Сегодня на фондовом рынке в лидерах роста бумаги электроэнергетики, в частности акции «РусГидро» и ФСК.

По нашему мнению, это может быть связано с новостями о том, что правительство России рассмотрит план приватизации на 2020–2022 годы на заседании 25 декабря и что проект новой программы приватизации предполагает продажу части госпакетов «РусГидро», «Совкомфлота», «Транснефти», «Ростелекома», «Россетей» и ОЗК в срок до 2022 года.

Суверов Сергей
«БКС Премьер»

С одной стороны, существуют опасения того, что появление крупных пакетов на рынке «придавит» цену акций, но инвесторы, вероятно, считают, что покупателями госпакетов станут стратегические инвесторы и что они купят их с премией к рынку. Продажа «ТрансКонтейнера», например, недавно была произведена именно стратегическому инвестору. Сообщается в частности, что в «Россетях» правительство продаст 13% акций, снизив свою долю с 88,04% до 75%+1 акция. До такого же уровня планируется сократить участие «Россетей» в ФСК ЕЭС.

В то же время на рынке есть и скепсис относительно реальности приватизационных планов. Так, уже несколько лет говорилось о продаже 25% + 1 акции «Совкомфлота», однако сделка так и не состоялась.

По данным компании ОГК-2, входящей в государственный энергетический холдинг «Газпрома», «Газпром энергохолдинг», за $160 млн (10 млрд руб.) была продана Красноярская ГРЭС угольному холдингу СУЭК, ранее купившем ряд угольных станций: Рефтинскую ГРЭС у «Энел Россия» и активы ДГК у «РусГидро».

В 2006 году, при присоединении к ОГК-2, балансовая стоимость станции составляла $48 млн (3 млрд руб.), а, с учётом амортизации, сейчас может быть около $40 млн (2,5 млрд руб.). Поэтому, в результате продажи, ОГК-2 должна получить прибыль.

Было заявление менеджмента ГЭХ об увеличении абсолютных выплат в 2019 выше 2018 всех «дочек» холдинга, 42% — это минимальный уровень, при котором «Мосэнерго» с падающей прибылью превысит выплаты прошлых лет. Это может дать в ОГК-2 дополнительно $0.0004 (0,025 руб.) к тем $0.0009 (0,058 руб.), что ожидались от основной деятельности.

В результате, выплачено за 2019 год может быть $0.0013 (0,083 руб.) дивидендов в ОГК- 2, а дивидендная доходность может вырасти до 12,7% при текущей рыночной цене в $0.010 (0.65 руб.) за акцию. Рекомендуем покупать акции ОГК-2 с нашей прежней целью в $0.016 (1.00 руб.).

«Инвестиционная компания ЛМС»

Скорректированная чистая прибыль РусГидро за 9 месяцев упала на -22,1% г/г

Группа РусГидро представила отчет за 3 квартал и 9 месяцев 2019 года по МСФО, который оказался ожидаемо слабым. Общая выручка за 9 месяцев сохранилась практически на уровне аналогичного периода прошлого года и составила 287,6 млрд руб. (-0,4% г/г), в 3 квартале — 87,5 млрд руб. (+0,1% г/г). Операционные расходы за 9 месяцев составили 236,6 млрд руб. (+5,2% г/г и), в 3 квартале — 74,2 млрд руб. (+1,9% г/г). Рост показателя обусловлен в основном увеличением расходов на покупную электроэнергию и на топливо, а также увеличением вознаграждения персоналу. Скорректированная чистая прибыль за 9 месяцев составила 39,8 млрд. руб. (-22,1% г/г), в 3 квартале — 8,7 млрд руб. (-20,2% г/г). Разница между отчетным и скорректированным показателями объясняется, в основном, изменением справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции, обесценением финансовых активов в результате оценки ожидаемых кредитных убытков по дебиторской задолженности, обесценением основных средств, незавершенного строительства и прочих активов.

( Читать дальше )

Рынок почти не отреагировал на отчетность «РусГидро».

Выручка в 3 квартале осталась на уровне прошлого года, несмотря на увеличение на 3% выработки и отпуска электроэнергии и незначительное, на 3%, снижение отпуска тепла. Объем продаж электроэнергии и мощности сократился почти на 1,5 млрд рублей, но это было компенсировано субсидиями и ростом прочих доходов.

Расходы в годовом выражении выросли менее чем на 1,5%. Но полностью подконтрольными их назвать нельзя. Наибольший рост расходов — на топливо и амортизацию. Дополнительные топливные расходы могут быть компенсированы в будущих периодах.

