До конца мая 2018 года «РусГидро» выработает новый подход к расчету дивидендов и вынесет предложения на обсуждение правительства, сообщил первый замгендиректора компании Джордж Рижинашвили на телефонной конференции по итогам публикации финансовой отчетности.
Чистая прибыль «РусГидро» по МСФО за 2017 год снизилась в 1,7 раза и составила 22,451 млрд рублей, следует из отчетности компании. EBITDA компании выросла на 3,7% и составила 104,04 млрд рублей. Выручка за отчетный период сократилась на 7% — до 348,2 млрд рублей. Прибыль от операционной деятельности упала до 77,749 млрд рублей (-12%), доналоговая прибыль снизилась в 1,5 раза – до 35,519 млрд рублей.

Чистая прибыль «РусГидро» по РСБУ за 2017 год составила 36,149 млрд рублей, снизившись на 14% по отношению к аналогичному показателю 2016 года.
EBITDA компании выросла на 5% — до 77,57 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль компании сократилась на 26% и составила 44,2 млрд рублей. Выручка компании увеличилась в 1,3 раза – до 144,697 млрд рублей. Валовая прибыль выросла на 4% — до 60389 млрд рублей. Доналоговая прибыль снизилась на 10%- до 49478 млрд рублей.

( Читать дальше )

В понедельник, 26 марта, «РусГидро» представит консолидированную отчетность, а также отчетность по РСБУ за 2017 г и проведет конференц-звонок.
Отчетность будет опубликована после 14.00 МСК, конференц-звонок начнется в 16.00 МСК.

Мы ожидаем спада выручки из-за выбытия сбытовой компании ЭСКБ (продана Интер РАО), по нашим расчетам, ввод Якутской ГРЭС-2 в конце прошлого года не сможет компенсировать потерь в выручке. Динамику EBITDA г/г мы ждем практически нулевую. Мы ожидаем спад чистой прибыли из-за эффекта разовых статей, а также роста финансовых расходов из-за переоценки форварда, заключенного ранее с банком ВТБ. Мы отмечаем большие риски убытков от переоценки ОС, поскольку реконструкция затопленной Загорской ГАЭС-2 сейчас заморожена и есть вероятность того, что компания спишет часть ее стоимости.

На конференц-звонке важную роль будут играть заявления касательно выплаты дивидендов за 2017 г. (компания платит 50% нескорректированной чистой прибыли по МСФО). Сейчас компания платит не согласно дивидендной политике, а подчиняясь распоряжению правительства о выплате половины чистой прибыли на дивиденды.

Кроме того, интересны будут комментарии касательно Тайшетского проекта «РусГидро» с «РУСАЛом».

Большой интерес представляют также комментарии касательно перспектив восстановления Загорской ГАЭС-2, а также предстоящей допэмисии (ранее заявлялось о допэмиссии на 13-14 млрд руб. в ближайшие несколько лет).

Кроме того, ждем комментариев касательно обсуждения сроков/перспектив ввода механизма ДПМ на Дальнем Востоке. Нам также будут интересны комментарии касательно перспектив выхода банка ВТБ из капитала компании.

Мы отмечаем большие риски признания убытка от обесценений дебиторской задолженности, а также основных средств в годовой отчетности «РусГидро». Мы ожидаем слабой отчетности даже без них. В нашем прогнозе совокупные единоразовые списания (т.е. убыток) составляют 10 млрд руб. Мы ожидаем, что компания объявит низкую дивидендную базу из-за разовых убытков. Поскольку консенсус не предполагает такой слабой отчетности, мы ожидаем негативной реакции рынка на выход отчетности «РусГидро».

ИК «Велес Капитал»

К середине торгового дня среды российские фондовые индексы находились на отрицательной территории. Индекс МосБиржи к 14.35 мск упал на 1,32% до 2272,94 пункта, а индекс РТС снизился на 1,85% до 1257,73 пункта.

Рубль к середине дня ослаб против доллара и евро ввиду уменьшения склонности инвесторов к риску. Доллар приближается к отметке 57 руб, а евро – к уровню 71 руб.

Эмитенты

В лидерах роста пребывали бумаги «Энел Россия» (+2,94%) и котировки ВТБ (+0,72%). В лидерах падения были акции «РусГидро» (-2,81%) и бумаги «НОВАТЭКа» (-2,81%).

Акции ВТБ уже не первый день подряд пытаются удержаться выше поддержки 5,25 рубля. На данный момент имеет смысл сохранять «длинные» позиции по бумагам в расчете на их возвращение в район 5,50 коп. Открывать новые позиции от текущих уровней, однако, было бы опасно ввиду близости бумаг к зоне перекупленности и общей неуверенности «быков».

Кожухова Елена
ИК «Велес Капитал»
     

«Интер РАО» — самая заряженная электроэнергетическая компания в России.

