Ближайшая тема в «Газпроме» – SPO, следующая – рассмотрение новой дивидендной политики, запланированное на 28 ноября. Первая – опасность для котировок, вторая – потенциальный «белый лебедь».

В случае SPO «Газпром» может краткосрочно падать

Почему рынок ждет SPO – о возможной продаже оставшегося на дочках «Газпрома» пакета в 3.7% писал Bloomberg еще в августе со ссылкой на свои источники, знакомые с планами компании.

SPO обычно проводятся с дисконтом к рынку, чем вызывают краткосрочный обвал цен – так было в этом году в «Полюсе», НЛМК, ЛСР, «Полиметалле», «Норникеле», «Евразе».

На прошлом SPO в 2.9% «Газпром» упал, но его сразу выкупили, даже при том, что цена размещения была ниже рынка (200,5 руб).

С точки зрения классического фундаментального анализа, продажа квазиказначейских акций по цене ниже рынка – это негатив (потому что это были активы компании, которые оценивались по более высокой цене). Но с учетом рыночных реалий – позитив, и вот почему:

( Читать дальше )

По итогам I полугодия EBITDA «Евраза» снизилась на 22% г/г (-23% у ММК, -17% у НЛМК, -10% у «Северстали») из-за падения цен на сталь, ванадий и уголь. Положительную динамику показал американский рынок благодаря господдержке сектора после введения заградительных барьеров для импортной стали. По итогам года мы ожидаем, что финансовые результаты «Евраза» будут отставать от среднеотраслевого значения из-за негативного прогноза на ключевых рынках, в то время как компании, также слабо отчитавшиеся за I полугодие и 9 месяцев, смогут восстановить показатели на фоне снижения цен на ЖРС (позитивно для ММК) и ожидания роста цен в европейском регионе (позитивно для НЛМК). Долговая нагрузка «Евраза» остается умеренной: на конец I полугодия соотношение «Чистый долг/EBITDA» находилось на отметке 1,1, а величина чистого долга практически не изменилась за 6 месяцев и составила 3,7 млрд долл. Напомним, что «Евраз», как и большинство других представителей сектора, начал активно инвестировать с начала 2019 г., поэтому мы полагаем, что долговая нагрузка компании увеличится в среднесрочной перспективе.

( Читать дальше )

Evraz в III квартале сократил выплавку стали на 3,4%, продажи выросли на 0,4%

Группа Evraz в III квартале 2019 года сократила выплавку стали на 3,4% по сравнению со II кварталом, до 3,38 млн тонн, сообщила компания. В Северной Америке выпуск стали упал в прошлом квартале на 13,2%, до 427 тыс. тонн. За 9 месяцев этот показатель повысился на 1,9%, до 1,421 млн тонн. По итогам 9 месяцев выпуск стали вырос на 4,5% по сравнению с аналогичным периодом 2018 года, до 10,366 млн тонн. Продажи стальной продукции в июле-сентябре увеличились на 0,4% ко II кварталу, до 3,385 млн тонн. За 9 месяцев продажи выросли на 6,1%, до 9,893 млн тонн.

Падение объемов выпуска стали Evraz объясняет снижением производства на Евраз ЗСМК из-за планового ремонта оборудования. На объемах выпуска также отразилось сокращение производства стали на активах Evraz в США и Канаде вследствие плановых приостановок и ослабления спроса. По итогам 9 мес. компания показывает неплохие темпы роста продаж стальной продукции, однако снижение цен может нивелировать увеличение физических объемов реализации и негативно отразиться на выручке.

Промсвязьбанк

Evraz: операционные результаты за 3К19     

Производство стали снизилось на 3.4% кв/кв до 3.4 млн т вследствие плановых ремонтных работ на Западно-Сибирском МК и заводах компании в США и Канаде. Продажи стальной продукции остались на прежнем уровне (3.4 млн т), но доля полуфабрикатов увеличилась до 43% против 41% в 2К19. Производство концентрата коксующегося угля сократилось на 5.9% кв/кв до 3.7 млн т, поскольку группа уменьшила добычу угля на 9.7% кв/кв до 6.3 млн т ввиду планового сокращения складских запасов на Распадской и перемонтажа лавы на шахте Усковская. Добыча железной руды упала на 6.1% до 3.3 млн т по причине капитального ремонта на Качканарском ГОКе.

