Совет директоров «Ростелекома» вчера одобрил структуру сделки по покупке Tele2. Все параметры сделки соответствуют данным, опубликованным в СМИ ранее, в том числе 240 млрд рублей за 100% акций Tele2 и параметры нового выпуска акций «Ростелекома».

Объединенная компания по своему масштабу будет сопоставима с МТС, однако ее долг, вероятно, превысит 2,2x по коэффициенту чистый долг/EBITDA. Учитывая большие потребности в денежных средствах в краткосрочной перспективе.

Как мы уже отмечали ранее, структура сделки не требует оферты со стороны «Ростелекома». Учитывая отсутствие немедленных возможностей по эффективному использованию высоких оценок стоимости «Ростелекома» по сделке, отсутствие дивидендных выплат, а также высокие оценки стоимости Tele2, мы не видим веских причин для продолжения ралли акций «Ростелекома».

Из новой информации по сделке, объявленной вчера инвесторам «Ростелекома», мы хотели бы отметить следующие темы:

— ВОСА, которое одобрит сделку по покупке Tele2, состоится 18 декабря; дата закрытия реестра для участия в ВОСА назначена на 25 ноября;

( Читать дальше )

Лидерами снижения на новости о консолидации Tele2 стали бумаги «Ростелекома» (-3,05%).
«Ростелеком» оценил 55% пакета Tele2 в 132 млрд руб. Накануне бумаги спекулятивно росли, поскольку игроки не предполагали, что оценка пакета превысит самые смелые предположения.

Мы не исключаем выхода мобильного оператора на IPO по стоимости в диапазоне 250-280 млрд руб. в будущем году, хотя «Ростелеком» пока не объявлял о таких планах. Это позволило бы сократить долг обеих компаний.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«Ростелеком» сегодня объявил, что совет директоров компании одобрил сделку по консолидации холдинга Т2 РТК. Для целей сделки Tele2 была оценена в 380 млрд руб., что предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2020 5.2х. Хотя мультипликатор подразумевает дисконт к быстрорастущим мировым аналогам, он предполагает премию приблизительно 20% к российским операторам (без учета премии за контроль), которых инвесторы могут рассматривать как более индикативную группу.

Объявленная оценка, а также решение группы не выплачивать промежуточные дивиденды могут быть настороженно встречены инвесторами. Тем не менее, сделка может способствовать выявлению важных синергетических эффектов в долгосрочной перспективе. Обновленная стратегия должна быть подготовлена к 1П20.

По нашим оценкам, в настоящее время объединенная компания торгуется с EV/EBITDA 2019 4.1-4.2x, что соответствует среднему историческому значению «Ростелекома». На данном этапе мы подтверждаем наш «нейтральный» рейтинг по бумаге.

Атон

( Читать дальше )

Оценка Tele2 независимыми оценщиками составила 130 млрд руб. для доли в 55% или 240 млрд руб. для всей компании. Учитывая представленные «Ростелекомом» и независимыми оценщиками прогнозных показателей EV/EBITDA компании на 2020 год, равного 5,2х, это означает, что в рамках данной оценки ожидается рост чистой прибыли Tele2 в 2020 году в 30% (до 12 млрд), что соответствует средним темпам роста данного показателя в 2016 – 2019 гг. При этом динамика долга и денежных средств компании в 2020 году предполагается нулевой по отношению к данным за первое полугодие 2019 года. Соответствующий эти оценкам уровень прогнозной – на 2020 год – прокси капитализации компании к чистой прибыли (РЕ) составит 20х, что в два раза выше уровня РЕ материнской компании.

Стоит обратить внимание на то, что оценщики – в рамках сравнительного анализа – использовали в качестве аналогов большое количество компаний с западных рынков и не использовали – даже в качестве альтернативы вариант сравнительной оценки прогнозного уровня EV/EBITDA 2020 года для Теле 2 на основе данных исключительно российских аналогов. Это позволило создать оценочный потенциал роста для прокси капитализации Теле 2 на основе данных прогнозного EV/EBITDA 2020 года на уровне 44% (5,2х против 7,5х для конкурентов). Между тем, медиана уровня EV/EBITDA 2018 года и прогнозного значения EV/EBITDA 2020 года для «Ростелекома», МТС и Veon составляет 4,5х и 4,1х, что свидетельствует о потенциале снижения прокси капитализации Tele2 на основе данных EV/EBITDA на 13% — 21%. Подобная ситуация снижает доверие к представленным оценкам, позволяет сделать в комментариях акцент на том, что заказчик оценки заинтересован в её сравнительно высоких уровнях.

