Итоги 2022 года российских золотодобытчиков. Полиметалл и Полюс отчитались по итоговым результатам 2022 года на этой неделе. Сюрпризов никаких не последовало, цифры в целом совпали с ожиданиями рынка. Обе компании продемонстрировали дисциплину в выполнении своих производственных прогнозов и прогнозов по денежным затратам, несмотря на то что год оказался беспрецедентно сложным с точки зрения внешних шоков.

Как и ожидалось, рекомендаций по дивидендам не последовало, хотя в случае с Полюсом акцент на действующей дивидендной политике и намерение принять решение по дивидендам до очередного ГОСА через несколько месяцев предполагает поддержку инвестиционному кейсу компании. Мы остаемся тактически «выше рынка» по акциям POLY и PLZL. Золото в настоящее время торгуется выше 1900 долларов за унцию, что предполагает рост на 5% с начала года, чему способствуют опасения в связи с мировой рецессией, а также в преддверии следующего заседания ФРС, запланированного на 22 марта. Мы ожидаем дальнейшей волатильности, в то время как инвесторы пытаются предсказать следующее решение по ставке ФРС и перспективы мировой экономики.

Красноженов Борис

( Читать дальше )

Активы Группы Эталон оцениваются в 288 млрд руб.

Группа Эталон объявила результаты оценки активов по состоянию на 31 декабря 2022, проведенной компанией Nikoliers. Стоимость активов составила 288 млрд руб. (+7% г/г), что соответствует $10.7/ГДР. Рыночная стоимость недвижимости в 38 текущих проектах, а также завершенных объектах составила 272 млрд руб. (+6% г/г), рыночная стоимость производственного блока оценена в 16 млрд руб. (+14% за 2022), а общая продаваемая площадь портфеля проектов ГК Эталон составила 6.4 млн кв. м против 6.0 млн кв. м на конец 2021.

Новость позитивна с точки зрения восприятия, но, как показывает опыт, инвесторы не слишком заметно реагируют на эти цифры, поскольку для них первоочередное значение имеют финансовые и операционные результаты. По нашим оценкам, ГК Эталон в настоящее время торгуется с мультипликатором P/NAV 2023П 0.1x.

Атон

Распадская – обзор финансовых результатов за 2022

Выручка Распадской за 2022 достигла $2 842 млн (+35% г/г) в связи с изменением базиса поставки, а также ростом цен на угольную продукцию. Показатель EBITDA снизился на 3% г/г до $1 295 млн, рентабельность EBITDA составила 46% (-18пп г/г). Чистая прибыль сократилась на 11% г/г до $782 млн. Денежная себестоимость тонны концентрата в 2022 увеличилась на 69% г/г до $66. Оборотный капитал увеличился на $385 млн г/г вследствие изменений в цепочке продаж и более медленного проведения платежей за экспортные поставки. Капзатраты составили $231 млн против $228 млн в 2021. Соотношение чистый долг/EBITDA оказалось отрицательным (-0.3x, чистая денежная позиция составила $362 млн) против 0.02x на конец 2021. Совет директоров решил не рекомендовать дивиденды за 2022.

В текущих рыночных условиях совет директоров счел выплату дивидендов за 2022 нецелесообразной. Доля Европы в структуре продаж угольного концентрата снизилась с 10% в 2021 до 3% в 2022, в то время как доля стран АТР выросла с 41% до 51%, что, на наш взгляд, оказывает некоторое давление на рентабельность продаж. У нас нет официального рейтинга по Распадской.

Атон

VEON – обзор результатов за 4К22

В отчетности за 4К22 группа классифицировала российское подразделение как актив на продажу и исключила его показатели из финансовых результатов. Общая выручка группы в долларах США снизилась на 5% г/г до $940 млн (+19% г/г в местной валюте), поскольку двузначный рост в местных валютах в большинстве регионов был нивелирован обесценением местных валют по отношению к доллару США.

База абонентов мобильных услуг VEON увеличилась на 2.7% г/г до 156.9 млн, проникновение 4G составило 54% против 46% в 4К21. EBITDA группы составила $453 млн (+1.2% г/г, +30% г/г в местной валюте) за счет принятых мер по повышению эффективности затрат. Чистый долг составил $4 461 млн ($3 657 млн без учета лизинга), в результате чего отношение чистого долга к EBITDA достигло 2.6x.

Капзатраты составили $263 млн (-5.1% г/г). В 2022 свободный денежный поток группы на собственный капитал (после лицензионных отчислений) ушел в отрицательную зону, составив -$154 млн против $66 млн в 2021. Представленный VEON прогноз на 2023 предполагает рост выручки и EBITDA на 10-14% в местных валютах (+14% и +13% соответственно в 2022) и интенсивность капзатрат на уровне 18-20% (22% в 2022).

( Читать дальше )

VK опубликовал результаты за 4К22

Выручка Группы выросла на 19% г/г до 31.7 млрд руб. (в рамках консенсуса Интерфакса), EBITDA упала на 30% г/г до 4.8 млрд руб. (на 22% ниже консенсуса Интерфакса). Выручка ключевого сегмента Соц. сети и контентные сервисы подскочила на 30% г/г до 24 млрд руб. на фоне притока пользователей ВКонтакте (средняя месячная аудитория (MAU) ВКонтакте в РФ достигла 79.5 млн, +10% г/г), консолидации сервисов Дзен и Новости, а также динамичного роста в проектах VK Видео, VK Клипы и VK Музыка.