Несмотря на квартальное снижение производства стали и сырья, мы считаем операционные результаты Evraz за 3К19 нейтральными, поскольку за 9М19 объемы существенно выросли с уровня годичной давности. Прогноз группы на 4К19 неоднозначный: ожидается снижения выпуска чугуна на российских активах ввиду ремонта доменной печи на НТМК, но это должно быть компенсировано увеличением производства и объема продаж в США. Мы по-прежнему осторожно оцениваем перспективы сталелитейного сектора и в частности акций Evraz, которые торгуются по 4.5x EV/EBITDA 2020П (консенсус) — у Северстали этот мультипликатор равен 4.9x, у НЛМК — 5.3x.

Атон

Распадская сократила в III квартале добычу угля на 8%, реализация концентрата выросла на 2%

Распадская (входит в группу Evraz) сократило в III квартале 2019 года добычу угля на 8% по сравнению со II кварталом, до 2,965 млн тонн по сравнению с 3,231 млн тонн кварталом ранее. Прирост по сравнению с III кварталом 2018 года составил 1%, говорится в сообщении компании. Объемы реализации концентрата выросли в прошлом квартале на 2% ко II кварталу, до 2,178 млн тонн. Прирост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 20%.

Компания на фоне падения цен на уголь (-17% кв./кв. и — 27% г/г), для улучшения показателя маржинальности сместила добычу с разреза Распадский на участок открытых горных работ шахты Распадская Коксовая. Данный маневр позволит смягчить падение маржи компании, но в целом на фоне снижения цен результаты Распадской по итогам 3 кв. и 9 мес. 2019 года будут слабыми.

Промсвязьбанк

В пятницу Evraz провел «день инвестора», в рамках которого была представлена обновленная информация по реализации стратегии и инвестиционной программы компании.

Ключевые цели, презентованные на прошлогоднем «дне инвестора», в целом остаются теми же. В среднесрочной перспективе Evraz планирует добиться ежегодного повышения EBITDA примерно на $300 млн путем осуществления трех крупных проектов в области проката и выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью (все они были представлены в прошлом году), реализации средних и небольших инвестиционных проектов, а также повышения операционной эффективности.

Evraz намерен построить новый стан по выпуску плоского проката годовой мощностью 2,5 млн т на ЗСМК, рельсобалочное производство мощностью 0,3 млн т в год на НТМК и новый стан по выпуску длинных рельсов в городе Пуэбло (США) мощностью 0,6 млн т в год. Все три проекта нацелены в основном на улучшение ассортимента продукции и должны обеспечить внутреннюю норму доходности 18-22%, по оценкам Evraz, или 15-20% по нашим подсчетам, в основе которых лежат более консервативные допущения относительно премии в цене проката/продукции с высокой добавленной стоимостью. Строительство стана по производству рельсов в США должно начаться в первые месяцы 2020 года, реализация российских проектов намечена на осень 2020 года.

( Читать дальше )

Evraz: итоги дня инвестора          

В пятницу менеджмент Evraz провел ежегодную презентацию для инвесторов. Плановый уровень капзатрат на 2020-2023 годы составляет $1 млрд, включая $500 млн на простое воспроизводство основных фондов и $335 млн в совокупности на три главных инвестиционных проекта:

— $512 млн на производство сортового проката в Evraz Pueblo (18% IRR),

— $180 млн на модернизацию производственных мощностей по выпуску длинного и строительного проката на НТМК (20% IRR),

— $647 млн на производство листового проката на ЗСМК (22% IRR),

— а также $165 млн на прочие проекты.

Принятие решения по трем основным проектам назначено на 2020. Компания ожидает, что благодаря ряду инвестиционных проектов и повышению эффективности прирост EBITDA составит $300 млн в год. Планируется увеличить совокупное производство стальной продукции на российских предприятиях до 10.7 млн т к 2024 (сейчас оно составляет 9.9 млн т), готовой продукции — до 8.4 млн т (с текущих 5.4 млн т). Целевой уровень долговой нагрузки на среднесрочную перспективу прежний: $4 млрд чистого долга, отношение ЧД/EBITDA — 2.0x.