Наши оценки более консервативны. Мы ожидаем роста чистой прибыли Tele2 в 2020 г. на 15%, итогового прокси РЕ Теле 2 в 2020 году на уровне 10х, что соответствует аналогичному показателю «Ростелекома».

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»

Совет директоров компании «Ростелеком» сегодня одобрит структуру сделки по покупке Tele2, а также дату и повестку дня связанного с этим событием Внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА). После заседания совета директоров менеджмент компании проведет телефонную конференцию для инвесторов, в ходе которой сообщит подробную информацию о сделке. Мы ожидаем, что повестка дня ВОСА также будет включать и рекомендацию совета директоров в отношении промежуточных дивидендных выплат за 2019 г., о чем было заявлено в ходе прошедшей на прошлой неделе телефонной конференции по финансовым результатам за 3К19.

Вчера газета “Коммерсант” опубликовала подробности оценки стоимости актива при слиянии. Обыкновенные акции «Ростелекома» оцениваются в 93,21 руб. за акцию нового выпуска; таким образом, вклад ВТБ в капитал «Ростелекома» составит 66 млрд руб. Оценка 10% обыкновенных акций «Ростелекома», принадлежащих его дочернему предприятию компании «Мобител», эквивалентна стоимости 10% акций T2 РТК Холдинга и составляет в обоих случаях 24 млрд руб. Таким образом, 100% акций Tele2 оценивается в 240 млрд руб. (EV составляет 376 млрд руб., исходя из чистого долга на конец 2018). Из 55%-й доли T2 RTK Holding, которую приобретет Ростелеком, 10% будут обменены, за 27,5% компания заплатит денежными средствами, полученными в результате нового выпуска акций, и оставшиеся 17,5% будут оплачены из других источников, вероятно, за счет привлечения нового долга (текущий коэффициент чистый долг/LTM EBITDA «Ростелекома» составляет 1,9x).

( Читать дальше )

В результате консолидации Tele2 «Ростелекомом» государство сохранит контроль в «Ростелекоме» с долей 51,4% на ближайшие 4 года. ВТБ по акционерному соглашению с государством в течение 4 лет не сможет распоряжаться 8,4%-ной долей в «Ростелекоме». Через 4 года эти акции не будут участвовать в голосовании по госдирективам, и доля государства в «Ростелекоме», таким образом, снизится до 43%.

Главная интрига для акционеров состоит в выплате промежуточных дивидендов за 2019 год. С одной стороны, чистая прибыль госоператора выросла на 12%, до 6,4 млрд. рублей (выше ожиданий), рост обусловлен, в том числе, благодаря операционным результатам Tele2. Кроме того, результаты за 3К19 не включают разового дохода от продажи помещений исторического здания Центрального телеграфа (3,5 млрд. руб.), который будет признан в 4 квартале. Отношение чистого долга к OIBDA составило 1,9x (ниже 2,5x), что также не несет риска дивидендным выплатам. С другой стороны, менеджмент заявил, что решение по дивидендам будет приниматься исходя из условий сделки по покупке Tele2, что добавило некоторой неопределенности относительно возможных выплат.

( Читать дальше )

Правительство утвердило финальную структура консолидации Tele2  

Как сообщает Коммерсант, правительство утвердило окончательную структуру консолидации Tele2 Ростелекомом. В настоящее время Ростелекому принадлежит 45% Tele2, а остальными 55% владеет Tele2 Russia Holding AB (50% у ВТБ, 40% у Invintel, 10% у банка «Россия»). Для консолидации Tele2 Ростелеком приобретет часть акций за денежное вознаграждение, обменяет 10% акций РТКМ на 10% акций Т2 РТК; также Ростелеком выпустит дополнительные акции на общую сумму около 56 млрд руб., которые будут куплены ВТБ. В случае, если существующие акционеры Ростелекома не воспользуются своим правом участвовать в допэмиссии акций (которая скорее всего будет проводиться по цене выше рыночной), доля государства в Ростелекоме останется на уровне 51.4%. ВТБ не будет иметь право распоряжаться 8.4% акций Ростелекома в течение 4 лет. После этого доля правительства может снизиться до 43%.

