Сектор электроэнергетики не вызывает большого энтузиазма у инвесторов

Мы не увидели большого оптимизма по отношению к российской электроэнергетике, особенно по сравнению с прошлым годом, когда в секторе было сильное ралли, и он привлекал внимание инвесторов. Мы считаем, что основная причина заключается в том, что сектор плохо представлен в различных индексах – только две компании входят в индекс MSCI Russia («РусГидро» и «Интер РАО») – в отличие от других секторов, например нефтегазового и металлургического.

«РусГидро», наряду с «Интер РАО» – одна из наиболее популярных компаний среди инвесторов по упомянутым выше причинам. Тем не менее инвесторов беспокоит ее бизнес на Дальнем Востоке и риски дополнительных капзатрат, связанных с этим проблемным регионом.

«Интер РАО». Акции перестали демонстрировать сильную восходящую динамику в конце прошлого года после включения в индекс MSCI Russia.


( Читать дальше )

Мы закрываем нашу парную торговую идею long ФСК/short Россети в секторе электроэнергетики – она обеспечила доходность в размере 4,1% всего за три недели с того момента, как мы предложили ее 3 октября. Такой результат был в значительной степени обусловлен обвалом акций Россетей после выхода новости о том, что компания попросила освободить ее от выплаты дивидендов. Нам приятно видеть, что наша скептическая позиция в отношении перспектив дивидендов Россетей оправдала себя, хотя мы сомневаемся, что у акций компании есть серьезный потенциал дальнейшего снижения после такого сильного падения всего за одну неделю. Мы продолжаем отдавать предпочтение фундаментальному профилю ФСК, в то время как в Россетях мы не видим никаких драйверов роста в свете отсутствия дивидендов.

Идея парной торговли обеспечила доходность 4,1% с момента ее открытия

3 октября 2017 в нашем квартальном выпуске Фарватера рынка мы предложили идею парной торговли в секторе электроэнергетики: длинная позиция по FEES/короткая по RSTI. Среди основных аргументов мы указали на то, что акции Россетей сильно обогнали ФСК – скорее за счет роста акций входящих в ее состав МРСК, чем благодаря каким-либо изменениям в ее фундаментальных параметрах. Также существует заметное различие в дивидендных практиках ФСК и Россетей, которые подчеркивают прозвучавшие на прошлой неделе комментарии недавно назначенного главы Россетей Павла Ливинского о том, что компания должна быть освобождена от выплаты дивидендов. Эти комментарии привели к стремительному обвалу акций Россетей, которые подешевели на 12% после заявления Ливинского, а также способствовали снижению в акциях других энергокомпаний, включая акции входящих в Россети сетевых компаний (ФСК и МРСК), а также компаний, к которым это заявление никак не относилось (например, Русгидро). В итоге наша идея парной торговли материализовалась значительно быстрее, чем мы ожидали – Россети потеряли 7,8% с момента предложения идеи, в то время как акции ФСК упали лишь на 3,7%, и в итоге общая доходность нашей идеи составила 4,1% за три недели.

( Читать дальше )

Русгидро опубликовала операционные результаты за 3К17

Совокупная выработка электроэнергии компанией за 9M17 выросла на 0,5% г/г, в то время как в 3К17 компания продемонстрировала умеренный рост на 0,1% г/г. Выработка электроэнергии ГЭС и ГАЭС компании упала на 4,3% г/г в 3К17, в результате чего этот показатель за 9М17 остался практически неизменным г/г на уровне 72 853 млн кВтч. Его с лихвой компенсировала выработка тепловой энергии РАО ЭС Востока, которая выросла на 23% г/г в 3К17 или на 2,1% г/г за 9M17. Показатели за 9M17 отражают существенное замедление производственной динамики Русгидро — компания зафиксировала совокупный рост выработки электроэнергии на 0,7% в 1П17 и на 6,4% г/г во 2К17. Среди ГЭС, работающих в ценовых зонах, компания показала рост на 17% г/г за 9M17 в Центральной части, снижение на 16,8% г/г на Юге и падение на 15,9% г/г в Сибири.

