Выручка АФК Системы выросла на 22% г/г, до 225 млрд рублей АФК

Система увеличила выручку в 3 кв. 2021 г. на 21,8% г/г до 225 млрд рублей за счет роста ключевых активов. Основное влияние оказали телеком-оператор МТС, лесопромышленный холдинг Segezha Group и агрохолдинг Степь. Скорректированная OIBDA выросла на 4,7% г/г. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 11,8% г/г ввиду отрицательных результатов OZON Group.

Мы положительно оцениваем отчетность компании. Отметим, что компания хорошо диверсифицирована, есть ряд бизнесов, которые приносят фиксированный доход (МТС, Медси, Сегежа, Степь) и есть часть рискованных активов с фокусом на инновационность. По нашим оценкам, АФК Система значительно недооценена относительно собственных активов в портфеле, и мы продолжаем позитивно смотреть на будущее компании. Однако недавно мы понизили оценку по маркетплейсу Ozon, в связи с чем пропорционально была понижена оценка АФК Системы до 37 рублей на акцию.

Промсвязьбанк

Ozon увеличил GMV в 2,4 раза г/г, но увеличил и чистый убыток в 3,6 раза до 14 млрд рублей

Оборот маркетплейса Ozon в 3 кв. 2021 г. вырос в 2,4 раза г/г, а прогноз роста на 2021 год увеличился до 120%. При этом отрицательная скорректированная EBITDA составила 11,3 млрд рублей против отрицательного показателя в 1,9 млрд рублей годом ранее. Чистый убыток вырос с 3,9 до 14 млрд рублей, а отрицательный FCF с 1,9 в 2020 г. до14,55 млрд рублей.

Хотя компания продолжает наращивать обороты и увеличивает прогнозы по ним, операционная эффективность остается очень слабой и не стабильной. Учитывая усиливающуюся конкуренцию на рынке доставок и выход новых игроков, повышение операционной эффективности становится ключевым фактором развития компании. На этом фоне, а также после нескольких подряд негативных квартальных отчетов с ухудшающимися операционными показателями, мы понижаем оценку по Ozon. При этом мы «делаем скидку» на то, что Ozon является компанией роста и тратит все силы на увеличение доли рынка, также мы считаем, что компания может удержать текущие позиции и усилить влияние на рынке в случае пересмотра подхода к операционной эффективности. Наш целевой уровень понижен с 4829 до 3415 руб. за акцию.

Промсвязьбанк

Оборот маркетплейса Ozon в 3 кв. 2021 г. вырос в 2,4 раза г/г, а прогноз роста на 2021 год увеличился до 120%. При этом ухудшились показатели EBITDA, чистого убытка и FCF. Учитывая усиливающуюся конкуренцию на рынке доставок и выход новых игроков, повышение операционной эффективности становится ключевым фактором развития компании. Мы понижаем оценку по Ozon до 3415 руб. за акцию.

Ozon отчитался за 3 квартал 2021 г. лучше ожиданий рынка по показателю GMV (оборот от продаж) (108,3 против ожидаемых 103,79 млрд рублей) и слабее по EBITDA (-11,3 против -9,85 млрд рублей).

Оборот от продаж (GMV), включая услуги, по итогам 3 квартала 2021 года составил 108,3 млрд рублей, вырос в 2,4 раза г/г. Выручка компании при этом увеличилась на 85% г/г – до 41,5 млрд рублей. Рост связан с увеличением заказов в 3,4 раза, до 56,2 млн, вслед за повышением частоты заказов и расширением клиентской базы.


( Читать дальше )

Главное событие — индексный провайдер MSCI объявил результаты ноябрьской ребалансировки.

В стандартный индекс MSCI Russia были включены акции РУСАЛа. Бумаги ММК и ПИКа, которые также находились в числе претендентов, по итогам этого пересмотра не попали. Однако повышается вероятность их включения во время весеннего пересмотра. Бумаги, которые находились внизу списка, ВТБ, Ozon и VK, сохранили место в индексе. Поэтому давление продавцов должно сойти на нет.

