ТМК попросил держателей еврооблигаций освободить от обязательств по гарантиям выпуска IPSCO Tubulars Inc

ТМК в среду попросила держателей еврооблигаций с погашением в 2020 году на $500 млн освободить американский дивизион компании — IPSCO Tubulars Inc (TMK IPSCO) — от обязательств по гарантиям в рамках выпуска. За это группа выплатит премию $6,25 на каждую $1 тыс. номинальной стоимости бумаг.

Одним из следствий такого решения может быть подготовка ТМК провести IPO своей «дочки» в Северной Америке. В целом, с учетом того, что это дивизион после слабых 2015-2016 гг. в 2017 году улучшает показатели (растут продажи, выручка, положительная прибыль), то ситуация для размещения является благоприятной. Если IPSCO Tubulars Inc будет размещаться по мультипликаторам самого ТМК, то компанию можно оценить в 600-700 млн долл. (без долга), если использовать аналоги DM, то оценка может быть выше 1 млрд долл.

Промсвязьбанк

Дикси объявила операционные и финансовые результаты за 3 кв. 2017 года

Выручка в 3 кв. составила 68,8 млрд. руб., показав на 8,3% (г/г). EBITDA выросла почти в три раза до 3,4 млрд. руб., рентабельность по этому показателю составила 4,9%. По итогам 9 мес. 2017 года выручка составила 209,8 млрд. руб., упав на 10,0% (г/г). EBITDA выросла на 9,7% до 8,1 млрд. руб., EBITDA margin составила 3,9%.

Несмотря на снижение выручки компании, в целом результаты Дикси можно отметить как позитивными. После длительного спада можно говорить о стабилизации ситуации компании. Дикси продолжает закрывать магазины (за 9 мес. закрыто 120 магазинов) и оптимизировать активы, что дает определенные результаты, в частности рост эффективности: увеличение EBITDA и маржи по этому показателю при падении выручки. В тоже время пока Дикси не удается вернуть трафик в свои магазины, количество чеков продолжает падать (на 9% в 3 кв. и 11% за 9 мес.).

Промсвязьбанк

ТМК хочет исключить IPSCO из списков гарантов по TRUBRU20, вероятная продажа доли в американском дивизионе. Позитивно       

ТМК запустила процесс согласования изменений в условия выпуска еврооблигаций TRUBRU20: компания предлагает исключить из лиц, предоставивших гарантию, свое американское подразделение IPSCO. Инвесторам, согласившимся на изменение условий до истечения дедлайна (16.00 GMT 7 ноября), компания заплатит компенсацию в размере 0,625% номинала. Отмену гарантии компания объясняет тем, что «рассматривает ряд стратегических альтернатив» в отношении актива: скорее всего речь может идти о продаже доли стороннему инвестору. При этом, все поступления средств от реализации таких «альтернатив» компания планирует направить на погашение задолженности.

Мы полагаем, что компания выбрала удачный момент для продажи доли в американском бизнесе, учитывая что рынок труб в США восстанавливается, цены на нефть близки к 2-летним максимумам, а сам актив находится в хорошей форме, генерируя около 100 млн долл. годовой EBITDA (наша оценка на 2017 г). Оценка актива затрудняется отсутствием прямых аналогов — мы грубо оцениваем стоимость IPSCO (при отсутствии долга) в 1-1,5 млрд долл. При консервативной оценке по нижней границе, продажа 25-30% доли в активе может принести 250-300 млн долл. Это обеспечит снижение левериджа с 4.5x «чистый долг/EBITDA» (оценка исходя из чистого долга на конец 1П17 и прогноза Атона по EBITDA компании в 2017 на уровне около 600 млн долл.) до 4-4.1х. Средства от продажи доли могут быть направлены на предстоящее в январе 2018 погашение еврооблигаций TRUBRU18 (около 230 млн долл. в обращении). Исключение IPSCO из списка гарантов ухудшает «защиту» для кредиторов в случае дефолта. В то же время, продажа доли в американском подразделении была бы позитивным развитием кредитного качества ТМК, приблизив нормализацию кредитных метрик с текущих высоких уровней. На наш взгляд, инвесторам имеет смысл согласиться на предложение компании. Существенной реакции в выпуске TRUBRU20 мы не ожидаем — бумага торгуется вблизи локальных минимумов по спреду к суверенной кривой (170 бп) и с невысокой премией к кривой Евраза (50 б.п.), при заметно более высоком кредитном качестве последнего («чистый долг/EBITDA» — 2х).