Хотя мы увидели ухудшение производственной динамики в 3К17, в основном из-за ГЭС Сибири и Юга России, компания все же сохранила положительную динамику по итогам 9M17, что, учитывая эффект высокой базы в 2016, когда рост выработки электроэнергии ГЭС и ГАЭС Русгидро составил 15,7% г/г, выглядит достаточно сильным результатом. Мы сохраняем оптимистичную позицию по акциям Русгидро и нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

АТОН

РусГидро может перейти к расчету выплат дивидендов исходя из EBITDA

РусГидро может изменить дивидендную политику и перейти к расчету выплат исходя из показателя EBITDA, а не чистой прибыли, сообщают Ведомости со ссылкой на источники. Но это вопрос уже следующего года, уточняет один из них. Какая именно доля EBITDA может пойти на дивиденды, они не говорят. Генеральный директор компании Николай Шульгинов в рамках Российской энергетической недели сообщал Интерфаксу, что в компании идет работа над изменением дивидендной политики в связи с необходимостью выплат по форвардному контракту, но это не дело ближайших дней.

Сейчас Русгидро выплачивает акционерам около 50% от чистой прибыли. При этом показатель чистой прибыли является достаточно волатильным, поэтому привязка к EBITDA (которая более стабильна) более рациональное решение.

Промсвязьбанк

Русгидро планирует привязать дивиденды к EBITDA

Ведомости сообщают, что менеджмент Русгидро планирует изменить текущую дивидендную политику, привязав дивиденды к EBITDA вместо чистой прибыли — компания в настоящий момент выплачивает 50% от чистой прибыли по МСФО. Такое изменение аргументируется тем, что на EBITDA не оказывают влияние различные разовые «бумажные» статьи, которые делают чистую прибыль, а значит и дивиденды очень волатильными — к ним относятся убытки по обесценению активов, переоценка форвардного контракта с ВТБ, проводимая ежеквартально, возможное обесценение, связанное с Загорской ГАЭС-2, в случае, если компании не удастся восстановить эту электростанцию, и т.д. Если изменение будет утверждено, новая дивидендная политика может начать действовать со следующего года, т.е. в отношении дивидендов, выплачиваемых в 2019 по итогам 2018.

Мы приветствуем эту инициативу и напоминаем, что менеджмент ранее говорил о намерениях скорректировать учет разовых бухгалтерских статей при расчете дивидендов. Такие изменения сделали бы дивиденды Русгидро более предсказуемыми, а значит, повысили бы привлекательность инвестиционного профиля Русгидро. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Русгидро, по-прежнему считая ее нашим фаворитом в секторе электроэнергетики.

АТОН

Русгидро сократила капзатраты на 2017

Интерфакс сообщил, что совет директоров Русгидро скорректировал планы по капзатратам на 2017, сократив их на 1,24 млрд руб. до 45,66 млрд руб. по сравнению с предыдущим планом, утвержденным в апреле 2017. Пересмотр капзатрат преимущественно обусловлен дальневосточными проектами и их переносом на более поздние периоды. Общие консолидированные затраты Русгидро (включая РАО Энергетические системы Востока) могут составить 122,3 млрд руб. в 2017 г.

Мы считаем новость умеренно ПОЗИТИВНОЙ для Русгидро, поскольку сокращение капзатрат оказалось достаточно умеренным.

АТОН

Инвестпрограмма группы РусГидро на 2017 г. составит 122,3 млрд руб. — проспект к евробондам

Бюджетные расходы РусГидро в соответствии с инвестиционной программой на 2017 год достигнут 122,3 млрд руб., следует из проспекта компании к размещению еврооблигаций, с которым ознакомился Интерфакс. Из них на приоритетные проекты на Дальнем Востоке будет направлено 21,3 млрд руб., новое строительство ГЭС — 31,2 млрд руб., реновацию и модернизацию — 21,7 млрд руб. Еще 40,5 млрд руб. планируется вложить в энергетику Дальнего Востока, оставшиеся 4,8 млрд руб. — на другие цели. По итогам 2016 года, компания сообщала, что ее скорректированная инвестиционная программа в 2017 году может составить 118,1 млрд руб. с НДС без проекта БЭМО.

Компания незначительно увеличила CAPEX относительно плановых показателей. Рост составил 3,6%. В проспекте компания указала, что имеет высокий износ мощностей (устаревшим признано 33,8%) это потребует от компании дальнейших вложений в основные средства.В тоже время 50% инвестиций РусГидро были связаны с проектами на Дальнем Востоке, предполагается, что инвестиции там будет меньше в 2018-2019 гг., а потом и вовсе их влияние будет минимальным.

