М.Видео — кредитный комментарий к отчётности за 1П23

Продолжается увеличение оборотного капитала из-за повышения в продажах доли импортных товаров, чьи поставки требуют предоплаты. Чистый оборотный капитал стал позитивным, впервые с пандемийного 1П21. Ослабление рубля как правило оказывает дополнительное негативное влияние на динамику оборотного капитала ритейлеров – импортёров.

Уплаченные проценты продолжают превышать EBITDA; тем не менее они продолжают покрываться операционным денежным потоком (OCF) до изменений оборотного капитала с фактором 1,7-2,0х. Процентные расходы компании должны увеличится в связи с повышением ставки ЦБ в августе (практически все из ₽70 млрд банковских кредитов получены по фиксированным ставкам, но 80% погашается в период до июня 2024 года).


( Читать дальше )

«М.Видео» представила сильные результаты за 4К20 и одновременно сообщила, что намерена выплачивать в виде дивидендов как минимум 100% чистой прибыли. В целом вчерашний «день стратегии» компании оставил благоприятное впечатление. Компания планирует вдвое увеличить оборот за пять лет, что будет втрое больше, чем средние темпы роста по рынку. Кроме того, она представила обоснованную стратегию обеспечения этого роста. Планы компании предполагают более значительный рост, чем наша модель, и мы планируем обновить ее после публикации финансовых результатов. Дивидендная доходность по акциям М.Видео составляет 10%.

Сильные операционные результаты за 4К20. Консолидированная выручка увеличилась на 19% по сравнению с 4К19 до 136 млрд руб. (исключая НДС, рассчитано путем деления показателя в отчетности на 1,2). Совокупные онлайн-продажи выросли на 101% относительно 4К19 до 88,0 млрд, и их доля достигла 64% от всего показателя продаж. Выручка от онлайн-продаж по итогам 2020 года составила 250 млрд руб. (при обороте 300 млрд руб.). За вычетом продаж через консультантов в магазинах онлайн-выручка повысилась до 43 млрд руб. в 4К20 и 139 млрд руб. в 2020 (при обороте 167 млрд руб.). Вместе с тем торговые площади в 2020 году увеличились лишь на 1,4%.

( Читать дальше )

Акции сети «М.Видео» недооценены как с точки зрения динамики ее показателей и дивидендной доходности, так и по финансовым мультипликаторам. Цель по бумаге — 659 руб.

В 2017-2019 году компания «М.Видео» увеличила объем активов в 3,5 раза, до 350 млрд руб., число магазинов сети выросло в 2,5 раза, достигнув 941. При этом соотношение чистый долг/ EBITDA у ретейлера по-прежнему ниже среднеотраслевого показателя РФ на существенные 35%: оно составляет 2,4х. Альянс с Эльдорадо в среднесрочном периоде, исходя из рыночных аналогий, должен обеспечить компании дополнительное повышение выручки на 5-25%.

Выручка и прибыль «М.Видео» сохраняют высокий потенциал роста при условии ослабления проявлений кризиса. Это потенциал обусловлен низким уровнем рентабельности активов, который по итогам 2019 года был равен 1,6% при 1,4% и 2,8% на минимумах кризисных и посткризисных 2008-2009-х и 2015-2016 годов.

Исходя из статистики лидеров рынка онлайн-торговли, планируемое сотрудничество сети М.Видео-Эльдорадо с Почтой России приведет к удвоению выручки ретейлера в перспективе одного-двух ближайших лет. Только за счет партнерства с почтовым оператором показатель повысится до 703 млрд руб. против 365 млрд руб. по итогам 2019 года. Проект развития системы пунктов выдачи заказов, который М.ВидеоЭльдорадо собирается реализовать совместно с Почтой России, пока не отражен в наших оценках справедливой стоимости компании на 2020 год, но он будет учтен по мере поступления данных о его развитии при последующих переоценках справедливой стоимости компании.