Компания торгуется с коэффициентом EV/EBITDA за 2018 год на уровне 1,3x. И, хотя рынок не придает практически никакой ценности наличным денежным средствам на балансе компании, мы считаем этот фактор полномасштабным конкурентным преимуществом. На наш взгляд, задействование этих финансовых ресурсов приведет к существенному изменению стоимости акций компании.

История роста компании, ее консолидирующая позиция на рынке, а также разнообразие неявных источников повышения ее оценки и принятие правильных управленческих решений говорят о том, что 1,3x по EV/EBITDA – слишком низкий для «Интер РАО» показатель.

В последнее время акции «Интер РАО» находились на «пересмотре». Мы присваиваем им рекомендацию «покупать». Прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 7,60 рубля, ожидаемая полная доходность – 108%.

«Интер РАО» предлагает рост при низких мультипликаторах.

( Читать дальше )

Менеджмент «РусГидро» продолжает поиск баланса между интересами основного акционера в лице государства и экономическим смыслом существования компании как акционерного общества. На протяжении последних десяти лет безусловным приоритетом было участие «РусГидро» в масштабных проектах на Дальнем Востоке, модернизация существующих мощностей без каких-либо экономических механизмов возврата инвестиций, заключение множества двусторонних договоров на поставку электроэнергии с целью снижения риска роста цен для крупных потребителей.

Теперь же маятник начинает медленно, но, судя по всему, неуклонно двигаться в сторону модели, базирующейся на экономических принципах.

Мы считаем, что в конечном итоге это может привести к созданию значительной стоимости для акционеров, но путь этот может оказаться весьма извилистым. Мы возобновляем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности «РусГидро». Рассчитанная нами прогнозная цена акций компании через 12 месяцев составляет 1,33 руб. (2,35 долл./ГДР), что предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 80% (84%), в связи с чем мы присваиваем им рекомендацию покупать.

( Читать дальше )

Замминистра энергетики Вячеслав Кравченко на Неделе российского бизнеса заявил, что Минэнерго поддерживает включение проектов «РусГидро» на Дальнем Востоке в программу гарантированной окупаемости инвестиций в рамках программы модернизации. По словам Кравченко, фактический объем мощностей, по которым компании будет предоставлена компенсация, пока не определен, однако само включение в программу в принципе поддерживается.

Кравченко подчеркнул, что в настоящий момент рассматриваются только теплогенерирующие проекты «РусГидро». Ранее, в декабре 2017 г., генеральный директор «РусГидро» Николай Шульгинов обратился к президенту РФ Владимиру Путину с просьбой включить в программу модернизации 1,3 ГВт своих новых ТЭС, которые компания планирует построить на Дальнем Востоке.

Стоит отметить, что это еще один шаг в сторону трансформации инвестиционной программы – от простого инвестирования без окупаемости к экономически рациональным проектам, повышающим рентабельность компании.

По нашим оценкам, включение в программу модернизации 1,3 ГВт мощностей повысит EBITDA компании на 21 млрд руб., что отражает рост на 22% относительно показателя по итогам 2017 г.

С учетом проекта строительства Загорской ГАЭС-2 и намерением компании включить капрасходы на модернизацию гидрогенерирующих мощностей в программу ДПМ-2, инвестиционная привлекательность «РусГидро» на горизонте пяти лет должна существенно повыситься. На наш взгляд, данная новость позитивна для компании.

ВТБ Капитал

Русгидро опубликовала операционные результаты за 4К17

Общая выработка электроэнергии у компании выросла на 1,7% г/г в 2017, в 4К17 компания продемонстрировала достаточно резкий рост на 5,5% г/г. Выработка электроэнергии ГЭС подскочила на 4,5% г/г в 4К17, что привело к росту на 1% г/г в 2017 до 94 976 млн кВт.ч. Этот показатель был поддержан выработкой на станциях РАО ЭС Востока, которая выросла на 3,6% г/г в 2017 (+7,7% в 4К17). Показатели за 4К17 указывают на существенное ускорение выработки электроэнергии Русгидро по сравнению с результатами за 9M17. Что касается деятельности ГЭС в ценовых зонах, Русгидро продемонстрировала значительный рост на 3,1% г/г на фоне роста на 10,5% г/г в 4К17 преимущественно за счет крупных высокорентабельных ГЭС в Центральной России на Волжско-Камском каскаде. Отрицательное влияние оказало снижение выработки ГЭС на Юге России и в Сибири, где находится крупнейшая ГЭС Русгидро — Саяно-Шушенская (-17,2% и -13,1% г/г соответственно в 2017).

После резкого роста выработки электроэнергии ГЭС на 15,7% г/г в 2016 нам приятно отметить, что Русгидро удалось далее увеличить наиболее рентабельную выработку ГЭС в ценовых зонах, особенно в Европейской, которая характеризуется более высокими ценами. С учетом всего сказанного, мы считаем новость умеренно ПОЗИТИВНОЙ для акций Русгидро, поскольку она положительно отразится на финансовых показателях по МСФО за 2017, которые будут опубликованы в марте 2018.