В индекс малой капитализации попали бумаги Сегежи, Мечела (префы) и ЕМЦ. Ожидаем их роста не только сегодня, но и весь ноябрь до самой ребалансировки индекса. Единственной бумагой, исключенной из индекса, оказалась НМТП, поэтому она сегодня будет под давлением продавцов.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»

Текущая цена: 28,8 руб.

Таргет цена: 40 руб.

Потенциал: 38,8% + дивиденды

АФК «Система» – это один из крупнейших российских конгломератов, который контролирует много не публичных и несколько публичных компаний. Более двух третей выручки Системы приносят «МТС», «Ozon», «Эталон групп» и лесопромышленный холдинг «Segezha Group».

Основная идея в акциях Системы сохраняется, но переносится на 2022 г. – это вывод на IPO таких активов холдинга, как Сегежа, Медси, агрохолдинг Степь, а также Биннофарм.

Получение публичной оценки раскроет стоимость этих активов и, как следствие, переоценки материнской компании. Ожидаем рост котировок Системы до 40 руб.

Текущий дисконт между публичной оценкой активов Систему и её рыночной ценой составляет почти 50%. Ближе к проведению IPO, дисконт будет сокращаться.

Сохраняем рекомендацию покупать акции АФК Система и целевой ориентир 40 руб.

КИТ Финанс Брокер

АФК «Система», одна из крупнейших российских публичных финансовых корпораций, опубликовала отчетность за 2 кв. 2021 г. Выручка АФК «Системы» выросла на 16%, до 180 млрд руб. Скорректированная OIBDA увеличилась на 7%, до 58,5 млрд руб. Динамика основных финансовых результатов обусловлена улучшением показателей ключевых активов из портфеля корпорации: МТС, Segezha Group, Степь и Медси. По нашим оценкам АФК «Система» значительно недооценена относительно собственных активов. Мы сохраняем наш целевой ориентир – 45 руб. на акцию.

Финансовая корпорация АФК «Система» представила результаты за 2 кв. 2021 г., которые оказались лучше консенсус-прогноза по выручке (180,0 млрд рублей против 177,37 млрд рублей) и OIBDA (58,49 млрд рублей против 57,42 млрд рублей).

АФК «Система» увеличила выручку во 2 кв. 2021 г. на 16,0% г/г до 180,0 млрд руб. за счет роста ключевых активов. Наибольший вклад внесла компания МТС за счет превалирующей доли в портфеле. Он увеличил выручку на 10,6% г/г (эквивалент 12,3 млрд руб. в выручке Системы) благодаря росту потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличению выручки розничного сегмента, а также благодаря существенному вкладу цифровых и облачных решений для бизнеса. Второй по вкладу оказалась Segezha Group (+44,9% г/г, вклад в выручку Системы 7,6 млрд руб.) – рост связан с восстановлением спроса со стороны строительной отрасли и увеличением цен на все виды продукции группы. Медси (+60,3% г/г, вклад в выручку Системы 2,8 млрд руб.) нарастила выручку за счет восстановления спроса на плановую медицинскую помощь, при сохраняющемся спросе на услуги, связанные с COVID-19. Наибольший темп роста среди ключевых активов отразил агрохолдинг СТЕПЬ благодаря увеличению выручки во всех ключевых сегментах (+76,6% г/г), однако из-за сравнительно небольшого размера вклад в выручку Системы составил только 2,1 млрд руб.

