Во вторник котировки классических ОФЗ изменились разнонаправленно – доходность коротких бумаг до 3 лет продолжила снижение на укреплении рубля; доходности среднесрочных и длинных ОФЗ, напротив, выросли на 2-4 б.п. после объявления Минфином аукциона по размещению 15-летних облигаций с фиксированным купоном.

Отметим, что с января-февраля потребности Минфина в госзаимствованиях увеличатся, что будет являться сдерживающим фактором для снижения доходностей длинных госбумаг. Впрочем, сегодня ожидаем сохранения спроса на госбумаги на аукционе, который последние 3 недели превышал 100 млрд руб. по ОФЗ-ПД.

Флоатеры пока должны оставаться основой облигационных портфелей инвесторов – ожидаем сохранения ключевой ставки на высоком уровне в ближайшие 6 месяцев. Сегодня рекомендуем обратить внимание на размещение выпуска ВЭБ.РФ (ААА/–) с плавающим купоном RUONIA + 160 б.п.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Также до 30% портфеля можно аллоцировать на корпоративные бумаги с фиксированным купоном сроком до 3 лет – на этой неделе ждем объявления ориентира по купону и размещения выпуска Газпромбанка (AA+/АА+).

По итогам недели доходности коротких и среднесрочных ОФЗ выросли на 13-17 б.п. (до 11,69% по 3-летним бумагам); доходности 10-летних ОФЗ остались без изменения (11,82% годовых). Отметим, что котировки госбумаг в течение недели демонстрировали достаточно высокую волатильность.

Укрепление рубля ниже отметки 90 руб./долл. было позитивно воспринято инвесторами; спрос на длинные ОФЗ-ПД на аукционе Минфина сохранился. Вместе с тем, выходящая статистика по инфляции заставляет сохранять осторожность – в соответствии с недельными данным годовой уровень инфляции может превысить прогноз ЦБ на конец года (7-7,5%), что может потребовать дополнительного повышения ставки в декабре.

В связи с этим рекомендуем осторожно относиться к удлинению дюрации портфелей, сохраняя долю флоатеров в портфеле более 50%. На этой неделе рекомендуем обратить внимание на выпуск Металлоинвест (ААА/–) с ориентиром плавающего купона КС + 130 б.п.

Ожидаем, что доходности классических ОФЗ на текущей недели несколько снизятся (в пределе 10 б.п.) за счет поддержки со стороны рубля в рамках налогового периода. При этом инвесторы вновь будут внимательно следить за данными по инфляции, что может внести повышенную волатильность на долговом рынке.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Инверсия кривой процентных ставок – ключевое для российского фондового рынка событие в сентябре. Доходности облигаций повысились по всей длине кривой доходности, особенно сильно на её коротком отрезке, на фоне ужесточения денежно-кредитной политики Банка России. На заседании в сентябре регулятор повысил ключевую ставку до 13%, заявив, что будет оценивать на следующих заседаниях целесообразность её дальнейшего повышения.

Высокая доходность — новая реальность

На рынке складывается консенсус в пользу того, что высокие ставки – это надолго. В зависимости от данных по инфляции, Банк России может повысить ставку еще на 50 б. п. до конца года, в то время как рассчитывать на её понижение явно не приходится. Такие ожидания инвесторов отражаются в инверсии кривой доходности ОФЗ: если в начале сентября спред доходности 2-летних и 10-летних облигаций составлял примерно 50 б. п., то к началу октября опустился в область отрицательных значений, до минус 40 б. п., а доходность ОФЗ на коротком отрезке уверенно закрепилась в районе 12,5%.

( Читать дальше )

В понедельник снижение котировок ОФЗ ожидаемо продолжилось вслед за динамикой национальной валюты – кривая поднялась еще на 4-12 б.п. Котировки пары USDRUB тестируют психологическую отметку, в результате чего инвесторы ждут действий со стороны регулятора (повышение ключевой ставки и/или дополнительные ограничительные меры на валютном рынке).

Потенциал роста кривой госбумаг пока не исчерпан. Доходность годовых бумаг на уровне 12,6% все еще не отражает потенциал повышения ключевой ставки. Котировки длинных 10-летних ОФЗ (доходность 11,97%) также будут оставаться под давлением из-за предложения Минфином ОФЗ-ПД на аукционах (план на IV квартал – 500 млрд руб.). Погашение на этой неделе выпуска ОФЗ на 150 млрд руб. вряд ли окажет ощутимую поддержку рынку – часть ликвидности пойдет в короткие бумаги, большая часть – во флоатеры.

По-прежнему рекомендуем к покупке флоатеры. Сегодня закрывается книга по выпуску РусГидро (ААА/-) (КС + 130 б.п.), в четверг – по двум выпускам Газпром капитала (AAA/AAA) (RUONIA + 130 б.п.). Ожидаем, что финальная премия по выпускам составит на 10-15 б.п. ниже объявленной первоначально.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Давление на котировки ОФЗ сохраняется – во вторник кривая выросла на 4-10 б.п., инверсия кривой на сроке 1-10 лет увеличилась на 12 б.п. – до 60 б.п. (12,42% и 11,82% годовых соответственно).