АТОН

Результаты Дикси за 3К17: слабая операционная динамика сохраняется, несмотря на рост рентабельности г/г 

Дикси вчера опубликовала результаты за 3К17. Выручка продолжает разочаровывать — снижение составило 8,3% г/г, сопоставимые продажи упали на 9,8% г/г, а торговые площади сократились на 1% г/г. Рентабельность выросла в годовом сопоставлении, но упала в квартальном сопоставлении. Валовая рентабельность составила 27,9%, продемонстрировав рост на 180 бп г/г за счет целевых промо-акций и снижения транспортных расходов, однако снизилась на 30 бп кв/кв. Показатель EBITDA за 3К17 вырос на 193% г/г благодаря низкой базе, росту валовой рентабельности и сокращению коммерческих, административных и общехозяйственных затрат. Чистая прибыль продолжала расти, увеличившись на 135% кв/кв. Во время телеконференции компания объявила, что Дикси увеличила долю казначейских акций, до примерно 20% от выпущенных акций.

Хотя результаты демонстрируют рост рентабельности г/г и рост выручки, сопоставимые продажи и рост торговых площадей остались отрицательными, поднимая вопрос о том, как быстро Дикси сможет стабилизировать рост продаж, и как она может защитить свою долю рынка от более крупных игроков, учитывая ее более мелкий размер и более высокие сравнительные затраты (преимущественно, на аренду). Конкуренция среди ритейлеров остается высокой, крупные ритейлеры генерируют 30-35% выручки от промо-кампаний, что будет продолжать оказывать давление на рентабельность в долгосрочной перспективе. В то же самое время обратный выкуп может остаться важным драйвером для динамики котировок компании. Во время телеконференции менеджмент отметил, что Дикси аккумулировала 20% выпущенных акций в форме казначейских акций после недавнего выкупа. В результате этого общая доля казначейских акций и акций на руках у основного акционера составляет около 72% (ниже порога в 75%, достижение которого может вызвать оферту оставшимся миноритарным акционерам). Мы отмечаем, что согласно данным Bloomberg, два крупнейших миноритарных держателя — Prosperity Capital (которая контролирует 15,5% в Дикси) и Norges Bank (контролирует 3,3% в Дикси) не сократили свои доли в Дикси во время выкупа.

АТОН

Русгидро опубликовала операционные результаты за 3К17

Совокупная выработка электроэнергии компанией за 9M17 выросла на 0,5% г/г, в то время как в 3К17 компания продемонстрировала умеренный рост на 0,1% г/г. Выработка электроэнергии ГЭС и ГАЭС компании упала на 4,3% г/г в 3К17, в результате чего этот показатель за 9М17 остался практически неизменным г/г на уровне 72 853 млн кВтч. Его с лихвой компенсировала выработка тепловой энергии РАО ЭС Востока, которая выросла на 23% г/г в 3К17 или на 2,1% г/г за 9M17. Показатели за 9M17 отражают существенное замедление производственной динамики Русгидро — компания зафиксировала совокупный рост выработки электроэнергии на 0,7% в 1П17 и на 6,4% г/г во 2К17. Среди ГЭС, работающих в ценовых зонах, компания показала рост на 17% г/г за 9M17 в Центральной части, снижение на 16,8% г/г на Юге и падение на 15,9% г/г в Сибири.