Сделка является долгожданной для рынка, и, как прокомментировал ранее Ростелеком во время телеконференции, посвященной финансовым результатам за 3К, может также повлиять на промежуточные дивиденды Ростелекома. Хотя окончательная стоимость Tele2 для сделки пока не раскрывается, мы оцениваем мультипликатор EV/EBITDA 2019 для сделки в приблизительно 3.5х -3.8х предполагая дисконт против мультипликатора Ростелекома (4.3х).

Атон

«Ростелеком» вчера представил финансовые результаты за 3К19. Выручка и EBITDA превзошли прогнозы на 1-1,6%, а чистая прибыль – на 16%. Особенных сюрпризов в части операционных показателей не было, драйверы роста выручки продолжали смещаться из сегмента B2C в сегмент B2B, а рост EBITDA, как и ожидалось, замедлился до однозначного с 12-13% в 1П19, на что повлияли разовые факторы. Компания подтвердила свой прогноз на 2019 г., который соответствует текущим ожиданиям рынка.

Хотя сильная динамика чистой прибыли в сочетании с доходом от продажи помещений исторического здания Центрального Телеграфа (который будет признан в 4К19) создают хорошую базу для дивидендных выплат с потенциалом превышения уровня, предусмотренного дивидендной политикой компании, существует вероятность того, что «Ростелеком» не будет выплачивать промежуточные дивиденды в 2019 г., так как они зависят от одобрения сделки по покупке Tele2.

Мы считаем отчетность за 3К19 нейтральной для акций компании и ожидаем, что траектория движения акций Ростелекома в краткосрочной перспективе будет отражать восприятие рынком структуры сделки с Tele2, о которой в ближайшее время будет объявлено публично.

( Читать дальше )

Выручка Ростелекома в III квартале выросла на 5%, до 83,7 млрд руб

Выручка ПАО Ростелеком в III квартале 2019 года по МСФО увеличилась на 5% по отношению к аналогичному периоду прошлого года — до 83,7 млрд рублей, говорится в финотчете компании. Рост показателя OIBDA составил 2%, он достиг 27,9 млрд рублей. Рентабельность по OIBDA составила 33,3% против 34,4% годом ранее.

Результаты Ростелекома оказались лучше ожиданий рынка. Факторами роста выручки стали как базовые услуги оператора (услуги ШПД и платного ТВ), так и облачные сервисы, работа дата-центров, проекты по созданию умных городов, а также деятельность в сфере информационной безопасности. Несмотря на рост выручки, EBITDA компании росла слабее, что негативно отразилось на марже. Показатель рентабельности снизился, хоть и незначительно.

Промсвязьбанк

Ростелеком опубликовал нейтральные результаты за 3К19; OIBDA в рамках ожиданий    

Выручка в 3К19 выросла на 5% г/г до 83.7 млрд руб. — на 1.6% выше консенсуса — сегмент фиксированной телефонной связи оказался в отстающих, продемонстрировав отрицательный рост (-11% г/г). Вклад цифровых сегментов увеличился до 59% (против 57% во 2К). Основной стимул для роста выручки обеспечили VAS и Облачные сервисы (+37% г/г) на фоне продолжающегося развертывания проекта Умный город и услуг кибербезопасности. Также большую поддержку оказал сегмент VPN (+16% г/г) благодаря растущему спросу на услугу. OIBDA достигла 27.9 млрд руб. (на 1% выше консенсус-прогноза и в рамках оценок АТОНа). Рентабельность OIBDA достигла 33.3% (-60 бп кв/кв). Чистая прибыль выросла на 12% до 6.4 млрд руб. (превысив консенсус на 16%) в основном благодаря росту финансового результата деятельности ассоциированных структур (в три раза до 1.7 млрд руб. в 3К). FCF достиг 7.3 млрд руб.

Мы считаем результаты Ростелекома нейтральными, поскольку они в целом совпали с консенсус-прогнозом и оценками АТОНа. В то же время, учитывая сильную динамику за 9М19, мы отмечаем, что подтвержденный прогноз на 2019 по росту выручки и OIBDA не менее чем на 3% выглядит довольно консервативным, принимая во внимание, что OIBDA за 9М19 показала рост на 9% г/г. В ходе телеконференции Ростелеком отметил, что сделка с Tele2 должна быть финализирована в ближайшее время, а новая стратегия для группы будет разработана к концу 1К20. Тем не менее Ростелеком заявил, что решение о промежуточных дивидендах будет зависеть и от сделки с Tele2.

Атон