Из-за сохранения рисков повышения ключевой ставки в октябре еще на 100 б.п. – до 14% годовых плавный рост доходности коротких ОФЗ и инверсии кривой будет продолжен. Давление на длинный участок кривой будут оказывать размещения Минфина классических выпусков ОФЗ.

Так, сегодня министерство предложит к размещению 15-летний классический выпуск и 10-летний ОФЗ-ИН. Не ожидаем увидеть высокого спроса на аукционах. Спрос на ОФЗ-ПД традиционно умеренный из-за большой дюрации и рисков дальнейшего ужесточения ДКП ЦБ, на ОФЗ-ИН — из-за временного лага по учету инфляции в индексации номинала, которая сейчас находится на минимумах текущего года.

Рекомендуем обратить внимание на первичный рынок корпоративного сегмента: флоутеры АФК Система (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п., РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 125 б.п.), а также короткий (оферта через 1,5 года) классический бонд ЯТЭК (А/-) с ориентиром доходности до 16% годовых.

Гицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Минфин разместил ОФЗ-ПД выпуска 26238 в объеме 9,4 млрд руб. при спросе 15,054 млрд руб., а также ОФЗ-ПД 26241 на сумму 7,9 млрд руб. при спросе 84,2 млрд руб. Средневзвешенная цена ОФЗ-ПД выпуска 26238 с погашением в 2041 году составила 67,0241% от номинала, со средневзвешенной доходностью в 11,83% годовых. А средневзвешенная цена ОФЗ-ПД выпуска 26241 с погашением в 2032 году составила 88,5443% от номинала со средневзвешенной доходностью в 11,89% годовых, поэтому и спрос на них был почти в пять раз выше.

После повышения ключевой ставки ЦБ РФ на 100 б.п., и заявлении Эльвиры Набиуллиной о том, что жесткие монетарные условия сохранятся в течение длительного периода кривая доходности «коротких» ОФЗ сохраняет небольшой потенциал роста, а у «длинных» госбондов она, вероятно, начнет снижаться. Спрос на облигации федерального займа с доходностью меньше 12% годовых  (соответствует уровню для долгосрочных банковских вкладов) может начать сокращаться.

Согласно проекту федерального бюджета на 2023 год, Минфин планировал привлечь на внутреннем рынке 2,512 трлн руб.

( Читать дальше )

На сегодняшних аукционах, первых после сентябрьского заседания ЦБ по ключевой ставке, Минфин предложит два классических выпуска 9-летний ОФЗ-ПД 26241 и 18-летний ОФЗ-ПД 26238. В последнее время основной спрос приходится на флоатеры, а размещения классических бумаг удаются лишь в умеренных объемах – с начала июля в пределах 20 млрд руб. на один выпуск. Так, на прошлой неделе ведомство предлагало только ОФЗ-ПК 29024 и удовлетворило заявок на 73 млрд руб., а двумя неделями ранее аукционы по ОФЗ-ПД 26241 и ОФЗ-ИН 52005 не состоялись. Насколько мы понимаем, Минфин продолжает чередовать выпуски, чтобы в целом поддерживать ликвидность рынка для всех типов бумаг и, скорее всего, продолжит придерживаться этой тактики, даже если спрос на классические выпуски не оживится.

При этом, учитывая текущий уровень доходностей, размещения классических выпусков сейчас обходятся Минфину дорого, особенно с учетом премии, которую требуют инвесторы. Более того, в условиях преобладания проинфляционных рисков и большой неопределенности, связанной с их реализацией, потенциал для снижения доходностей вдоль кривой в ближайшие несколько кварталов, на наш взгляд, ограничен.

( Читать дальше )

На сегодняшних аукционах Минфин впервые после перерыва предложит рынку флоатер (12-летний ОФЗ-ПК 29024) – на прошлой неделе ведомство размещало только классические выпуски и инфляционный линкер (см. наш обзор от 24 августа). Также будет проведен аукцион для 15-летнего ОФЗ-ПД 26243. Аналогичный набор бумаг Минфин предлагал в начале августа, тогда аукцион для длинного классического выпуска вовсе не состоялся из-за низкого спроса.

Ранее аналитики ЦБ отмечали, что основной спрос на аукционах приходится на флоатеры, а ключевыми покупателями выступают системно значимые кредитные организации. Судя по всему, повышение ключевой ставки до 12% существенно не изменило текущую картину. Наиболее ощутимо оно отразилось на доходностях классических выпусках в коротком конце кривой, тогда как для длинных бумаг (которые как раз размещаются на аукционах) фактически ничего не поменялось.

С учетом того, что в базовом сценарии мы ожидаем удержания ключевой ставки на текущем уровне до одного из первых заседаний в 2024 г., влияние фактора монетарной политики на кривую ОФЗ в следующие месяцы должно быть ограниченным. Мы также не ожидаем быстрого сокращения премии за риск (в том числе, связанной с будущим фискальной политики), заложенной в длинных бумагах.

«Райффайзенбанк»

( Читать дальше )

На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.

Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.