АТОН

Русгидро планирует построить ТЭЦ в Хабаровске   

Коммерсант, со ссылкой на главу Русгидро Николая Шульгинова, сообщает, что компания планирует построить ТЭЦ на газе в Хабаровске общей мощностью до 344 МВт. Строительство может обойтись в 49 млрд руб. Такое заявление было сделано во время встречи г-на Шульгинова с губернатором Хабаровского края Вячеславом Шпортом. Новая электростанция должна заменить старую Хабаровскую ТЭЦ-1 (435 МВт), которая является одним из поставщиков тепла для краевого центра. Это решение еще не согласовано с Минэнерго. Новая электростанция будет строиться в рамках программы модернизации старых мощностей, хотя пока еще не решено, войдет ли Русгидро и ее проекты на Дальнем Востоке в эту программу общей стоимостью до 1,5 трлн руб.

Любые новые проекты в сфере теплогенерации на Дальнем Востоке крайне рискованны для Русгидро, поскольку в регионе нет либерализованного рынка (так называемая неценовая зона) и договоров на поставку мощности (ДПМ) с гарантированным возвратом инвестиций. В связи с этим, перспективы возврата этих дополнительных инвестиций очень туманны. Включение этого проекта в программу модернизации, а значит гарантированный возврат инвестиций, могло бы существенно сгладить эти опасения, но решение пока не принято. Кроме того, ситуация с ТЭЦ на газе в Хабаровске далее осложняется дефицитом газа в регионе, и до начала проекта требуется обеспечить газификацию региона. Учитывая все это, мы считаем, что рынок негативно воспримет новость, поскольку любые инвестиции Русгидро в неценовой дальневосточной зоне всегда скептически воспринимаются инвесторами по причинам, которые мы назвали выше.

АТОН

Русгидро и EN+ хотят участвовать в модернизации ГЭС

Коммерсант сообщает, что Русгидро и Евросибэнерго (энергетический дивизион холдинга En+) пытаются включить свои гидроэлектростанции в программу модернизации энергогенерации, объем которой может составить до 1 500 млрд руб., и предусматривающую только модернизацию тепловых элекстростанций, которую президент России Владимир Путин одобрил в ноябре 2017. Русгидро отрицает, что она ведет какие-либо обсуждения с ключевыми министерствами, Евросибэнерго никак не прокомментировала ситуацию. Тем временем, регулятор рынка электроэнергии — Совет рынка — в настоящий момент анализирует стоимость модернизации ГЭС, в которую может войти замена рабочих колес, трансформаторов, генераторов и корпуса ГЭС.

Потенциальное включение ГЭС в программу модернизации стало бы ПОЗИТИВНЫМ событием для Русгидро и Евросибэнерго, которые в настоящий момент проводят собственные программы технического перевооружения и реконструкции самостоятельно, без каких-либо механизмов гарантированного возврата, в отличие от того, который применяется в модернизации ТЭС. Тем не менее пока не понятно, будет ли механизм, подобный ДПМ, применяться в модернизации ГЭС, и оппоненты этой идеи уже указывают на тот факт, что ГЭС зарабатывают гораздо более высокую маржу на рынке электроэнергии (РСВ) в отличие от теплоэлектростанций, которой должно быть достаточно, чтобы профинансировать их потребности в модернизации. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для обеих компаний на настоящий момент.

АТОН

Русгидро просит включить ее ТЭС на Дальнем Востоке в программу модернизации  

Коммерсант сообщает, что глава Русгидро Николай Шульгинов в ходе встречи с Владимиром Путиным попросил включить 1,3 ГВт ТЭС компании на Дальнем Востоке в программу модернизации российской тепловой генерации стоимостью до 1,5 трлн руб. Дальний Восток не имеет либерализованного рынка электроэнергии, в отличие от 1-ой и 2-ой ценовых зон, и Минэнерго планирует либо создать там 3-ю ценовую зону, либо установить дополнительную ценовую надбавку для потребителей в либерализованных ценовых зонах.

Готовность Русгидро участвовать в программе модернизации ТЭС уже была объявлена на Дне инвестора компании в декабре, поэтому мы видим здесь мало новой информации. Модернизация старых мощностей означала бы дополнительные капзатраты, для которых есть несколько вариантов финансирования: средства госбюджета (через новые акции, выпущенные Русгидро, следующий выпуск запланирован на 2018-19 для финансирования замещающих мощностей для Билибинской АЭС на Чукотке), надбавки для 1-ой и 2-ой ценовых зон или договоры о предоставлении мощностей для дальневосточной неценовой зоны. Последний вариант сложен из-за отсутствия свободного рыночного ценообразования на Дальнем Востоке, где сохраняется 100%-ое государственное регулирование. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для Русгидро на настоящий момент и сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании, на которые окажет давление упомянутый выпуск новых акций, в то время как малопредсказуемые дивиденды из-за волатильной чистой прибыли — еще один неблагоприятный фактор для инвестиционного профиля компании.

АТОН