( Читать дальше )

Спотовая цена на твердый коксующийся уголь на прошлой неделе упала на 12% до трехлетних минимумов — $128 за тонну на условиях FOB (Австралия). С начала года твердый коксующийся уголь уже подешевел примерно на 40%. Цена на полумягкий коксующийся уголь (FOB Австралия) во многом следовала за сложившейся тенденцией, отступив на 8% на прошлой неделе и снизившись на 34% с начала года.

CRU считает, что недавнее падение спотовой цены было вызвано слабым спросом со стороны Индии (это отражает вялый внутренний рынок стали), Европы (ускорение темпа сокращения сталелитейных мощностей) и Китая (на фоне предстоящего сокращения мощностей по выпуску стали на период празднования 70-й годовщины образования КНР и сохранения ограничений на импорт угля). Что касается предложения, то поставки угля из Австралии продолжали увеличиваться после подписания в мае нового соглашения о железнодорожных перевозках между австралийскими производителями угля и оператором железных дорог.

Как отмечает CRU, при такой спотовой цене твердого коксующегося угля более половины его экспорта из США является убыточным, притом что США обеспечивают около 16% мировых поставок морем. CRU ожидает, что в ближайшие месяцы цена повысится благодаря налоговому стимулированию в Индии (снижению ставки налога на прибыль юрлиц) и некоторому замедлению темпа сокращения сталелитейных мощностей в Китае после завершения празднования 70-й годовщины 7 октября. Кроме того, CRU считает, что убыточные производители в США могут снизить свои поставки.

( Читать дальше )

Сегодня состоялось внеочередное общее собрание акционеров «Трансконтейнера», на котором было принято решение направить на выплату дивидендов по итогам 6 месяцев 2019 года 154,57 руб. на акцию – в совокупности 2,2 млрд руб. Последний день для покупки акций для участия в дивидендных выплатах – 1 октября в режиме торгов Т+2. Дивидендная доходность акций составит около 1,8% в текущих ценах – это немного, но стоит отметить, что компания выплатит полугодовые дивиденды впервые с 2016 года.

На данный момент самая обсуждаемая тема вокруг компании – приватизация 50% + 2 акций «Трансконтейнера», которая будет проведена в виде аукциона уже в ноябре текущего года. О своем интересе к активам заявили уже несколько компаний, являющихся на данный момент миноритарными акционерами: «Группа Дело», «Енисей Капитал» и связанные с ней структуры, «Евраз» и Globaltrans. Все компании уже подали ходатайство в ФАС на получение разрешения на приобретение контрольного пакета акций «Трансконтейнера» и получили соответствующее одобрение. Также участие в аукционе обсуждает РФПИ, а ряд претендентов на контрольный пакет даже обратились в «Сбербанк» за финансированием данной сделки.

( Читать дальше )

Мы подтверждаем рекомендацию «выше рынка» по акциям российских металлургических компаний: На наш взгляд, акции горно-металлургического сектора перепроданы. По нашей оценке, они торгуются с дисконтом 20% к средним мультипликаторам на протяжении цикла.

На сравнительной основе мы предпочитаем акции НЛМК (выше рынка, РЦ $27,6/ГДР) и «Северстали» (выше рынка, РЦ 17,6/ГДР, ранее ПО РЫНКУ) в российском горно-металлургическом секторе. Мы подтверждаем рекомендацию «выше рынка» по компаниям Evraz (РЦ £6,5/ГДР) и ММК (РЦ $9,8/ГДР).

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»
             
Наши аргументы в поддержку акций компаний российского стального сектора следующие: все они отличаются высоким уровнем вертикальной интеграции, являются лидерами отрасли с точки зрения издержек, способны перенаправлять объемы продаж на внутренний рынок, у них сильные балансы и привлекательная дивидендная политика. С точки зрения перспектив мирового рынка стали, инвесторы по-прежнему недооценивают сильные фундаментальные показатели спроса, особенно в железорудном сегменте и сегменте по производству коксующегося угля, а также преувеличивают последствия американо-китайского торгового конфликта на отрасль.

( Читать дальше )