Хотя мы увидели ухудшение производственной динамики в 3К17, в основном из-за ГЭС Сибири и Юга России, компания все же сохранила положительную динамику по итогам 9M17, что, учитывая эффект высокой базы в 2016, когда рост выработки электроэнергии ГЭС и ГАЭС Русгидро составил 15,7% г/г, выглядит достаточно сильным результатом. Мы сохраняем оптимистичную позицию по акциям Русгидро и нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

АТОН

Лукойл рекомендовал дивиденды в размере 85 руб. на акцию за 9M17

Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 85 руб. на акцию за 9М17, ВОСА проголосует по этому вопросу 4 декабря. Дата закрытия реестра — 9 ноября, реестр для получения дивидендов будет закрыт 22 декабря.

Объявленные промежуточные дивиденды — выше чем ожидали мы и рынок (80 руб. на акцию) и предполагают рост примерно на 13% г/г, что намного выше рублевой инфляции за период — дивидендная политика ЛУКОЙЛа предусматривает выплату компанией не менее 25% от чистой прибыли по МСФО и ежегодное повышение дивидендов как минимум на размер рублевой инфляции. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для ЛУКОЙЛа в связи с этим, напоминая, что дивиденды — важная составляющая инвестиционного профиля компании, поскольку ЛУКОЙЛ предлагает одну из самых высоких дивидендных доходностей среди российских нефтегазовых компаний (ок. 6-7%).

АТОН

Новатэк опубликовал сильные финансовые результаты за 3К17

Выручка составила 130,7 млрд руб. (-2,4% по сравнению с прогнозом АТОНа, +1% по сравнению с консенсус-прогнозом), показатель EBITDA достиг 45 093 млн руб. (+4,3% по сравнению с прогнозом АТОНа, +0,9% по сравнению с консенсус-прогнозом). Показатель чистой прибыли также оказался немного выше, составив 37 737 млн руб. (+4,4% по сравнению с прогнозом АТОНа, +8,4% по сравнению с консенсус-прогнозом). OCF компании достиг 35,1 млрд руб, что способствовало высокому показателю FCF на уровне 23,1 млрд руб., который, тем не менее, оказался ниже, чем в предыдущем квартале (-22% кв/кв). За 9M2017 FCF Новатэка составил 98,0 млрд руб. (+3% г/г).

Результаты оказались несколько выше нашего прогноза, а чистая прибыль — намного выше консенсус-прогноза, однако мы не ожидаем какой-либо реакции рынка на результаты, поскольку они в настоящий момент не имеют преимущественного влияния на динамику акций компании, когда рынок сфокусирован на предстоящем запуске проекта Ямал СПГ и Дне стратегии, намеченном на 12 декабря. Новатэк проведет телеконференцию сегодня в 16:00 по московскому времени. Мы ожидаем услышать обновленную информацию по операционной деятельности компании, в частности, прогноз по добыче на оставшиеся месяцы года, а также прогноз на 2018 в контексте снижения добычи в 2017. Кроме того, компания, вероятно, расскажет о предстоящем запуске Ямал СПГ и о других СПГ-проектах. Информация для набора: Россия: +7 495 213 1767; Великобритания и Европа: +44 (0) 330 336 9105; США: +1 719 325 2202. Код подтверждения: 4622260.

АТОН

Выручка Дикси в 3 квартале 2017 года составила 68,8 млрд. руб., показав снижение на 8,3% год-на-год, сообщила компания.
Валовая прибыль составила 18,8 млрд руб., валовая маржа составила 27,3%.  

Выручка «ДИКСИ» в отчетном периоде ожидаемо снизилась на фоне уменьшения числа магазинов и сокращения торговой площади. При этом заметно — на 9,8% за июль-сентябрь и на 12% по итогам девяти месяцев текущего года — упали продажи по сопоставимым магазинам.

Причиной этого стало снижение трафика, что, в свою очередь, могло быть вызвано ассортиментной политикой ритейлера. Это сильнее всего повлияло на финансовые показатели. С похожей тенденцией столкнулся «Магнит», но у «ДИКСИ» динамика LFL-продаж оказалась хуже. За год компания открыла 14 супермаркетов, сконцентрировав усилия на дивизионе «Виктория». Общее сокращение составило 4,5% по числу магазинов и 1% по торговым площадям.