Промсвязьбанк

Русгидро не исключает роста дивидендов     

Интерфакс сообщает, что менеджмент Русгидро в ходе роуд-шоу по размещению евробондов заявил, что компания не исключает вероятности роста дивидендов, в случае отсутствия дополнительных инвестиционных проектов в перспективе. Компания использует свой FCF для погашения долга и выплаты дивидендов.

Новость ПОЗИТИВНА и подтверждает нашу точку зрения, что компания, после прохождения пика капитальных затрат в этом году и запуска большинства новых электростанций на Дальнем Востоке в 2018, а значит выхода в плюс по FCF, значительно усилит свои позиции по выплате дивидендов. В настоящий момент мы ожидаем, что компания выплатит 0,062 руб. на акцию в качестве дивидендов в следующем году (что соответствует дивидендной доходности 8%).

Рынок беспокоило потенциальное участие Русгидро в Тайшетском проекте, и это являлось сильным сдерживающим фактором для акций компании. Тем не менее, эти опасения не оправдались: недавно опубликованные условия участия компании не предполагают ни денежной нагрузки, ни обязательств по поставке электроэнергии по ценам ниже рынка. Однако рынок не обратил на это внимания, и акции компании не восстановились. В этом свете, учитывая также дивидендную доходность 8% за 2018 и курс менеджмента на поддержание выплаты высоких дивидендов, акции компании, на наш взгляд, в настоящий момент предлагают хорошую возможность для входа. Мы снизили нашу 12-месячную целевую цену до 1,13 руб. с 1,20 руб., но подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Опасения в отношении Тайшета не материализовались, но акции не восстановились

Опасения, что участие Русгидро в Тайшетском проекте на паритетных началах будет означать, что компания разделит капзатраты с РУСАЛом и возьмет на себя обязательства по поставке электроэнергии заводу по нерыночным ценам, способствовали снижению котировок компании до локального минимума 0,75 руб. в июне. Акции практически не восстановились и сейчас торгуются вблизи отметки 0,80 руб., несмотря на то, что упомянутые страхи оказались необоснованными. Условия участия Русгидро в проекте, опубликованные ранее, свидетельствуют, что: 1). Русгидро не будет тратить денежные средства для входа в проект до тех пор, пока он не достигнет своей проектной мощности; 2). оставшиеся капзатраты будут покрываться за счет проектного финансирования и не окажут нагрузки на баланс Русгидро; 3). у Русгидро не будет никаких обязательств по поставке электроэнергии заводу на льготных условиях. Таким образом, проект не повлияет на инвестиционный профиль Русгидро. Поскольку рынок почти не отреагировал на эти аргументы, мы считаем, что акции Русгидро предлагают хороший момент для входа.

( Читать дальше )

Правительство отменило потолок цены на рынке мощности     

Премьер-министр России Дмитрий Медведев 2 сентября подписал постановление, согласно которому отменяется потолок цены на мощность в рамках долгосрочного конкурентного отбора мощности (КОМ), который проводится ежегодно на четыре года вперед с года проведения соответствующего КОМ. В этом году Россия проведет КОМ в двух ценовых зонах на 2021, заявки от генераторов собираются 11-15 сентября. Предыдущие правила предполагали установку ценового диапазона (верхнего и нижнего предела цены), который определялся Системным оператором на основе прогноза по спросу и предложению на мощность в обеих ценовых зонах. Для КОМ-2021 ценовые диапазоны были установлены в размере 119-163 тыс руб./МВт/месяц для 1-ой ценовой зоны (Европейская Россия и Урал) и 163-228 тыс руб./МВт/месяц для 2-ой ценовой зоны (Сибирь). Теперь отмена потолка цены позволяет конечной цене КОМ быть выше верхней границы в случае дефицита мощности. Это вряд ли случится в 1-ой зоне, но может случиться в Сибирской ценовой зоне, где Минэнерго ожидает роста спроса на 2,8 ГВт вплоть до 42,5 ГВт в 2021 после расширения локальных мощностей по производству алюминия. С учетом вышесказанного, цена на KOM-2021 во 2-ой зоне может оказаться намного выше по сравнению с уровнем 2020. Кроме того, новые правила предусматривают индексацию цены КОМ с учетом фактической инфляции (минус 0,1%).

( Читать дальше )