( Читать дальше )

Компания «М.Видео» вчера представила финансовые результаты за 2019 г. по МСФО. Хотя динамика выручки была слабой, особенно в 2П19, рентабельность EBITDA преподнесла позитивный сюрприз, составив 7,3% в 2019 г. и опередив прогнозный ориентир компании (6%+). Тем не менее, менеджмент по-прежнему придерживается долгосрочного ориентира рентабельности EBITDA на уровне 6%+, относясь к динамике этого показателя за 2019 г., скорее, как к возможности создать подушку для реинвестирования в конкурентоспособность бизнеса. С начала 2020 г., особенно в марте, наблюдался повышенный спрос на товары бытовой техники и связанное с ним сильное ускорение роста выручки (+18% г/г и +13% г/г на основе LfL-выручки).

На фоне опасений, связанных с эпидемией и волатильностью курса рубля, бытовые электроприборы и оборудование для домашнего офиса пользуются большим спросом, что окажет дополнительную поддержку выручке компании в 2020 (после слабых показателей выручки по этим категориям товаров в 2019 г.).

Кипнис Евгений

( Читать дальше )

Группа компаний «М.Видео» позитивно отчиталась за 2019 год. Из отчетности следует, что бизнес двух объединенных сетей (собственно «М.Видео» и присоединенного к ней «Эльдорадо») успешно справился с консолидацией. Обращает внимание на себя тот факт, что группа постепенно перестраивает модель продаж. Треть (32,9%) выручки принесли онлайн-заказы, что стало историческим рекордом для «М.Видео». Рост продаж через интернет за минувший год составил свыше 70%. При этом компания не сворачивает офлайновые площадки. За отчетный период сеть расширилась почти на сотню новых магазинов. Это означает, что «М.Видео» выстраивает некую гибридную стратегию, используя офлайн-точки в качестве шоурумов для продаваемой техники и электроники. На фоне таких конкурентов, как Ситилинк и DNS, М.Видео теперь гораздо шире представлена в онлайне. «Ситилинк» получает 23% выручки от продаж в интернете. DNS эти данные традиционно не раскрывает, но в среднем по рынку онлайн-заказы в электронике и бытовой технике занимают немногим более 20%.

( Читать дальше )

«М.Видео» вчера представила финансовые результаты за 1П19 по МСФО и провела День инвестора. Рентабельность EBITDA составила 6,2%, что соответствует прогнозам компании, благодаря синергическому эффекту от слияния с «Эльдорадо» (главным образом, на фоне оптимизации “бэкофиса” и условий закупок).

Компания подтвердила свои намерения по развитию омниканальности, видя себя бизнесом, рост которого обеспечивают онлайн продажи, для логистического поддержания которых компания продолжит расширять свое физическое присутствие. Компания подтвердила свои финансовые цели на период до 2022 г., о которых сообщала ранее. Выплата дивидендов, вероятно, возобновится в 2020 г. (минимум 60% чистой прибыли, что предполагает дивидендную доходность на уровне примерно 5%).

По заявлению менеджмента, компанию не устраивает текущая оценка стоимости в свете недавних операционных изменений. Менеджмент рассматривает вопрос о выходе компании на рынок, однако детали пока не известны.

Обзор результатов за 1П19. Выручка за 1П19 выросла на 8% г/г до 161,5 млрд руб. EBITDA за 1П19 составила 10 млрд руб. при рентабельности EBITDA на уровне 6,2% (+0,2 п. п. г/г). Компания смогла оптимизировать расходы на персонал на 0,6 п. п. в процентном отношении к выручке и увеличить валовую рентабельность на 0,1 п. п., учитывая синергический эффект от слияния с Эльдорадо (компания смогла оптимизировать работу бэкофиса и улучшила условия закупок). Это было отчасти нейтрализовано ростом арендных расходов на фоне расширения физического присутствия.

( Читать дальше )

«М.Видео» раскрыла аудированные консолидированные финансовые итоги, подготовленные в соответствии с МСФО, а также сокращённые объединённые финансовые итоги pro-forma за двенадцать месяцев, закончившиеся 31 декабря 2018 года.

Группа «М.Видео» отчиталась по МСФО за 2018 год, после чего акции компании подросли на 1% до 410.6 руб. за штуку. В целом отчетность компании можно охарактеризовать как позитивную. Выручка компании выросла на 62% в связи с включением в отчетность результатов купленной в апреле 2018 года сети «Эльдорадо», EBITDA на фоне оптимизации расходов увеличилась на 76%. Маржа по EBITDA поднялась с 6% в 2017 году до 6.5% в 2018 году. Соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 1.6x следует признать некритичным.