Компания ведет работу по оптимизации торговой сети, закрывая неэффективные точки. Это дает определенный результат. В частности, удалось добиться опережающего сокращения затрат по сравнению с выручкой (-10,5% против -8,3%). Транспортные расходы сократились в 3-м квартале почти наполовину, лишь благодаря оптимизации маршрутов и использованию собственных средств. Заметно понизились капзатраты, этого удалось добиться в основном за счет уменьшения инвестиций в логистику на 70%. В результате за 3-й квартал «ДИКСИ» удалось сгенерировать положительный денежный поток в размере 696 млн руб.

( Читать дальше )

«Сбербанк» планирует увеличить прибыль до 1 трлн рублей до 2020 года.
Сейчас активы банка составляют около 25,7 трлн руб

В текущем году наблюдается положительная динамика активов и их рентабельности: 1,5% и +0,8 п.п. соответственно. Но, для того чтобы достичь годовой прибыли в 1 трлн руб., увеличив ее почти на 40%, надо не только нарастить активы, но и существенно повысить их рентабельность. Сейчас у большинства банков из топа-50 рентабельность активов ниже 4%, поднять ее хотя бы до этого уровня на горизонте трех лет, на мой взгляд, невозможно из-за уменьшения доходности кредитов и долговых инструментов на фоне снижения ключевой ставки и инфляции. Впрочем, «Сбербанк» может достаточно близко подойти к этому уровню.

ЧПМ, которая сейчас находится на уровне 5,9%, будет главным сдерживающим фактором. Объем кредитования корпоративного сектора сокращается на протяжении трех кварталов, их доходность падает под влиянием ситуации на рынке облигаций. На розничном рынке ожидаю консервативного роста кредитного портфеля на 10–13% в год. Этот рост будет обеспечен преимущественно за счет ипотечных кредитов и кредитных карточек, его доходность снизится на 2 п.п. за два года. Ориентируюсь на повышение прибыли «Сбербанка» до 790–820 млрд руб. в 2018 году и 850–890 млрд в 2019-м.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Результаты за 3 кв. 2017 г. разочаровали в части рентабельности

EBITDA ниже консенсусного прогноза на 5%, но прогноз по выручке вновь повышен. Вчера Яндекс опубликовал слабые финансовые результаты за 3 кв. 2017 г., которые оказались значительно хуже ожиданий в части рентабельности. Так, выручка, в соответствии с ожиданиями, возросла на 21% (здесь и далее – год к году) до 23,4 млрд руб. (398 млн долл.) Скорректированная EBITDA сократилась на 17% до 5,7 млрд руб. (97 млн долл.), что ниже нашего прогноза на 18%, а консенсусного – на 5%. Рентабельность по EBITDA сократилась на 11,4 п.п. до 24,3%. При этом компания в очередной раз объявила о повышении прогноза роста выручки по итогам 2017г. – с 18–21% до 22–23%.
             
На рентабельности сказались высокие расходы на рекламу. Основной причиной низкой рентабельности стал резкий (на 80%) рост общих и административных расходов Яндекса – до 8,0 млрд руб. (137 млн долл.), что объясняется большими расходами на продвижение сервиса Яндекс.Такси и рекламную кампанию Поиска. Себестоимость возросла на 23% до 6,0 млрд руб. (103 млн долл.), а расходы на разработку – на 18% до 4,6 млрд руб. (78 млн долл.), что эквивалентно 19,5% от выручки (-0,5 п.п.). Выручка Яндекса в сегменте «Поиск и портал» возросла на 21% до 21,1 млрд руб. (358 млн долл.), а в сегменте «Такси» – на 96% до 1,2 млрд руб. (20 млн долл.). В то же время доходы сегмента «Электронная коммерция» неожиданно упали на 12% до 1,1 млрд руб.(18 млн долл.), впервые сократившись за всю историю их раскрытия.

( Читать дальше )