 70% от чистой прибыли по международным стандартам. Однако показатель в размере 37 млн руб. позволяет сделать вывод о том, что дивидендных выплат по итогам 2018 года акционеры могут и не дождаться.

Соснова Анастасия
ИК «фридом Финанс»

Финансовые показатели «Эталона» в целом выглядят хуже показателей публичных конкурентов, таких как ЛСР и ПИК. ЛСР по итогам 2018 года увеличила выручку на 6%, а EBITDA, несмотря на сокращение, осталась высокой – 25%. Группа ПИК, в свою очередь, зафиксировала увеличение выручки на 40% и улучшила маржу с 9% в 2017 году до 17,4% в 2018-м.

Соотношение между чистым долгом и EBITDA у Эталона выросло до 3,7х, свидетельствуя о самой высокой долговой нагрузке среди публичных конкурентов.

Мы считаем недавнее падение цены акций на 4% (с 12 марта на 7%) неоправданным, поскольку на сегодняшний день акции «Юнипро» предлагают сочетание стабильного притока дивидендов и потенциала роста акций, что в основном связано с вводом аварийного блока на Березовской ГРЭС. Компания обладает чистой денежной позицией и имеет ограниченный потенциал снижения. Мы понижаем нашу цель на 3% до 2,9 руб., однако подтверждаем рекомендацию «покупать».

Финансовые результаты и итоги конференц-звонка. В марте «Юнипро» представила сильные результаты за 2018 г. в соответствии с МСФО, показав рост EBITDA на 3%, а скорректированной чистой прибыли — на 23,4%.

Менеджмент компании провел два конференц-звонка: как со стороны самой «Юнипро», так и со стороны материнской Uniper.

Ключевые моменты:

— российский сегмент является ключевым стратегическим бизнесом для Uniper;

— ввод в эксплуатацию третьего блока Березовской ГРЭС ожидается в 4К 2018 г., платежи за мощность, предположительно, начнут поступать в 2020 г., общий уровень капитальных затрат увеличится на 4 млрд руб. до 40 млрд руб.;

( Читать дальше )

ММК в 2020 году приступит к реконструкции доменной печи № 2, практически построенной заново в 2000 году. На сегодняшний день ее производительность составляет порядка 3 800 тонн чугуна в сутки, или 14% совокупного производства чугуна в 2018 г. Предполагается кардинально модернизировать агрегат, что позволит радикально снизить нагрузку на окружающую среду. Недостающие объемы чугуна компания планирует компенсировать за счет мощностей других доменных печей.

Мы считаем, что новость НЕЙТРАЛЬНА для акций компании; тем не менее, акции снизились на 3,6% на ожиданиях возможного сокращения объемов производства и роста капиталовложений. До 2024 г. компания намерена израсходовать $1,5 млрд на ремонтно-профилактические работы и на новые проекты.

Красноженов Борис
и Толстых Юлия
Альфа-Банк

Севергрупп приобретет 41.9% акций Ленты у TPG Group и ЕБРР, которые впервые инвестировали в ритейлера более десяти лет назад. В 2018 на результаты Ленты оказала давление усиливающаяся конкуренция, слабые показатели оптового бизнеса и смещение предпочтений клиентов в сторону небольших форматов. Севергрупп сможет привнести в компанию свой значительный опыт в разработке ИТ-решений, а потенциальное сотрудничество с Утконосом в будущем может усилить омниканальную бизнес-модель Ленты.

Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям, но подчеркиваем, что динамика акций будет сильно зависеть от того, как будет развиваться сделка, и от условий обязательной оферты.

АТОН

Новый крупный акционер и обязательная оферта. Севергрупп Алексея Мордашова (инвестиционная компания с долями в Северстали, Nordgold, Tele2 Russia, СТС Медиа, Утконос и др.) договорилась о приобретении 41.9% акций Ленты у TPG Group и ЕБРР на общую сумму $729 млн. Для целей сделки Лента оценивается в $1.75 млрд. Сделка подлежит одобрению ФАС (ожидается к концу мая) и будет автоматически отменена, если материнская компания или контролирующий акционер попадут под санкции. После одобрения сделки будет объявлена обязательная оферта по цене $3.6 за GDR, которая предполагает премию 6.5% к закрытию в понедельник и 8.5% к среднему значению за 6 месяцев. Заявки на выкуп будут приниматься в течение 21 дня после объявления оферты. После этого, если Севергрупп в совокупности аккумулирует в Ленте более 50%, оферта будет продлена еще на 14 дней.

( Читать дальше )