Показатели EBITDA и прибыли сократились на фоне различных неденежных затрат. Возможно, что по итогам года EBITDA окажается на 11-12 млрд руб. ниже нашего предыдущего прогноза в 120 млрд руб. Ориентир по выручке не меняем: 411 млрд рублей, прогноз по прибыли: 41-43 млрд рублей.

«РусГидро» продолжает оставаться недооцененной. Целевая цена – 0,72 руб. на горизонте 12 месяцев. Драйверы роста — повышение цены и сетевых тарифов, установление тарифов на Бурейскую ГЭС, строительство на Дальнем Востоке.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«РусГидро» представит МСФО отчетность 12 декабря. Отчетность будет опубликована после 14:00 мск, конференц-звонок назначен на 16:00.

3 квартал 2019 года ознаменовался рекордной водностью рек. Выработка в третьем квартале «РусГидро» показала многолетний максимум, что выразилось в значительном падении цен на электроэнергию, поскольку дешевая выработка ГЭС неизбежно приводит к падению оптовых цен на электроэнергию. Оптовые цены РСВ снизились в годовом выражении почти на треть. Среди других негативных факторов – рост цен на уголь и негативная переоценка форвардного контракта из-за снижения капитализации за отчетный период. Эти факторы, по нашим оценкам, привели к снижению EBITDA на 20%, а чистой̆ прибыли – на 25%.

На конференц-звонке наше внимание будет приковано к тому, сколько объектов компания успеет ввести к концу года – от этого будет зависеть как объем оставшейся инвестпрограммы, так и объем обесценения основных средств, который будет показан по итогам 2019 г. Как сообщала компания в последней презентации, до конца 2019 года она планирует пуск генобъектов с совокупной мощностью 472 МВт. Менеджмент планировал успеть ввести Зарамагской ГЭС-1 на 346 МВт, а также Сахалинской ГРЭС-2 мощностью 120 МВт, Совгаванская ТЭЦ перенесена на 2020 г.

( Читать дальше )

В конце октября ПАО «РусГидро» организовало для инвесторов осмотр важнейших объектов энергетики Дальнего Востока.

«РусГидро» – крупнейший энергетический холдинг России и третий по мощности ГЭС в мире. Установленная мощность электростанций – примерно 40 ГВт, годовой объем выработки электроэнергии – около 145 млрд кВт*ч. Выручка группы за прошлый год достигла 400 млрд руб., показатель EBITDA – 110 млрд руб., а прибыль – 32 млрд руб.
     
В 2017 году «РусГидро» взялось за развитие энергосистемы Дальнего Востока. Здесь сосредоточено большинство объектов нового строительства и основная часть инвестпрограммы. Сейчас завершается модернизация четырех крупных угольных ГРЭС мощностью 1,2 ГВт и строительство двух новых. На ближайшие четыре года запланировано строительство и реконструкция около 800 МВт электрических мощностей. Объем капзатрат составит 264 млрд руб., из них 100 млрд будет направлено на развитие на Дальнем Востоке.

( Читать дальше )

Российские дивиденды

Ставки снижаются быстрее прогнозов – не только в мире, но и в России
В конце октября ЦБ РФ резко понизил ставку – на 0.5 пп до 6.5% на фоне замедления роста ИПЦ до уровня менее целевых 4%. Мы ожидаем, что регулятор продолжит проводить мягкую ДКП и уже в декабре может вновь снизить ставку. В 2020 ее уровень, очевидно, опустится до уровня менее 6%.

Уменьшение безрисковой ставки – фактор повышения оценки российских акций
Глобальное понижение процентных ставок вызвало уменьшение так называемой безрисковой ставки доходности (в ее основе доходность к погашению по «длинным» облигациям), используемой для оценки справедливой стоимости эмитентов методом DCF. По нашим расчетам, уменьшение безрисковой ставки на 1 пп повышает оценку российских публичных компаний в среднем на 15-20% в зависимости от их структуры капитала и распределения денежных потоков. По этой причине, а также на фоне глобального возврата инвесторов в рискованные активы, индекс РТС вырос на 38% с начала года, при этом мы считаем, что рост в российских акциях продолжится.