( Читать дальше )

Ozon отчитался за 1 полугодие 2021 года. При анализе отчетности такой компании, как OZON, важно учитывать, что эмитент является быстрорастущим. Рост и завоевание лидерства на рынке идут за счет убытков как на уровне чистой прибыли, так и по EBITDA. Что для консервативных инвесторов, конечно, неприемлемо. Но если принять ситуацию, когда рост финансируется за счет привлеченных от IPO денежных средств, а главное для новых акционеров, зашедших в компанию в конце 2020 года на IPO – это темпы роста, то ситуация отличная. OZON растет опережающими темпами как маркетплейс. GMV — Gross Merchandise Value т.е. суммарная стоимость всех товаров или услуг, которые были проданы на маркетплейсе сторонними продавцами, растет опережающими прогнозы компании темпами. GMV за весь 2018 год составлял 42 млрд рублей, а только за 2 кв 2021 года составил 89 млрд рублей. А по прогнозам компании, за весь 2021 год GMV составит 415 млрд рублей. То есть., по этому показателю рост будет в 10 раз за 3 года – с 2019 по 2021. Этот рост достигается за счет опережающих инвестиций в склады и логистические центры, и требует расходов уже сейчас, в то время, как доход от оборота будет получен позже.

( Читать дальше )

Ozon во 2 кв. вырос на 94%, до 89 млрд руб., отрицательная EBITDA составила 9,1 млрд руб.

Оборот Ozon, включая услуги, по итогам 2 квартала 2021 года составил 89 млрд рублей, показав рост год к году на 94%, сообщила компания. При этом отрицательный показатель скорректированной EBITDA Ozon по итогам квартала составил 9,1 млрд рублей против отрицательного показателя в 1,8 млрд рублей годом ранее. Выручка Ozon во 2 квартале выросла на 53% год к году и составила 37,02 млрд рублей. Убыток Ozon по итогам 2 квартала составил 15,23 млрд рублей против 3,29 млрд рублей убытка годом ранее.

Результаты OZON не оправдали ожидания рынка в части EBITDA, ожидалось менее сильное сокращение показателя. Компания объясняет это активными инвестициями в инфраструктуру и e-commerce. Результаты по обороту оказались лучше консенсус-прогноза на фоне роста количества и частоты заказов. Мы оцениваем результаты OZON умереннонегативно.

Промсвязьбанк

Ozon отчитается за второй квартал по МСФО.

Прогноз предполагает выручку в объеме 43,1 млрд руб. при EBITDA -5,6 млрд руб. По итогам текущего года ожидается рост выручки до 170 млрд руб., по итогам 2022-го — до 275 млрд руб.

Выход на прибыль ранее будущего года маловероятен. Консенсус-прогноз по целевой цене на горизонте 12 месяцев: 5100 руб.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

В середине 2021 года Россия плавно входит в третью волну COVID-пандемии.

Москва уже превысила по числу заболевших пики конца прошлого года, а Россия в целом на пути к этому. АФК «Система», как холдинг, вошла в эту пандемию с набором активов, либо нейтральных к пандемии, либо выигрывающих от нее. В результате, по итогам 2020-го кризисного года большинство активов АФК система серьезно прибавили в выручке.  Ozon показал рост выручки 73.6%, Биннофарм + 30,1%, Сегежа +17,9%, Степь + 15,2%, Медси +12,2%. Часть эффектов от пандемии 2020-го, таких как рост цен на продовольствие, недвижимость и древесину, проявила себя в 2021-м году и ещё не полностью видна в отчетности эмитентов.

А третья волна COVID поддерживает выручку медицинских активов Системы и повышает интерес к Медси и Бинофарм групп. 29 июня 2021 г. ВТБ Капитал инвестировал 7 миллиардов рублей, купив 11,2% в головной компании Бинофарм Групп, что дает оценку всего бизнеса под 60 миллиардов рублей. По итогам 2021 года Бинофарм может стоить более 1 млрд USD и дорасти до IPO. Сама Система после пиков в апреле этого года в 37,97 рублей за акцию потеряла уже более 17,5% капитализации, что создает хорошую возможность для входа в позицию по акции.

Тузов Артем
ИК «УНИВЕР Капитал»