На фоне продуктовых запусков и обновлений EBITDA сегмента снизилась на 15% г/г до 6.3 млрд руб., а маржинальность EBITDA составила 26% против 40% годом ранее. В сегменте Образовательные технологии выручка и EBITDA упали на 33% г/г и 74% г/г до 3.2 млрд руб. и 0.2 млрд руб. соответственно. В 4К22 компания выделила «Технологии для бизнеса» в отдельный сегмент. Выручка сегмента выросла в 2.4 раза г/г до 2.8 млрд руб., EBITDA увеличилась в 4.2 раза г/г до 1.4 млрд руб. Наибольшей популярностью пользовались сервисы VK WorkSpace, VK Cloud и VK Tech.

( Читать дальше )

Распадская МСФО за 2022/2П22

Распадская раскрыла результаты по МСФО за 2022/2П22, которые оказались слабее наших ожиданий. Несмотря на то, что во 2П22 сократился дисконт цены реализации коксующегося угля на экспорте против базисного контракта FOB Австралия, себестоимость транспортировки до конечных покупателей более чем удвоилась во 2П22 п/п до 110 долл./т. Кроме того, увеличилось отставание объема производства концентрата от объемов добычи. Это нивелировало эффект от сокращения дисконта, так что EBITDA во 2П22 снизилась на 76% г/г и оказалась на 17% ниже наших ожиданий.

Несмотря на наличие денежного потока во 2П22 и чистую денежную позицию в 0,3х чистый долг/EBITDA, совет директоров компании рекомендовал не платить дивиденды по итогам 2022 года, ссылаясь на высокую волатильность на основных рынках сбыта и сложную геополитическую ситуацию. Компания планирует провести конференц-звонок с менеджментом для инвесторов и аналитиков 23 марта в 16:00 (Москва), на котором мы надеемся узнать о динамике добычи и транспортных затрат в 2023 году.

Синицын Борис

( Читать дальше )

Результаты банка ДОМ.РФ

Прибыль. Чистая прибыль банка выросла на 66,7% до 24,7 млрд рублей.

Устойчивый рост бизнеса. Активы увеличились более чем в два раза — до 1,8 трлн рублей. Кредитный портфель вырос почти на 80% до 1,1 трлн руб., портфель ипотечных кредитов стал больше в полтора раза, а портфель проектного финансирования — вдвое.

Рентабельность капитала. В 2022 году рентабельность выросла до 15,9% с 12,8% годом ранее.

Низкая доля проблемных долгов. Доля кредитов, просроченных свыше 90 дней, в 2022 году составила 2% против 4,1% годом ранее. В среднем по сектору этот показатель в течение прошлого года был равен 5–6%.

СберИнвестиции

Напоминаем: сейчас Банк размещает дебютный выпуск субординированных облигаций без права отказа от купонных выплат (Tier-2) для квалов. Основные параметры можно найти в нашем предыдущем посте (https://t.me/SberInvestments/4694).

Период размещения открыт до 31 марта, но может быть скорректирован по инициативе эмитента.

X5 Group завтра планирует опубликовать результаты по МСФО за 4К22.

Мы ожидаем, что маржа EBITDA снизится до 4,9% в 4К по сравнению с 7,9% за 9М22 из-за усиления ценовой конкуренции на рынке и пересмотра ассортимента на фоне слабости потребительского спроса.

Таким образом, рентабельность по EBITDA в 2022 году, по нашим оценкам, составит 7,1%, что на 0,2 п.п. ниже г/г. Мы считаем такие показатели невпечатляющими и думаем, что возможна некоторая тактическая фиксация прибыли в бумаге. Мы ожидаем, что долгосрочная цель по марже EBITDA, вероятно, сместится в область 6,5-6,7% (против 7-7,5% ранее), начиная с 2023 года. Дальнейшая экспансия в регионы и развитие жестких дискаунтеров Чижик оказывают дополнительное давление на маржу, помимо ценовой конкуренции на рынке.

В целом, мы считаем, что операционные и финансовые результаты ритейлеров вряд ли поддержат динамику их акций в ближайшие кварталы. Среди акций сектора мы отдаем предпочтение X5 – бумага торгуется на мультипликаторе 3x EV/EBITDA 2023П, с дисконтом 23-42% к среднему уровню за 2-5 лет и дисконтом 19% к Магниту.

( Читать дальше )

Сегодня (16 марта) Полиметалл раскрыл финансовые результаты за 2022 год, которые мы расцениваем как слабые: EBITDA во 2П22 оказалась на 11% ниже наших ожиданий из-за более высокой себестоимости производства на Кызыле и Нежданинском, а капзатраты за 2022 год в объеме 794 млн долл. превысили недавние планы в 725-775 млн долл. (в результате свободный денежный поток – 185 млн долл – оказался ниже наших оценок на 38%).

С учетом более высоких издержек и капзатрат во 2П22, на наш взгляд, появились риски превышения текущих планов по себестоимости и капзатратам на 2023 год (и, соответственно, риск снижения наших прогнозов). Компания подтвердила планы реализации ключевых проектов и редомициляции в Казахстан, однако отмечает риск потери листинга в Лондоне в случае переезда.

Синицын Борис
Ренессанс Капитал

Компания доказала устойчивость своего бизнеса. «Полюс» представил финансовые результаты по итогам 2022 года. Выручка компании составила 4 257 млн долл., снизившись на 15% г/г. Скорректированная EBITDA упала на 27%, достигнув отметки 2 584 млн долл. Объём реализации золота составил 2,4 млн унц., что на 11% ниже уровня 2021 года.

Выручка компании по итогам 2022 года составила 4 257 млн долл., сократившись на 15% г/г. Основная причина — это снижение объёмов реализации на 11% г/г, до 2,4 млн унц. «Полюс» сообщил, что в данном случае сокращение продаж вызвано уменьшением производства на месторождениях Олимпиада, Благодатное и Наталка. В свою очередь, разница между объёмом производства и реализации вызвана накоплением золота в концентрате, который будет реализован в 2023 году.


( Читать дальше )