Доходность российских акций по-прежнему чрезмерно высокая

( Читать дальше )

РусГидро в 3 квартале увеличила выработку электроэнергии на 3,3% г/г

РусГидро в 3 квартале 2019 года увеличила выработку электроэнергии (без учета Богучанской ГЭС) на 3,3% год к году — до 33,3 млрд кВт*ч. Ситуация с выработкой улучшилась благодаря показателям ГЭС на фоне прохождения дождевых паводков и повышенного относительно нормы притока воды в водохранилища: Волжско-Камский каскад – 142% нормы, Саяно-Шушенское – 116% нормы, Зейское – 113% нормы, Бурейское – 149% нормы, Колымское – 161% нормы. По итогам 9 месяцев 2019 года выработка электроэнергии (без учета Богучанской ГЭС) оказалась ниже на 7,7% относительно аналогичного периода предыдущего года из-за высокой базы 2018 года.

Динамика выработки электроэнергии на ГЭС зависит от уровня воды водохранилищах, который в 3 квартале был выше нормы, что позволило увеличить выработку. По данным Гидрометцентра России в 4 квартале 2019 года ожидается, что суммарный приток воды в водохранилища на Волге и Каме, а также водохранилища на реках Сибири ожидается близким к норме, на Северном Кавказе приток воды к Чиркейской ГЭС будет на 20-50% ниже нормы, на Дальнем Востоке приточность воды в Зейское и Бурейское водохранилища ожидается близким к норме, в Колымское водохранилище – на 55-60% больше её. Прогноз притока воды в водохранилища на уровнях среднемноголетних значений в 4 квартале 2019 года не позволяют рассчитывать на значительный рост выработке в этом же периоде

Промсвязьбанк

Русгидро: производство электроэнергии за 3К19 +3.4% г/г       

Совокупная выработка электроэнергии за 3К19 составила 33.3 TВт-ч — она увеличилась на 3.3% г/г благодаря дождевым паводкам и повышенному относительно нормы притоку воды в водохранилища. В Центральной России производство электроэнергии на станциях РусГидро выросло на 3.3%, в Сибири — на 4.3%, у РАО ЭС Востока оно снизилось на 3.3%. По итогам 9М19 совокупная выработка РусГидро уменьшилась на 7.7% г/г вследствие меньшего притока в водохранилища за 1П19, но компания отмечает хороший уровень запасов водных ресурсов в водохранилищах ГЭС в середине октября.

Результаты нейтральные, поскольку операционные показатели почти никогда не влияют на динамику акций генерирующих компаний. Впрочем, стоит отметить рост этих показателей РусГидро в 3К19 после снижения в 1К-2К19.

Атон

Дальний Восток в фокусе перед трансформацией

На прошлой неделе РусГидро организовала визит аналитиков и инвесторов на объекты на Дальнем Востоке: Благовещенскую ТЭЦ, Бурейскую ГЭС и Нижне-Бурейскую ГЭС, что было особенно своевременно ввиду предстоящей трансформации дальневосточного сегмента компании. Мы полагаем, что оптимизация и изменение подхода к тарифообразованию действительно могут способствовать повышению рентабельности этого сегмента, но, вероятно, в долгосрочной перспективе. Поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям РусГидро, подчеркивая слабые прогнозы на 2019 (EBITDA -18% г/г), установленный минимальный уровень дивидендов (доходность – 7%) и рыночную оценку на 32% выше аналогов (3.7x 2019П EV/EBITDA).
           
Дальневосточный сегмент: из тормоза рентабельности...
Этот сегмент РусГидро традиционно отличается значительно меньшей рентабельностью (в 1П19 EBITDA маржа субгруппы «РАО ЭС Востока» составила 9%), чем у ее гидроэнергетических активов (65%), существенно уменьшая консолидированную рентабельность (25%). Главная причина в том, что активы находятся в неценовой зоне и работают по искусственно заниженным, регулируемым тарифам и затратам, компенсировать которые должны государственные субсидии (ок. 15 млрд руб. в год) и сквозные субсидии от промышленных потребителей европейских и сибирских ценовых зон (32.1 млрд руб. в 2019П для РусГидро). Соответственно, дальневосточный сегмент нес большие убытки от обесценения основных средств (24.2 млрд руб. в 2018), что оказывало давление на чистую прибыль и ограничивало дивиденды. В обновленной дивидендной политике уже установлены минимальные дивиденды (не менее среднего за три года, прогнозный DPS за 2019 – 0.037 руб. / акц., доходность 7%), а регуляторные изменения могут обеспечить дополнительный потенциал роста на Дальнем Востоке.

… в перспективную зону долгосрочного роста?

( Читать дальше )