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

Владимир Евтушенков, выступая в рамках форума «Россия зовет», сообщил журналистам, что АФК «Система» может закрыть сделку по продаже своего пакета в «Детском мире» уже в конце 2018 – начале 2019 гг. «Договоренность есть», — сообщил глава «Системы».

Имя покупателя официально не раскрывается, в прессе называется имя Михаила Гуцериева – совладельца финансовой группы «Сафмар», ранее консолидировавшей контрольные пакеты М.Видео и Эльдорадо.

Насколько известно, речь идет о продаже контрольного пакета «Детского мира». Высока вероятность того, что покупателю придется заплатить премию к рыночной цене за контроль. В случае перехода контрольного пакета «Детского мира» новому владельцу, у него возникнет обязательство выставления оферты миноритариям.

Напомним: В конце декабря 2017 г. стало известно о покупке структурами Гуцериева контрольного пакета М.Видео. Цена сделки предполагала премию к цене закрытия акциями М.Видео накануне ее объявления в районе 3%. Миноритариям была предложена оферта по цене сделки.

( Читать дальше )

АФК «Система» может закрыть сделку по продаже своего пакета в «Детском мире» в 2018 году или начале 2019 года.

Участники рынка положительно оценили долгожданную продажу акций «Детского Мира». В сентябре глава «Системы» Владимир Евтушенков говорил, что претендентов на акции – 12, среди которых иностранные инвесторы. Возможно, это – китайские, связанные с РКИФ (Российско-китайским инвестиционным фондом) или катарские через Суверенный фонд Катара. В сентябре текущего года в СМИ появлялась информация, что контрольный пакет «Детского Мира» могут купить структуры Сулеймана Керимова за 45 млрд руб. Это 116 руб. за акцию, что представляет премию около 25% в текущей рыночной цене.

С высокой долей вероятности, премия будет меньше, поскольку «Детский Мир» и так торгуется с премией к рынку российского ритейла по мультипликатору EV/EBITDA, равному 7, по сравнению с 6,5 по сектору. Источники, близкие к сделке, считают, что наиболее вероятным кандидатом на покупку «Детского Мира» является финансовая группа «САФМАР», принадлежащая Михаилу Гуцериеву. Он владеет 42,7% акций «М.Видео», а также «Эльдорадо». Таким образом, Гуцериев мог бы получить синергетический эффект от двух активов – «Детского Мира» и «М.Видео», в частности, в области логистики.

В условиях снижения реальных располагаемых доходов населения РФ «Детский Мир» поддерживает темпы роста выручки на уровне выше 15% г/г и ежегодно остается прибыльным, что позволяет обеспечивать самую высокую дивидендную доходность в секторе. В связи с этим в текущей ситуации инвесторам было бы интересно держать акции «Детского Мира».

Уже в декабре компания выплатит промежуточные дивиденды в размере 4,3 руб. на акцию (около 4,5% дивидендной доходности). Последний день для покупки акций для участия в дивидендах – 24 декабря. После этого очередные дивидендные выплаты в размере 100% чистой прибыли по РСБУ будут в мае 2019 года.

Учитывая низкую волатильность акций «Детского Мира», инвестор достаточно защищен от существенных рыночных колебаний. При этом дивидендный гэп после закрытия реестра акционеров в декабре может быть закрыт в течение одного-двух месяцев. Основными рисками для инвесторов являются продажа «Детского Мира» с минимальной премией, а также вероятность изменения дивидендной политики после смены владельца контрольного пакета.

Иконников Денис
ИК QBF

Группа «М.Видео-Эльдорадо» во 2 квартале 2018 года увеличила продажи на 17,2% год-к-году до 84,5 млрд рублей (с НДС). Об этом сообщила компания.

Улучшение динамики выручки — ожидаемое явление, хотя его масштабы превзошли наши ожидания. Быстрорастущий сегмент электронной коммерции удачно дополняет разветвленную сеть традиционных магазинов и способствует расширению доли группы на рынке. Мы позитивно оцениваем фундаментальные параметры «М.видео», однако следует отметить, что акции этой компании низколиквидны, а ее задолженность в результате последних приобретений увеличилась приблизительно на 50 млрд. руб. и это, вероятно, повлечет за собой повышение коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA» до менее привлекательных уровней.

Sberbank CIB